国金证券-碾平世界的服务外包产业-101008

-1-敬请参阅最后一页特别声明服务外包专题分析报告宏观策略专题报告2010年10月08日碾平世界的服务外包产业基本结论中国经济正处在结构调整的关键时期，在这个时点上，用战略性的眼光选择符合经济发展方向、在中长期具有较大成长空间的投资线索就尤为重要。作为中国经济结构调整的方向之一，服务业蕴含着巨大的投资机会；其中我们尤为关注服务外包这一新兴产业。在《世界是平的》一书中，“外包”被称为是碾平世界的十大动力之一。在消费者的需求更加多样和多变的市场环境中，企业越来越倾向于选择“横向一体化”，即专注于核心业务，而将非核心业务外包出去。这种潮流的出现推动了服务外包产业的快速发展。中国的内需市场空间广阔。中国服务外包占GDP的比重仅为0.04%；远低于美国和日本的1.32%和1.05%。在认知度提升、劳动力和能源成本上涨、政府推动等多种因素的作用下，未来国内服务外包需求有望超过整体经济增长。我们预计未来5年名义GDP增速将达到14%左右，在此基础上服务外包需求可望达到25%左右。服务外包出口也是重要的需求来源。未来全球服务外包年增长将达到4-7%左右，其中离岸外包增速20%左右；而中国在劳动力成本方面极具优势，在全球离岸外包中的市场份额可望提升，因此，中国离岸外包出口增速或将达到32%左右。我们对各个细分行业的成长性、盈利水平、竞争壁垒和格局等情况做了较为细致的分析。从这些情况来看，物流外包和软件外包具有很好的吸引力：物流外包：行业增速或将超过20%，技术竞争壁垒较高、行业盈利水平较高，毛利率40%左右，ROE50%左右。同时相对垄断的竞争格局也有利于行业内公司的成长；风险来自成本的控制。软件外包行业：中长期行业年均增长有望达到30%，行业中业务层级较高、规模较大的龙头公司也具有较好的竞争优势，并且对人力成本的控制力较强，盈利能够保持稳定，毛利率30-50%，ROE20-30%。客户服务外包（营销和公关）和办公信息系统外包同样值得关注：客户服务外包：未来行业增速在30%左右。虽然行业竞争较为激烈、或是进入门槛较低；但是龙头公司仍然能够借助人才优势和执行网络获得竞争优势，并快速增长。行业净利率6.5-14%，ROE30%左右。办公信息系统服务外包：未来行业增长25%左右，行业中的企业基于弱的技术优势规模经营，但龙头公司借助先发优势能够快速扩张。行业主要公司毛利率25%左右，净利率10%左右。行业内公司的主要情况如下表所示：本报告的主要看点：1.分析了服务外包产业发展的驱动力，行业特点，并梳理了相关的投资机会。王晓辉分析师SAC执业编号：S1130210010312(8621)[e-mail]徐炜分析师SAC执业编号：S1130208040232(8621)[e-mail]陶敬刚分析师SAC执业编号：S1130210070002(8621)[e-mail]证券研究报告-2-敬请参阅最后一页特别声明服务外包专题分析报告图表1：相关上市公司的情况来源：国金证券研究所除华谊嘉信和蓝色光标为内部预测，其余为朝阳永续一致预期-3-敬请参阅最后一页特别声明服务外包专题分析报告内容目录1“横向一体化”潮流推动服务外包发展.........................................61.1“大而全、小而全”的纵向一体化缺陷明显..........................................61.2“横向一体化”更加适合现代经济.........................................................61.3“横向一体化”潮流推动服务外包发展..................................................72服务外包的特点：共赢、易扩张、稳定.........................................92.1与客户共赢的经营模式...........................................................................92.2业务扩张成本较低................................................................................102.3收入波动相对较小................................................................................112.4壁垒来自知识、人才、规模和品牌.......................................................123服务外包内需市场方兴未艾.........................................................133.1服务外包渗透率提升空间巨大..............................................................133.2认知度提升拓展服务外包市场..............................................................143.3成本压力推动服务外包增长..................................................................153.4政府力量推动服务外包发展..................................................................173.5未来服务外包内需的预测.....................................................................174服务外包出口前景广阔................................................................184.1全球服务外包市场持续增长..................................................................184.2离岸外包市场增长迅速.........................................................................194.3份额提升推动中国离岸外包出口..........................................................205服务外包产业投资策略................................................................225.1软件外包业：基于人力资源的绿色产业................................................225.2物流服务外包：基于技术和知识的高杠杆经营.....................................265.3公关和线下营销服务：策划创意能力、执行力是关键..........................285.4办公信息系统服务外包：先发优势抢占市场份额.................................305.5其他细分行业介绍................................................................................315.6相关上市公司的情况............................................................................32图表目录图表1：相关上市公司的情况..........................................................................2图表2：纵向一体化VS横向一体化................................................................7图表3：服务外包的含义.................................................................................8图表4：服务外包的内容.................................................................................9图表5：服务外包企业与客户的共赢关系......................................................10图表6：服务外包收费模式............................................................................10-4-敬请参阅最后一页特别声明服务外包专题分析报告图表7：服务外包业务易于扩张和延伸..........................................................11图表8：国内服务外包合同时间长度（对82家企业的调查结果）................12图表9：全球大于2500万美元的ITO合同...................................................12图表10：全球大于2500万美元的BPO合同................................................12图表11：制约本土外包商发展的障碍...........................................................13图表12：2008年各国服务外包支出规模（百万美元）.................................14图表13：2008年各国服务外包支出占GDP的比重......................................14图表14：2009年文件管理外包的渗透率......................................................14图表15：2007年人力资源外包的渗透率......................................................14图表16：对外包有所了解的企业占比...........................................................15图表17：未将外包视作战略选择的企业........................................................15图表18：日本15-64岁人口数量与增速........................................................16图表19：日本劳动报酬占比..........................................................................16图表20：日本制造业企业ROE和ROA........................................................16图表21：中国15-64岁劳动力供给拐点即将出现.........................................16图表