第四部分金融期货的技术、定价与运用(2)

金融工程学第四部分金融期货(2)安毅[e-mail]二、外汇期货•（一）产生与发展–CME是世界上货币期货规模最大的市场•（二）名称–以外币为标的物•（三）交叉汇率期货–即标的物和计量范围都不是本国货币。–如，美国的澳元/加元期货，交易对象是澳元，计价单位是加元。–可以为人们管理外汇风险提供更多选择•(四)CME英镑期货合约交易对象和交易单位62500英镑最小变动单位0.0002美元（每合约合12.5美元）每日价格波动限制无合约月份以3、6、9、12循环的6个月交易时间最后交易日……•（五）定价•利率平价理论•持有成本模型()frrTFSe•（六）外汇期货套期保值•多头套期保值–（适用于将来买进外汇，担心外汇汇率上升）•空头套期保值•（适用于现在持有外汇，担心贬值；预期将来将要收到一定的外汇）•交叉套期保值（不再多见）多头套期保值案例现货市场期货市场3月1日一美企签订进口合同，约定3个月后支付760000瑞士法郎即期汇率计算（1瑞士法郎=0.6309美元）买进6月份到期的瑞士法郎期货，成交汇率0.64506月1日买入瑞士法郎，进行支付即期汇率：1瑞士法郎=0.6540平仓，成交汇率为0.6683损益-1755617475结果-81美元三、利率期货***•本部分的建议参考书目•约翰·赫尔：《期权与期货市场基本原理》•郑振龙：《金融工程》•褚玦海，鲍建平：《利率期货市场运作》•其它：CMEGroup网站和中金所网站（一）利率期货概述•1.利率期货–是以利率资产（主要是债券）为标的的期货•目的：对冲利率或债券风险(量化关系如何)–债券风险•违约风险（对冲工具：信用违约互换）•利率风险（利率期货或其他衍生工具）•2.产生和发展•利率期货于1975年10月由芝加哥期货交易所推出•虽然较外汇期货晚三年多，但发展速度快，应用范围也更广•在发达期货市场，利率期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别•美国利率期货的成交量占其期货交易总量的一半以上•3.种类划分•按照合约标的的期限划分：•a.短期利率期货是指期货合约标的资产期限在一年以内的各种利率期货•与货币市场的债务凭证等资产相关，如：欧洲美元期货、联邦基金利率期货•b.长期利率期货是指期货合约标的的期限在一年以上的各种利率期货。•与资本市场的各类债务凭证有关，如，中长期国库券期货•中期国债偿还期限在1年至10年之间，以5年期和10年期较为常见。•中期国债的付息方式是在债券期满之前，每半年付息一次，最后一笔利息在期满日与本金一起偿付。•长期国债的期限为10年至30年–以其富有竞争力的利率、保证及时还本付息、市场流动性高等特点吸引了众多外国政府和公司的巨额投资。–长期国债价格对利率的变动最为敏感•70年代以来利率的频繁波动才促成了长期国库券二级市场的迅速扩张。•4.主要特征：•A标的物是各种期限的利率产品，包括衍生产品（如CBOT的10年期利率互换期货）•B利率期货的价格与实际利率呈现反向变动关系•C交割方法特殊。短期利率期货采用现金交割，长期利率期货采用现券交割。•D套期保值需要研究利率的期限结构和收益率曲线，较之于商品期货套保要更为复杂。美国中长期国债期货的日平均交易量（二）美国的利率期货举要•部分品种•a.长期国债期货•b.欧洲美元期货•c.联邦基金利率期货标的资产与交易单位本金为100000美元或其倍数的美国政府长期（30年半）债券可交割等级从交割月的第一天起剩余期限超过15年且在15年内不可赎回的美国国债最小变动单位1/32报价100美元，如90-05交割时的发票价格（现金价格）期货结算价格×转换因子+交割债券的应计利息转换因子（待续）交割月份3、6、9、12CME30年期美国国债期货主要条款a.长期国债期货b.欧洲美元期货交易单位本金为1000000美元的3个月欧洲定期存款报价单位（按IMM三个月LIBOR指数点，或者）100减去年利率（以360天为一年）报价（如2.5%的利率应报价为97.50）合约成交价为93.58时，意味着多头在交割日将可以获得一张3个月存款利率为(100-93.58)%/4=1.605%的存单。30-DayFedFundsFuturesUnderlyingUnitInterestonFedFundshavingafacevalueof$5,000,000foronemonthcalculatedona30-daybasisatarateequaltotheaverageovernightFedFundsrateforthecontractmonth.PriceQuote100minustheaveragedailyFedFundsovernightrateforthedeliverymonth(e.g.,a7.25percentrateequals92.75).TickSize(minimumfluctuation)Nearestexpiringcontractmonth:One-quarterofonebasispoint(0.0025),or$10.4175percontract(1/4of1/100ofonepercentof$5millionona30-daybasis,roundeduptothenearestcentpercontract).Allothercontractmonths:One-halfofonebasispoint(0.005),or$20.835percontract.ContractMonthsFirst36calendarmonths.LastTradingDayLastbusinessdayofthedeliverymonth.Tradinginexpiringcontractsclosesat4:00p.m.onthelasttradingday.FinalSettlementExpiringcontractsarecashsettledagainsttheaveragedailyFedFundsovernightrateforthedeliverymonth,roundedtothenearestone-tenthofonebasispoint.Finalsettlementoccursonthefirstbusinessdayfollowingthelasttradingday.ThedailyFedFundsovernightrateiscalculatedandreportedbytheFederalReserveBankofNewYork.2013年11月份联邦基金利率期货走势（月K线）•你可能经常在各种评论中听到，美联储某月加息25个基点的可能性为百分之…%。