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契也。[汉字部件构造]。古代的契据，常分为两半，双方各执其一，现代指票据或作凭证的纸片。券本章主要介绍信贷资产证券化的一般程序和实务，通过本章学习，要求了解信贷资产证券化的定义、特征及运作，重点把握信贷资产证券化的运作方式，熟悉信贷资产证券化的几种主要形式。第三章信贷资产证券化第三章信贷资产证券化只要未来能够产生稳定现金流量的资产都可以成为资产证券化。第三章信贷资产证券化资产证券化，它有着“炼金术”的美称，20世纪80年代以后，资产证券化得到了迅猛的发展，是美、欧发达国家广泛采用的一种融资手段。完整意义上的资产证券化，在美国真正起步始自1985年。第三章信贷资产证券化美国资产证券化由最初出现的住房抵押贷款扩展到了一百多种。2005年美国中长期债券市场新发行的资产证券化产品达3.02万亿美元。2005年美国MBS发行额达到1.92万亿美元，ABS共发行1.1万亿美元。2006年在美国各主要类型固定收益品种中，资产证券化商品约占31%，占最大比重；公司债位居第二约占19%，以下依次为国债、货币市场工具、机构债和市政债。资产证券发行在外余额从1985年的373亿美元增加到2006年底的8.6万亿美元。第三章信贷资产证券化第一节资产证券化的运作流程第二节住房抵押贷款证券化（MBS）第三节资产支持证券化（ABS）第三章信贷资产证券化第一节资产证券化的运作流程第三章第一节资产证券化的运作流程一、资产证券化的主要参与体第三章第一节资产证券化的运作流程一、资产证券化的主要参与体（一）发起人——原始权益人资产证券化归根结蒂是为了满足原始权益人变现资产，提高资产流动性的需要。发起人在分析自身融资需求的基础上，选择确定用来证券化的资产，并将资产出售给特殊目的机构。第三章第一节资产证券化的运作流程一、资产证券化的主要参与体（二）特殊目的机构（SPV）特殊目的机构是专门为资产证券化设立的特殊实体，是资产证券化的关键性主体和标志性因素。特殊目的机构从发起人手中购买支持证券化的资产，然后对这些资产进行分组、打包等技术处理，形成资产池，在以资产池中的资产为支持发行证券（ABS证券）。第三章第一节资产证券化的运作流程一、资产证券化的主要参与体SPV的形式特殊目的公司（SPC）特殊目的信托（SPT）设立SPC需符合《公司法》的规定，否则可采用SPT方式。第三章第一节资产证券化的运作流程一、资产证券化的主要参与体SPV的设立方式：美国模式——表外融资模式：即在银行外部设立特殊机构（SPV），用以收购银行资产，实现资产的真实出售。德国模式——表内融资模式：即在银行内部设立一个机构，由这个机构运作证券化业务，资产的所有权仍属于银行，保留在银行的资产负债表中。澳大利亚模式——准表外模式：即由银行出资成立SPV，再将资产剥离出去。第三章第一节资产证券化的运作流程一、资产证券化的主要参与体（三）信用增级机构SPV在发行证券之前，为了使证券能够以较低的成本顺利地发行出去，要对资产进行信用增级。第三章第一节资产证券化的运作流程一、资产证券化的主要参与体（四）信用评级机构按照惯例，在公开市场发行证券融资都要经过专业的信用评级机构的评级，达到一定的信用级别要求。第三章第一节资产证券化的运作流程一、资产证券化的主要参与体（五）投资银行投资银行为SPV提供发行、承销、上市安排等业务。（六）专门服务机构对未到期资产进行管理的受委托的专门服务机构。专门服务机构通常由原始权益人或其子公司担任。（七）托管人专门服务机构将资产池产生的现金流存入SPV指定的托管人帐户。托管人负责向公众清偿。第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序资产证券化的运作流程第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序（一）选择确定证券化资产被证券化资产为基础资产。通过资产证券化，可以将缺乏流动性的资产，转化为流动性高的证券。第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序证券化资产的特征（1）资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入。