不同场景下的期权策略

不同场景下的期权交易策略南华期货研究所曹扬慧[e-mail]数据来源：Wind、Bloomberg、网络从一张盈亏平衡图开始+1IO1406-C-2200@15到期盈亏平衡图如何画？几个要素：最大亏损？最大盈利？盈亏平衡点？盈亏标的资产价格21002200期权费=151.盈亏平衡点=22152.最大亏损3.最大获利2157可曾思考过到期盈亏图为什么是这样子？假如买一手期货合约盈亏图盈亏标的资产价格21002200期权费=151.盈亏平衡点=22152157所以……期权本身并没有杠杆，杠杆在于投资者的资金管理教科书及我们平时所讲的所有策略到期盈亏图都是无杠杆的不同场景下的期权策略涨大涨微涨不涨跌大跌微跌不跌波动大幅波动小幅震荡一、预测行情将出现大涨期权可以提供多一个选择，但并不是提供更优的选择买入期货合约@2157+1IO1406-C-2200@15资金2157*300*10%=6471015*100=1500最大盈利无限无限盈亏平衡：不考虑交易成本21572215最大亏损非常大1500到期盈亏图问题一：买进哪一个看涨期权?行权价2000看涨期权损益平衡点:2160最大亏损：-16000最大获利：∞行权价2150看涨期权损益平衡点:2188最大亏损：-3840最大获利：∞行权价2250看涨期权损益平衡点:2256.9最大亏损：-690最大获利：∞结论一买进看涨期权，该买哪一个？没有最好的答案。经验：一般买价平或虚值期权问题二：买进越虚值的期权越好?观察期权费大小概率图到期时成为实质期权的概率看涨2150看涨2200看涨2250结论二：太过於虚值的期权,到期成为实质概率越低问题三：有一波200点的行情,比较价平,价外1,价外2损益16870/(38.7*100)=4.3614060/(15.7*100)=8.9610030/(6.8*100)=14.75盈亏比=(当前指数点+200-行权价-权利金)*100/(权利金*100)结论三：期权越深价外，槓杆倍数会越高，但也隐藏了获取倍数大的契机，对应的损失期权费用的风险也越高高风险高报酬低概率买进看涨期权的调整策略情境一：行情不涨反跌–预期跌幅不大：停损出场–预期跌幅较大：卖出期货,形成看跌期权情境二：行情缓步往上–避免时间价值流逝,卖出更高行权价的看涨期权，形成牛市价差–向上移仓，平仓当前合约，买入更高行权价的看涨期权买进看涨期权的调整策略情境一：行情不涨反跌盈亏标的资产价格21002200210520102157买进看涨期权的调整策略情境二：行情缓步往上盈亏标的资产价格21002200202157222198二、预期行情不会上涨不涨意味着盘整或者下跌，最好的选择：卖出看涨期权如：-1IO1406-C-2200@15盈亏标的资产价格21002200期权费=151.盈亏平衡点=22153.最大获利2.最大亏损2157问题：卖出哪一个行权价的看涨期权较好？比较盈亏与概率看涨2150看涨2200看涨2250收益与风险成正比+3300+1400+570思考：1、卖裸期权风险大吗？2、谁会去卖期权？3、在国外经验中，谁可以卖期权？衍伸思考：1、卖期权可以降低资金占用吗？2、保证金如何收取？每手期权交易保证金=（股指期权合约当日结算价×合约乘数）+max（标的指数当日收盘价×合约乘数×股指期权合约保证金调整系数－虚值额，最低保障系数×标的指数当日收盘价×合约乘数×股指期权合约保证金调整系数）15%，0.667卖出看涨期权的调整策略情境一：行情不跌反涨–预期涨幅不大：停损出场–预期涨幅较大：买进期货,形成卖出看跌期权情境二：行情缓步往下–卖出行权价格较低之卖权,形成卖出宽跨式策略情境三：行情急转往下–将所收期权费,买进价外的看跌期权,形成卖出期货卖出看涨期权的调整策略情境一：行情不跌反涨盈亏标的资产价格21002200期权费=1521572220卖出看涨期权的调整策略情境二：缓步往下盈亏标的资产价格21002200期权费=3021572120卖出看涨期权的调整策略情境三：急转往下盈亏标的资产价格21002200期权费=3021572120三、预期行情大跌做空期货合约@2157买入看跌期权14062150@32资金2157*300*10%=6471032*100=3200最大盈利无限无限盈亏平衡：不考虑交易成本21572118最大亏损无限3200到期盈亏图买进看跌期权的盈亏图买进看跌期权盈亏标的资产价格1.