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重卡行业研究报告■■■■■■■■■■■■■■■■重要数据｜michaelyan@natrust.cn收入元净利润元重卡行业研究报告■■■■■■3重卡行业..........................................................9.............................................................11...............................................12.......................................13...........15.................................16...............................16...............................16.......................................................18...............................................18...............................................23.........................24.......................................25.....................................................25...........................................26...................................................26...........................................27...............................28.................31...................................334重卡行业.........................................................43.....................................44.............................................45...........................................45...................................45.................................................46.................................................485重卡行业6重卡行业11.1图表 1 重卡资料来源：卡的分类与用中国重卡网用途对应关系 Natrust分析 析 7重卡行业业1.2图表 2 汽车资料来源：表格 1 国内企业名称中国重汽一汽解放东风商用车车产业链示意中国汽车工内主要重卡零内部变汽重汽桥放解放变车东风变速意图 工业协会 零部件与整车变速器企业桥箱公司60%变速器分公司40%速器公司35%配套关系 参股的变速一汽哈尔1%8速器企业尔滨变速器2%外部配套的企业法士特、綦齿等40法士特，ZF法士特52%韶关齿轮、Z的变速器齿（少量）0%等：48%；大齿，ZF等13%重卡行业业9重卡行业北汽福田法士特90%、大齿等10%企业名称内部车桥企业参股的车桥企业外部配套的车桥企业中国重汽济南桥箱公司100%一汽解放一汽解放车桥分公司70%山东汽车改装厂30%东风商用车东风德纳车桥公司94%陕西汉德车桥公司、方盛车桥6%北汽福田安徽安凯福田曙光车桥公司10%陕西汉德车桥公司。青特众力车桥公司等90%企业名称内部发动机企业参股的发动机企业外部配套的发动机企业中国重汽重汽济南动力。重汽杭发100%一汽解放解放锡柴77%。解放发动机分公司道依茨一汽大柴23%东风商用车东风商用车发动机厂14%东风康明斯53%广西玉柴33%北汽福田铂金斯雷沃12%上柴、潍柴、玉柴、杭发等88%资料来源：公司年报 Natrust分析 1.31.3.1图表 3 重卡资料来图表 4 重卡资料来源：100020003000400050006000700050,100,150,200,250,300,350,卡（包括整车来源：中国汽车卡整车、半挂中国汽车工业19.0 000 000 000 000 000 000 000 199819‐,000 ,000 ,000 ,000 ,000 ,000 ,000 20单位车、牵引车和汽车工业协会 挂牵引车和底业协会 Natru.4%29.6%69.4%9992000200005 20重卡整车位：辆底盘）历史销Natrust分析盘销量走势ust分析%81.1%67.0%31200220032销量（左）06 200半挂牵10销量及同比增析 .8%46.6%‐36.2004200520增速07 200牵引车增速 .5%29.9%58.6%0620072008（右）08 200重卡底盘%11.8%17.4%‐60%‐40%‐20%0%20%40%60%80%100%8200909 %%%%重卡行业业11重卡行业图表 5 2005、2009年重卡子行业销量构成 资料来源：中国汽车工业协会 Natrust分析 1.3.2图表 6 近年重卡价格走势 资料来源：发改委、Natrust分析 28%24%48%整车半挂牵引车底盘21%33%46%整车半挂牵引车底盘20 22 24 26 13 14 15 16 Jan‐07Mar‐07May‐07Jul‐07Sep‐07Nov‐07Jan‐08Mar‐08May‐08Jul‐08Sep‐08Nov‐08Jan‐09Mar‐09May‐09国产卡车均价（左）国产重卡均价（右）单位:万元12重卡行业1.3.3表格 2 欧洲重型牵引车（总重34吨） 产品等速行使油耗(L/100km)技术维修间隔里程(km)75km/h时85km/h时达夫85CF4302225.3120000曼TG-410A21.723.480000奔驰axor18452324.7100000雷诺premium22.724.880000资料来源：中国重卡网 Natrust分析 13重卡行业1.41.4.1图表 7 重卡行业资本强度（固定资产原值/（总资产+累计折旧））变化趋势 资料来源：wind、Natrust分析 另外，行业财务杆较高，周期性较强，经营波动性较大。