基于欧奈尔投资哲学在中证指数成分股中的量化实践

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。量化研究专题系列大道至简——基于欧奈尔投资哲学在A股市场的量化实践陈军量化投资研究员黄邵隆量化投资首席研究员电话：[phone]电话：[phone]eMail：[e-mail]：[e-mail]要点：关于投资哲学：每位大师都有不同的投资哲学，“价值投资，长期持有”为沃伦.巴菲特长期跑赢市场的制胜法宝；“寻找廉价股，以定量分析为主”的投资理论是现代证券之父本杰明.格雷厄姆投资哲学的核心；“找对公司，深入调研，注重成长”是彼得.林奇在华尔街创造奇迹和神话长期遵守的投资理念；而威廉.欧奈尔通过基本面和技术面抓住当前最为强势的牛股，同时又用“火鸡的故事”不厌其烦地阐述止损的道理。尽管诸位大师的投资哲学侧重点有所不同，但是其都在不同角度阐述价值投资的魅力，价值为诸类投资哲学的灵魂。投资哲学在A股市场的应用：尽管诸位大师的投资哲学在国外市场取得了难以启及的成绩，国人对之趋之若虞，但是纵观A股市场，一方面由于财务处理与信息披露的不规范，严格符合诸位投资大师的股票难以寻觅，同时由于国内非理性的投机和炒作的气氛正浓，真正执行价值投资理念和成长投资的无论是机构投资者还是个人投资者更是凤毛菱角，国外的投资理念在中国是否可行？本文通过对国外投资大师欧奈尔投资哲学的理解与吸收，结合中国市场的实际，通过抓住衡量企业价值和成长的本质，提取关键成长因子和价值因子等量化指标来构建我们的投资组合。实证分析：从2007年1月1日至2013年3月29日，基于A股市场的欧奈尔策略累计的alpha收益达到509%，年化超额收益达到33%，同期沪深300指数涨幅仅为25.4%。从2010年4月16日至今，通过股指期货市值对冲的策略累计收益为81.99%，年化收益为22.36%，信息比率为2.67，最大回撤仅仅为-5.6%，这体现欧奈尔的投资策略在在中国的A股市场同样表现出色，其投资理念具有普适性！欧奈尔对冲策略表现对冲策略收益与风险（2010年4月至2013年3月）策略沪深300累计收益81.99%-26.50%年化收益22.36%-9.3%最大回撤-5.6%-37.90%夏普比率2.51-2.18信息比率2.67－MAR3.09－年化波动率7.26%22.5%胜率（日）52.32%48.84%Page2of18量化研究专题报告正文目录一、欧奈尔投资哲学................................................................................................4二、CANSLIM在中证指数成分股中量化实践.........................................................51、量化指标提炼.....................................................52、量化实践流程.....................................................6三、CANSLIM投资策略历史绩效分析................................................................71、CANSLIM策略基于A股市场2007年以来绝对收益.......................72、CANSLIM投资策略基于A股的对冲实证分析............................8四、模型特点及风险提示......................................................................................151、策略优势体现.....................................................152、策略风险探讨.....................................................163、后续研究改进方向.................................................16五、结语..................................................................................................................17Page3of18量化研究专题报告图表目录图12007年至今CANSLIM投资策略绝对收益...................................................................................7图2基于市值对冲的累计收益................................................................................................................8图3CANSLIM策略累计月度收益分布..............................................................................................10图4策略持有期以来所有持仓板块分布及利润贡献........................................................................11图52009年3季报（2010年1季报右图）组合板块利润贡献及权重..........