金宏观经济周报第44期

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中金公司研究部联系人：哈继铭[e-mail]刘奥琳[e-mail]沈建光[e-mail]邢自强[e-mail]范尚祎[e-mail](8610)65051166∗要点：♦居民储蓄率大幅上升加剧美国经济衰退，有关当局积极采取措施防止经济进一步恶化。最新数据如消费及收入、消费者信心、住房销售和耐用品订单均显示美国经济衰退正在加剧，而与疲软私人消费相对的个人储蓄率则显著上升，对企业以及整体经济而言可谓雪上加霜。美国身为世界第一大国，储蓄率上升更将直接影响其它出口主导型经济体，导致这些国家的产能得不到释放，阻碍其经济复苏的进程。另一方面，为防止经济进一步恶化，美联储和财政部批准通用汽车旗下金融服务公司（GMAC）转型为银行控股公司和向通用汽车及GMAC提供共计60亿美元的资金援助，其后又发布了针对汽车业融资计划的指导原则。此外，美联储亦表示预计将于1月初开始实施购买MBS的方案。以上举措旨在扩大美国政府对汽车业的救助规模和刺激住房市场，尽显有关当局积极防止经济进一步恶化的决心。欧元区及日本制造业PMI及工业产出等数据极为低迷，第四季度GDP或备受拖累。♦中国方面，预计12月经济数据继续恶化，PPI同比首现通缩，工业生产再创新低。我们预计12月份CPI通胀进一步降至1.2~1.6%；PPI则继续大幅下挫至-1~-2%。出口同比增速继续低迷至-1.7%；进口增速进一步回落至-19.1%，贸易顺差达383亿美元保持高位。工业增加值同比增速进一步降至2~4%，再创13年以来新低。预计社会消费品零售增速放缓至19.6%，固定资产投资累计增速放缓至26.5%。中国去库存化之路漫漫：一些市场人士认为中国经济目前的快速下滑来自于企业去库存化行为，几个月后伴随着原材料库存的消化完毕，工业生产有望强劲恢复。我们认为，狭义的去库存化（仅指降低产品的库存水平）较易实现，但广义的去库存化——消化企业的过剩产能则更为困难、历时更久。中国历史上两次由于出口不景气造成产能过剩和通缩，均长达近两年；本次在外需恶化程度史无前例、国内房地产等内需增长点也不景气、基础设施建设的拉动作用也较以前弱的局面下，产能过剩将比前两次通缩时期更为突出，其消化之路也将更为漫长。♦亚洲新兴市场经济严重放缓的风险加剧，促使货币政策和财政措施连续出台。近期多项经济指标已跌至2001年以来最差。其中新加坡四季度GDP初值同比下降2.6%，为近7年以来最大跌幅。这显示亚洲新兴市场济体下滑程度势将超越2001~02年的衰退周期，堪比1997~98年亚洲金融危机之时。经济增长放缓，通胀压力舒缓，加上国内信贷市场仍然紧张，促使亚洲当局采取了一系列宽松货币政策和财政措施以支持经济增长和缓解流通压力。上周印度央行宣布减息1个百分点，为3个月内第四次降息。此外，印度、印尼和斯里兰卡分别推出财政刺激方案，而泰国亦宣布大幅增加政府开支。虽然这些财政刺激措施将有助减低经济急速下滑的风险，但亦会加大政府财政压力，导致公共债务上升。注：中金宏观组其它成员亦有贡献。2009年1月5日中金宏观经济周报第44期经济继续恶化，去库存化之路漫漫中金宏观经济周报:2009年1月5日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2上周中金宏观经济研究报告一览12月23日：中国经济：央行小幅降息，未来大幅降息可能性降低12月23日：香港经济：11月份CPI数据分析12月24日：美国经济：矫枉何必过正：对金本位和泡沫繁荣的再思考12月26日：中国经济：企业利润“硬着陆”——1-11月份工业企业利润数据1月4日：香港经济：香港08年11月份零售数据回顾本周主要经济数据及事件公布预告1月6日（星期二）：菲律宾将公布12月份消费物价数据1月6日（星期二）：美国将公布12月份ISM非制造业指数1月7日（星期三）：印尼央行将召开议息会议1月7日（星期三）：马来西亚将公布11月份对外商品贸易统计1月9日（星期五）：美国将公布12月份就业报告1月9日（星期五）：韩国央行将召开议息会议1月9日（星期五）：马来西亚将公布11月份工业生产指数目录本周中金观点................................................................................................................................3中国经济......................................................................................................................................1012月通货膨胀预测.............................................................................................................10主要经济事件......................................