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乱花渐欲迷人眼，浅草才能没马蹄-节能环保行业分析报告研究报告人：徐显刚研究时间：2012年9月目录一、节能环保行业投资逻辑概述二、大气污染治理行业三、水污染治理行业四、固体废物污染治理行业节能环保行业投资逻辑概述1、节能环保行业地位得到提高，行业迈入高速成长阶段2、“十二五”节能环保投资预期3、更严格的控制标准催生节能环保行业发展进入“快车道”4、节能环保细分子行业生命周期1、节能环保行业地位得到提高，行业迈入高速成长阶段《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》2010年10月国务院下发了《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》。根据规划，到2015年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重要力争达到8%左右。到2020年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到15%左右。明确了加快培育和发展战略性新兴产业的发展目标。《关于环保系统进一步推动环保产业发展的指导意见》2011年4月，环保部科技标准司发布《关于环保系统进一步推动环保产业发展的指导意见》（环发[2011]36号）“十二五”期间新增了氨氮和氮氧化物约束性指标，同时鼓励总氮、总磷、重金属等区域性特征污染物总量控制。着重发展环境服务总包、专业化运营服务、咨询服务、工程技术服务等环境服务业。即将出台的《战略性新兴产业发展“十二五”规划》在即将出台的《战略性新兴产业发展“十二五”规划》总报告中，节能环保产业、新一代信息技术、生物和高端装备制造业共同被作为未来五年国民经济四大支柱产业。同时节能环保产业被定位为四大支柱产业的重中之重，其定位是“具备大规模产业化发展基础，明确将全面推向市场。”通过政策对比我们发现，政府首次将节能环保提高到与经济发展并重的高度。并将环境保护和能源资源、财税、金融、价格、贸易等领域政策的高度融合，环保部也将全面介入国家经济政策的顶层设计中。传统的以大量消耗资源和牺牲生态环境为代价的经济增长方式和发展模式已无法延续，环境倒逼政策向可持续方向发展的格局已然形成。2、“十二五”节能环保投资预期“十二五”期间节能环保产业将成为新的增长点，预计每年将以15%到20%的增速发展。根据全国工商联环境服务业商会的预测：至2015年，节能环保产业产值占GDP比重达到10%，年均增长率达到20%，节能环保骨干企业产值年均增长率达到30%，并将形成若干个年产值过百亿的大型节能环保企业。我国环保投入长期不足，未来增长空间有望提高。近年来我国环保投入虽然不短增强，但远未达到应对环境问题的要求。根据环保部研究成果显示，我国环保投资总额占到GDP收入的1.5％，对应的环保治理状态为“基本控制”，而投入2％，对应的则是“有所改善”。而过去5年全国环保行业投入资金不足GDP收入的1.5％，由于多年来累计的环境欠账较大，未来国家在环保领域投入存在较大提升空间。近年来全国环境污染治理投资总额占GDP比重3、更严格的控制标准催生节能环保行业发展进入“快车道”回顾过去，中央对污染物排放要求从“重量”到“质、量并重”、从指导性意见到约束性考核指标，未来中央政府对节能环保要求逐步提高，各级政府强化贯彻落实力度，相关投入也将相应提高。可以预计，“十二五”期间，在政府和民众对环境认识和要求提高的大背景下，环境控制标准必将更加严格，节能环保行业也将进入“快车道”近年来环保控制要求和落实效果期间控制要求和落实效果“十五”（2000年—2005年）总量控制只是作为一个指导，国家没有考核，效果不是很理想。“十一五”（2005年—2010年）总量控制是约束性的，国家要考核，地方政府若是完不成需要负责任，在这种形势下，总量控制得到了很好的贯彻落实。