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第11章商业银行的证券投资业务学习目标通过本章的学习，必须了解商业银行证券投资的种类与内容，以及业务的特点及操作要点；理解商业银行证券投资的收益率、证券投资所面临的风险及收益与风险的关系；掌握商业银行证券投资组合的策略。本章重点及难点是商业银行证券投资的收益、风险及组合策略，要求结合实际进行学习理解。11.1商业银行证券投资概述11.1.1商业银行证券投资的目的与功能商业银行证券投资是指为了获取一定收益而承担一定风险，对有一定期限的资本证券的购买行为。它包含收益、风险和期限三个要素，其中收益与风险成正比，期限则影响着投资的收益率与风险的大小，因此也制约着商业银行对不同环境、不同收益率、不同风险的证券投资的选择。商业银行作为经营货币资金的特殊企业，其经营的总目标是追求经济利益。与此相一致，银行证券投资的基本目的是在一定风险水平下使投资收入最大化。围绕这个基本目标，商业银行证券投资具有以下几个主要功能。1.获取收益从证券投资中获取收益是商业银行投资业务的首要目标。商业银行证券投资的收益包括利息收益和资本收益。利息收益是指银行购买一定量的有价证券后，依证券发行时确定的利率从发行者那里取得的利益。资本收益是指银行购入证券后，在出售或偿还时收到的本金高于购进价格的余额。2.分散风险降低风险的一个基本做法是实行资产分散化以分散风险。银行证券投资在分散风险方面有特殊的功效或特殊的作用。第一，证券投资为银行资产分散提供了一种选择。第二，证券投资风险比贷款风险小，更有利于资金运用。另外，证券投资比较灵活，可以根据需要随时买进卖出。3.保持流动性商业银行保持一定比例的高流动性资产是保证其资产业务安全的重要前提。在现金作为第一准备使用后，银行仍然需要有二级准备(指银行的短期证券投资)作为补充。此外，银行购入的中长期证券也可在一定程度上满足流动性要求，只是相对短期证券其流动性要差一些。4.合理避税商业银行投资的证券大都集中在国债和地方政府债券上，而地方政府债券往往具有税收优惠，故银行可以利用证券组合达到避税的目的，使收益进一步提高。11.1.2商业银行证券投资的主要种类1.政府债券政府债券有三种类型：中央政府债券、政府机构债券和地方政府债券。1)中央政府债券中央政府债券（又称国家债券）是指由中央政府的财政部发行的借款凭证。按其发行对象可以分为公开销售债券和指定销售债券。公开销售债券向社会公众销售，可以自由交易；指定销售债券向指定机构销售，不能自由交易和转移。商业银行投资的政府债券一般是公开销售债券。国家债券与其它证券相比具有以下几个特点：(1)安全性高(2)流动性强(3)抵押代用率高国家债券按期限长短可分为短期和中长期国家债券。短期国家债券通常称为国库券；国库券是期限为1年以内的、所筹资金主要用于弥补中央财政预算暂时性的收支不平衡。中长期国家债券通常称为公债券。中长期国家债券是政府发行的中长期债务凭证，2—10年为中期国家债券，10年以上为长期国家债券，所筹资金用于平衡中央财政预算长期缺口（即赤字）。2)政府机构债券政府机构债券是指除中央财政部门以外其它政府机构所发行的债券，如中央银行发行的融资债券、国家政策性银行发行的债券等。政府机构债券特点与中央政府债券十分相似，违约风险很小。故在二级市场上的交易亦十分活跃。政府机构债券通常以中长期债券为主，流动性不如国库券，但它的收益率比较高。它虽然不是政府的直接债务，但通常也受到政府担保，因此债券信誉比较高，风险比较低。政府机构债券通常要交纳中央所得税，不用缴纳地方政府所得税，税后收益率比较高。3)地方政府债券地方政府债券是中央政府以下的各级地方政府发行的债务凭证。地方政府债券（市政债券）有两种基本类型，即普通债券和收益债券。普通债券一般用于提供基本的政府服务，如教育等，由地方政府的税收作担保，债券本息全部从税收收入中支付，因此安全性高。收益债券用于政府所属企业或公益事业单位的特定功用事业项目，安全性不如普通债券。