金融产品创新原理

金金融融工工程程学学第第33章章金融产品创新原理金融产品创新原理《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,20062一、金融产品创新链一、金融产品创新链与价值（增值）链与价值（增值）链11、、为什么要进行创新为什么要进行创新22、股权创新中的价值链、股权创新中的价值链33、债权创新中的价值链、债权创新中的价值链44、创新的价值变化（增值或减值）因素、创新的价值变化（增值或减值）因素55、企业、投资者和金融中介在创新链和、企业、投资者和金融中介在创新链和价值链中的地位价值链中的地位《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,20063金融创新分类金融创新分类¾¾金融制度的创新金融制度的创新¾¾金融组织的创新金融组织的创新¾¾金融业务的创新金融业务的创新《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006411为什么要进行创新为什么要进行创新--------创新的价值来源创新的价值来源??????(1)(1)复制基金复制基金??(2)(2)分拆基金分拆基金??(3)(3)分级基金分级基金??(4)(4)封闭式基金多次分红封闭式基金多次分红??(5)(5)开放式基金多次分红开放式基金多次分红??(6)(6)股票送红股股票送红股??(7)(7)股票送红利股票送红利??(8)(8)股指期货股指期货??《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006522、股权创新中的价值链、股权创新中的价值链……创新过程股票期权企业开放基金股权（帐面价值BV）债务创新过程股票（市场价格P）指数一组资产…………指数基金（ETF）指数期货期货期权封闭基金（共同、私募基金等）可回售其它收益凭证创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,20066债务货款债券发行债券可转换可回售可赎回可转换债券（可转换价值）可回售债券（可回售价值）可回售可赎回债券（可回售可赎回价值）可转换可回售债券（可转换可回售价值）可赎回债券（可赎回价值）+++33、债权创新中的价值链、债权创新中的价值链可转换回售可赎回债券（可转换可回售可赎回价值）《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006744、创新的价值变化（增值或减值）因素、创新的价值变化（增值或减值）因素11））流动性增加？流动性增加？22）风险减少？）风险减少？33）税收减少？）税收减少？44）减少代理成本？）减少代理成本？55）减低交易成本？）减低交易成本？66）规避管制？）规避管制？77）满足投资者偏好？）满足投资者偏好？88）提高交易方便性和便捷性？）提高交易方便性和便捷性？《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006855、企业、投资者和金融中介、企业、投资者和金融中介在创新链和价值链中的地位在创新链和价值链中的地位¾¾企业和投资者在每个接点的参与者企业和投资者在每个接点的参与者¾¾金融中介是两个接点变化的主体，即创新金融中介是两个接点变化的主体，即创新的主体的主体《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,20069二、金融产品创新与设计方法二、金融产品创新与设计方法11、金融创新的两个轮子、金融创新的两个轮子22、金融创新目标、金融创新目标33、需求因素驱动的金融创新（、需求因素驱动的金融创新（88大因素）大因素）44、金融产品创新的方法和技术、金融产品创新的方法和技术（六种方法，十个（六种方法，十个““可可””））《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,20061011金融创新的两个轮子金融创新的两个轮子¾¾需求拉动型：常常是被动式创新，是零需求拉动型：常常是被动式创新，是零星的，随机的，案例型的创新，倾向于星的，随机的，案例型的创新，倾向于经验性的创新实践活动经验性的创新实践活动¾¾供给推动型（方法和技术驱动）：常常供给推动型（方法和技术驱动）：常常是主动式创新，是系统的，功能型的创是主动式创新，是系统的，功能型的创新，倾向于理论指导的创新实践活动新，倾向于理论指导的创新实践活动《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,20061122金融创新目标金融创新目标纵观金融创新历史，可以说，金融创纵观金融创新历史，可以说，金融创新活动的结果，从其实质来看，或是能以新活动的结果，从其实质来看，或是能以更低的成本达到其它方式能达到的经营目更低的成本达到其它方式能达到的经营目标，或是能够实现已有的工具和技术无法标，或是能够实现已有的工具和技术无法实现的目标，前者使市场更有效率，后者实现的目标，前者使市场更有效率，后者使市场更加完全使市场更加完全。。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,20061233需求因素驱动的金融创新需求因素驱动的金融创新1)1)、重新配置风险、重新配置风险2)2)、合理避税、合理避税3)3)、降低代理成本、降低代理成本4)4)、提高交易效率和便捷性、提高交易效率和便捷性5)5)、规避金融管制、规避金融管制6)6)、增加流动性、增加流动性7)7)、满足投资者偏好、满足投资者偏好8)8)、降低交易成本、降低交易成本《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006131)1)、重新配置风险、重新配置风险¾¾7070年代开始，各国金融当局开始放松金融管制，年代开始，各国金融当局开始放松金融管制，以及随之而来的利率变化；以及随之而来的利率变化；¾¾““石油危机石油危机””造成全球能源价格大幅上涨。造成全球能源价格大幅上涨。¾¾19731973年布雷顿森林体系完全崩溃后，以美元为中年布雷顿森林体系完全崩溃后，以美元为中心的固定汇率制完全解体，西方主要国家纷纷实心的固定汇率制完全解体，西方主要国家纷纷实行浮动汇率制。行浮动汇率制。¾¾8080年代以后，各国普遍放松管制，金融自由化增年代以后，各国普遍放松管制，金融自由化增强，出现了利率自由化、金融市场自由化、汇率强，出现了利率自由化、金融市场自由化、汇率浮动化等趋势。浮动化等趋势。