第十章 项目筹资与融资方案评估.

投资项目评估InvestmentProjectAppraisal第十章项目筹资与融资方案评估项目融资的概念和特征项目资金的来源项目融资成本项目融资结构项目的融资主体新设项目法人新设项目法人融资（即项目融资）成立项目公司既有项目法人既有项目法人融资（即公司融资）依托现有法人新设项目法人融资的含义（ProjectFinancing）由项目的发起人（企业或政府）及其他投资人出资，建立新的独立承担民事责任的法人项目公司（即公司法人或事业法人），承担项目的投融资、建设和运营。以项目投资所形成的资产、未来的收益或权益作为建立项目融资信用的基础，取得债务融资和还贷，实现“无追索权”或“有限追索权”借款融资。无追索权债权人只能要求以项目本身的资产或盈余还债，而对项目以外的其他资产无追索权有限追索要求由项目以外的与项目有利害关系的第三者提供担保追索的有限性表现追索的有限性表现在时间及金额两个方面。时间方面的追索限制：•项目建设期内项目公司的股东提供担保，项目建成后，这种担保则会解除，改为以项目公司的财产抵押。金额方面的追索限制：•服东只对事先约定金额的项目公司借款提供担保，其余部分不提供担保，或只是保证在项目投资建设及经营的最初一段时间内提供事先约定金额的追加资余支持项目融资的基本特点项目融资由项目公司筹集的资本金和债务资金构成，由项目发起人（企业或政府）作出投资决策，项目发起人与项目公司并非一体由项目公司承担融资责任和债务融资风险项目能否还贷，取决于项目是否有财务效益及项目资产的大小既有项目法人融资的含义以已经存在的公司本身的资信对外进行融资取得资金，不组建新的独立法人，负债由发起人公司及其合作伙伴公司承担，项目的投资人需要承担借款偿还的完全责任。对现有企业的设备更新、技术改造、改建、扩建等投资项目通常采用既有项目法人融资。公司融资的基本特点投资项目不组建新的项目法人，而由既有法人（即现有公司）统一组织融资活动，进行投资决策，并承担融资责任和风险。拟建项目一般是在既有法人（公司、企业）的资产和信用基础上进行的，并形成增量资产。债务人是公司而不是项目，债权人不仅对项目的资产可进行债务追索，而且还可以对公司的全部资产进行追索。项目投融资产权结构股权式合资结构设立有限责任公司、股份有限公司契约式合资结构投资各方的权利和义务依照合作契约约定，按契约约定分配项目投资的风险和收益石油灭然气勘探、开发、矿产开采、初级原材料加工行业使用较多合伙制结构一般合伙制-承担无限连带经济责任（小型项目）有限合伙制-承担有限责任（大型基础设施项目）资金来源渠道项目法人（企业）自有资金。政府财政性资金，含各级政府预算内资金和预算资金与各种基金。国内外银行等金融机构的信贷资金。国内外证券市场资金，即在证券市场上利用各种金融工具募集的资金。外国政府、境外企业、团体、个人等资金。国内外企业、各种机构和个人捐赠的资金。资金来源方式直接融资投资者对拟建项目直接投资项目法人发行股票、债券间接融资从银行及非银行金融机构借入的资金项目总资金来源构成权益资金构成资本金亦称实收资本项目投资中由投资者提供的资金新建项目设立时在工商行政管理部门登记的注册资金资本（股本）溢价投资人的投入资金超过其注册资金的数额股票发行收入超过股票面值的数额项目资本金可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资。以工业产权、非专利技术作价出资的比例不得超过投资项目资本金总额的20％，国家对采用高新技术成果有特别规定的除外。