地方政府债券的发行和流通市场不如国家债券活跃。2.公司债券公司债券是公司为筹措资金而发行的债务凭证，发行债券的公司向债券持有者作出承诺，在指定的时间按票面金额还本付息。公司债券可分为两类：一类是抵押债券，是指公司以不动产或动产做抵押而发行的债券，如果债券到期公司不能还本付息，债权人就可以依法请求拍卖抵押品，将所得收入偿还债务人；另一类是信用债券，是指公司仅凭其信用发行债券。一般来说，只有那些信誉卓著的大公司才有资格发行这类债券，因为大公司实力雄厚，信用度高，容易被投资者所接受；而那些中小型公司由于不具备大公司的优势，只能发行抵押债券。商业银行对公司债券的投资一般比较有限，其主要原因是：（1）公司债券的收益一般要缴纳中央和地方所得税，税后收益比其它债券低；（2）公司做为私人企业，其破产倒闭的可能性比政府和地方机构大，因此公司债券的风险很大；（3）由于公司债券的税后收益率比较低，风险又比较高，所以公司债券在二级市场上的流动性不如政府债券。3.股票股票是股份公司发给股东证明其投资并凭以领取股息的凭证，是金融市场上的长期投资工具。股票的投资者即为股份公司的股东，股东在法律上有参加企业管理的权利，有权分享公司的利益，同时也要分担公司的责任和风险，但是无权向公司要求退回投资的股金。投资者购买股票后不能退股，但可以通过股票市场转让股权，收回投资的股本。由于工商企业股票的风险比较大，因而大多数西方国家在法律上都禁止商业银行投资工商企业股票。但是，随着政府管制的放松及商业银行业务综合化的发展，股票作为商业银行的投资对象已为许多国家允许。股票的种类很多，按股东权益的不同分为普通股和优先股；按股息是否可以积存下来分为累计性股票和非累计性股票；按是否记名分为记名股票和不记名股票；按股票是否标明金额分为票面金额股票和无票面金额股票；按投资者的不同分为法人股、社会公众股和个人股等等。股票是代表财产所有权的有价证券，股票的收益除股息、红利外，还有买卖股票的差价收益。股票的市场价格受多种因素的影响，不仅取决于预期的股息率，还受到股份公司的经营状况、国家的政治局势、政府的经济政策和投资者的心态等多种因素的影响。4.商业票据商业票据是在商品交易基础上产生的，用来证明交易双方债权债务关系的书面凭证。商业票据分为商业汇票和商业本票两种形式。商业汇票是由债权人签发的要求债务人按约定的期限向指定的收款人或持票人支付一定金额的无条件支付命令书，往往由商品交易的卖方签发。由于商业汇票是由债权人签发的，故必须经过承兑才具有法律效力。所谓承兑，是指在票据到期前，付款人承诺在票据到期日支付票据金额的行为。商业本票指债务人向债权人签发的，承诺在约定的期限内支付一定款项的债务凭证。商业本票是由债务人本人签发，因此无需承兑。11.1.3我国商业银行的证券投资业务我国金融市场尚处于初级阶段，证券种类发展不完善。目前我国商业银行证券投资可供选择的品种有国库券、重点建设债券、财政债券和国家建设债券、基本建设债券、特种国债、保值公债和金融债券、国家重点企业债券和地方企业债券、股票等。在上述可供银行投资选择的证券中，商业银行的投资主要集中在国家债券上。随着国际金融业务综合化发展趋势以及我国金融业的发展，我国商业银行业也已悄然开展证券投资业务。1.我国商业银行从事证券投资业务的发展概况由于我国金融市场起步晚，银行可投资的证券种类少，使得我国商业银行证券收入的比例低，证券投资占银行总资产的比例低。2.美国《金融服务现代法案》的通过对我国商业银行经营方式的影响美国《金融服务现代法案》的通过对我国商业银行混业经营方式在认识上产生了一定的影响。但是，在当前我国金融机构体系改革、金融市场体系改革和金融监控体系改革并举的形势下，短期内还是应该坚持分业经营的方针，在经历一段稳定、成熟的发展以后，再考虑混业经营的问题。3.我国商业银行参与证券投资的重要意义从宏观上讲，商业银行参与证券投资可以适应中央银行宏观调控方式的需要。