................................12图62010年中报（2010年3季报右图）组合板块利润贡献及权重..............................................12图72011年1季报（2011年中报右图）组合板块利润贡献及权重..............................................12图82011年3季报（2012年1季报右图）组合板块利润贡献及权重..........................................13图92012年中报（2012年3季报右图）组合板块利润贡献及权重..............................................13表1CANSLIM投资哲学诠释.............................................................................................................4表2CANSLIM投资哲学量化指标提炼...........................................................................................5表3CANSLIM绩效评价指标...........................................................................................................8表4CANSLIM策略市值对冲每期收益统计...................................................................................9表5CANSLIM策略不同市场情况下表现.......................................................................................9表6CANSLIM策略2010年4月至2013年3月累计进入组合次数前20名个股一览............14表7最新组合持仓股票一览及收益（截止2013年3月29日）....................................................15Page4of18量化研究专题报告在国内耳熟能详的投资大师每位都有不同的投资哲学，“价值投资，长期持有”为沃伦.巴菲特长期跑赢市场的制胜法宝；“寻找廉价股，以定量分析为主”的投资理论是现代证券之父本杰明.格雷厄姆投资哲学的核心；寻找低知名成长股，以逆向投资出名的约翰.涅夫；“找对公司，深入调研，注重成长”是彼得.林奇在华尔街创造奇迹和神话长期遵守的投资理念；而威廉.欧奈尔通过基本面和技术面抓住当前最为强势的牛股，同时又用“火鸡的故事”不厌其烦地阐述止损和止盈的道理。尽管诸位大师的投资哲学侧重点有所不同，但是其都从不同角度阐述价值投资的魅力，价值为诸类大师投资哲学的灵魂。尽管诸位大师的投资哲学在国外市场连续取得了骄人的成绩，国人对之趋之若虞，但是纵观A股市场，一方面由于财务处理与信息披露的不规范，严格符合诸位投资大师的股票难以寻觅，同时长期以来市场环境所致，由于国内非理性的投机和炒作的气氛正浓，真正执行价值投资理念和成长投资理念的无论是机构投资者还是个人投资者更是凤毛菱角，价值投资理念在中国是否可行？我们先来探讨欧奈尔投资的部分精髓。一、欧奈尔投资哲学相对于国内耳熟能详的国外投资大师巴菲特、索罗斯、罗杰斯、威廉.欧奈尔在中国的知名度稍差一些，但这位白手起家、而立之年便在纽约交易所给自己买下一个席位的大师，目前是全球600位基金经理人的投资故顾问，并且担任资产超过2亿美元的新美国共同基金的基金经理人。美国个人投资协会用了5年的时间（1998年至2002年），对各种选股系统的业绩进行了大范围的分析（包括巴菲特、彼得.林奇的投资系统），得出的结论是无论是熊市还是牛市，欧奈尔的方法是最稳定和表现最好的系统之一，我们不防来探索其投资哲学的精髓，以便于其能够在A股市场得到运用。在目前国内出版的欧奈尔的投资理念的书籍《笑傲股市》中，其投资理念可用七个字母CANSLIM来概括，每一个字母代表潜在牛股的特征，我们来简单介绍一下这七个字母的含义。表1CANSLIM投资哲学诠释字母英文含义中文解释CCurrentquarterlyearningspershare当季每股收益，应同比大幅增长AAnnualearningincrease每股收益年度增长率NNewproducts,Newmanagement,newhighs新产品，新管理层，股价创新高SSupplyanddemand供给与需求，关键点上的大量需求LLeaderorlaggard领涨股还是领跌股IInstitutionalsponsorship机构认同度MMarketdirection判断市场走向数据来源：广发期货发展研究中心欧奈尔的投资哲学我们可以从三个大的方面来概念，即个股基本面（CANS）、市场认同（LI）、宏观（M）。通过从这三个方面来刻画个股是否具备投资价值。其中其对每季度每股收益的增长最为关注，因为股价上涨的动力源于企业盈利能力的大幅提高，而企业利益的增长率无非是Page5of18量化研究专题报告在新产品的不断推出以及管理的高效下进行的，同时市场需要对产品形成有效需求，利润才会逐步兑现，同时企业这些基本面的改善上需逐步得到投资者的认可，即表现在在同类板块中为领涨股，同时从季度报告来看机构投资者应该有所关注。当然欧奈尔还不忘记对宏观大势的判断，通过择时来避免系统性风险。