投资银行学8 风险投资

2020/3/101第8章风险投资业务2020/3/102风险投资的含义与特点VC-VentureCapital：全美风险投资协会定义：风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。VC是由职业金融家(风险资本家)投入到新兴行业中处于创业和成长阶段、具有高成长潜力的中小企业的股权资本2020/3/103风险投资的含义与特点1.投资主体职业金融家或风险资本家管理风险资本，负责选择投资与退出时机、投资对象、投资金额、退出方式等2020/3/1042.投资对象主要是高技术企业90%高新技术企业必须符合条件,《高新技术企业认定管理办法》：（1）对其主要产品(服务)的核心技术拥有自主知识产权（2）产品(服务)属于《国家重点支持的高新技术领域》规定的范围（3）具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上,其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上2020/3/1052.投资对象主要是高技术企业90%高新技术企业必须符合条件,《高新技术企业认定管理办法》：（4）近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例至少要大于3%（5）高新技术产品(服务)收入占企业当年总收入的60%以上（6）企业的研究开发等指标符合《高新技术企业认定管理工作指引》的要求.2020/3/106《国家重点支持的高新技术领域》:产品销售收入和技术性收入占企业总收入60%以上具有大专以上学历的职工占企业职工总数30%以上从事高新技术产品和技术研究开发的科技人员占企业职工总数20%以上等条件2020/3/1073.中长期股权投资一般为3-8年企业生命周期：种子期-初创期-成长期-成熟期-衰退期风险投资的含义与特点2020/3/1084.多轮循环投资投资和回收的不间断循环风险投资的含义与特点2020/3/1095.高风险投资平均成功率20％左右技术风险管理风险（管理风险、资金风险、市场风险、决策风险）风险投资的含义与特点2020/3/10106.高收益投资美国风险投资年利润率25-35％风险投资的含义与特点2020/3/10117.组合投资与分散投资国家、地区分散行业适度分散风险企业分散投资阶段分散风险投资的含义与特点2020/3/10128.投资比例与管理权限不完全对应不宜追求对风险企业的管理权为目的风格：放任自流管理实施辅导技术风险投资的含义与特点2020/3/1013风险投资的发展一、风险投资的起源（15世纪-20世纪初期）15世纪的商业冒险活动资本主义产业革命时期，蒸汽机、纺织机的发展得宜于富有个人的资助2020/3/1014风险投资的发展一、风险投资的起源（15世纪-20世纪初期）传统风险投资的特点(20世纪30年代以前)个人投资（非机构）业余投资（非职业）2020/3/1015二、现代风险投资（20世纪30、40年代以来）特点：职业化、机构化—美国最为成功，日本发展也较快渣打基金英国30年代全球首家专业风险投资基金研究发展公司（ARD）美国1946年小企业投资公司（SBIGs）美国1958年2020/3/1016二、现代风险投资（20世纪30、40年代以来）美国2000年，风险投资公司4000余家，年风险投资额1000多亿美元，投资的风险企业5000多家。主要集中地—硅谷50%以上的高新技术中小企业得到过风险资本的投资如康柏、戴尔、微软、英特尔、雅虎等2020/3/1017我国风险投资的发展80年代中期起步1985年中国新技术创业投资公司90年代末期，各地以政府为主导成立创业中心我国风险投资基金600亿，外资占80%，“外热内冷”2020/3/1018我国风险投资的发展《2006年度中国风险投资调研报告》显示，2006年中国新募集的风险资本中，有68．7％的资本为海外资本，中国内地资本仅占31．3％。最近两年，境外风险投资机构在中国有了集合式的发展。海外的风险投资机构在中国内地已经发展到100多家，资本达到200亿美元。2020/3/1019我国风险投资的发展科技成果转化资金风险投资3%、拨贷款26%、自筹56%问题：资金来源、税收政策、退出机制2020/3/1020政府的作用美国确认有限合伙制企业的合法性优点：设立手续简单、募集资金容易、良好的激励机制、决策灵活和管理简单、税收优惠（避免双重征税）建立创业板市场（NASDAQ）2020/3/1021政府的作用美国建立创业板市场（NASDAQ）允许养老基金有条件介入风险投资业，保证了风险投资的资金来源。