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投资银行实务与案例分析1招商银行并购永隆银行案例分析王晓丽[内容提要]2008年，受国际金融危机影响，世界经济增速全面放缓，全球金融市场波动明显加剧，银行业也面临重大的挑战。但同时金融危机又为银行业的并购提供了难得的机遇，市场的优胜劣汰机制促进了银行业资源的优化配置。商业银行的并购，有助于深入推进国际化战略，拓展国内和海外市场、优化业务结构、推动经营战略调整、增强协同效应。本文以招商银行并购香港永隆银行为例，通过对其并购过程及并购后的经济效应进行分析，从而得出对中国银行业并购的启示。[关键字]并购招商银行永隆银行一、香港永隆银行简介永隆银行于1933年2月25日在香港文咸东街37号开业，资本港币44500元。1953年，获新西兰国民保险公司香港、澳门总代理。1956年注册为有限公司。1973年，渣打银行入股永隆。1980年年初，永隆股份上市；1984年在美国开设首家海外分行。1986年，获政府授权经营保险业务。1987年开始提供证券投资服务。1992年，新加坡发展银行入股。1994年，在广州市设立国内首个业务据点。1996年，增设开曼群岛分行。1999年，在上海市设立代表处。2000年，组成两家保险公司，再拓展保险业务。2001年，成立理财中心，拓展理财业务。2004年，成为首家获中国银行业监督管理委员会批准，在内地设立分行的香港银行，首家内地分行设于深圳。2005年，在深圳南山区增设支行。到2006年12月31日，永隆资产总值为港币850亿元。2007年，现有分行共40间，职员总数逾1400人。永隆提供全面银行服务，包括存款、贷款、押汇、汇兑、银团贷款、企业贷款、信用卡、网上银行、强制性公积金、投资理财等。永隆更透过全资附属公司提供租购贷款、物业信讬、受讬代管、保险代理、经纪及顾问、期货证券经纪服务。二、招商银行并购香港永隆银行概况2008年5月30日，招商银行正式与永隆银行控股股东伍氏家族签署买卖协议，决定以每股156.5港元并购永隆银行1.23亿股，约53.12%的股份，总价193.02亿港元，其中伍絮宜有限公司持有的占永隆现有总资本的28.22%，伍宜孙有限公司持有的占13.89%，宜康有限公司持有的占11.01%。2008年10月7日起，招商银行开始按每股156.5港元向剩余股东发起全面要约收购。2008年10月27日完成对永隆银行的全面收购，耗资约363亿港元，持有永隆银行全部已发行股份的97.82%。2008年10月28日，香港永隆银行在港交所停止交易。投资银行实务与案例分析22008年11月起，招商银行开始对永隆银行剩余的2.18%股份进行强制性收购。2008年11月15日，招商银行完成强制性收购，永隆银行成为招商银行直接的全资附属公司。从2009年1月16日上午起，永隆银行股份将撤回其在香港联交所的上市地位。表一招商银行并购永隆的财务处理被收购方股份数（亿）占比收购价格(亿HK$）每股净资产(HK$)溢价（亿HK$）会计处理收购日08.0607年底伍氏家族1.233453.12%156.551.0253.75130.10商誉少数股权1.088546.88%156.551.0253.75114.81冲减资本公积合计2.3219363.38118.46244.91香港地区一直以来是国内对外贸易的重要窗口，招商银行收购永隆银行是一项重大的战略行动，对扩大香港业务、加快国际化进程、深入推进经营战略调整，以及为客户提供更全面、更优质的境内外一体化金融服务具有深远的战略意义。首先，招商银行可以通过此次收购进入一个极具战略意义并且高度发展的成熟市场。其次，永隆银行广泛的分销网络将迅速使招商银行在香港市场占据一席之地。第三，永隆银行在香港拥有较高声誉，运营业绩良好，并且资产质量较好，有利于招商银行未来在香港银行业中的竞争与发展。三、招商银行并购永隆银行的经济后果(一)从财务报告看收购价值对招商银行并购与前年度的数据对比来分析招商银行并购绩效，虽然并购的成效不能在短时间内体现，通过一个企业的发展潜力是可以判断出未来的发展情况，并判断此次对永隆银行的收购是否值得。1.盈利能力分析——来自杜邦分析的验证。从盈利能力角度来看，截至2008年末，招商银行资产总额为人民币15717.97亿元，比年初增长19.90％；实现归属于该行股东净利润210.77亿元，比上年增加58.34亿元，增幅38.27％；净利息收入实现468.85亿元，比上年增加129.83亿元，增幅38.30％；非利息净收入实现84.23亿元，比上年增加13.67亿元，增幅19.37％。归属于该行股东的平均总资产收益率(ROAA)为1.46％，同比提高0.10个百分点；归属于本行股东的平均净资产收益率(ROAE)为28.58％，同比提高3.82个百分点。另外，零售银行业务发展甚好。零售贷款总额占贷款和垫款总额的比例为26.61％，比年初提高0.61个百分点；储蓄存款总额占客户存款总额的比例为41.97％，比年初提高7.36个百分点，利润保持较快增长。通过杜邦指标来进一步分析招商银行的盈利状况。招商银行2008年的投资银行实务与案例分析3净资产收益率比2007年有所上升，盈利能力良好，一直有上升的趋势。总资产收益率也有上升。但在主营业务利润率方面，招商银行从2007～2008年上半年都有上升，从2008年12月和2009年3月的季报显示可以看出，主营业务利润率有所下降，主要原因是受全球金融风暴的影响，业绩有所下降，但影响的深度不大，招商银行的盈利能力仍然稳健(见表二)。表二招商银行并购前后各半年度财务指标情况（%）2007—62007—122008—62008—122009—3净资产收益率10.3322.4717.0926.515.12总资产收益率0.59921.3580.97881.46250.2495主营业务利润率34.995437.216246.069638.108435.2576资料来源：根据招商银行年报、季报整理2.