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L/O/G/O雷曼兄弟公司案例分析•一雷曼兄弟公司简介•二公司破产案背景•三破产案原因分析•四案例给我们的启示雷曼兄弟公司简介•雷曼兄弟公司由德国移民亨利、埃马努埃尔和迈尔于1850年在美国亚拉巴马州蒙哥马利城创建，目前已拥有158年历史，其主要业务包括投资银行、私人投资管理、资产管理等。雷曼兄弟公司总部现设在美国纽约，在英国伦敦和日本东京设有地区总部。•1865年美国南北战争结束后至20世纪20年代，美国逐步从一个农业国转变为新兴的工业国。雷曼兄弟公司也逐步从一家商品经纪人公司发展为涉足证券交易、商业银行和投资银行业务的公司，并于1887年成为纽约商品交易所成员。•1929年美国经济大萧条时期，雷曼兄弟公司是大力推广新型融资方式的先行者之一，曾帮助大量急需资金的公司成功融资。20世纪六七十年代，雷曼兄弟公司开始拓展其在全球的业务。２０００年，雷曼兄弟公司股票价格首次达到每股１００美元。２００２年，雷曼兄弟公司开设财富与资产管理分支业务。至２００５年，该分支业务管理下的资产总值达１７５０亿美元。２００７年，雷曼兄弟公司净收入、净利润和每股收益连续４年创历史新高。２００７年夏美国次贷危机爆发后，雷曼兄弟公司因持有大量抵押贷款证券，资产大幅缩水，公司股价在次贷危机后的一年之内大幅下跌近９５％。该公司财报显示，截至２００８年第三季度末，总股东权益仅为２８４亿美元。为筹集资金渡过难关，雷曼兄弟公司被迫寻找收购方。但与韩国开发银行的收购谈判无果而终，而美国银行和英国第三大银行巴克莱银行也在美国政府拒绝为收购行动提供担保后宣布放弃收购。种种努力失败后，雷曼兄弟公司无奈之下宣布破产。雷曼兄弟破产案背景•2008年9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟按照美国公司破产法案的相关规定提交了破产申请，成为了美国有史以来倒闭的最大金融公司。拥有158年历史的雷曼兄弟公司是华尔街第四大投资银行。2007年，雷曼在世界500强排名第132位，2007年年报显示净利润高达42亿美元，总资产近7000亿美元。从2008年9月9日，雷曼公司股票一周内股价暴跌77%，公司市值从112亿美元大幅缩水至25亿美元。第一个季度中，雷曼卖掉了1/5的杠杆贷款，同时又用公司的资产作抵押，大量借贷现金为客户交易其他固定收益产品。第二个季度变卖了1470亿美元的资产，并连续多次进行大规模裁员来压缩开支。然而雷曼的自救并没有把自己带出困境。华尔街的“信心危机”，金融投机者操纵市场，一些有收购意向的公司则因为政府拒绝担保没有出手。雷曼最终还是没能逃离破产的厄运内部环境目标设定事项识别风险评估风险应对控制活动信息与沟通监控破产原因从八个要素分析其在企业风险管理方面存在的问题——即破产原因原因一：没有有效的董事会•理论支持：一个主体的董事会是内部环境的关键部分，它对企业风险管理有着重大影响。雷曼兄弟历史悠久，CEO富尔德作为数次带领公司走出困境并数年取得卓越业绩的英雄，在公司董事会中的权力无形中被急剧放大，其他人愿意讨好或效劳，而无人反对。例子：①公司文化属于内部控制环境的基础。总裁兼首席运营官约瑟夫格里高利是雷曼兄弟的数朝元老，但是富尔德却批评他过于关注公司文化，未能帮助雷曼兄弟避免主要由房地产业务造成的损失。②从雷曼兄弟的薪酬结构也反映了这一点，即便在动荡的2007年，CEO富尔德的年薪也达到了3400万美元。可见，CEO富尔德作为特例却凌驾于内部控制制度之上，这对于公司整体而言是极大的威胁。原因二：目标设定有偏差•理论支持：经营目标关系到主体经营的有效性和效率，管理当局必须确保这些目标反映了现实和市场需求。