权益资金构成接受捐赠资产捐赠人不谋求对企业资产提出要求的权力，也不承担任何投资风险作为投资各方的共有财产，归企业（项目）的投资者所有，不形成企业的实收资本项目资本金的来源政府财政性资金国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益、企业折旧资金，以及投资者按照国家规定从资本市场上筹措的权益性资金外国资本直接投资社会个人合法所得资金国家规定的其他可用作项目资本金的资金资本金的最低需要量不同行业项目的资本金最低比例交通运输、煤炭项目、科技成果产业化（示范性）项目的资本金比例为35%及以上；钢铁、邮电、化肥项目的资本金比例为25%及以上城建项目资本金比例不得低于50%农业项目资本金比例不得低于30%电力、机电、建材、化工、石油加工、有色金属、轻工、纺织、商贸及其他行业的项目，资本金比例为25%及以上比例有新的调整《国务院关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知》2009年外商投资企业的注册资本要求债务资金来源渠道关于银行中央银行：中国人民银行、美联储、英格兰银行监管机构：银行业监督管理委员会自律组织：中国银行业协会银行业金融机构：政策性银行、大型商业银行、全国性股份制中小型商业银行、城市商业银行、农村金融机构、邮政储蓄银行、外资银行中国人民银行在国务院的领导下，制定和实施货币政策，防范和化解金融风险，维护金融稳定。（1948年）就年度货币供应量、利率、汇率和国务院规定的其他重要事项作出的决定，报国务院批准后执行。中国人民银行依法独立执行货币政策，履行职责，开展业务，不受地方政府、各级政府部门、社会团体和个人的干涉，具有相对的独立性。中国人民银行实行行长负责制。行长的人选，根据国务院总理的提名，由全国人民代表大会决定；副行长由国务院总理任免。政策性银行那些由政府创立、参股或保证的，不以营利为目的，专门为贯彻、配合政府社会经济政策或意图，在特定的业务领域内，直接或间接地从事政策性融资活动，充当政府发展经济、促进社会进步、进行宏观经济管理工具的金融机构。中国进出口银行、中国农业发展银行、国家开发银行商业银行大型商业银行（工、农、建、中、交）全国性股份制中小型商业银行（招商、中信、浦发、民生、兴业、光大、华夏、广发、深发、浙商、渤海、恒丰）城市商业银行：其前身是20世纪80年代设立的城市信用社，当时的业务定位是：为中小企业提供金融支持，为地方经济搭桥铺路商业银行邮政储蓄银行中国邮政储蓄银行有限责任公司2007经国务院同意并经银监会批准，2012年1月21日依法整体变更为中国邮政储蓄银行股份有限公司.服务“三农”、服务中小企业、服务城乡居民的大型零售商，发挥邮政网络优势，为广大城乡居民及企业提供优质金融服务，支持国民经济发展和社会进步。外资银行外资银行是指在本国境内由外国独资创办的银行。主要凭借其对国际金融市场的了解和广泛的国际网点等有利条件，为在其他国家的本国企业和跨国公司提供贷款，支持其向外扩张和直接投资。外资银行京城第一家外资银行――东京银行北京分行于1995年在成立。国内现在主要有以下几家外资银行：花旗银行（美资，1902，上海）、东亚银行（1918，香港）、恒生银行（1985，深圳）、渣打银行（1858，上海）、华侨银行（1925，厦门）、满地可银行商业银行的贷款期限商业银行的贷款分为短期贷款、中期贷款和长期贷款。贷款期限在1年以内的为短期贷款，超过1年至3年的为中期贷款，3年以上期限的为长期贷款。商业银行贷款通常不超过10年，超过10年期限，商业银行需要特别报经人民银行备案。外国政府贷款一国政府向另一国政府提供的具有一定援助或部分赠与性质的低息优惠贷款。日本国际协力银行、日本能源贷款、美国（加拿大）国际开发署贷款期限长、利率低，甚至无息。混合贷款方式，政府贷款与出口信贷；用途限定，贷款国进口设备、某类项目建设。国际金融组织贷款国际货币基金组织：只限成员国财政和金融当局，弥补国际收支逆差，1-5年世界银行期限长，一般20年，最长30年，宽限5年浮动利率，低于市场，年0.75%承诺费；贷款程序严密，审批时间长（1-1.5年）国际金融组织贷款亚洲开发银行硬贷款：亚行普通资金提供，贷款期限10-30年，2-7年宽限期，浮动利率；软贷款（优惠利率贷款）：亚行开发基金提供，贷款期限40年，10年宽限期，不收利息，1%手续费，提供给还款能力有限的发展中国家；赠款：亚行技术援助特别基金提供融资成本的含义融资成本是指企业（项目）为了筹集和使用资金而付出的全部费用。