英雄时代――2015年A股投资策略报告

英雄时代——2015年A股投资策略报告2主要结论大类资产配置迎来权益类投资的英雄时代：国人最爱加杠杆争取财富“中国梦”，以前是楼市，现在是股市。2014年高层通过新股发行改革，鼓励融资和宽容跨界成长开启了股票市场的正循环。无风险利率下行，系统性风险溢价下降的逻辑将会进一步强化，大类资产配置角度增加权益类资产的配置已成趋势，市场主线将由存量博弈转变为增量资金推动。指数判断：看多！上证指数将上破3500点，但2015年内A股市场波动率大幅上升，阶段性回撤幅度将可能会超过200点。2015上市公司盈利增速中性预期为6.8%(扣除金融石油石化2.6%)，会低于2014年，关注融资成本下行和税收优惠的积极影响，以及美元汇兑风险和信用风险阶段性爆发等黑天鹅事件。市场特征层面，融资余额可能突破万亿、海外对冲基金通过沪港通渠道自由进出A股并进行宏观对冲操作、新金融衍生品创新都可能放大市场波动。价值型边际投资者英雄崛起：2015年影响A股最重要的事情是金融改革，边际资金的性质决定市场更加偏好价值。2015年的重要增量资金是保险的配置资金和外资，是真正意义的投资“正规军”，更加脚踏实地，注重价值分析。投资风格的“裂变”：如果把中国经济体视为一只股票，这只股票正在由成长股向价值股转变。这也决定了我们的投资风格将从过去单纯的“成长为王”向价值和成长并重的“平行世界”转变。2015年英雄时代应重点配置三类标的英雄：大蓝筹，后市场，走出去。高分红的蓝筹龙头和估值调整合理的白马成长是首选资产。供给收缩、产能整合，龙头盈利增长可能长时间超越行业；有国际竞争力的蓝筹龙头会在全球资产配置中产生优势。2015年末也许就能看到20倍PE的蓝筹龙头。成长股仍代表未来，调整充分的白马成长可能卷土重来；“寻找中国的亚马逊”，建议在短期亏损但商业模式清晰的互联网公司中掘金。行业配置上，从“大蓝筹”角度推荐券商、家电、机场、银行，煤炭。行业预期差极大，供风险偏好较高的投资者备选。从“后市场”角度推荐互联网信息消费、体育、医药健康、节能环保；从“走出去”角度推荐高铁、核电、建筑等行业；同时关注军工中的民参军和地产中的转型公司。主题角度建议特别关注“十三五”相对“十二五”有变化的细分领域，推荐大型国企改革(特别是分拆上市)、迪斯尼、新的美股映射领域等。货币宽松、改革加速和资本市场国际化推动A股震荡上行34主要内容1.经济新常态：转型期增速和利率同时向下2.金融改革创增量，边际新军影响大3.投资优质行业龙头，拥抱英雄标的经济新常态：低位震荡经济断崖式下行风险下降：政策托而不举外汇占款驱动的货币创造机制变化：通胀警报解除中国季度GDP同比增长率已经在底部企稳02468101214162006-032006-072006-112007-032007-072007-112008-032008-072008-112009-032009-072009-112010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-07GDP:当季同比通胀短期难以形成约束-10-8-6-4-20246810122008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-10CPI当月同比预测平均值PPI当月同比预测平均值资料来源：Wind，申万研究年预测2015年预测(悲观)2015年预测(中性偏悲观)2015年预测(中性偏乐观)2015年预测(乐观)石油石化5%10%10.00%10.00%10.00%10.00%采掘(除中国石油)-14%-25%-10.00%-10.00%-10.00%0.00%房地产-7.6%-10%-10.00%-5.00%0.00%5.00%银行10.6%11%-10.00%0.00%5.00%9.00%证券32%50%0.00%15.00%30.00%100.00%保险21%35%15.00%15.00%15.00%15.00%建筑装饰17.0%10%5.00%5.00%10.00%10.00%汽车23.5%15%10.00%10.00%10.00%12.00%公用事业20.7%12%15.00%15.00%15.00%15.00%机械设备-5.4%-15%5.00%5.00%6.00%8.00%TMT30%20%10.00%15.00%20.00%30.00%交通运输11.7%5%5.00%5.00%5.00%5.00%食品饮料-10.9%-10%0.00%5.00%10.00%10.00%医药生物13.5%15%5.00%8.00%10.00%15.00%其他9%5%5.00%5.00%8.00%8.00%全部10%9.0%-2.58%3.20%6.83%10.62%非金融8%1.7%2.07%2.57%3.48%4.47%非石油石化金融8%0.8%1.20%1.70%2.61%3.60%2015年企业盈利预测：上市公司企业盈利增速低于2014年资料来源：申万研究“宽财政、宽货币”的政策组合已拉开帷幕12月5日的中央政治局会议强调，“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。实质上的政策效果可能是“宽财政、宽货币”。我们认为，央行明年还将有若干次的降息降准（剔除同业存准调整的影响），全社会名义利率和实际利率继续下行。7创新英雄：经济转型的股市映射2.