第二章 风险与收益分析

第二章风险与收益分析本章主要内容•一、风险与收益的基本原理•二、投资组合的风险与收益•三、证券市场理论本章由原教材第二章风险分析与第五章投资概述中的投资组合风险等组成。本章新增内容：套利定价理论和风险态度。本章分值分布年份2000200120022003200420052006单选1121122多选11222判断131111单计111综合一、风险与收益的基本原理•（一）资产的收益与收益率•（二）资产的风险（一）资产的收益与收益率•1、资产的收益，是指资产在一定时期的增值。包括：（1）投资收益一定时期内资产的现金净收入，如：利息、红利或者股息收益。（2）资本利得：期末期初资产价值的增值。•2、（年）资产的收益率，是资产收益与期初资产价值的比例。也包括股息收益率和资本利得收益率。3、资产收益率的类型（新增P23）•（1）实际收益率：表示已实现或者确定可以实现的资产受益率。•（2）名义收益率：是指资产合约上注明的收益率。•（3）预期或者期望收益率：是指在不确定条件下，预测的某种资产未来可能实现的收益率。•（4）必要收益率：也称为最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某种资产合理要求的最低收益率（与风险有关）。•（5）无风险收益率：是指可确定的无风险资产的收益率，包括纯利率和通货膨胀补贴。通常用短期国库券的利率表示。•（6）风险收益率：必要收益率与无风险收益率的差额。其大小受风险以及风险偏好两因素的影响。（二）资产的风险•1、风险的衡量•2、风险控制对策•3、风险偏好1、风险的衡量•风险：是企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。风险即可带来超额收益，也可招致超额损失。出于对风险的反感和谨慎的考虑，人们更关注风险预计可能引起的经济损失，而忽视其带来收益的可能性。•资产的风险：是指资产收益率的不确定性。其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。资产收益率的离散程度，是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。•衡量风险的指标主要有：收益率的方差、标准差和标准离差率等。（1）收益的方差种可能值的概率。表示第）＝（其中：）之间的偏离程度。（期望值与可能值表示资产收益率的各种iPRERER112i)(2PiRPiniiiniiRER依然。越大，风险越大，反之期望值相等时，标准差小的指标；标准差作为衡量风险大期望值相等时，才可以注：风险大小。，都用绝对值方式反映标准差等于方差的开方＝n1i2)]([iiPRER•【新增P28】当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数据去近似地估算预期收益率及其标准差。其中：预期收益率可利用历史数据的算术平均值法等方法计算，标准差则可以利用下列统计学中的公式进行估算：均值表示历史数据的算术平个数表示样本中历史数据的其中：RnniRRin112)(例如预期报酬率经济情况RARB概率Pi190%20%0.3215%15%0.43-60%10%0.3方案。小方案越优，所以选择期望值相等时，风险越的风险。的风险大于方案的标准差，说明方案的标准差大于明收益相当。两方案期望值相等，说％＝％）＝（：％＝％）＝（：％％％％％％BBABA%87.33.04.03.0153.0%604.0%153.090REB%09.583.04.03.0153.0%604.0%153.090REA%)1510(%)156(%)1520(%)1560(%)1515(%)1590(222222（2）标准离差率2593.01578.3VA873.31509.58VAREV％％＝：％％＝：接前例：大，反之依然。标准差率越大，风险越；标准差率反应风险大小期望值不相等时，可用大小。用相对值方式反映风险注：）（＝差与期望值的比例。，是资产收益率的标准标准差率也叫变异系数附：历年试题【2003】已知甲方案投资收益率的期望值为15％，乙方案投资收益率的期望值为12％，两个方案都存在投资风险。比较甲、乙两方案风险大小应采用的指标是()。A．方差B．净现值C．标准离差D．标准离差率【1999年】如果两个项目预期收益的标准离差相同但期望值不同，则两个项目（）A．预期收益相同B．标准离差率相同C．预期收益不同D．未来风险报酬相同答案：D、C【2004】人们在进行财务决策时，之所以选择低风险的方案，是因为低风险会带来高收益，而高风险的方案则往往收益偏低。（）答案：×【2002】某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是()。A、甲方案优于乙方案B、甲方案的风险大于乙方案C、甲方案的风险小于乙方案D、无法评价甲乙方案的风险大小答案：B【2000】对于多个投资方案而言，无论各方案的期望值是否相同．标准高差率最大的方案一定是风险最大的方案。（）【2005】某种股票的期望收益率为10%，其标准离差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（）。A.40%B.12%C.6%D.3%答案：√、B[2001]某企业有A.B两个投资项目,计划投资额均为1000万元,其净现值的概率分布如下表：市场状况概率A项目净现值B项目净现值好一般差0.20.60.220010050300100-50要求：(l)计算A.B两个项目净现值的期望值。(2)计算A.B两个项目期望值的标准离差。(3)判断A.B两个投资项目的优劣。(1)计算两个项目净现值的期望值A.项目：200×0.2+100×0.6+50×0.2=110(万元)(1分)B.项目：300×0.2+100×0.6+(-50)×0.2=110(万元)(1分)(2)计算两个项目期望值的标准高差A项目：[(200-110)2×0.2+(100-110)2×0.6+(50-110)2×0.2]1/2=48.99(1分)B项目：[(300-110)2×0.2+(100-110)2×0.6+(-50-110)2×0.2]1/2=111.36(3)判断A、B两个投资项目的优劣由于A、B两个项目投资额相同,期望收益(净现值)亦相同,而A项目风险相对较小(其标准离差小于B项目),故A项目优于B项目。