（2）原始权益人持有该资产已有一段时间，且信用表现纪录良好。（3）资产应有标准化的合约文件，即资产具有很高的同质性。（4）资产抵押物的变现价值较高。第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序（5）债务人的地域和人口统计分布广泛。（6）资产的历史纪录良好，即违约率和损失率较低。（7）资产本息偿付分摊于整个资产的持续期间，资产的相关数据容易获得。（8）资产池中的资产应达到一定规模，从而实现证券化交易的规模经济。第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序对资产池资产特征要求的理论原因——大数定理和资产组合原理资产池的资产从总体上说属于同质性资产，具有稳定的现金流。资产的原始债务人来自于不同企业或不同地域，往往又是互不相关的。根据大数定理和资产组合理论，资产池的资产总体上可以保证未来稳定的现金流。第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序（二）组建特殊目的机构特殊目的机构（SpecialPurposeVehicle，简称SPV）是专门为实现资产证券化而设立的一个特殊实体。设立特殊目的机构是为了实现被证券化的资产与原始权益人其他资产的风险隔离，最大限度地降低原始权益人的破产风险对证券化的影响。第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序1、组建SPV应满足的条件：（1）业务限制SPV不能用来从事资产证券化交易以外的任何经营业务和投融资活动。第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序资产负债与所有者权益支持发债的资产组合各种担保合约权利资产支持债券向第三方的负债从属性负债权益资本SPV的资产负债表第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序（2）保持分立性特殊目的机构在法律上和财务上必须保证严格的分立性要求：以自己单独的名义从事业务；不同其他分支机构发生关联交易；独立的财务记录和财务报表；不对其他任何机构提供担保、抵押或为其承担债务；不与他方合并或转让原始收益。（3）设立独立董事（4）其他禁止性要求第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序2、设立SPV的地点选择（1）法律规范而监管宽松。（2）要有较低的税负。（3）政治、经济、法律结构稳定，能够获得资本市场的普遍认同。第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序（三）资产的真实出售只有“真实出售”，才能实现证券化的资产与原始权益人之间的“破产隔离”。第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序真实出售的判断：1、当事人的意图符合证券化的目的。2、发起人的资产负债表已进行资产出售的帐务处理。3、出售的资产不得附加追索权。4、资产的出售价格不钉住（？）贷款利率5、出售的资产已通过信用提高的方式与原始权益人进行信用风险分离处理。第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序破产隔离的两个重要因素：设立SPV真实出售第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序（四）信用增级信用增级可以提高所发行证券的信用级别，是证券在信用质量、偿付的时间性与稳定性等方面能更好地满足投资者的需要。资产证券化增级的重点是保证证券化融资结构的偿债能力。第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序信用增级的方法：1、内部增级的方法（1）划分优先/次级结构（2）在银行开立现金担保帐户（3）超额抵押2、外部增级的方法金融担保第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序资产证券化的主要技术破产隔离信用增级第三章第一节资产证券化的运作流程二、资产证券化的一般程序（五）信用评级发行人聘请评级机构对该资产支持的证券进行评级。