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,200614四大基础工具四大基础工具7070年代以来，被国际金融市场称为四大发明的年代以来，被国际金融市场称为四大发明的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生工具的蓬远期协议、期货、互换、期权的基本衍生工具的蓬勃发展。这些基本的金融创新主要是为了管理和规勃发展。这些基本的金融创新主要是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来的金融风险。当然，基避利率、汇率等波动所带来的金融风险。当然，基于这些基本衍生工具的许多创新同样具有重新配置于这些基本衍生工具的许多创新同样具有重新配置或（和）转移风险的功能，例如基于利率期权基础或（和）转移风险的功能，例如基于利率期权基础上的利率上下限等。上的利率上下限等。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,200615浮动利率票据浮动利率票据浮动利率票据（浮动利率票据（FRNFRN））也是为防范利率风也是为防范利率风险而产生的金融创新产品之一，险而产生的金融创新产品之一，FRNFRN的利率通常的利率通常每半年调整一次，并规定了昀低利率保障，即若每半年调整一次，并规定了昀低利率保障，即若市场利率低于此限，则按此限付息，若市场利率市场利率低于此限，则按此限付息，若市场利率升高，则按市场利率付息，加之它可以利用短期升高，则按市场利率付息，加之它可以利用短期市场利率浮动的筹资成本筹措长期资本，由此深市场利率浮动的筹资成本筹措长期资本，由此深受投资者和筹资者的欢迎。受投资者和筹资者的欢迎。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,200616规避通货膨胀的产品规避通货膨胀的产品还有实际收益证券（还有实际收益证券（RealYieldSecuritiesRealYieldSecurities））目的是为了降低通胀风险，其息票利率每目的是为了降低通胀风险，其息票利率每个季度根据消费者物价指数（个季度根据消费者物价指数（CPICPI））的变化的变化进行调整，根据进行调整，根据CPICPI的变化加上一个实际收的变化加上一个实际收益价差（益价差（RealYieldSpreadRealYieldSpread））来确定。来确定。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006172)2)、合理避税、合理避税¾¾股权与债权互换股权与债权互换¾¾股票回购股票回购¾¾可转换债券设计可转换债券设计¾¾金融控股公司金融控股公司¾¾交易所交易基金交易所交易基金《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,200618案例分析案例分析在具有不同公司所得税的关联企业之间，在具有不同公司所得税的关联企业之间，常常可以通过股权与债权互换等关联交易达到常常可以通过股权与债权互换等关联交易达到一定程度的避税目的。一定程度的避税目的。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,200619跨国公司每年避税超跨国公司每年避税超300300亿亿¾¾国税总局反避税专家苏晓鲁近日表示，当前国税总局反避税专家苏晓鲁近日表示，当前税务机关掌握的避税方式包括转让定价、利税务机关掌握的避税方式包括转让定价、利用避税地、资本弱化、利润结转、流转税征用避税地、资本弱化、利润结转、流转税征收环节以及利用法定税收优惠政策避税等。收环节以及利用法定税收优惠政策避税等。其中利用关联企业进行转让定价避税是昀主其中利用关联企业进行转让定价避税是昀主要的方式。要的方式。¾¾苏晓鲁表示，跨国公司每年避税苏晓鲁表示，跨国公司每年避税300300亿元是两亿元是两年前推算出来的，当时的依据是，全国有年前推算出来的，当时的依据是，全国有4848万家外企，每年亏损金额在万家外企，每年亏损金额在12001200亿元以上，亿元以上，由此造成的税收流失由此造成的税收流失300300亿元。因为外资企业亿元。因为外资企业越来越多，现在肯定超过这个数字。越来越多，现在肯定超过这个数字。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,200620¾¾从国家税务总局与联合国开发计划署日前联合举办从国家税务总局与联合国开发计划署日前联合举办的反避税专题研讨会上了解到，的反避税专题研讨会上了解到，20052005年外资企业的年外资企业的亏损面高达亏损面高达42.96%42.96%，全国税务机关共对，全国税务机关共对300300余户外余户外资企业进行了反避税调查，结案资企业进行了反避税调查，结案7070户，调整税款户，调整税款44亿多元。亿多元。¾¾近年来全国涉外税收收入以年均近年来全国涉外税收收入以年均20%20%左右的速度快左右的速度快速增长，速增长，20052005年全国涉外税收收入达到年全国涉外税收收入达到6348.496348.49亿亿元，占全国税收收入的元，占全国税收收入的20.57%20.57%。截至今年。截至今年66月底，月底，全国累计实际使用外资金额达到全国累计实际使用外资金额达到65086508亿美元，来华亿美元，来华投资的国家和地区近投资的国家和地区近200200个，个，¾¾世界世界500500强强企业约企业约470470家在华投资，外商投资设立的家在华投资，外商投资设立的各类研发机构超过各类研发机构超过750750个。个。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,200621¾¾税务机关将对税务机关将对44类企业进行重点监控。一类企业进行重点监控。一类是通过计算机分析统计出来的亏损企类是通过计算机分析统计出来的亏损企业；二类是与避税地往来较多的企业；业；二类是与避税地往来较多的企业；三类是有点三类是有点““神经质神经质””的企业，表现为收入的企业，表现为收入老在增长，然而利润却是时亏时盈。四老在增长，然而利润却是时亏时盈。四类是平稳增长的企业，收入逐年增长，类是平稳增长的企业，收入逐年增长，利润总是处于微利水平的。利润总是处于微利水平的。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,200622¾¾英属维尔京群岛英属维尔京群岛(BVI)(BVI)一向是各路资本的天堂。一向是各路资本的天堂。上海市工商局向上海市工商局向《《每日经济新闻每日经济新闻》》表示：至表示：至20052005年年1010月份，上海外资企业中投资主体来月份，上海外资企业中投资主体来自于英属维尔京群岛的共有自于英属维尔京群岛的共有17321732家，比去年家，比去年同期净增同期净增267267