盈亏平衡点=2150-32=2118220021502157期权费=322.最大亏损=32*100=32003.最大获利=2118*100=211800买哪一个看跌期权？跟前文一样的决策过程，考虑几个因素：盈亏平衡点最大亏损到期成为实值的概率在某一特定行情下的盈亏比四、预期行情不跌不跌意味着盘整或者上涨，最好的选择是卖出看跌期权如：-1IO1406-P-2150@32盈亏标的资产价格1.盈亏平衡点=2150-32=2118220021502157期权费=322.最大获利=32*100=32003.最大亏损=2118*100=211800思考1、卖哪一个看跌期权？2、卖裸看跌期权风险大吗？3、谁会去卖看跌期权？卖出看跌期权的调整策略情境一：行情不涨反涨–预期跌幅不大：停损出场–预期跌幅较大：卖出期货,形成卖出看涨期权情境二：行情缓步往上–卖出行权价格较高之看涨期权,形成卖出宽跨式策略情境三：行情急转往上–将所收期权费,买进价外的看涨期权,形成买进期货五、预期行情将出现小幅上涨可以采用牛市价差策略同时买卖同一标的、相同到期日、不同行权价的看涨或看跌期权到期价格损益0利用看涨期权构成牛市价差买进低行权价的看涨期权，卖出高行权价的看涨期权建立头寸时，付出多于收入，为净支出风险有限，收益也有限到期价格损益0利用看跌期权构成牛市价差买进低行权价的看跌期权，卖出高行权价的看跌期权建立头寸时，付出少于收入，为净收入风险有限，收益也有限到期价格损益0案例(指数2160)看涨期权牛市价差看跌期权牛市价差头寸+1IO1408-C-2100@98.9-1IO1408-C-2200@45.6+1IO1408-P-2100@30.9-1IO1408-P-2200@77.2初始状况Debit53.3Credit46.3Break-even2153.32153.7MaxP46.7*100=467046.3*100=4630MaxL53.3*100=533053.7*100=5370盈亏图形思考理论上，两个策略的结果是完全一样的但是，他们真的完全一样吗？六、预期行情将出现小幅下跌可以采用熊市价差策略同时买卖同一标的、相同到期日、不同行权价的看涨或看跌期权到期价格损益0利用看涨期权构成熊市价差买进高行权价的看涨期权，卖出低行权价的看涨期权建立头寸时，付出少于收入，为净收入风险有限，收益也有限到期价格损益0利用看跌期权构成熊市价差买进高行权价的看跌期权，卖出低行权价的看跌期权建立头寸时，付出多于收入，为净支出风险有限，收益也有限到期价格损益0案例(指数2160)看涨期权熊市价差看跌期权熊市价差头寸-1IO1408-C-2100@98.9+1IO1408-C-2200@45.6-1IO1408-P-2100@30.9+1IO1408-P-2200@77.2初始状况Credit53.3Debit46.3Break-even2153.32153.7MaxP53.3*100=533053.7*100=5370MaxL46.7*100=467046.3*100=4630盈亏图形思考不同的期权组合之间如何抉择？最大盈利/最大亏损、盈亏平衡点单个期权策略与价差策略的抉择？