(1分)2、风险控制对策注意每种方式后面的举例（P30）•规避风险：当资产风险所造成的损失不能由该资产可能获得的收益予以抵消时应当放弃该资产以规避风险。•减少风险：减少风险主要包括两个方面，一是控制风险因素减少风险的发生，二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。•转移风险：对可能给企业带来灾难性损失的资产，企业应以一定的代价采取某种方式转移风险。•接受风险：包括风险自担和风险自保两种方式：风险自担是指风险损失发生时直接将损失摊入成本或费用或冲减利润风险自保是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行有计划地计提资产减值准备等。•【2006】在下列各项中，属于财务管理风险对策的有（）。A.规避风险B.减少风险C.转移风险D.接受风险•ABCD［解析］财务管理的风险对策包括：规避风险，减少风险，转移风险和接受风险。【2005】下列项目中，属于转移风险对策的有（）。A.进行准确的预测B.向保险公司投保C.租赁经营D.业务外包【2005】对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应主动采取合资、联营和联合开发等措施，以规避风险。（）答案：BCD、×3、风险偏好（新增）•风险回避者：风险回避者选择资产的态度是，当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产，而对于具有同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益率的资产。•风险追求者：与风险回避者恰恰相反，风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定，他们选择资产的原则是当预期收益相同时选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。•风险中立者：通常既不回避风险，也不主动追求风险，他们选择资产的惟一标准是，预期收益的大小而不管风险状况如何。二、资产组合的风险与收益•（一）资产组合的风险与收益•（二）非系统风险与风险分散•（三）系统风险及其衡量（一）资产组合的风险与收益两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也可称为证券组合。1、资产组合的预期收益率•资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均。占的价值比例项资产在整个组合中所表示第其中：）（）＝（＝iWiREWREn1iiip2、资产组合风险的度量•（1）两项资产组合风险可用两项资产组合的收益率的方差（标准差）表示：）。，（表示协方差险。，能抵消所有非系统风，说明二者完全负相关＝－，不能抵消任何风险。，说明二者完全正相关＝度，也称相关系数。表示两项资产的相关程其中：＝2122221212p2RRcov1122112121212211221WWWW),(2212122221212RRCov•例2－1，已知5.0,4.0),(9212121WWRRCov％，09.009.04.0),(075299.000567.000567.04.05.05.0209.05.009.05.02121122222212122221212),(2RRCovVpppRRCovWWRR已知：％％＝％％＋4.10601240%81mjjjpRWR??4.06.04.0209.06.006.04.02222212122221212),(2pppVRRCov4.0),(9%,62121RRCov％，已知：09.006.04.0),(212112RRCov•（2）多项资产组合的风险P32一般来讲由于每两项资产间具有不完全的相关关系，因此随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，但当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时资产组合风险的降低将非常缓慢直至不再降低。（资产数量）那些只反映资产本身特性，由方差表示的各资产本身的风险，会随着组合中资产个数的增加而逐渐减小，当组合中资产的个数足够大时，这部分风险可以被完全消除。我们将这些可通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险，称为非系统风险。而那些由协方差表示的各资产收益率之间相互作用、共同运动所产生的风险，并不能随着组合中资产数目的增加而消失，它是始终存在的这些无法最终消除的风险，被称为系统风险。jkr12312333333311112222122111r22r33r13r12r23r21r31r32r方差协方差协方差（二）非系统风险与风险分散–可分散风险或公司特别风险，可以通过投资组合予以抵销。如公司竞争失败，决策失误等因素只能影响个别证券。–若两支股票完全负相关（相关系数=-1），可抵销所有非系统风险。若两权股票完全正相关（相关系数=＋1），不能抵销任何风险。–对于特定企业而言，企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。经营风险，是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性；财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。–非系统风险与投资组合数量有一定关系。［2002年题判］•当代证券组合理论认为不同股票的投资组合可以降低风险，股票的种类越多，风险越小，包括全部股票的投资组合风险为零。（）•[答案]ו[解析]包括全部股票的投资组合风险只有系统风险。•【2006】根据财务管理的理论，特定风险通常是（）。A.不可分散风险B.非系统风险C.基本风险D.系统风险B［解析］非系统风险又