搜索
财务理论第一部分财务理论综述第一章财务理论的性质•一、金融经济学与财务理论•如何通过提高资本市场的效率，实现融资活动与投资活动的期望化与科学化，从而实现经济资源有效的金融化配置，构成金融经济学的研究主体。对金融市场、投资者、企业三者行为的性质与特征以及三者之间关联度的研究形成了金融经济学。•金融经济学由金融市场学、投资学和公司理财学三部分组成。金融市场学是宏观的金融经济学，它主要以资本市场为研究对象，探讨其形成、运行的机理以及对整个经济系统的影响。投资学与理财学是微观的金融经济学，它们研究的是企业或者投资者的经济行为及其效果。•公司理财学是对企业财务行为包括投资行为和融资行为等进行研究的一门学问。•金融经济学所面对并试图解决的根本问题：•(1)风险与报酬的性质、计量及二者之间的权衡问题•流动性风险(广泛潜在性与扩散速度快、破坏程度大)•高风险与高报酬•(2)市场反应问题：有效市场假说•(3)估价问题—金融经济学的核心，是一切金融政策的前提和依据。•二、财务理论与实践•财务理论的研究目的：揭示财务对象各要素之间本质的、稳定的、规律性的联系，从而解释财务管理实务和预测未来的财务管理结果。•财务理论研究所面临的两大问题：解释现在与预测未来。•财务理论属实证性学说，与抽象分析的联系与区别：•(1)运用的领域或范围：抽象分析侧重于经济活动的内部关系，并注重于经济活动的性质，实证分析偏重于经济活动的外部层次，并且在理论上尽可能逼近于现实。•(2)实证分析可以对经济因素或行业进行数量描述，抽象分析主要以概念、范畴等进行推理的判断。•(3)实证分析或以在一定程度上对分析对象采用实验方法，而抽象分析一般不能采用实验方法。•1、财务理论研究方法的要素•理论依据、研究顺序、分析推理过程、结论形式(提出研究课题、报告研究过程、提出独特观念)、理论的验证反馈•2、实证性财务理论的研究顺序•(1)收集有关企业财务活动及其管理等各方面的资料。•(2)分析推理由大量资料所体现出来的事实的异同及其原因并由此展开对财务模式的确认和推广。•(3)揭示财务管理规律。•(4)提出并发展抽象的、科学的财务概念。•(5)财务理论趋于科学化与系统化：理财学成熟的三个标志(完整的概念体系、深刻的哲学思辨与科学的实证系统)•3.财务理论的发展：以企业价值为核心的财务理论•(1)理财目标函数的重大发展：即以企业价值最大化为理财流动的基本追求。•(2)企业价值理论的两个核心概念，一是现金流量，二是资本成本：•(3)企业价值估价的基本思路是对风险与收益之间相关性的分析。•(4)财务理论的基本学术问题：一是要有一个明确的财务目标函数，二是对这一财务目标与财务决策之间的相关性进行深入地研究，三是要进行重要的财务概念或理论结构研究。SUCLKEBITWACCEBITVV第二章完全资本市场与有效市场假说(环境假设)•一.完全资本市场(perfectcapitalmarketsorfrictionlesscapitalmarkets)•具有下述特征的市场为完全资本市场：•(1)没有交易费用；•(2)没有所得税；•(3)市场上有大量的交易者，因而任何一个得的行为都不会对证券交易价格产生影响；•(4)所有资产均可被无限细分，并或无任何障碍地进行交易；•(5)个人与企业具有同等的能力与机会进入市场；•(6)可以免费获得信息，因而每个人均可以获得同样的信息；•(7)所有人对未来具有同样的预期，同时，所有交易者都是理性的交易者，即他们都追求期望效用的最大化；•(8)没有财务危机成本。•资本市场结构理论、证券组合理论、股利理论等重要理财学说都是建立在完全资本市场假说上。•提示：对于财务的科学性与合理性，不能以其假设的现实与否来做出判断，而应以其能否经得住经验检验(empiriacltest)•二、有效市场假说•是关于市场行为的环境假设，完全资本市场侧重于市场的纯粹性，而有效市场假说侧重于信息的有效必性，即证券价格能否有效率地、及时地反映全部的相关信息。•能够及时地、正确地反映全部相关信息的资本市场是有效的资本市场。•Brigham将具有下述特征的市场称为“完全有效市场(perfectlyefficientmarket):•(1)获得信息必须是无偿的，同时所有的市场参与者均可在同一时间获得信息；•(2)没有交易成本、所得税等交易障碍；•(3)价格不会受到单一个人或机构交易行为的影响。•在满足上述三个条件，价格总能及时地反映所有可能的信息，并可对新信息做出及时正确的反应。在这样的市场下，投资者无法获得超额的利润。•但是在经济有效市场(economicallyefficientmarket)下),上述三个条件未能满足。价格不能及时地对新信息的出现进行调整，但是在考虑了交易成本等因素后，在公开信息的基础上，投资者同样无法获得超额利润。•表达有效市场假说的是公允对策模型(fairgamemodel):•将下期盈利描述为：•则公允对策模型可以描述为：•公允对策模型的基本思想：在一段时期内，证券价格的实际变化与证券价格的预期变化之间没有差异。tjtjttjtjtjtjtjPPINFOPEPPP,,1,,,1,1,)(tjtjtjtjPPPr,,1,1.0)()()(1,1,1,1,1,1,ttjtjtjttjtjtjInforErEEInforEr•1970年，fama将有效资本市场分为三类：•(1)弱式有效市场(weak-formmarketefficiency)：当前的证券价格完全地反映了已蕴含在证券历史价格中的全部信息。任何投资者按照历史的价格或盈利信息进行交易均不能获得额外利润。即目前的财务信息与未来股市的变化并不相关。•(2)次强式有效市场(semi-strong-formmarketefficiency)：证券价格完全地反映所有公开的可用信息。•(3)强式有效市场(strong-formmarketefficiency)：证券价格完全地反映一切公开的或非公开的信息。•对理财者的影响：财务管理人员所做出的财务决策势必会影响到资本市场，同时，资本市场对财务决策的反应，也是判断一项决策是否合理的一个重要方面。