基金-第六章基金的风险管理(25)

1第六章基金的风险管理第一节基金的风险一、投资风险1、股票价格波动风险股票价格波动风险是基金投资风险的主要来源。常见的股票价格波动风险：宏观风险(政策风险、经济周期风险、利率风险、国际竞争风险等）；行业风险；特定企业风险。22、股票价格波动风险的度量（1）投资于某一种证券的期望收益率例1：年初投资者账面上已经有某种股票，价格为每股5元，该公司的经营业绩下降、小幅度提高、大幅度提高的概率分别为0.2、0.3、0.5，相应的年末股价估计将分别可能为4元、6元、8元，则：年末与年初相比，该投资者帐面价值增减百分比的期望值为：（4/5-1）×0.2+（6/5-1）×0.3+（8/5-1）×0.5=-20%×0.2+20%×0.3+60%×0.5=32%3用比重作权数，与用次数做权数相同：ffXfffffffxfxfxfxfxfxnnnn/............22112211例2、W公司的期望收益率为：60%×0.3+20%×0.4+(-20%)×0.3=20%N公司的期望收益率为：25%×0.3+15%×0.4+5%×0.3=15%。4（2）用标准差度量投资对象收益波动不同投资者对波动大小的好恶不同有些投资者喜好收益波动较大的投资对象，如股票、期货;有些投资者喜好收益波动较小投资对象，如存款、债券、基金；一般来说高收益与高风险相伴，但也不尽然；例如1996年——2001年期间“申购新股，上市即卖”的投资方式，收益很高而风险很低；又如多年来的国债投资比起银行存款收益略高而风险并不高；（相反，某些福利彩票的平均返还率只有40%，收益率为-60%，不适合大资金去投资）。5列表计算W公司的标准差的:标准差σ==0.3098=30.98%0.096同理计算出N公司标准差=7.75%。本例直接判断收益率的标准差较大的W公司，风险较大；（从统计的角度来说，还要看全距、最大值、最小值等指标；否则就会判断国债的风险比存款的风险大）相关收益率ki-kiK2)(KkiPi2)(KkiPi0.60.40.160.30.0480.2000.40-0.2-0.40.160.30.048---10.0966（3）证券组合的期望收益率从前面的例1和例2中已知，各个股票的收益率在实践中往往是一个期望值，而证券组合的期望收益率，则是对这些高低不一的期望收益率进行加权平均：如果某个证券组合，由前面例2中的W公司和N公司组成，期望收益率为20%的W公司的投资比重为20%，期望收益率为15%的N公司的投资比重为80%，则：该证券组合的期望收益率为：WkWkKBBAAP=20%×0.2+15%×0.8=16%。7（4）证券组合的风险及其度量从“复关”风险的防范看，证券组合仍然存在风险：“复关”谈判时间之长，相信超出绝大多数投资者的估计；（原称“关税和贸易总协定”，关贸总协定“乌拉圭回合”谈判于1993年4月15日正式达成协议；1995年成立世界贸易组织即WTO）在此漫长过程中，如何防范入关可能给某些股票板块带来的冲击，股评家建议将“受益”和“受损”板块的股票各买一些；（例如当时认为纺织、服装、制鞋、玩具等板块受益，而金融、医药、汽车、粮果等板块受损）；这种证券组合对防范“复关”风险有一定作用，利用的是板块在入关受益、受损方面的负相关；但是，由于影响股票价格的因素很多，当这些因素的情况向坏的方向变化时，就可能带来风险；8证券组合标准差的计算公式：由于证券组合能够防范一部分风险，所以不能使用像计算期望收益率那样的加权平均方法，来计算证券组合标准差，而应使用公式：),(22222BAC),(22222BAC上式中，Crr0（A,B）是证券A和B的相关系数；而协方差与相关系数的关系是协方差BArrovBABACC),(),(09W公司和N公司在证券组合中所占比重分别为80%和20%：当相关系数=1时，根号下为（2)WWNWWN的展开式，开方后即为WWNWWN，带入数值为30.98%×0.2+7.75%×.8=12.4%;对相关系数依次再取0.5、0、-0.5、-1，P分别为10.47%、8.77%、6．