................................................................................12近期经济数据......................................................................................................................15发达国家经济..............................................................................................................................23主要经济事件......................................................................................................................23近期经济数据......................................................................................................................24发展中经济体..............................................................................................................................29近期主要经济事件及数据..................................................................................................29经济继续恶化，去库存化之路漫漫本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3本周中金观点居民储蓄率大幅上升加剧美国经济衰退。12月份咨商局消费者信心指数大幅下降至38的纪录低位（图1）；12月份ISM制造业指数为32.4,为80年以来的最低水平;10月份S&P/Case-shiller20大城市房价指数同比下跌18%，为历年新高;11月份新屋和成屋销售量分别录得环比下降2.9%和8.6%；11月份耐用品订单减少了1%；11月份个人收入季调后月降0.2%，个人消费月降0.6%，消费者连续第5个月减少支出。与此同时，信贷紧缩和就业市场恶化导致个人储蓄率上升到2.8%，意味着美国居民对未来的收入增长预期悲观，因此更加重视储蓄，以备不时之需。一方面看，高储蓄率提供高的资本积累，从而不断给总供给的扩张创造条件；但同时高储蓄率意味着消费者消费意愿不足，为总供给的扩张带来负面影响。更值得注意的是，在美国已陷入深度衰退的这一刻，消费者减少消费增加储蓄无疑对企业以及整体经济是雪上加霜。此外，美国身为世界第一大国，其个人储蓄率上升将直接影响其它出口主导型经济体，导致这些国家的供给能力得不到释放，阻碍了其经济复苏的进程。另一方面，尽管个人储蓄率因居民资产缩水而显著上升，但值得注意的是，截至08年3季度美国居民的资产总额为71万亿美元，虽较07年3季度最高位下降了6.7万亿美元，但仍5倍于其负债总额。有关当局积极采取措施防止经济进一步恶化。12月24日美联储批准通用汽车旗下金融服务公司（GMAC）转型为银行控股公司的申请；财政部随后于29日宣布向通用汽车及GMAC提供共计60亿美元的资金援助；更在31日发布了针对汽车业融资计划的指导原则，以扩大政府对美国汽车业的救助规模。此外，美联储12月30日表示预计将于1月初开始实施购买MBS的方案。我们早在12月11日的报告《美国国会对汽车巨头提供资金救助》中指出，一旦美国汽车生产商倒闭，连锁反应很大，消费市场和出口将进一步恶化，其它行业如银行业、服务业和工业亦难免受到另一波冲击。因此，汽车业融资计划的指导原则将考虑申请机构对美国金融及经济体系的重要程度，评估其业务的中断是否可能严重破坏信贷市场，从而对整体经济带来实质性冲击。而财政部向通用汽车及GMAC提供资金援助将有助于GMAC扩大对汽车购买人的贷款，用以改善汽车销量急速下滑的状况。另一方面，美联储将会开始收购由两房等担保的定息机构住房抵押贷款证券。这项旨在降低购房成本并增加房贷提供量的方案将由拟定的4间私人投资管理公司执行，预期在6月底前完成。此措施在11月末公布后，30年期固定抵押贷款利率大幅下滑，因此，相关措施的落实定能为稳定金融市场和房市调整带来一定的正面影响。内需外需同时疲软，欧日工业备受考验。最近公布的一系列数据均显示欧元区与日本的制造业备受冲击。欧元区PMI指数创下新低并显示欧元区制造业已连续7个月萎缩，而在新订单的大幅下降，存货仍持续上行的情况下，工业产出将继续面临下行压力。目前日本工业所受冲击较欧元区更加严重，PMI产出指数仅为21.9，新订单指数更下滑近10点至17.5，而出口订单指数表现好于新订单指数，显示日本内需下滑使国内订单亦处于萎缩状态。需求低迷不仅