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431金融学综合国际金融知识点（上）主讲：杨冰国际金融学微观运行篇第一章外汇与汇率的基础知识一、外汇、国际货币、可兑换货币1.外汇有广义和狭义的概念：狭义外汇是指以外国货币表示的用于国际债权债务清算的手段。它具有两方面的含义：1）外汇必须是以外币表示的资产。2）外汇必须是在国际上能得到偿付，能为各国普遍接受并可转让，可以自由兑换成其他形式资产或支付手段的货币及外币凭证。从而偿付性、可接受性、可转让行性可兑换性是其判别标准。据此，外币表示的有价证券．．．．．．．．．由于不能进行国际支付，故不属于外汇。广义外汇泛指一切外国货币表示的资产，当今各国外汇管理法令中沿用的便是这种概念。如08年5月颁布的《中国人民共和国外汇管理条例》中规定，外汇包括：①外币现钞②外币支付凭证及支付工具③外币有价证券④特别提款权⑤（猜猜是什么？？„„）当然是“其他外汇资产”啦！2.国际货币：是指在国际经济交易中普遍接受并广泛使用的可自由兑换货币、欧洲货币、复合货币、区域货币，主要表现为主权国家特定货币的国际化．．．。它在国际经济交易中行使四种职能．．：价值尺度、流通手段、支付手段和贮藏手段。外汇与国际货币存在着交集，但也存在差异，国际货币更加强调在国际经济交易中的广泛使用性．．．．．。3.可兑换货币：它是以对货币兑换是否施加限制时，与记账货币相对的一个概念。记账货币是在有关国家之间签订的“支付清算协定”下，在双方国家中央银行互立专门账户进行清算的外汇。自由兑换货币是指对国际收支中的经常项目收支不加任何限制、不采取差别性多重汇率，在另一个IMF会员国的要求下随机履行换回对方在经常项目往来中累积起来的本国货币的一种货币。（翻译过来的，现在想想应该译为：发行这种货币的国家对国际收支„„的本国货币，参见IMF第八条款。）（这个概念参考自由兑换货币）其它的概念还有：贸易与非贸易外汇；硬货币与软货币；即期外汇（2日内交割）与远期外汇（衍生交易种类），都不重要，其实上面写的这些也不大会考，但是太基础了。4.外汇的作用1）在国际结算中用作支付手段2）实现国际资金不平衡的调节3）促进国际贸易的发展，一方面外汇的使用免去了资金运送的费用和巨大风险，更重要的是它使进口商广泛地使用信用，从而扩大了融资，促进了国际贸易。4）便于衡量一国的经济地位，外汇储备的多少表现了一国抵抗国际收支差额的能力，另一方面它代表了一国的资信保证。二、外汇市场外汇市场是外汇进行买卖的场所、供求关系及其运行机制的总和。外汇市场在国际金融市场中处于基础地位，与其他构成部分有着密切的关系，国际金融市场的其他交易都以外汇市场作为起点和终点。外汇市场可以是有形的、无形的，并且以后者为主。外汇市场的特点可以归为以下8个：1）规模大2）全天候3）高流动性4）费用低5）总是存在多头市场6）网络化结构7）充分竞争8）价格一体化外汇市场的功能在于1）实现各国购买力的国际间转移2）清偿国际间的债务，实现资金融通3）提供了在国际市场上规避风险尤其是汇率风险的手段4）提供外汇套期保值和投机的场所5）为各国政府、跨国公司提供资金运作的场所6）提高国际间资金使用效率其中，1）6）是总结2）3）4）5）则分别说了四类人：2）钱多和缺钱者；3）老老实实的进出口商4）邪恶的对冲基金；5）不知道该怎么形容的gov-ern-ment们三、汇率简介：汇率、直接汇率与简介汇率；名义、实际、有效汇率1.汇率是指两种货币之间的折算比价，即以一种货币表示的另一种货币的相对价格。具体可以分为直接标价法（以本币表示固定数量的外币）和间接标价法（反之），以及美元标价法（以其它货币表示固定数量的美元，国际金融交易中极常用。）2.名义汇率是社会经济生活中直接公布并使用的汇率，它没有消除两国通货膨胀的差异，通常不能反映两国货币的真实比价。实际汇率是在名义汇率基础上剔除物价因素之后的汇率。从严格定义上看，它是用若干单位国内货币的实际价值来衡量一定单位外币的真实价值的汇率。