金融改革创增量，边际新军影响大3.投资优质行业龙头，拥抱英雄标的改革降低风险溢价：内因可能主导2015年10领域相关政策内容领域相关政策内容中央经济工作会议确定2015年经济增长目标土地改革后续政策1)深改组土地改革方案定稿2)各省市土地改革政策落地《预算法》配套规章制度厘清地方政府债务问题，目前已经有7个配套政策出台依法治国后续政策推进立法国家发改委正在重点推进的具体立法项目(一共30件)在两会前完成草案是大概率事件，包括《粮食法》和《能源法》在内的10件已经上报国务院自贸区试点范围扩大天津、福建、广东以及山东自贸区获批有望获批“十三五”专项研究立项明年十八届五中全会将出台“十三五”规划，相关的专项研究已经开始“一带一路”战略相关政策1)“一带一路”总体规划已上报国务院2)亚洲基础设施投资银行投资规划沪港通正式启动后续可关注深港通和中港基金互认的进程国企改革后续政策1)深改组国企改革纲领性文件出台2)各省市及各企业国企改革方案的落地3)中石化及其他央企分拆上市后续方案《证券法》修订三个主要内容：1)证券定义范围扩大：股票和债券的定义恢复到最初的法律关系上2)注册制3)金融机构牌照逐步放开京津冀一体化京津冀税收一体化、环保和节能减排制度的一体化IPO注册制方案铁路改革重启策略主题(外生政策)宏观(外生政策)金融市场(内生政策)2015年金融改革等市场内生因素可能主导市场，成为风险溢价降低的主要推动力资料来源：申万研究创新英雄需要金融支持2.1改革正循环：金融深化与经济转型11资料来源：申万研究从存量博弈到增量博弈：金融改革的主观能动性融资客户数和客户融资意愿均持续提高0501001502002503000510152025302013/1/12013/2/12013/3/12013/4/12013/5/12013/6/12013/7/12013/8/12013/9/12013/10/12013/11/12013/12/12014/1/12014/2/12014/3/12014/4/12014/5/12014/6/12014/7/12014/8/12014/9/12014/10/1融资融券客户数(万户)(右轴)客户平均融资余额(万元)02,0004,0006,0008,00010,00012,0002013-01-042013-02-042013-03-042013-04-042013-05-042013-06-042013-07-042013-08-042013-09-042013-10-042013-11-042013-12-042014-01-042014-02-042014-03-042014-04-042014-05-042014-06-042014-07-042014-08-042014-09-042014-10-04证券市场交易结算资金日平均余额(亿元)证券市场结算资金余额持续上行资料来源：Wind，申万研究新股发行制度改革：低价、存量发行吸引场外资金打新，增加证券交易保证金总量融资门槛降低：融资余额大举上升增加正反馈力量。居民增加A股投资的大类资产配置行为变化趋势已经形成，且没有任何停止的迹象未来：保险增加权益类配置、中国资本市场融入全球(沪港通开通)都是必然融资余额扩张已成为重要的新增资金来源中国人最爱加杠杆：从楼市到股市•融资余额明显的“回头”尚未出现•融资余额/融券余额指标近期走势强于沪深300•猜想2015：融资余额破1万亿，投资者习惯加杠杆投资A股资料来源：Wind，申万研究融资余额始终呈现出单边上行的趋势融资余额/融券余额指标的指导意义更强01,0002,0003,0004,0005,0006,0002011-06-012011-08-012011-10-012011-12-012012-02-012012-04-012012-06-012012-08-012012-10-012012-12-012013-02-012013-04-012013-06-012013-08-012013-10-012013-12-012014-02-012014-04-012014-06-012014-08-01融资余额05001,0001,5002,0002,5003,0003,5000204060801001201401601802002011-06-012011-08-012011-10-012011-12-012012-02-012012-04-012012-06-012012-08-012012-10-012012-12-012013-02-012013-04-012013-06-012013-08-012013-10-012013-12-012014-02-012014-04-012014-06-012014-08-01融资余额/融券余额沪深300沪港通开通，重点关注结构性机会“从一扇窗到一道门”，中国资本市场改革开放的重要举措进程中的一步•后续改革措施可以期待，例如上交所的战略新兴板块、中港基金互认、深港通等都可能逐步推出•猜想2015：一万亿海外资金进入A股市场，全球化配置时代来临对A股市场的中长期影响——蓝筹可能有估值提升过程•全球配置资金的配置模式“坐标转换”•估值体系的国际化，投资者结构健康化、具有国际化竞争优势的蓝筹龙头有望享受估值溢价高股息率资产•海外资金成本较低，国内类债券的高息率资产对他们而言更有吸引沪港两市的一些稀缺性标的估值水平有望得到系统性的提升•从A股来看，重点关注军工、中药、白酒等相对独