那么这一概率是如何得出来的呢？•假设即期的联邦基金利率为6.50%；本月的联邦基金利率期货价格为93.49，暗示本月联邦基金利率期货的平均价格为6.51%。使用标准概率方程，可以利用这个隐含利率计算出美联储在本月22日会议上加息至6.75%或维持在6.50%不变的机率。•加25个基点的概率：p•6.50％×22/31+[（6.75％×p+6.50%×(1-p）]×9/31=6.51％（三）CFFEX5年期国债期货合约合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.002元合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间上午：9:15—11：30；下午交易时间：13：00—15：15最后交易日交易时间:上午9：15-11：30每日价格波动限制上一交易日结算价的±2%最低交易保证金合约价值的2%当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割交割日期最后交易日后连续三个交易日可交割债券在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价设计原理•为什么是名义标准券(HypotheticalStandardizedBond)（利率标准化、固定期限的虚拟券）？•减少逼仓风险•我国剩余4-7年的债券交割，现货存量2万亿•世界上大多数国家均以名义债券或虚拟债券作为交易标的。•交易所的报价事实上是标准券的净价报价设计原理•为什么是5年？•现券的持有结构更多元化•为什么是3%?•5年期国债过去5年的平均收益率是3%，未来相当时期内可能依然如此•交易所有权对票面利率进行调整。•为什么是季月？•国际惯例•避开长假（四）交割券、标准券与转换因子•国债期货允许交割的券种并不是一种。•问题：可交割的债券品种增多以后，债券期限不相同，息票率也尽不相同。•如何解决问题？•为使不同的可交割债券价值具有可比性，交易所引入了转换因子问题。•转换因子是一种折算比率；通过这个折算比率可以将各种符合规定并可用于交割的债券的价格，调整为可以与期货价格进行直接比较的价格。•发票价格（invoiceprice）（现金价格）•空方收到的现金=期货报价×交割债券的转换因子+交割债券上次支付息票以来的应计利息转换因子(ConversionFactor)•计算转换因子的隐含假设：所有可交割债券的到期收益率均为3%•转换因子：面值1元的可交割国债在其剩余期限内的现金流，用3％的国债期货名义标准券票面利率贴现至最后交割日的净价•特点A：每种可交割国债和每个可交割月份下的转换因子都是唯一的，在交割周期里保持不变•特点B：可交割债券票面利率越高，转换因子越大；反之亦然中金所5年期国债期货转换因子付息本息上次付息交割日付息转换因子的特点•特点C：可交割债券票面利率高于标准券票面利率时，转换因子大于1，并且剩余期限越长，转换因子越大；而可交割债券票面利率低于标准券票面利率时，转换因子小于1，并且剩余期限越长，转换因子越小•特点D.可交割债券票面利率高于标准券票面利率时，近月合约对应的转换因子高于远月合约对应的转换因子；可交割债券票面利率低于标准券票面利率时，近月合约对应的转换因子低于远月合约对应的转换因子转换因子的测算•具体如何测算（略）•参见郑振龙，《金融工程》•褚玦海，鲍建平《利率期货市场运作》•交易所会定时公布转换因子-33-代码简称票面利率到期日TF1206TF1209TF121202001302国债132.60%2017-9-200.98060.98150.982306001606国债162.92%2016-9-260.99670.9969—07000307国债033.40%2017-3-221.01761.01671.015808000308国债034.07%2018-3-201.05621.05391.051508001808国债183.68%2018-9-221.03851.03711.035609000309国债033.05%2019-3-121.0031.00291.002709000709附息国债073.02%2019-5-71.00121.00111.001109001709附息国债173.15%2016-7-301.0056——09001909附息国债193.17%2016-8-201.0065——09002609附息国债263.40%2016-10-221.01591.0151—09003209附息国债323.22%2016-12-171.0091.0085—10000510附息国债052.92%2017-3-110.99640.99650.996710001010附息国债103.01%2017-4-221.00031.00031.000310001510附息国债152.83%2017-5-270.99220.99250.992910002210附息国债222.76%2017-7-220.98870.98920.989710002710附息国债272.81%2017-8-190.99090.99140.991710003210附息国债323.10%2017-10-141.00471.00461.