令e为实际汇率，E为名义汇率，（均以直接标价法标价），Pf，Pd分别为物价水平，则e=PdPfE，e的上升意味着单位本币在外国的购买力下降。3.有效汇率：名义汇率和实际汇率均为双边汇率，它们都无法准确地量化一国货币在总体货币体系中的价值变动，因此引入有效汇率，它是一种加权平均汇率，权重通常为该国与本国的贸易总量在本国贸易所占比重Wi.它也有名义与实际有效汇率之分：NEER=∑iNERiiREER=∑iRERii=∑iNERiPdPf另外常用还有买入卖出汇率（均以银行为主视角）；信汇、电汇、票汇汇率；基础、套算汇率；固定浮动汇率等，前几个不重要，最后一个已经超出了微观金融的范畴了。第二章汇率决定理论一、购买力平价理论(PPP)PPP理论是在第一次世界大战之后，瑞典经济学家卡塞尔．．．系统论述的，主要目的是为战后各国国际支付、赔款以及通货膨胀间问题提供一个统一的货币标准。其核心是货币价值的基础在于其购买力，进而两国之间货币的汇率就与其价格水平有直接的联系，其分析从货币数量的角度出发，着重于长期的分析。PPP有两种形式，即绝对购买力平价与相对购买力平价(APPP;RPPP)1.APPP（它的假设不推荐分条）AbsolutePurchasingParityPower假设两国可贸易品之间一价定律总是成立，而可贸易品在各国物价指数编制过程中所占比重相同。同时支持购买力平价的学者还认为各国不可贸易品之间，以及可贸易品和不可贸易品之间存在着密切的联系，进而一价定律在不可贸易品中也能够成立，从而有：e=PdPf，这个式子表明，以同种货币衡量的各国物价水平相同，汇率（名义）取决于两国物价水平之比。2.RPPP:在现实中，由于运输成本、关税、管制的存在，物价指数的编制，可贸易品与不可贸易品的比重和口径在各国存在差异，这使得一价定律不能很好地成立。然而至少在理论上，汇率的变动同物价的变动都存在着关联，从而得到相对购买力平价。et=e0tPIf,tPId,(其中，e0代表基期汇率，PId，t，PIf，t代表着物价变动指数．．．．．．。RPPP表明虽然汇率和物价水平不一定绝对相关，但它们的变动程度却有着必然的联系，通货膨胀比较严重的国家货币将贬值，而且PI容易得到，从而相对于APPP，RPPP的实用性大大提升了。3.对购买力平价的评价1）实证检验上，面临着较多的困难，各国的物价指数编制、选择不一，商品分类上也存在主观性；另外RPPP还有基期年份的选择问题。2）从理论意义上说，购买力平价是最有影响力的汇率决定理论之一，其以货币的购买力出发分析，合乎逻辑易于理解，而被广泛用于理论、政策的研究。同时，它开辟了从货币数量的角度分析汇率问题的视角。3）但是它认为汇率仅仅是一种货币现象，实际汇率永远为1，其他因素如收入、利率等因素被忽略，这是不符合实际情形的。更重要的，“一价定律”本身就因为过于苛刻往往不能成立。4）PPP作为局部均衡的静态分析，它也没有考虑到汇率对于价格水平的反向作用。5）从实践意义上说，PPP对于一战之后的国际支付有重要的参考意义，另外还传达了这样一个政策意义：要稳汇率，先稳物价。二、购买力平价的扩展——巴拉萨-萨缪尔森效应实际背景：US在吃够了中国输出品的好处之后，面对自己的萧条问题指出：CHN的储蓄率过高，以全世界的牺牲为代价换取自身的高增长，进而逼迫人民币升值。我们伟大的Party自然不会因此退缩，及时指出俺们升值是因为劳动生产率的提高，不是美国逼的！！在购买力平价中两种物价可比性往往存在问题，萨缪尔森和巴拉萨认为按照现行统计的物价指数，非贸易商品与汇率没有直接的联系，从而使汇率同购买力平价出现系统性偏差。他们提出了工资成本汇率理论，又称萨缪尔森-巴拉萨效应。它采用成本平价作为汇率趋势的参考，比购买力平价更合理。假设：1）各国都生产贸易物品和非贸易物品2）工资和劳动生产率对于商品成本有着至关重要的影响3）劳动力在国内充分自由流动，从而国内的工资和劳动力同质4）工资和价格正相关，劳动力和价格负相关。