财务决策制约着企业行为及企业状况，而企业状况必将及时地被市场价格所反映。•有效资本市场对企业理财产生重要影响：•(1)市场没有记忆：弱式有效市场•(2)相信市场价格：市场上的证券一般可以被合理的估价，当涉及到高估或低估证券的价格时，一定要谨慎从事。•(3)没有市场幻觉•(4)投资者自我选择•(5)所有证券皆等价且可以互替：一切证券的净现值为0，只有当投资者获得以非公开的可用信息后，进行证券投资才能获得正值的净现值。投资者购买证券是因为能提供与其所承担风险相称的公允报酬。•(6)内部信息是重要的。•三、市场均衡与财务理论分析•要求报酬率(requiredreturn)：是投资者根据投资行为所承担的风险程度的大小而主观确定的报酬水平，风险与收益权衡后的结果；•预期报酬率(expectedreturn)：亦称期望报酬率，是投资者综合各种可能的或然性对投资收益水平所做的客观估计，是市场理性预测的结果；•实际报酬率(realreturn)：投资行为与市场运行的最终结果。•在市场均衡的条件下：•要求报酬率=预期报酬率=实际报酬率•投资购买X股票的要求报酬率Kx可按米勒授所创立的证券市场线(SML)确定：•在市场均衡的条件下，投资者行为与市场运行的结果会使得证券的实际报酬率同样等于要求报酬率和预期报酬率，换言之，股票的实际价格一定等于股票的内在价值(intrinsicvalue)kkkˆxRFMRFxbkkkk)(PPˆ0第三章组合理论与资本资产定价模型•一、风险分析与财务理论的发展•一般的财务决策的模型：预计风险、预计收益、上述两者共同对企业价值可能造成的影响。•风险(risk)可视为出现财务损失(financialloss)的可能性，或者更加广义地定义为特定资产出现收益的不确定性。•投资收益是指投资者在一定时期内所获得的总利得或损失。从方法上看，是在期末将资产价值的增减变动与实现的现金收入与期初值进行比较而得出收益水平的高低。任一资产第t年收益率或报酬率kt的计算公式：•风险的分类：•总风险：是针结单项资产而言，研究围绕预期收益各个结果的分布状况。一般运用概率技术如方差、标准差、差异系数对收益的变动进行度量。•系统性风险：也称市场风险，是针对资产组合而言，研究各项资产收益率与组合收益率之间的相关性。•在财务理论中，在风险分析问题上所面对的问题：一是如何界定各种风险，二是如何度量各种风险，三也是最为核心的是，通过风险分析达到控制风险、理性地规划未来、减少各种不确定性所带来的损失等。11ttttPCPPtk•二、组合理论(马科维茨教授，1990年获得诺贝尔经济学奖)•在一定条件下，一个投资者的证券组合选择可以简化为两个因素的权衡，即证券组合的期望收益和方差。•(1)组合情况下的期望收益•(2)组合风险(portfoliorisk)的研究：•协方差和相关系数是组合风险研究过程中的两个重要概念。•协方差是对两个变量之间一定运动关系的度量：•相关系数(correlationcoefficient)是标准化了的协方差，可以使得资产之间相互变动在一个相同的基础上进行比较：•在两种资产组合的情况下，组合风险的度量可以下式计算;niiiPKXK1ˆˆniiBBiAAiPKKKKABCov1)ˆ)(ˆ()(BAABABCovr)(BAABBAPrXXXX)1(2)1(2222•按照一般规律，相关系数越小，组合对降低风险的效用越大，但是，风险不能无限度的降低，随着证券组合中股票种数的增加，组合风险也不断趋于下降，直至达到市场风险(δm)的水平。•可分散风险(diversifiablerisk)，又称公司特别风险(company-specificrisk)，或称非系统性风险(unsystemqticrisk)，是由股票发行公司内部事项所引起的风险，这种公司特别风险完全能够通过适当的股票组合来消除。•非系统风险(systematicrisk)，或者市场风险(marketrisk)，这种风险源于各个公司的外部因素。所有的公司都会同时地、共同的受到这些因素的有利或不利影响，因而系统性风险无法通过股票组合来消除。•三、资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel，CAPM)(威廉.夏普教授)•运用一般均衡模型刻画所有投资者的集体行为，揭示在均衡状态下证券风险于收益之间关系的经济本质。•可以回答一个问题：为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多大的报酬率。。因此在充分组合的情况下的风险与报酬之间的均衡关系(equilibriumrealitionship)是CAPM的研究对象。•CAPM的假设条件：•(1)所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择；•(2)所有投资者均可以无风险利率、无数额限制借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制；•(3)所有投资者拥有同样预期，即对所有资产收益的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的估计；•(4)所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本；•(5)没有税金；•(6)所有投资者均为价格接受者，即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响；•(7)所有资产的数量是给定的和固定不变的。•对上述假设的放开，并在新的基础进行研究，都是对资本资产定价模型理论的突破与发展。•在证券组合中加入无风险资产讨论资本市场线。无风险资产是指那些预期报酬率完全确定的资产，即收益的标准差为0。无风险资产与风险资产的协方差等于0。该组合的标准差为：•如右图所示，包括无风险资产与风险资产的组合的标准差等于风险资产组合的标准差的线性组合部分。在此种情况下，无论是期望收益还是收益的标准差皆是线性组合。无风