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微观经济学：第十一章至十五章陈丽PPT制作11资产市场•（1）资产（assets）：是能提供长期服务流的商品。资产可提供消费服务流，例如住房，或者能提供购买消费品的货币流。提供货币流的资产称为金融资产(financialassets)。•（2）资本：一般来说，资本是能够增值的价值，或者说能够带来剩余价值的价值。•（3）资金：是传统社会主义经济学中的基本范畴。其内涵是：（1）资金就是“钱”，亦即货币。•（2）是物的货币表现。•（3）是由投资者投入企业，能够保障企业运行和担保企业偿还债务的财产。•（4）货币：是一种交换工具，这种工具是交换的媒介和价值的标准，为大家所乐于接受。它具有表现和衡量一切商品、并直接与一切商品进行交换的基本职能。11.1报酬率•资产报酬率有个简单原理：如果资产提供的现金流没有不确定性，则各种资产的报酬率一定相同。•理由很明显：如果某资产的报酬率高于另一资产，而且这两种资产除报酬率之外其余方面都相同，那么没人会购买报酬率较低的那种资产。因此均衡时，所有资产的报酬率必然相等。•即购买一些某类型的资产并且卖出一些另外类型的资产，以保证确定的收益，称为无风险套利(risklessarbitrage)或者简称套利。•只要有人追逐“确定性的东西”，我们可以预期：运行良好的市场必然会快速消灭任何套利机会。因此，我们可以使用另外一种方式表达均衡条件，即均衡时市场中不存在套利机会。我们把这个条件称为无套利条件（noarbitragecondition）。•问题：中国现在的社会主义市场经济其实是存在套利机会的，原因是什么？•11.2套利与现值•P0=P1／（1+r）•这个式子是说某资产的当前价格应该等于它的现值。上式在本质上就是对无套利条件的一种改写：以前我们用终值比较，现在转换为用现值进行比较。因此如果无套利条件得到满足，这意味着所有资产都是按它的现值出售的。只要资产的定价偏离了它的现值，就必定存在套利的方法。11.3不同资产差异的调整调整的三个方面•无套利条件意味着两种资产提供的服务是相同的，除非纯粹货币方面的差异。如果不同资产提供的服务存在着某些特征上的差异，则我们在断言两资产的均衡回报率是相同之前，我们有必要调整这些差异。1.流动性2.消费价值3.纳税特征｛•某资产可能比其他资产更容易出售。我们有时称这种资产比其他资产更有流动性（liquid）。•资产的流动性（liquidity）：指资产以较小的代价转换为现实购买力的便利性。指一种资产能迅速转换成现金而对持有人不发生损失的能力，也就是变为现实的流通手段和支付手段的能力，也称为变现力。•在这种情形下，我们有必要调整资产回报率以使它反映资产出售的难易程度。•此处，我们分析另外两种类型的调整。一种类型是某些资产的报酬中有消费价值（consumptionvale），需要调整；另外一种类型是某些资产的纳税特征不同，需要调整。•消费价值（consumptionvale）：消费者对于商品所带来的效用的需求程度，是消费者面临某一商品时选择购买或不购买、选择此产品而不是另一产品、选择此品牌而不是另一品牌的主要原因。（我查的，感觉消费价值与消费者的偏好有关，但在本书下一节，我觉得消费价值与机会成本有关。）•问题：纳税特征不同（？）•个人认为：国家对不同的资产征收不同的税率11.4报酬中含有消费价值的资产•很多资产的报酬是以钱的形式。但是也有一些资产，它们的报酬是消费价值。最重要的例子是房子。•我们得承认，住自己的房子你没直接（explicit）向自己交租金，但是，你可以视为自己隐性地（implicitly）向自己交租金，这对分析有好处。你房子的隐性租金率（implicitrentalrate）就是你租类似房子时需要支付的价格（比如每月每平方米多少钱）。或者等价地，隐性租金率是你在市场上把房子租给人时你收取的价格。由于你选择“将你的房子租给自己”，你就放弃了向人收取租金的机会，这就是房子自住的机会成本。