包括资金筹集费用和资金占用费用。资金筹集费用是在融资过程中所发生的一次性支付成本费用，如承诺费、手续费、担保费和代理费等；资金占用费用是反映资金占用和使用时期内应付出的经常性费用，如利息。融资成本是拟建项目必须获得的最低投资收益率。应选择综合融资成本最低的最佳融资方案项目融资成本计算采用资金成本率相对数表示，是企业资金占用费与融集资金总额扣除资金融集费用后的净额之比率资金占用费如股票的股息银行借款或发行债券的利息租赁融资所需租金等因使用资金而向资金提供者支付的报酬资金融集费用股票等发行手续费、印刷费、律师费、代办费、资信评估费、公证费、担保费、广告费、资产评估费和承诺费等融资成本的计算程序首先分别计算各种融资方式的资金成本计算各种融资方式的融资规模（融资额）占项目融资总规模（融资总额）的比重，作为计算项目综合资金成本的权重采用加权平均方法，计算出各组融资方案的加权平均资金成本，即为项目融资的综合资金成本。债务资金融资成本计算银行借款的资金成本借款利息和筹资费用借款利息计入税前成本费用，使企业少缴了一笔所得税，企业实际负担的借款利息费用应扣除相应的所得税税额。分别计算建设期和运营期的利息，确定银行借款的资金成本项目银行贷款的资金成本011(1)(1)(1)(1)mntttttttmddIPITPfKKP0-----银行借款金额（现值）f-------债务资金筹资费用率（包括担保费）It-----债务约定第t年付息额Pt-----债务约定第t年偿还本金T-----所得税率m----建设期n-----计算期Kd----所得税后债务资金成本项目银行贷款的资金成本例题某废旧资源利用项目，建设期1年，投产当年即可盈利，按有关规定可免征所得税1年。投产第2年起，所得税率为33％。该项目在建设期期初向银行借款1000万元，筹资费用率0.5％，年利率6％，按年付息，期限3年，到期一次还清借款，计算该借款的所得税后资金成本。债券的资金成本（分期付息到期还本）P0-----债券发行额（现值）fb-----债券融资费用率It-----债券约定第t年付息额T-----所得税率n-----债券期限Kb----所得税后债券资金成本001(1)(1)(1)1)ntbtntbbITPPfKk（债券的资金成本（到期一次还本付息）P0-----债券发行额（现值）fb-----债券融资费用率It-----债券约定第t年付息额T-----所得税率n-----债券期限Kb----所得税后债券资金成本00(1)(1)(1)tbnbPITnPfK债券的资金成本（例题）面值100元债券，发行价格100元，票面年利率4％，3年期，到期一次还本付息，发行费0.5％，在债券发行时支付．融资租赁资金成本KL-----租赁成本P-----租赁资产价值E------年租赁额T-----所得税率权益资金融资成本普通股资金成本普通股资金成本优先股资金成本优先股资金成本非股票权益资金成本非股票权益资金成本留利资金成本留利资金成本一、股票的分类股票分类按股东权益按发行和上市地区按是否记名按有无面值普通股优先股记名股票无记名股票面值股票无面值股票按发行时间A股H股始发股新股B股N股普通股资金成本股利增长模型法资本资产定价模型法税前债务成本加风险溢价法股利以所得税后的净利润支付，不能抵减所得税普通股资金成本计算（股利增长模型法）(1)csccDKGPfDc-----预期年股利额Pc-----普通股融资额（票面值）fc------普通股融资费率（发行手续费率）G-----普通股利年增长率股利增长模型法例题某上市公司普通股目前市价为16元，预期年末每股发放股利0.8元，不考虑发行手续费。股利年增长率为6％