雷曼兄弟自1984年上市以来，公司的所有权和经营权实现了分离，所有者与经营者之间形成委托代理关系。同时，在公司中形成了股东阶层（所有者）与职业经理阶层（经营者）。股东委托职业经理人代为经营企业，其财务管理目标是为达到股东财富最大化，并通过会计报表获取相关信息，了解受托者的受托责任履行情况以及理财目标的实现程度。上市之后的雷曼兄弟公司，实现了14年连续盈利的显著经营业绩和10年间高达1103%的股东回报率。然而，现代企业是多种契约关系的集合体，不仅包括股东，还包括债权人、经理层、职工、顾客、政府等利益主体。股东财富最大化片面强调了股东利益的至上性，而忽视了其他利益相关者的利益，导致雷曼兄弟公司内部各利益主体的矛盾冲突频繁爆发，公司员工的积极性不高，虽然其员工持股比例高达37%，但主人翁意识淡薄。另外，雷曼兄弟公司选择股东财富最大化，导致公司过多关注股东利益，而忽视了一些公司应该承担的社会责任，加剧了公司与社会之间的矛盾。原因三：有错不改理论支持：带来负面影响的事项代表风险，它要求管理当局予以评估和应对。2007年下半年美国的利率上升和住房市场持续降温。作为雷曼兄弟公司的高管对于利率和住房市场的变化绝对具有敏锐的嗅觉，我们有理由相信高管识别出了这些外在影响因素。对于内部环境来说，高管对于公司内部“英雄主义”的推崇和“激进”经营作风也应该非常了解。但是因为利益的原因，雷曼高管对发现的问题没有改正，使事项识别形同虚设。原因四：风险评估不准确•理论支持：关注风险的可能性和影响之间的相互关系是管理当局的一项重要责任。误区一：技术的傲慢。雷曼兄弟在破产之前，一直没有遇到过真正的流动性短缺，破产时账面上还有410亿美元的现金，福尔德也据此认为公司可以挺过这次危机，因此做出了第一个致命的错误决策：因为价格问题拒绝向投资者出售手中的商业地产资产，错过了筹集数百亿美元现金的机会。雷曼兄弟的风险部门自然拥有最为先进的风险评估技术，但恰恰是这样先进的技术，没有考虑到在这种金融市场极为动荡的情形下，投资者对风险的估计会高到远远超过正常的时候，因此经过风险调整的资产价格也应远远低于正常价格。误区之二：情感的偏见。这种思维的偏见有时可能是致命的。福尔德在雷曼兄弟破产前做出的第二个错误决策就是拒绝了韩国产业银行的注资。当时韩国产业银行曾出价每股6.4美元，而福尔德给出的价格是每股34.3美元。当时雷曼兄弟的市价是每股16~17美元。福尔德在雷曼兄弟工作了41年，当了14年的CEO，公司在他手上一步一步走向辉煌，股价高峰时150多美元，甚至在一周前还有每股60多美元的价格，在他看来以每股30多美元引资已经是剜心刺骨的损失了，已经充分评估了公司所面临的风险。但他却没想到，市场对雷曼兄弟所面临的风险评估远远超过了他的预计，或者他想到了，但情感的偏见使他无法接受，甚至还怀着“或许有出价更高的人”的侥幸心理。但事实是残酷的，雷曼兄弟宣布拒绝韩国产业银行入股的当天股价暴跌45%至每股7.79美元，非常接近韩国产业银行的报价，一周之后百年雷曼宣布破产。原因五：风险应对缺乏应急手段•理论支持：风险应对包括回避、降低、分担和承受。雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。住房抵押贷款证券化在美国金融市场兴起，雷曼兄弟曾经做得相当成功，其业务多集中于固定收益证券交易，被称为“债券之王”。1998-2005年固定收益业务部分占其总收入的比例为40%，位居投行首位。雷曼兄弟近几年尝试多元化发展，但结构金融、私募基金和杠杆借贷等新型业务在次贷危机中受到重创，兼并收购、股票交易等其他业务不够完善，缺乏应急手段。