“十二五”（2010年—2015年）总量控制可能是一个总量约束和质量引导并重的阶段，国家开始关注质量改善，而且消减污染物开始可以跟质量改善有初步的对应关系。“十三五”（20015年—2020年）总量控制和质量改善同时约束。2015年至2020年则开始重点控制质量改善。国务院，环保部，中信建投资本节能环保细分子行业生命周期废气污染治理-短长结合，提前布局“十一五”脱硫，“十二五”脱硝，“十三五”脱重金属火电除尘与脱硫已成熟，投资黄金期已过脱硝是十二五期间投资重点“十一五”脱硫，“十二五”脱硝，“十三五”脱重金属•大气污染治理分为脱硫、脱硝和除尘等，目前废气治理主要集中在除尘领域和烟气脱硫处理方面，但未来随着脱硝政策的出台，脱硝产业有望获得爆发性增长。废气处理行业主要客户是工业企业，不同于污水处理和固废处理，废气处理行业受企业发展阶段和环保减排指标影响比较大，产业链上游环保设备制造业的投资机会。火电与脱硫已成熟，投资黄金期已过•火电除尘•从市场结构来看，火电市场占电除尘器市场的60%；水泥市场占20%，其余是钢铁等其他下游。目前，80%的火电机组已安装除尘器，但根据《火电厂大气污染排放标准》，有94%的火电除尘器需改造后方可达标。•火电脱硫脱销•环保“十二五”规划中大气治理上，明确提出明确表示加快其他行业脱硫脱硝步伐。长江证券预测火电脱硝市场到2015年脱硝市场容量约为930亿元，水泥脱硝市场容量大约为280-420亿元。脱硝是十二五期间投资重点十二五节能减排计划对氮氧化物污染治理提出了具体目标根据国务院颁布的《‘十二五’节能减排综合性工作方案》要求：到2015年，全国化学需氧量和二氧化硫排放总量分别控制在2347.6万吨、2086.4万吨，比2010年的2551.7万吨、2267.8万吨分别下降8%；全国氨氮和氮氧化物排放总量分别控制在238.0万吨、2046.2万吨，比2010年的264.4万吨、2273.6万吨分别下降10%。氮氧化物污染是“十二五”防治重点根据《2009-2010年全国污染防治工作要点》的通知，全面开展氮氧化物污染防治，其中以火电行业为重点，开展工业氮氧化物污染防治。2015年年底前，现役机组全部完成脱硝改造，研究扶持政策，提高氮氧化物污染防治技术水平。“十二五”期间，现役7.07亿千瓦火电机组中，将有94%、80%和90%的机组需分别进行除尘器、脱硫和脱硝改造，改造费用共约2000亿-2500亿元。氮氧化物减排任重道远根据环保部通报的2011年上半年全国主要污染物减排情况显示，2011年1至6月份，氮氧化物排放总量1206.7万吨，比2010年同期（1136.6万吨）增长6.17%，是四大主要污染物约束性指标中唯一增长的指标。氮氧化物排放量作为新增的约束性考核指标，此次排查结果将对推动火电脱硝政策，尤其是脱硝上网电价补贴政策尽快“落地”起到积极的作用。环保部，中信建投资本2011年上半年全国主要污染物减排情况火电NOx不采取控制措施的排放量VS达标排放量脱硝电价补贴政策后脱硝产业将进入高峰期毋庸置疑，“十二五”期间脱硝市场将是继火电脱硫之后，废气治理行业中面临的最大的一个投资机会。根据国外脱硝产业发展历程，一般在氮氧化物严格排放标准颁布后的一两年才会迎来脱硝产业的高峰期，如德国在1983年制定了200mg/Nm3的排放标准，1984年德国环境部长会议确定控制NOx排放后，从1986年起就迎来了脱硝装置安装的高峰期。参照我国火电脱硫经验。自2005年5月，国家公布了《关于加快火电厂烟气脱硫产业化发展的若干意见》，在07年5月出台了脱硫电价相关措施后，电厂脱硫市场随之出现爆发式增长。至08年底，已建成脱硫设施的火电装机容量便达到3.63亿千瓦，约占火电装机容量的60.4%左右。参照火电脱硫的经验我们不难预计：火电脱硝电价补贴政策出台后，引发脱硝市场出现“井喷”，并非小概率事件。火电脱销改造市场广阔脱硝电价补贴政策已实施2012年1月1日起，《火电厂大气污染物排放标准》开始实施。为提高火电企业脱硝的积极性，国家发展改革委出台了火电脱硝电价补贴政策，对安装并正常运行脱硝装置的燃煤电厂，每千瓦时加价0.8分钱，而目前，同步建设脱硝设施的单位总成本约为1.13分/千瓦时，技改加装脱硝设施的单位总成本约为1.33分/千瓦时。