模块1：量化投资概念与十大对冲基金案例

量化投资概念与十大对冲基金案例丁鹏介绍中国量化投资学会理事长《量化投资-策略与技术》作者《量化投资与对冲基金丛书》主编东航金控财富管理中心总经理3•传奇量化投资大师•量化投资的理论基础•量化对冲策略阐述•十大对冲基金案例部门介绍大纲概述传奇的量化投资大师：西蒙斯詹姆斯·西蒙斯（JamesSimons）是世界级的数学家，也是最伟大的对冲基金经理之一大奖章基金连续20年，每年35%的净回报创立著名的Cherm-Simons理论2006年，西蒙斯被国际金融工程师协会评选为年度金融工程师。2007年，他个人盈利大概28亿美元2006年，他赚了17亿美元2005年是15亿美元。学数学的也能赚大钱传奇量化投资大师：大卫.肖Shaw于1980年在斯坦福获得博士学位，随后在哥伦比亚大学计算机系做老师1986年成立肖博士公司从事对冲基金业务，截至2009年7月管理230亿美元的资产（全球第四大对冲基金）他成立了一个研究实验室（），主要搞计算生物化学领域的超级计算机。学计算机的也能赚大钱传奇的量化投资大师：伊曼纽尔·德曼毕业于哥伦比亚大学，获理论物理学博士学位他曾是爱因斯坦、薛定谔、李政道等物理学巨匠的门徒1985年起加入著名投资银行高盛集团他参与创作了业界广为采用的布莱克－德曼－托伊利率模型和德曼－卡尼局部波动率模型于2000年当选国际金融工程师协会年度金融工程师2002年入选《风险》杂志名人堂。学物理的也能赚大钱传奇的量化投资大师：RayDalio上世纪70年代，年仅26岁的达里奥被一家从事零售经纪预算业务的公司炒鱿鱼后，在一套两居室里成立了桥水公司目前是世界最大的对冲基金公司，管理的资金约1400亿美元在市场惨淡的2011年斩获138亿美元自1975年成立迄今，PureAlpha基金总共已为投资者赚取了358亿美元的收益。失业了也可以成为伟大的对冲基金经理量化投资产品在极端行情中的表现从6月初旬到7月初这段时间内阳光私募产品的收益情况。在统计的2251只股票策略产品中有1753只是亏损的，亏损比例达到了77.87%，而相对价值策略的亏损比例是20.46%量化投资产品在极端行情中的表现与沪深300指数月度24.72%的跌幅相比，中性策略、套利策略和相对复合策略分别取得了2.31%，4.76%和3.79%的正向月收益。宽客的工作方式量化投资流程12•定义：量化投资就是以数据为基础，以策略模型为核心，以程序化交易为手段，以追求绝对收益为目标的投资方法•中医VS西医：传统投资VS量化投资）•优点一：赌大概率事件（以组合对冲为主）•优点二：克服人性弱点（以机器交易为主）•优点三：精力无限（监控全市场、全产品、全周期）•优点四：精细化交易（利用算法交易降低对市场的冲击）•量化投资是投资从艺术走向科学的必由之路部门介绍大纲量化投资是什么一个案例假设我们有一个不均匀的硬币，有51%的概率正面，49%会反面。选择我们赌注在下一次投掷中，若出现正面，我们盈利相应的bet，反面我们输掉所有的bet。那么，现在有两种策略：A：投掷一次，赌注1000；B：投掷1000次，每次赌注1；你会选A还是B？因为我们知道硬币是不均匀的，我们有2%的概率优势。现在我们来做一个统计的分析，计算下这两种策略的风险收益比一个案例1.期望收益：A：0.51*1000-0.49*1000=20；B：1000（1*0.51-1*0.49）=20可见，两种策略有相同的期望收益。2.全输概率：A：输掉全部资本的概率=0.49B：输掉全部资本的概率=0.49*0.49...*0.49=0.49^1000.B策略全输的概率远小于A策略一个案例3.风险评估A:stdev(1000,0,0,0...0)=31.6；B：stdev（1，-1,1,1，-1,...1)=1可见，A策略的标准差远大于A。4.