到期价格损益0七、预期行情小幅震荡价格区间波动，可选策略：做多蝶式价差做多鹰式价差做空跨式做空宽跨式蝶式价差交易策略三种不同行权价的看涨期权或看跌期权若x1x2x3,x2=(x1+x3)/2;行情案例(指数2160)看涨期权看跌期权头寸+1IO1408-C-2100@80.5-2IO1408-C-2150@50+1IO1408-C-2200@24.5+1IO1408-P-2100@16.6-2IO1408-P-2150@37.6+1IO1408-P-2200@65.8初始状况Debit5Debit7.2Break-even2105，21952107.2，2192.8MaxP45*100=450042.8*100=4280MaxL5*100=500P/L=97.2*100=720P/L=5.9盈亏图形蝶式价差策略付多收少,期权费用净支出策略特性–风险有限，获利有限–当价格围绕中间行权价的期权波动时，获利空间较大–仅当到期价格等于中间行权价时，能达到最高利润–适用于价格小范围波动的情况鹰式价差交易策略四种不同行权价的看涨期权或看跌期权若x1x2x3x4，x2-x1=x3-x2=x4-x3买行权价为x1和x4的期权，卖出行权价为x2和x3的期权案例(指数2160)看涨期权看跌期权头寸+1IO1408-C-2100@80.5-1IO1408-C-2150@50-1IO1408-C-2200@24.5+1IO1408-C-2250@15.5+1IO1408-P-2100@16.6-1IO1408-P-2150@37.6-1IO1408-P-2200@65.8+1IO1408-P-2250@105.7初始状况Debit21.5Debit18.9Break-even2121.5，2228.52118.9，2231.1MaxP28.5*100=285031.1*100=3110MaxL21.5*100=215018.9*100=1890盈亏图形做空跨式和宽跨式做空跨式：同时卖出同一标的、行权价相同、到期日相同的看涨期权和看跌期权做空宽跨式：同时卖出同一标的、到期日相同但行权价不同的看涨期权和看跌期权做空跨式和宽跨式与做多跨式和宽跨式相对应。八、预期行情将出现大幅波动大幅波动，但方向不定做多跨式：同时买入同一标的、行权价相同、到期日相同的看涨期权和看跌期权做多宽跨式：同时买入同一标的、到期日相同但行权价不同的看涨期权和看跌期权案例(指数2160)做多跨式做多宽跨式头寸+1IO1408-C-2150@50+1IO1408-P-2150@37.6+1IO1408-P-2100@16.6+1IO1408-C-2200@24.5初始状况Debit87.6Debit41.1Break-even2062.4，2237.62058.9，2241.1MaxP无限无限MaxL87.6*100=876041.1*100=4110盈亏图形做多跨式、宽跨式实质是预期波动率增加属于做多波动率策略如果做空跨式和宽跨式，则属于做空波动率策略，即预期波动率会降低做空跨式、宽跨式案例(指数2160)做空跨式做空宽跨式头寸-1IO1408-C-2150@50-1IO1408-P-2150@37.6-1IO1408-P-2100@16.6-1IO1408-C-2200@24.5初始状况Credit87.6Credit41.1Break-even2062.4，2237.62058.9，2241.1MaxP87.6*100=876041.1*100=4110MaxL无限无限盈亏图形总结在所有策略当中，都会涉及到期权的选择问题：实值？虚值？平值？哪个月份？没有最好的选择，只有根据每个人的资金、风险收益偏好做出的适合自己的选择。我们建议考虑几个因素：不同选择的最大盈利、最大亏损、盈亏比、盈亏平衡点、到期成为实值的概率等。更多时候一个策略头寸，投资者并不会持有到期，因此在做决策时并不能仅仅依据上面几个因素，还需要考虑Delta、Gamma、Vega、Theta等因素。ThankYou南华期货研究所曹扬慧2014年7月