中央银行进行金融宏观调控手段由直接向间接过渡的重要一环就是公开市场操作，通过公开市场调节货币供应量。同时，开展公开市场操作的一个重要前提就是商业银行持有一定数量的、交易灵活的有价证券。从微观上看，商业银行参与证券交易对其发展业务、提高经营效益有重要作用。因为第一，可以促进资产多元化，分散和降低资产风险。第二，有利于增加盈利。第三，有利于银行经营的主动出击。11.2商业银行投资风险与收益11.2.1商业银行的投资收益1.投资收益率的计算投资收益率的计算方法主要有以下几种：1)票面的收益率（也叫名义收益率）是指证券票面收益与票面额的比率。附有息票的债券，其名义收益率也是息票率。息票率=息票利息额/债券面值×100%。2)当前收益率这是债券到期前按当前市场价格出售或购买时的收益率。它体现出债券市场价格对债券收益率的影响。当前收益率等于债券票面收益除以当前市场价格。3)到期收益率是指持券人一直将债券持有到最终期限时的实际收益率，是票面收益率、市场利率、票面价格、购买价格及购买成本等因素综合作用而得到的收益率。计算方法是：到期收益率=面值×票面收益率+（收回金额－市场价格）/期限（面值+市场价格）/24)到期税后收益率在有些国家，投资者购买债券的利息收入也要缴纳所得税，纳税后的收益才是净收益或实际收益。因此，在计算到期收益率时应把资本盈利的差别税率考虑进去，作为一个负因素予以扣除。2.证券投资收益曲线一般来说，发行证券的人都愿意以最低的利率发行更多证券，而证券购买者即投资人则愿意购入的任何证券都有较高的收益率。那么，在证券发行量一定时，证券利率是多高，或当证券利率一定时，能够发行多少证券就要看供求双方力量对比。一般地说，随着证券需求量（即证券发行量）增加，证券利率会相应降低；反过来，随着证券需求量减少，证券利率会逐步提高。这种变动规律用数学语言表述就是证券投资收益曲线（IR），见图11—1Ｒ利率IR0Q发行量图11—1证券投资的收益曲线证券投资收益曲线IR一般向右下方倾斜，如果证券信用较好或市场广大，倾斜度会小些；如果证券信用较差或市场狭小，倾斜度就要大一些。有的证券如国库券，有相当广阔的市场，信用很好，任何人都不可能通过其购买数量影响其利率。这种证券可保持最低利率水平，同时这种利率往往不受证券发行规模影响。这种证券的收益曲线就是水平趋势，典型的与横轴完全平行，美国政府发行的国库券就是这种情形。见图11—1。证券投资收益曲线可以为投资选择提供依据。由于不同证券有不同的收益曲线，投资决策时需要将不同证券的收益曲线综合起来考虑。若有一家银行准备有三种证券，即Ia、Ib、Ic，它们的收益曲线分别为IRa、IRb、IRc。将这三条曲线画在一张图上，就可得到银行全部投资的收益曲线。如图11—2。R利率ＨＥＣIRCIRaIRbＯＡＢＱ数量图11—2银行投资的全部收益曲线如果仅从证券投资收益角度考虑，该银行投资的分配，首先是投入OA于Ia、然后再投入OB于Ib，最后如有剩余，就投入Ic。这里，投入Ia的不能大于OA，否则IRaIRb，即这时的银行在Ia上的投资取得的收益小于这时Ib上可能取得的收益，失去了获得更多收益的机会。同理，投入Ib的不能大于OB，否则也会影响银行收益。但是如果不单独考虑盈利，还要兼顾证券安全性和流动性需要，则应对上述选择作一定修正，很可能对Ic这种利率稳定证券多投些资，这里不在展开分析。11.2.2商业银行的投资风险商业银行要获得投资收益，就必须承担相应的投资风险。一般来说，证券投资的收益与风险之间，存在某种函数关系，即证券投资的风险越大，其收益就越高。而风险越小，收益也越小。这就是所谓的证券投资风险收益同增规律。商业银行投资所面临的风险主要有以下几种：1.信用风险是指由于证券发行人到期不能付息而使投资人遭受损失的可能性。这种风险主要受证券发行人的经营能力、资本额大小、事业的前途和事业的稳定性等影响。一般说来政府债券信用风险小，特别是中央政府债券，无信用风险可言。对公司债券和股票，国外有专门的资信评级机构，对公司发行的证券进行评判并分为不同级别。一