••某种资产的价值增加称为增值（appreciation）。•如果你购买消费品（例如住房、油画、珠宝首饰等）的目的仅仅（solely）在于增值，这种做法并不可取。我们已说过原因——消费品的货币报酬率和消费报酬率之和等于利率，因此消费品的货币报酬率通常小于纯粹金融资产的货币报酬率（即利率）。•另一方面，如果你很看重这些消费品的价值，或者出租这些消费品可以赚取很多的租金，那么购买消费品就是明智的做法，因为此时你在意的是这些消费品的总报酬而不仅仅是货币报酬。•问题：货币报酬率和消费报酬率？11.5资产报酬税•资产报酬=股息或利息收入+资本收益•美国国内税务局（TheInternalRevenueService）对资产报酬征税时，将资产报酬分为两大类。一类是股息或利息收入（dividendorinterestreturn）。这类报酬是在资产存续期内按年或者按月周期性支付的。•第二类报酬称为资本收益（capitalgains）。当某项资产的售出价高于购买价时，就会产生资本收益。按普通收入的税率对资本收益征税是一种“中性（neutral）”政策。作者反对的原因：•（1）收益税只有在资产实际被售出时才征收，但股息和利息收入税则按年征收。由于资本收益资产税的征收时间被延迟到资产出售后才征收，它的实际税率会低于普通收入税的税率。•（2）资本收益税是按照资产增值的货币（卖价与买价之差）征税的。如果资产价值增加是由通货膨胀引起的，那么尽管该资产的实际价值没变，但消费者仍要纳税。•除了股息税与资本收益税的差之外，美国税法对其他资产报酬的征税政策也有差异。例如，美国联邦政府对地方政府债券（municipalbonds）即由城市政府或者州政府发行的债券不征税。对自有房屋的消费回报也不征税。而且，对自有房屋的部分资本回报也是不征税的。•由于不同资产的税收政策不同，因此为了比较报酬率，需要对无套利条件进行调整。•（1-t）rb=re•两种资产的税后报酬率必然相等。当然，这里的讨论忽略了资产的其他方面的差异，比如流动性差异和风险差异，等等。11.6资产市场泡沫•我们在讨论价格调整时已经知道，人们预期某资产的收益率越高，越倾向于抬升它的价格。较高的资产价格会减少当前的需求，但是它也鼓励人们预期该资产的来收益率较高。•第一种效应——高价格降低了需求——倾向于稳定价格。第二种效应——高价格导致人们预期该资产的未来价格更高——倾向于引起价格上升。•第二种效应是资产泡沫（assetbubble）的一个例子。•避免泡沫的关键在于观察经济基本面。？11.7应用•无风险资产的报酬率必须相等，这个事实非常明显，也非常重要。它对资产市场的运行有令人惊讶的强大解释力。•不可再生的资源•何时砍伐森林？•例子：海湾战争时的汽油价格•图11.1：砍伐森林。砍伐森林的最佳时间是森林的增长率恰好等于利率时。11.8金融机构•金融机构：指从事金融服务业有关的金融中介机构，为金融体系的一部分，金融服务业（银行、证券、保险、信托、基金等行业）与此相应，金融中介机构也包括银行、证券公司、保险公司、信托投资公司和基金管理公司等•明天消费的价格：p=1/(1+r)•这个式子意味着利率必然会上升。利率上升会诱使人们多储蓄少消费，这样需求和供给最终相等。•问题：既然是这样为什么中国一直是高储蓄低消费的国家？总结：•1.均衡时，所有能提供报酬的资产的报酬率必然相等。否则，就存在无风险套利的机会。•2.所有资产的报酬率必然相等，这意味着它们都是按现值出售的。•3.如果资产的征税方式不同，或者资产的风险特征不同，那么我们必须比较它们的税后报酬率，或者比较风险调整后的报酬率。12.不确定性•不确定性（uncertainty）:经济学关于风险管理的概念，其指经济主体对未来的经济状况尤其是收益和损失的分布范围以及状况不能确知。•在本章我们将研究如果选择带有不确定性，人们将如何做出决策。