表格 3 重卡上市公司杠杆分析 年份行业均值江铃汽车中国重汽东风汽车福田汽车江淮汽车潍柴动力财务杠杆20082.571.444.051.913.272.162.5820072.651.693.772.174.031.842.38资产负债率200856.29%30.40%75.28%47.59%69.39%53.76%61.30%200757.90%40.97%73.49%54.01%75.19%45.69%58.04%带息负债率200816.06%1.96%39.49%9.96%19.78%10.37%14.77%200719.24%2.60%48.15%4.58%27.45%21.05%11.60%average 33%+1σ38%‐1σ28%25%27%29%31%33%35%37%39%41%43%45%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 行业资本强度行业资本强度均值14重卡行业图表 8 重卡行业财务杠杆变化趋势 图表 9 主要卡车企业财务杠杆变化趋势 图表 10 重卡行业有息负债率变化趋势 资料来源：wind、Natrust分析 average 2.21 +1σ2.49 ‐1σ1.94 1.60 1.70 1.80 1.90 2.00 2.10 2.20 2.30 2.40 2.50 2.60 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 行业财务杠杆行业历史均值0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 中国重汽潍柴动力东风汽车江铃汽车福田汽车江淮汽车average 18%+1σ22%‐1σ14%10%12%14%16%18%20%22%24%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 行业有息负债率行业历史均值15重卡行业图表 11 中国重汽、潍柴动力的ROIC和ROE变动趋势 资料来源：wind、Natrust分析 1.4.2表格 4 国内重卡合资项目 国内厂商国外厂商合作内容中国重汽MAN与MAN在资本、技术层面全方位合作陕西重汽MAN引进F2000技术，现已投放市场德龙产品福田汽车德国奔驰公司成立合资企业，引进奔驰重卡技术江淮汽车美国Navistar，Caterpillar与NC²GlobalLLC设立合资公司，生产中重型卡车和卡车零部件安徽星马日本三菱华菱重型载货车重庆红岩意大利依维柯发动机与整车全面合作金华青年MANCKD方式引进F2000东风汽车雷诺公司配备雷诺发动机与日产驾驶室资料来源：中国重卡网、Natrust分析 ‐50.22 ‐30.95 58.09 32.31 28.63 43.25 20.98 ‐60‐40‐2002040608020012002200320042005200620072008投入资本回报率(%)净资产收益率(%)27.18 22.26 8.99 14.61 24.10 15.66 81.85 41.16 13.57 27.77 43.15 26.86 0102030405060708090200320042005200620072008投入资本回报率(%)净资产收益率(%)16重卡行业1.4.31.4.41.4.5图表 12 政策对重卡销量的扰动 资料来源：中国汽车工业协会 Natrust分析 ‐60%‐40%‐20%0%20%40%60%80%100%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000199819992000200120022003200420052006200720082009销量（左）增速%（右）002‐04高峰期：基建、西部大开发；国007‐08H1经济向好，国三实施，计重收费长期化05‐06：信贷紧缩，治理超载17重卡行业22.12.22.32.418重卡行业2.52.5.1图表 13 重卡行业集中度 资料来源：中国汽车工业协会 Natrust分析 2.5.272%62%59%61%60%86%84%83%83%84%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20052006200720082009C3C619重卡行业图表 14 主要重卡企业市占率 资料来源：中国汽车工业协会 Natrust分析 图表 15 主要重卡企业市占率（重卡整车） 资料来源：中国汽车工业协会 Natrust分析 23.6%21.3%19.7%19.8%22.3%30.1%21.0%18.4%19.8%18.3%18.6%20.0%20.6%21.1%19.6%7.0%10.9%12.4%12.1%10.6%6.2%10.4%11.7%10.5%12.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20052006200720082009其它北汽集团陕西重汽中国重汽东风集团一汽集团25%20%18%16%20%26%21%19%18%16%17%27%32%34%27%10%9%10%11%14%5%6%4%3%5%0