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第三章.期货与期权交易策略2.利率期货与利率期权一.利率期货定义：利率期货是以债券类证券为基础资产的期货合约，主要包括短期利率期货、中长期利率期货和利率指数期货。利率期货的标的物是货币市场（投资期限≤1年）和资本市场（投资期限˃1年）的各种债务凭证。货币市场债务凭证：短期国库券、商业票据、可转让定期存单、欧洲货币等；资本市场债务凭证：中期国债、长期国债、金边债券、日本政府债券等一.利率期货---短期利率期货1.短期利率期货（1）短期国债期货合约（P95表3-6；P96表3-7）①短期国债期货合约是指以90天期的国债为交割品的期货合约。②短期国债期货报价使用IMM指数报价以货币市场的各种债务凭证作为标的物的期货期货报价（IMM指数）=100-短期国债利率（贴现率）X100不含百分号一.利率期货---短期利率期货1.短期利率期货（1）短期国债期货合约（P95表3-6；P96表3-7）③每100美元的期货现金价格按下式计算④P96例3-8f=100-（100-期货报价）X（n/360）合约期限（天）一.利率期货---短期利率期货（2）欧洲美元期货合约（P96表3-8）①欧洲美元是指存于美国境外银行的美元存款。欧洲美元利率基于伦敦银行同业拆借利率。②各种到期未平仓的欧洲美元存款期货头寸必须通过最后的结算加以结清，并采用现金结算方式。③欧洲美元期货最后的结算价格由现货市场决定：欧洲美元不是欧洲的美元！最后结算价格=100-合约最后交易日的3个月期LIBOR一.利率期货---短期利率期货（3）商业票据期货以商业票据为交易对象的短期利率期货。（4）港元利率期货以香港银行同业拆借利率（HIBOR）为交易对象的短期利率期货。（5）定期存单期货以定期存单为交易对象的短期利率期货。一.利率期货---中长期国债期货合约1.报价（面值100美元的中长期债券价格）美元+（1/32美元）例：报价90-05，表示面值为100000美元的中长期债券价格为：1000X[(90+5/32)]=90156.25美元报价≠购买价格一.利率期货---中长期国债期货合约2.购买价格P98例3-9购买价格=报价+上一付息日以来的累计利息二.利率期货交易保值1.多头套期保值P98例3-102.空头套期保值P98例3-11三.利率期货定价-长期利率期货定价1.根据报价计算债券（债券期货）的现金价格现金价格=报价+上一个付息日以来的累计利息累计利息=每次应计利息X（上次付息日到现在实际过去天数/上次付息日到下次付息日的实际天数）三.利率期货定价-长期利率期货定价2.交割债券与标准债券的转换因子（1）用于交割的债券不是标准债券，就需乘以转换因子将其价格折算为标准化债券价格的倍数。转换因子是其他券种折算为标准债券的比例。空方交割100美元现值的债券收到的现金=标准债券的期货报价X交割债券的转换因子+交割债券的累计利息三.利率期货定价-长期利率期货定价3.确定最便宜可交割债券（P99例3-12）（1）最便宜可交割债券是指交割差距最小的债券交割差距=债券报价-期货报价X转换因子购买债券的成本=债券报价+累计利息三.利率期货定价-长期利率期货定价4.确定长期国库债期货价格（P100例3-13）•I:期货合约有效期内息票利息的现值•T：期货合约到期时刻•t：现在的时刻•S：t时刻期货合约标的物债券的价格•F：长期国库券期货的价格F=(S-I)exp[r,(T-t)]四.利率期货定价-短期利率期货定价1.即期利率与远期利率（1）即期利率：从当前时间开始计算并持续n年的一项投资利率（2）远期利率：隐藏在给定的即期利率中从未来一个时点到另一时点的利率水平2.期货合约的现金价格（1）多头方在合约到期时购买100美元面值的国库券所必须支付的价格3.短期国库券期货合约的报价五.利率期权1.注意事项（1）期权交易合约的交易单位是固定的（2）协议价格以点的整数倍标出例：每份欧洲美元存款利率期货期权合约的金额为100万美元，每份美国中长期国库券期权合约的金额为10万美元例：美国芝加哥期货交易所长期国库券期权的协议价格是按2点（2000美元）的整数倍计算，如期货合约为66点，期权协议价格可能是60、62、64、66、68、70等五.利率期权1.注意事项（3）最小变动价位和最大价格波动限制（4）合同月份或交割月份为3、6、9、12月P102例3-15五.利率期权2.利率现货期权（P102例3-15）（1）定义：在约定的期限内，以利率为交易对象，以约定的价格和数量进行“购买权”和“出售权”的买卖交易。（2）现货市场市场利率变化有利于买方买方不执行期权损失期权费现货市场市场利率变化不利于买方买方执行期权买方确保预期收益，损失和风险又卖方承担五.利率期权3.利率期货期权（P103例3-16）（1）定义：以利率期货合约为交易对象的期权交易。（2）优点：①买方一旦执行期权，期权交易的行为演变成期货交易②在资金效益方面，利率期货期权比利率现货期权更具优势③在市场上，利率期货期权交易商品已经标准化、统一化，具有较高的流动性④交易通常在交易所进行，通过清算机构进行交易，信用风险较小五.利率期权3.利率期货期权（P103例3-16）（3）缺点：①交易的杠杆特征明显，双方可以以少量资金签订大额合同，若收益率向不利方向转化，可能蒙受较大损失②交易所上市的利率期货品种有限，且交易价格、交易期限等交易条件受制于合约标准，不能自由商定（4）利率现货期权协议价格由利率本身表示，如9.25%；利率期货期权协议价格以（100-现货利率）表示，如：90.75=100-9.25；五.利率期权4.几种重要的利率期权（1）封顶式利率期权（利率上限）①定义：在期权有效期内的各利率调整日，当基准利率超过上限利率时，由期权卖方向期权买方支付期权利息差额的利率期权。实际执行的浮动利率买卖双方确定的固定利率五.利率期权4.几种重要的利率期权（1）封顶式利率期权（利率上限）②通常以LIBOR作为基准利率基准利率上限利率，卖方向买方支付利息差额；基准利率上限利率，没有利息差额，无收付业务；③当利率上升时，封顶式期权交易是资金需求方最理想的金融工具，可锁定筹资成本。利息差额=合同金额X（基准利率-上限利率）X至下次调整日止的天数/360（或365）五.利率期权4.几种重要的利率期权（2）保底式利率期权（利率下限）①定义：在期权有效期内的各利率调整日，当基准利率低于下限利率时，有期权卖方向期权买方支付期权利息差额的利率期权。②基准利率下限利率，卖方向买方支付利息差额五.利率期权4.几种重要的利率期权（2）保底式利率期权（P104例3-17）③当利率下降时，保底式期权交易是资金运用方最理想的金融工具，可锁定最低收益率。利息差额=合同金额X（下限利率-基准利率）X至下次调整日止的天数/360（或365）五.利率期权4.几种重要的利率期权（3）封顶保底式利率期权（利率上下限）①买方购入封顶式利率期权的同时出售保底式利率期权。②适用于借款人预测利率上升，决定对利率风险进行套期保值，同时希望降低套期保值成本的场合。P104例3-18