夏普比例A：SR=20/31.62=0.63；B:SR=20/1=20可见，B策略的收益风险比远高于A策略投资的核心是大数定律金融市场的数学定义Y=F(x1,x2,…….xn)其中Y是金融市场的波动（涨跌/涨跌幅/伸缩/概率）Xi为一系列因子数学可以描述金融市场看做是一个函数逼近问题案例：Y=F(换手率=300%，成交量100亿）=10%其中Y表示涨幅如何进行函数逼近？人工神经网络/回归/….看成是一个分类问题案例：Y=F(换手率=300%，成交量100亿）=1其中：1表示涨，0表示跌如何进行分类模型的学习？决策树/贝叶斯分类/支持向量机看成是一个概率问题案例：Y=F(换手率=300%，成交量100亿）=90%其中：90%表示涨的概率如何计算概率？概率分布/随机过程看成是一个模式识别问题案例：出现右侧的图形时，未来的走势是涨还是跌？如何进行图形模式识别？分形理论/机器学习/小波分析现代数学理论在量化投资中大有用武之地量化对冲“量化对冲”是“量化”和“对冲”两个概念的结合。“量化”指借助计算机及数学统计模型来指导投资，其本质是定性投资的数量化实践。“对冲”指通过组合管理降低组合系统风险，获取相对稳定的收益。量化对冲策略主要有阿尔法市场中性策略、事件驱动套利策略、期现套利策略、跨期套利策略、分级基金折溢价套利策略、ETF套利策略、可转债套利策略、波动率套利策略等等。阿尔法中性策略阿尔法策略是目前国内市场上最主要的量化对冲策略。管理人通过构建优势股票组合，同时卖空股指期货，对冲掉股票组合中市场涨跌影响(Beta收益)，获取股票组合超越指数的收益(Alpha收益)。阿尔法中性策略阿尔法策略关键是选出的股票组合收益要持续跑赢沪深300指数，即在市场上涨时平均涨幅大于沪深300指数，在市场下跌时平均跌幅小于指数，并且持续稳定。事件驱动套利策略事件驱动套利，是通过对重大事件发生前后对标的影响进行建模分析并进行风险对冲的套利交易。重大事件包括基本面事件（如财报披露、成分股调整等）、上市公司行为事件（如股东增减持、上市公司吸收合并、要约收购等）、跨市场事件（如大宗商品-股票联动、股票-债券联动等）等。期现套利策略根据沪深300股指期货与沪深300指数基差到期时必定收敛的特性，当期货指数与沪深300指数基差足够大时，可以通过构建一个反向组合获得基差收敛过程中产生的收益。跨期套利策略当两个不同到期月份合约之间的价差偏离其合理区间时，可以通过在期货市场同时买入低估值合约和卖出高估值合约，在价差回归后进行反向平仓的方式来进行跨期套利交易。分级基金套利策略分级基金套利策略有两种模式：一种模式为母子基金比价出现折溢价时的套利。当母基金出现折价时，买入母基金并进行分拆，在二级市场上分别卖出分级基金的A和B份额。当母基金出现溢价时，在二级市场分别买入分级基金的A类份额和B类份额，然后进行合并后卖出或者赎回母基金。ETF套利策略ETF套利策略同样分为折价套利和溢价套利。折价套利是当ETF价值小于对应的一篮子股票市值，则买入ETF后，赎回一篮子股票，再在股票市场卖出进行套利；溢价套利是当ETF价值大于对应的一篮子股票市值，则从股票市场购入一篮子股票，申购ETF份额，然后从二级市场卖出ETF份额进行套利。可转债套利可转债具有内在转股价值，该价值是可转债当日转股所获得的市值。当市场出现可转债价格等于或小于转股价值时，买入可转债，同时做空对应转股数的股票。波动率套利利用转债中的期权，对冲个股风险。当转债所包含的期权相对其标的股票低估时，通常其隐含波动率处于历史低位，此时买入转债同时做空一定数量的股票（根据模型计算获得）。在随后的交易日中，通过调整做空比例来达到市场中性，并赚取转债固定利息和期权估值上升所带来的低风险收益，其风险远小于单买股票或债券。期权套利期权套利是由期权合约或合约之间定价偏差所带来的套利机会。期权套利策略灵活多样，包括买卖权平价关系套利策略、价差期权组合套利策略、期权凸性套利策略、期权箱体套利策略等等。