养老基金5%占风险投资40%降低长期资本所得税49%-28%-20%2020/3/1022日本提供信贷优惠（5年无息贷款）、贷款担保（80%）信息服务人才培养建立研究基地政府的作用2020/3/1023以色列(第二硅谷、中东硅谷)重视教育与研发－投入高：教育占GDP10%，R&D占GDP3.5%－教育观念：无论将来从事什么工作，良好的教育都是成功的基础－世界上唯一没有文盲的国家（也是唯一没有乞丐的国家）－万人中工程师、教授占比最高的国家政府的作用2020/3/1024以色列(第二硅谷、中东硅谷)投资鼓励立法－1984年颁布《工业研究与开发鼓励法》，鼓励以色列公司投资工业研发项目，政府与企业共担研发项目风险政府的作用2020/3/1025工贸部设立首席科学家办公室OCS–OfficeofChiefScientist，负责执行政府支持和鼓励的工业研发政策－OCS对R&D活动的资助包括：有偿资助，即在研究开发产业化成功后，每年从销售收入中提取一定的比例偿还政府的原始投资；无偿资助，不必偿还以色列(第二硅谷、中东硅谷)2020/3/1026政府出资设立风险投资基金公司－Yozma创新基金，1亿美元－母基金，吸引1.5亿美元的外国资金，合作成立了10个风险投资基金，其中Yozma基金的股权为40%，外国投资者为60%－政府及时退出风险资本的投资，1997年Yozma规模超过2亿美元，并成功私有化。此时，以色列的风险投资基金数达到81个，风险资本规模20.86亿美元。以色列(第二硅谷、中东硅谷)2020/3/1027政府间国际合作－双边基金：美-以双边基金(1977)、加-以双边基金(1994)、以-新双边基金(1996)、英-以双边基金(1999)、以-韩双边基金(2001)等。－欧洲科技发展计划：参与欧盟“第六轮框架计划”和欧洲“尤里卡”计划。－双边研发协议：与奥地利、比利时、法国、德国、荷兰、葡萄牙、西班牙、印度和中国等国家签有双边研发协议。以色列(第二硅谷、中东硅谷)2020/3/1028重视外国资本和资本市场－美国资本来源占50％以上－IPO退出以NASDAQ为主，英国AIM、欧洲EASDAQ、特拉维夫证券交易所以色列(第二硅谷、中东硅谷)2020/3/1029重视国外高素质犹太移民－鼓励犹太人移民回国（资源有限、其他移民限制十分严格）－1991年苏联、东欧解体时有百万犹太移民回到以色列，其中绝大部分是工程师以色列(第二硅谷、中东硅谷)2020/3/1030设立孵化器－重视引导种子期投资：第一，种子项目所涉及的企业通常是由发明者和专业人员组成的技术队伍，缺乏专业化的管理、运作和市场营销体系；第二，种子项目处于早期投资阶段，不确定因素多，市场化时间相对较长，加大了投资者的财务险；第三，缺乏有效的投资考核与评价方法以色列(第二硅谷、中东硅谷)2020/3/1031发达的国防工业确立有限合伙制组织形式减免资本利得税以色列(第二硅谷、中东硅谷)2020/3/1032风险资本的来源美国养老基金40-50%大公司10-20%个人和家庭10-15%金融机构10%捐赠10%政府、外资等10%2020/3/1033以色列外国资本，美国资本为主国内企业风险资本的来源2020/3/1034我国外资为主，50%以上各级政府上市公司或大企业风险资本的来源2020/3/1035风险资本的组织形式有限合伙制：风险资本最有效组织形式美国70%以上为有限合伙，以色列几乎全为有限合伙美国风险资本公司制不到30%2020/3/1036风险资本的类型种子资本/研发资本种子期R&D样品风险极大2020/3/1037风险资本的类型开业资本/创业资本初创期开办企业中试产品风险很大2020/3/1038风险资本的类型早期发展融资初创期满足企业早期迅速发展需要风险较大2020/3/1039扩展资本成长期企业迅速发展需要生产扩大、市场开拓风险适中风险资本的类型2020/3/1040重置资本初创期、成长期，企业发展不顺利，旧资本退出新资本进入，风险很大风险资本的类型2020/3/1041转型资本初创期、成长期，投资达不到预期目标，原有资本退出，新资本更多进入并实施辅导技术（Hand-on），风险较大风险资本的类型2020/3/1042风险资本投入阶段（美国）种子期、初创期4%成长期80%成熟期14%风险资本也回避风险2020/3/1043风险投资的程序1.筹措风险投资资金合伙制公司制2020/3/1044风险投资的程序2.寻找投资机会（双向选择）风险资本选择风险企业：技术是基础、管理是关键！风险企业选择风险资本：声誉、实力、投资范围、风格等2020/3/10453.风险企业评估、谈判与签定协议4.投资管理风险投资的程序2020/3/10465.风险资本退出A.公开上市IPO最理想20-30%增强流动性，变现退出容易公开定价使股权增值，获得高额回报有利于风险企业的持续发展（保持风险企业独立完整性、持续融资、提高知名度等）比较复杂、速度较慢,成本较高风险投资的程序2020/3/1047B.被并购50-60%同类大公司，横向并购一般收购，混合并购风险企业家回购简单迅速但价格不高并购退出获利不高、亏损不大风险资本退出2020/3/1048C.失败清算20%损失风险资本退出