（六）发售证券并向发起人支付资产购买价款（七）管理资产池SPV聘请专门的服务商负责管理资产池。（八）资产证券的清偿第三章第一节资产证券化的运作流程思考问题：信贷资产证券化与股票和债券融资的资产和信用差异是什么？要点：股票或债券融资，为融资提供支持的资产是企业所有的资产，以企业的整体信用为担保。第三章信贷资产证券化第二节住房抵押贷款证券化（MBS）第三章第二节住房抵押贷款证券化（MBS）一、住房抵押贷款证券化的含义以住房抵押贷款为基础资产，将借款人未来的偿付贷款产生的现金流作为偿还投资者本息的保证，来发行债券的融资过程。第三章第二节住房抵押贷款证券化（MBS）一、住房抵押贷款证券化的含义对银行来说，通过这个过程可以增加资产的流动性，规避支付危机，还可以改善资本结构，提高资本充足率。对投资者来说，因为住房抵押贷款违约率较低、未来现金流比较稳定，所以住房抵押贷款证券是一个很好的投资对象。第三章第二节住房抵押贷款证券化（MBS）二、住房抵押贷款证券化的产生20世纪60年代末的美国，储贷协会和储蓄银行等储蓄金融机构，承担美国大部分住宅抵押贷款业务，面临着储蓄资金减少，住宅抵押贷款需求上升的局面。美国政府决定启动并搞活住宅抵押贷款二级市场，以缓解储蓄金融机构资产流动性不足的问题。1968年，政府联邦国民抵押协会首发抵押债券（发行人按一定的标准把若干个住房抵押贷款组合在一起，以此为抵押发行债券），开创了全球资产证券化的先河。第三章第二节住房抵押贷款证券化（MBS）三、住房抵押贷款支持证券类型根据对抵押贷款池内住房抵押贷款组合现金流的处理方式和证券偿付结构的不同，可以分为三类：抵押贷款传递证券担保抵押贷款证券（CMO）切块抵押贷款证券（SMBS）第三章第二节住房抵押贷款证券化（MBS）三、住房抵押贷款支持证券类型（一）抵押贷款传递证券——最简单的住房抵押贷款支持证券1968年首次推出基本设计思路：将若干抵押贷款组合为一个集合，借款人将偿还的本金和利息交付SPV，SPV将其直接交于支持证券的投资者。第三章第二节住房抵押贷款证券化（MBS）三、住房抵押贷款支持证券类型抵押贷款传递证券的交易结构：贷款1贷款2贷款3贷款n利息/计划本金/早偿金利息/计划本金/早偿金利息/计划本金/早偿金利息/计划本金/早偿金利息/计划本金/早偿金将现金流按投资比例向投资者偿付贷款1贷款2贷款3贷款n利息/计划本金/早偿金利息/计划本金/早偿金利息/计划本金/早偿金利息/计划本金/早偿金利息/计划本金/早偿金将现金流按投资比例向投资者偿付第三章第二节住房抵押贷款证券化（MBS）三、住房抵押贷款支持证券类型特点：品种单一，操作简单，提前偿付风险较大。基本上不对资产所产生的现金流进行特别处理，而是在扣除了有关“过手”费用后将剩余的现金流直接“过手”给证券投资者。第三章第二节住房抵押贷款证券化（MBS）三、住房抵押贷款支持证券类型（二）担保抵押贷款证券（CMO）基本设计思路：根据投资者对期限、利率、风险和收益的不同偏好，采用分档技术，将基础资产产生的现金流按不同的优先顺序重新分配给CMO的各档证券，从而实现基础资产所面临的风险和收益在CMO的不同档证券之间进行非均衡的再安排。第三章第二节住房抵押贷款证券化（MBS）三、住房抵押贷款支持证券类型担保抵押贷款证券的交易结构：利息/计划本金/早偿金债券（面值）类型利息本金A档债券（40万元）B档债券（35万元）C档债券（25万元）以本金余额为基础每月支付以本金余额为基础每月支付以本金余额为基础每月支付最早被偿付在A档本金被偿还完毕后开始被偿还在B档本金被偿还完毕后开始被偿还第三章第二节住房抵押贷款证券化（MBS）三、住房抵押贷款支持证券类型特点：采用分档技术，不减少基础资产风险，但可使不同档次的证券风险产生差异。第三章第二节住房抵押贷款证券化（MBS）三、住房抵押贷款支持证券类型（三）切块抵押贷款证券（SMBS）1986年推出，又称“本息切块抵押贷款证券”、“剥离式抵押支持证券”。基本设计思路：将传递证券现金流中的