原因六：控制活动失去效率•理论支持：建立一个有效的内部控制机制，必须根据公司控制环境的改变，动态考虑内部控制制度的变迁，这对于完善公司治理机制中的日常治理而言，尤其重要。富尔德自1993年任雷曼兄弟CEO以来，带领雷曼兄弟成为华尔街顶级投行，在各个业务领域屡获殊荣，这种过往业绩加强了公司员工、董事会对富尔德的信心。此时，公司环境发生了改变，原有的内部控制制度已不能制衡富尔德。无论是公司股东还是其他利益相关者，却都不愿意去改变，改变就有可能伤害既有利益。这种对过往业绩的路径依赖，也导致了雷曼兄弟内部控制制度无法就其控制环境的改变做出及时反应，从而变得没有效率。原因七：信息资源管理上存在失误理论支持：企业信息资源管理的任务是有效地搜集、获取和处理企业内外信息，最大限度地提高企业信息资源的质量、可用性和质量，并使企业各部分能够共享这些信息资源。1、对市场信息掌握不够美国次贷危机从2007年夏天开始，如果能在危机出现苗头的时候及时纠正，雷曼不至于一败涂地。金融产业本身就是一个高风险的产业，雷曼不仅赌次贷产品，雷曼还赌信贷违约掉期。不仅如此，随着市场的恶化，其所持二级资产和金融衍生品也会受到较大的影响。雷曼不仅不对市场上高杠杆业务部进行反省，反而一再炒作，是杠杆率达1：59之高。雷曼没能够通过现在的市场分析出以后的去向，被表面蒙蔽2、对同行信息掌握不够与雷曼齐名的有美林、高盛、摩根士丹利等，在次贷危机中，明显雷曼所受创伤最大。原因是其在业务多元化这方面没有同行做得好；另外贝尔斯登的破产没有让其吸取教训，及时悬崖勒马。在同行信息中，不能够吸取别人的成功经验和失败教训，破产在所难免。3、在出现危机时对自己的退路状况信息掌握不够出现危机时，雷曼想通过被收购来避免破产，但它缺少对外部状况的仔细分析，在金融海啸突如而至时，美国政府会支持哪些企业而放弃哪些企业，美国银行或英国巴克莱银行等银行业又会下重金在谁的身上，如果能找到正确的方向，不至于愈跌愈惨，以至于错过挽救时机，不得不破产。原因八：监控理论支持：监控可以以两种方式进行：通过持续的活动或者个别评价。持续监控的有效性程度越高，就越不需要个别评价。在已经出现危机之后，雷曼兄弟公司并没有积极的发现问题解决问题，说明其风险监控也存在问题。那么雷曼兄弟破产案给我们带来了哪些启示呢？启示一：提高风险预防意识•正如比尔盖茨所说的“微软离破产永远只有18个月”，说明企业越大，企业家越要有危机意识，生存了158年的企业也会轰然破产，那么我们有什么理由掉以轻心呢？在2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。显然，雷曼对于这样的风险是无所知或者过于乐观的。启示二：提高企业的抗风险能力•雷曼兄弟作为一个生存了158年的企业，其内部管理已经达到了相当规范的程度，但其仍在困境中破产，说明企业的抗风险能力是一个综合的因素，所以我们在做企业的过程中，不仅要加强企业的内部管理，同时也要提高企业在困境中生存的能力，企业家要随时准备好面对引起企业倒闭的困境。风险管理方法可以分为三大类风险规避、损失控制、损失融资。合理的运用三种风险管理方法，设置专门的风险评估机构，该是对管理者最基本的要求。启示三：正确的风险管理决策和原则•雷曼兄弟的破产主要是因为其持有大量次贷债券，之所以持有大量的次贷债券，说明持有次贷债券是雷曼兄弟的战略决策，如果单就破产而言，我们可以雷曼兄弟的战略规划出现了问题。探究本质也可以说是雷曼兄弟的风险管理决策出了问题，所以做企业的风险管理决策是非常重要的。决策的任何疏漏都会将企业带入无法预料的困难境地。企业决策者应尽量持着谨慎的态度做决策，即不冒不能承受的风险，不因小失大，考虑损失的可能性和风险特征与应对方法。L/O/G/OThankYou!