20%、0；可见在证券组合中，两个证券的相关系数小于+1，即可降低风险；当相关系数为-1时，风险最小的时候并不是全部投资于风险较小的N公司，而是两公司构建的投资组合，本例中为N公司投资80%时；10资本资产定价模型的主要内容和存在的问题：资本资产定价模型是资本资产均衡定价模型。（证券市场中均衡是指资产的价格会不断调整直到每一种证券都获得了合理定价。）（1）期望回报率——标准差状态空间以期望回报率为纵坐标、回报率的标准差为横坐标，资本资产定价模型假设任何一种证券都能表示为该状态空间中的一点。11（2）有效边界风险资产有效组合：投资者作风险资产组合的目标是在一定的风险下获得最大收益，或者在一定的期望收益率下，风险资产在组合后的风险最小。满足这个条件的风险资产组合称为风险资产的有效组合。风险资产组合的有效边界曲线：“在以标准差为横轴，以期望收益率为纵轴的平面上，各种风险水平的期望收益率最大点的轨迹，称为风险资产组合的有效边界曲线。或者说“有效边界是在状态空间中表示所有的证券构成的组合在不同的预期回报率上所能提供的最小标准差。追求最大化预期回报率和最小化风险的投资者选择的证券组合只会落在有效边界上。可以证明有效边界是一段向左上方凸起的曲线。”12（3）资本市场线将无风险资产引入投资者选择范围内，新的有效边界产生；当无风险证券的收益率为KRF、（标准差为O）时，由点（KRF、，0）向有效边界曲线EF所作的切线，称为资本市场线；同样风险水平的资产组合的收益率都在资本市场线下方；投资者对在同样风险条件下取得尽可能高的收益的自然要求，使得理性的无风险资产与风险资产的组合都在资本市场线上。KRF、点表示无风险资产回报率，直线KRF、ML上每一点得到的证券组合就是同时持有无风险资产和风险资产的投资者所能达到的最优选择。资本市场线可以用方程表示为：pmRFmRFiKKKK式中：m是市场收益的标准差；p是某个证券组合的标准差。13（4）证券市场线利用资本市场线可以证明任一证券的风险与预期回报率的均衡关系可以用如下：）（KKKKRFmiRFi式中miiCCimorrmimov),(2),(；场小于整个市是大于证券的风险它反映的平均风险还是这种除以市场收益的方差；场收益之间的协方差等于一种证券收益与市i14这里另附一题，已知：证券市场线上两种证券的期望收益率分别为19%和22%，值分别为0.5和0.6。要求计算KRF、和Km，解：根据证券市场线公式可知：19%=KRF、+0.5）（KKRFm22%=KRF、+0.6）（KKRFm第1式乘以1.2之后，减去第2式，得：0.8%=0.2KRF、，KRF、=4%，代入一式:19%=4%+0.5(Km-4%),38%=8%+(Km-4%),Km=34%i可以对某种股票或多个股票的组合的风险进行预测和度量；证券组合的i是各组成股票的加权平均值：Wiip15（5）资本资产定价模型存在的问题其市场组合理论上应该包括所有的资产，在实证研究中难以准确的模拟，因此资本资产定价模型是无法得到验证的。16【附、一般投资者如何防范主板市场证券投资风险（一）顺应国际潮流，优先考虑依靠专家理财，如证券投资基金。（二）如投资者直接投资于股票，在目前个股地雷频暴的情况下，应由“单一选股”转变到适当进行投资组合；（三）学会设“止赢”、“止损”位；许多中小投资者有遇涨一般难于久持、遇跌一般不作止损的操作习惯，长期下来，容易亏损；要谨慎投资，避免出现破窗效应。“止赢”、“止损”的具体位置位可以是价格、也可以是比例；具体的“止损”比例有的股评家认为短线投资时可设5%，中线投资可设8%。