推导：PY=(1+λ)ωLPfYf=(1+λf)ωfLf(ω：工资，λ:反映工资成本与产出之间关系的比例系数；L:劳动力投入)令C=LY，Cf=ffLY(c：劳动生产率)→P=(1+λ)ωCPf=(1+λf)ωfCf→LnP=Ln(1+λ)+Lnω-LnCLnPf=Ln(1+λf)+Lnωf-LnCf令LnP，Lnω，LnC分别为p，ω，c，Pf，ωf，Cf也有类似变化，比较小时又当λ、λf比较小时Ln(1+λ)≈λ，ln(1+λf)≈λf，再令e*=lne=lnP-lnPf就可以整理得到e*=(λ-λf)+(w-wf)-(c-cf)萨缪尔森与巴拉萨对上式进行了模型检验，其结果大大优于PPP.萨缪尔森——巴拉萨数应有两方面的含义：1.汇率决定于国内外工资差异，本国工资成本上涨，则本国货币趋于贬值。2.汇率和劳动生产率也有明确的关系，劳动生产率提高的国家货币有升值的倾向。三、利率平价理论（IRP-InterestRateParity）随着各国金融市场的发展，汇率与金融市场上的价格——利率有着直接的联系，凯恩斯等人开始从金融市场的角度阐述汇率、利率之间的关系（如Keynes《货币改革论》1923年），这套理论便称为利率平价理论(IRP)，相对而言IRP更注重短期的分析。假设：1.外汇市场资金自由流动，不存在交易成本税收。2.市场上套补资金是无限的，换言之，资金供给弹性趋于无穷大。利率平价理论也有两种形态，即抛补利率平价和非抛补利率平价。（一）抛补利率平价(CoveredInterestParity-CIP)投资者在追求国外高利率的同时，通过进行抛补，也就是购买远期合同来减少风险。对外币的需求增加，而是即期外币升值，远期贬值，投资外币的收入反而变小，汇率的变动抵消了利率差异。所谓的平价也就是指远期和i绿的差价和利率的差价其实是相等的。假设当期可以选择将资金投放于国外，其收益为if，即期汇率为e，远期汇率为F。这样如果现在以汇率e购得外币，并以远期价格F签署远期外汇的空头，这样其总收益率为eF(1+if)-1投资者还可以投资于国内市场，其收益率为id，于是在前述假设下，必然有eF(1+if)-1=id①否则将发生资本流动以探寻套利的机会，知道①式成立。另ρ=ee-F为远期升（贴）水率，得ρ+ρif=id-if忽略ρif得到经典的CIPρ=id-if上式表明，本国利率较高的国家远期本币贬值，否则将发生资本流入或流出，如下图：（二）非抛补利率平价（UIP）UIP建立在一类投资者（投机套利者）不进行抛补（不签署远期），而是以预期行事的行为基础上。其推导过程类似于CIP，只不过F用Ee*预期远期汇率代替了。那么上式意味着，本国利率高的国家，预期汇率将在远期贬值。同时，投机者的行为往往使Ee与F趋同，这样其实变实现了CIP与UIP的统一。评价：利率评价理论的优点在于其从外汇市场资金流动的角度说明了汇率与利率的关系，从而有利于正确认识现实外汇市场上的汇率形成机制。而在实际意义上：a)外汇市场的做市商常以利率差作为制定升跳水率的基础b)利率的变动十分迅速，故对利率有立竿见影的效果，从而为中央银行灵活调控汇率提供了有效的途径：培养一个高效的外汇市场，在货币市场上利用利率尤其短期利率的变动实现对汇率的调节。缺点在于：资金流动成本、资金供给的限制会使ρ和id、if与IRP发生偏差。并且这个理论只说明了汇率与利率的关系，并非独立的汇率决定理论，它与其他的汇率理论是互补而非排斥的关系。四、国际收支说其理论的最初形成为葛逊的国际借贷说，二战之后，很多经济学家用凯恩斯的理论来研究什么因素作用于国际收支，再通过外汇供求的流量，而影响汇率。建立起国际收支与汇率之间的联系，这就形成了国际收支说的现代形式，美国学者Argy对其做出了系统的总结。基本假说：汇率自由浮动，而国家不进行干预。当国际收支平衡时：BP=CA+K=0（CA经常账户；K:资本账户；BP:国际收支余额）而CA取决于Y，Yp，e，P，Pf(期中，Y与Yp为本国，国外收入。E为汇率。