脱硝市场前景广阔截至2011年底，国内在已投运的1.29亿kw脱硝机组，2012-2014年间，脱硝装机容量超过6亿千瓦。脱硝时间表截止日提前至2014年7月1日，脱硝装机复合增速达到78%。我们保守估计按2015年前，新装机组5000万千瓦都上脱硝设备（强制要求），存量机组80%改造（参照脱硫改造指标），则2012-2014年间，脱硝改造装机量4.62千瓦，新建装机1.5亿千瓦，合计新增脱硝机组容量6.12亿千瓦，即年均超过2亿千瓦。政策倒逼发电企业加快脱销步伐在环境倒逼和五大发电集团持续亏顺的状况下，我们预计，在火电脱销电价补贴政策实行半年后，2012年下半年对火电脱销电价补贴可能会有一次调整，调整幅度若能满足市场预期，火电脱硝市场增速将会加快。在当前火电企业出现大面积亏损的状况下，深化“以奖代补”、“以奖促治”的既定政策将是推动企业强化节能环保措施的强有力的推手。假设补贴价格最终超出市场预期，整个脱硝市场将被彻底被激活。行业“领跑者”的估值提升幅度最大“领跑者”制度推动龙头企业快速成长根据国务院关于印发“十二五”节能减排综合性工作方案的通知精神：在“十二五”期间建立“领跑者”标准制度，研究确定高耗能产品和终端用能产品的能效先进水平，制定“领跑者”能效标准，明确实施时限。将“领跑者”能效标准与新上项目能评审查、节能产品推广应用相结合，推动企业技术进步，加快标准的更新换代，促进能效水平快速提升。该项政策最终将大幅提高行业中龙头企业的市场占有率拥有自主技术的领先企业有望取得超额利润目前脱硝总装机容量机组仅为4000万千瓦，仅占总火电装机容量的6%左右。按照环保部要求，“十二五”火电脱硝效率须达70%以上。巨大市场空间的释放必然导致行业在短期内供需状况的改变，进而提升对整个行业的赢利预期和估值空间。但是我们若将眼光放在中长期的时点上来观察，就不难做出以下判断：在行业中拥有自主技术、在行业中处于领先地位的公司，最终将获得高于行业平均赢利水平的超额利润。废水污染处理-政策与刚需推动行业发展一、我国水资源污染形势严峻二、市政水污染治理行业三、工业水污染行业四、海水淡化行业五、膜相关行业我国水资源短缺形势不容乐观•目前我国水资源总量约为2.74万亿立方米，约占全球水资源总量的7%，排名全球第6位；而人均水资源仅2071立方米，相当于全球平均水平的四分之一，全球排名第88位。可利用的淡水资源70%被用于农业灌溉，工业用水和居民生活用水分别占20%和10%。我国水资源短缺形势十分严峻，北方资源型缺水、南方水质型缺水的局面已经形成。如果落实到某些城市，比如北京、西部某些城市，缺水的现象就更为严重。水资源总量变动趋势我国水资源日趋贫乏中国是人均水资源重度贫乏国，根据麦肯锡预测，到2030年，中国人口预计达到16亿，届时每年人均水消费预计会达到1700立方米，中国年用水需求将达到8180亿立方米，供水缺口2010亿立方米。中国供水缺口已经形成，供求“剪刀差”呈现放大趋势。我国工业化进程的发展，工业用淡水需求量出现爆发式增长。我国城镇化率将稳步提高，城市水资源供需矛盾将更加突出。地下水长期超采、污染已使传统贮备水源面临枯竭。“开源节流”将是水资源开发利用长期发展的主基调。我们看好海水淡化、污水资源循环再利用和节水灌溉设备的行业预期。人均水资源量水资源开发利用率评价我国水资源污染的形势十分严峻随着国民经济的高速发展，我国用水量增加，废污水的排放量亦随之增加。从2009年我国废污水排放情况来看，废污水排放量589.20亿吨，比上年增加了3%，化学需氧量排放量为1,277.5万吨，比上年下降了3.3%，氨氮排放量为122.6万吨，比上年下降了3.5%，总体来看，虽然污染物排放得到初步控制，但总体污染物的排放规模仍然呈现出逐年上升的趋势，我国水资源污染的形势十分严峻。“十二五”期间污水治理投资持续增加•“十二五”期间，包括中央政府、地方政府和个人投资在内，城市污水处理总投资达到4500亿元。环保部环境规划院