（对“止损”有争议：观点1、股票与期货投资都需要止盈止损；观点2、股票因为是全额缴款，没有杠杆，一般也没有期限，所以，如果购买的时候谨慎一些，可以不必止损）（四）注重基本分析和技术分析；注重选股与选时。（五）期货、期权、可转换债券等衍生金融工具的刻苦学习和极其谨慎运用。（期货投资参考观点：“顺势、轻仓、中长线”）17二、运作风险1、法律法规风险在证券投资基金的投资过程中，应该密切关注持仓情况是否符合法律法规的限制要求。2、管理风险证券投资基金可能因为基金管理人和基金托管人的管理水平、管理手段和管理技术等因素，而影响基金收益水平。3、技术风险当计算机、通讯系统、交易网络等技术保障系统或信息网络支持出现异常情况，可能导致基金日常的申购赎回无法按正常时限完成、注册登记系统瘫痪、核算系统无法按正常时限显示产生净值、基金的投资交易指令无法及时传输等风险。18三、巨额赎回风险与折价交易风险开放式基金若因市场剧烈波动或其他原因而连续出现巨额赎回，并导致基金管理人的现金支付出现困难，基金投资者在赎回基金单位时，可能会遇到部分顺延赎回情况或暂停赎回等风险。封闭式基金在市场长时间大幅度下跌的末期等情况下，有时会出现折价率扩大的风险，折价交易1999年底出现，2005年底折价率最高。四、基金管理人的道德风险道德风险主要是指在委托—代理关系中，因为信息不对称导致的受托人为得到自身利益，作出的不利于委托人的行为。从基金持有人的角度来看，管理人道德风险主要分为两个层次：一是基金管理公司层次的道德风险；二是基金管理公司内部员工的道德风险。（总体表现很好,但…）19第二节基金风险管理的目标与要求一、风险管理的理念及组织架构风险管理是证券投资基金的核心功能之一，它是指为了构建风险与回应风险所采用的各类方法与过程的统称。风险控制委员会由董事长、独立董事、非独立董事、督察员组成。20二、风险管理的目标与流程1、风险管理的目标（1）首先是建立一套客观的评估和监控风险的方法，并严格、一致地应用这套方法，使得风险减低到可以接受的水平；（2）其次是让整个基金管理团队了解投资和基金运作的风险；（3）最后是让高层管理者和持有人知道基金承担的风险，而且应让他们知道这些风险是可控的和可接受的。212、风险管理的流程（1）风险识别是指对所有可能存在的、对基金运作有重大影响的潜在风险点进行考察和识别，它是有效实施风险管理的前提和基础。（2）风险测量是指由风险控制委员会、督察员、监察稽核部以及风险评估小组根据规定的职责对风险发生的可能性以及其对基金运作可能产生的影响进行评估。22（3）风险分析与监控这是一个日常的操作程序，它在风险管理流程中是非常重要的一环。风险管理人员对基金的投资和经营活动进行监控，检查公司制定的风险管理政策是否被很好地执行。（4）风险报告是指供基金内部和外部使用的，能够客观反映企业风险状况的报告。（5）风险管理的确认和完善是指对风险管理程序和模型的适用性及有效性作出确认，并不断完善。23第三节基金风险管理方法一、投资风险的防范与管理采用合规指标、市场风险指标、流动性指标、行业配置指标等指标体系构建的风险监控表等方法和手段控制投资风险；二、运作风险的防范与管理1、环境控制（例如某些场地封闭与通讯工具控制）2、内部会计控制3、操作控制4、内部组织控制24三、流动性风险管理开放式基金的流动性风险管理主要的几种方法1、保留一定的高流动性的现金资产，以备需要的时候随时变现，应付客户的赎回请求。2、证券回购3、融资，基金出现临时性的流动性困难时，可以向银行或者其他金融机构办理抵押贷款，以获得现金应付赎回请求。4、利用衍生工具来防止流动性困难，最常见的如利用股指期货。25四、适度的基金规模有利于风险的防范与管理1.大型基金在调整投资组合时缺乏灵活性；2、过度的分散化所带来的收益增加抵不上因管理成本增加而导致的费用上升；3、资产较大的基金，较难买到较高比重升值潜力较大的小型公司股票。