12.1或有消费（contingentconsumption）•在存在不确定性的情形下，我们认为消费者关心的是他得到不同消费束的概率分布（probabilitydistribution）。•可以将某种随机事件的结果看成不同的自然状态（statesofnature）。上面的保险例子有两个自然状态：损失发生或者损失不发生。但一般来说有很多自然状态。于是我们可将或有消费方案（contingentconsumptionplan）定义为：在不同自然状态下的消费方案，即一个随机过程的不同结果。或有的意思是某事的发生带有前提条件，因此一个或有消费方案是指该消费方案取决于某些事件的结果。•如果将一个或有消费方案看成一个普通的消费束，我们就回到了前面几章的分析架构。我们可以将此时的偏好界定为对不同或有消费方案．（即不同消费束）的偏好，而预算约束则给出了“交易条件（termsoftrade）”。•图12.1：保险。上图画出了购买保险情形下的预算线。购买保险后，我们放弃了好结果状态下的一些消费(Cg)，以换取坏结果状态下更多的消费(Cb)。•巨灾债券•保险的销售可以分为两种类型：一是零售，即保险公司直接和终端消费者交易；二是批发，即保险公司将风险卖给其他保险公司。保险批发市场称为再保险市场（reinsurancemarket）。•再保险行业正试点发行巨灾债券（catastrophebonds），据说，这种方式更能灵活地提供再保险。这些通常卖给大机构的债券，一般和诸如地震和飓风这类自然灾害捆绑在一起。•从经济学的观点来看，“债券(catbonds)”是一种状态依赖证券（statecontingentsecurity）[债券（catbonds）是巨灾债券（catastrophebonds）的通俗叫法，原因在于catastrophe前三个字母正是cat。译者注。]，也就是说，当且仅当某些特定事件发生时，这样的证券才支付报酬。12.2效用函数与概率•如果消费者对不同环境中的消费偏好是理性的，我们就可以像前几章一样，用效用函数描述他的偏好。然而，此处我们考虑的是不确定性情形下的选择，这就对选择问题增添了新的形式。一般来说，消费者如何评价不同状态下的消费，取决于这些状态实际发生的概率。•实例：效用函数的若干例子•u(C1,C2,π1,π2)=π1C1+π2C2•在不确定的情形下，上述表达式称为期望值（expectedvalue）。期望值是你能得到的平均消费水平。•我们也可以使用柯布-道格拉斯效用函数分析不确定性下的选择问题：•u（C1,C2,ππ,1−π)=Cπ1C1-π2•使用对数形式的柯布-道格拉斯效用函数通常比较方便，它的表达式为•lnu（C1C2,π1，π2)=π1lnC1+π2lnC2.12.3期望效用•一种特方便的效用函数是下面这样的函数•u(C1,C2,π1,π2)=π1V(C1)+π2V(C2)•我们将上面的效用函数称为期望效用函数（expectedutilityfunction），或者有时称为冯诺依曼-摩根斯坦效用函数（vonNeumann-Morgensternutilityfunction）•我们也可以选择其他形式的效用函数；某个期望效用函数的任何单调变换和这个效用函数描述的偏好是相同的。但是可加性形式的效用函数使用起来非常方便。•另一方面，期望效用函数在经过某些类型的单调变换后，仍然具有期望效用的性质。如果函数v（u)可以写成下列形式：v(u)=au+b（其中a0），则将函数v(u)称为正仿射变换（positiveaffinetransformation）。•经济学家说期望效用函数只能进行正仿射变换。这就是说，你可以对期望效用函数进行正仿射变换得到另外一个期望效用函数，这个新函数和原来的函数代表的偏好相同。但是如果你进行其他类型的单调变换，期望效用的性质就会被破坏掉。12.4为什么期望效用函数是合理的？•随机选择的结果是在不同环境下消费的消费品，这个事实意味着最终只有其中一种结果会实际发生。•假设我们正在考虑用现在的财富去交换其中一种可能结果——比如，我们现在愿意放弃多少钱，以换取若房屋烧毁时