32•“穷人要搏命，富人要稳定”•高净值客户不喜欢高风险策略•银行理财：20万亿；保险资金：5.7万亿；基金：3万亿；期货：几千亿•市场份额与风险度负相关。•目前券商和基金的相对收益产品，决定了客户群中高净值客户比例不大•只有实现绝对收益才能扩大市场份额部门介绍大纲绝对收益是未来的趋势《量化投资-策略与技术》十大对冲基金案例内容提要十大对冲基金简介Bridgewater摩根大通齐夫资本贝莱德Baupost保尔森安祖高顿文艺复兴科技Elliot法拉龙什么是对冲基金对冲基金是以私人合伙或者离岸有限责任公司组成的投资工具，以获得绝对收益为目标养老基金高净值人群与家族办公室银行捐赠基金主权财富基金其他对冲基金的基金第三方营销公司券商对冲基金审计师事务所基金管理/托管人律师事务所监管机构表1-1对冲基金行业资本流量2012对冲基金排名2012年排名2011年排名公司/基金注册地管理资产（十亿美元）2012年2011年2010年11布里奇沃特联合基金韦斯特波特76.658.934.622摩根大通资产管理纽约4554.245.137奥奇-齐夫资本纽约28.427.623.548贝莱德纽约25.52516.9511鲍波斯特集团波士顿2523.421.764保尔森公司纽约22.635.8932.11710安祖高顿公司纽约21.2323.620.8817文艺复兴科技公司地址纽约201715918埃利奥特纽约19.216.816.091012法拉龙资本管理旧金山19.221.520.66BridgeWater创立于1975年(RayDalio)是很多创新策略的先锋者：货币管理外包、分离Alpha与Beta等。目前管理者1200亿美金，过去十年资产规模每年增长25%。旗舰产品为‘PureAlpha’，分为（1）PureAlphaI（12%波动率，100亿规模）（2）PureAlpha2（18%波动率，230亿规模）BridgeWater图PureAlpha累计收益率Bridgewater千禧年国际（Millennium）GAMut投资标普500指数BridgeWater_可转移Alpha可转移阿尔法是指零市场风险（贝塔为0）的投资组合的收益。可转移阿尔法是通过运用像期权、互换或者期货等金融衍生工具对市场风险进行对冲所得到的。在这种策略下，Alpha收益与Beta收益是完全分离的。BridgeWater_可转移Alpha假如客户要保持其在大盘股投资比例（如36%）的同时，增加所获得的收益。小盘股的投资资金可以通过降低大盘股的资产比例（从36%降到26%）获得，假设这10%的资产等于1，000，000元。具体如下。（1）投资经理把50，000元存到保证金账户，利用杠杆可以买价值1，000，000元的股指期货，这意味着剩下950，000元进行小盘股的投资。（2）购买1，000，000元的标准普尔500指数期货，使大盘股的投资比例重新回到36%。（3）用950，000元购买精选的小盘股股票，可以打败小盘股指数的收益。（4）卖空价值950，000元的小盘股股指期货来对冲小盘股市场风险。BridgeWater_可转移Alpha结果是顾客保持了其固有的36%的大盘股投资比例（初始的26%加上后来的10%道琼斯500指数期货），并且可以获得小盘股的可转移阿尔法收益26%大盘股+10%大盘股=26%大盘股10%标普股指期货小盘股小盘股股指期货+++融资路径没有改变BridgeWater_可转移Alpha牛市中可转移Alpha策略案例BridgeWater1996年BridgeWater创立了第二个对冲基金（TheAllWeatherFund）核心理念是：风险平价。通过资产配置，对低风险资产运用更高的杠杆，对高风险资产运用低杠杆，使得投资组合里所有资产的预期收益和风险都接近相同。这种资产配