成长能力分析——招商银行竞争能力逐年加强。无论从主营业务收入还是净利润来看，招商银行2008年比上年同期都有较大的增长。主营业务收入比上年同期增长50.94％，实现净利润比上年同期增长90.56％，而且净利润比上年也会有较大幅度的增长。表三招商银行财务摘要与行业均值比较指标2008-9-302007-12-312006-12-312005-12-31公司值行业均值公司值行业均值公司值行业均值公司值行业均值每股收益1.290.791.040.670.480.430.380.34资产收益率(%)1.331.061.361.010.850.70.590.46净资产收益率21.1116.7422.4215.5412.8916.0115.9313.41每股净资产(元)5.684.384.623.853.752.662.382.45每股主营现金流4.528.062.544.842.782.630.42每股主营收入2.892.062.792.181.711,822.423.22每股现金股利0.010.01000.01毛利率57.6951.7351.0647.2955.7945.9262.6145.65资料来源：招商银行年报、季报投资银行实务与案例分析4表三汇总了招商银行的每股收益、资产收益率、净资产收益率、每股净资产、每股经营现金流、每股主营收入、每股现金股利和毛利率与行业均值的对比。从招商银行在并购前与并购中(2005～2008)年的各个方面的数据揭露，招商银行的每股收益每年都有较大幅度的增长，并且远比行业均值大，优势明显。每股主营业务收入由2005年的低于行业均值，到2008年高于行业均值可以看出，招商银行正在处于发展期，迫切需要海外扩张。毛利率基本上持平，没有太大落差，但对比行业均值的差距优势有所下降，2005年领先差距为16.69％，到2008年为5.96％，竞争力对比行业有所下降。除此之外，其他指标都有所增长，都在2005～2008年间稳步增长。从接近并购日期2008年9月的季度报告可以看出，招商银行在各个方面比行业均值还是有一定优势，依然有一定的发展前景。3.银行风险水平指标分析。本文主要是从不良贷款率来分析银行风险水平，从上市银行来看，在2008年第二、第三季度，银行业资产质量出现分化(见表四)。截至2008年9月末，不良贷款余额和不良贷款比例都出现上升的银行有兴业银行、民生银行、宁波银行，建设银行、中国银行、浦发银行的不良贷款余额出现不同程度的上升。而招商银行的不良贷款率在同行业中处于较好的状态，而且不良贷款率从2007年到2008年9月都逐步降低，不良贷款余额也逐步降低。这有利于招商银行的进一步发展，总体运营良好。2008年招商银行不良贷款总额与不良贷款率持续双降。年末不良贷款总额为人民币94.99亿元，比年初减少人民币8.95亿元，降幅8.61％；不良贷款率1.14％，比年初下降0.40个百分点。与此同时，年末关注类贷款余额及占比较年初均呈下降。2008年招商银行通过积极盘活资产、及时催收处置、强化不良问责、加快呆账核销等一系列措施，推动不良贷款清收与化解并取得显著成效，全年累计现金收回年初不良贷款人民币20.34亿元，使年末可疑、损失类贷款余额及占比较年初均呈下降。2008年招商银行全面实施信贷政策管控，深入开展风险排查，积极落实风险预警，主动退出风险客户，有效遏制了贷款分类的向下迁徙。2008年招商银行正常、关注及次级类贷款的迁徙率较2007年均呈下降(见表四)。表四上市银行不良贷款比例和不良贷款余额情况名称不良贷款比例(%)不良贷款余额(亿元)20072008.62008.920072008.62008.9工商银行2.742.412.371117.741051.361048.81建设银行2.62.212.17851.7781.13785.37中国银行3.122.582.58888.02837.86850.07华夏银行2.252.0671.0368.77投资银行实务与案例分析5招商银行1.541.251.2103.9492.8991.49中信银行1.481.451.3784.9292.0289.65兴业银行1.151.041.0684.9292.0289.65浦发银行1.461.221.1980.2376.1477.95民生银行1.221.211.2267.7373.977.34北京银行2.061.7432.430.56宁波银行0.360.40.631.31.7429.81南京银行1.791.395.484.79深发展A5.624.644.28124.75114.2174.77交通银行2.051.831.75226.74127.03资料来源：各行季报、年报4.招商银行与永隆银行的协同效应。在协同效应理论下，兼并或者收购可以为收购公司的股东财富提供一个增长额，长期的强盈利性应该为股东财富最大化作出贡献。招商银行并购永隆银行的协同效应将在未来几年逐步地体现出来，经过一年多的整合，目前招商银行与永隆银行的协同效应已经陆续显现。批发、零售、金融市场业务条线的多个内外联动项目已经成功展开，效果非常显著，永隆银行实现了可观的净利息收入与非利息收入。招商银行并购永隆银行将有利于招商银行在香港的发展，并且招商银行接收永隆银行在香港的渠道和客户资源，进军国际化，降低了招行进入香港市场的时间成本，是对香港渠道的完善及零售和中小企业优势的整合。招商银行将在保持永隆银行客户资源基本稳定的基础上，逐步发挥协同效应，以理财业务、综合化经营、中小企业贷款等为重点领域，实现双方客户资料共享，联合开发内地和香港之间往来密切的公司和个人客户。发挥双方客户、网点和人力资源的协同效应，实现业务创新、客户开拓和综合化经营的双赢，招行可以通过永隆现有的网络，最大限度地发挥其零售银行的优势，借助香港的金融平台挖掘国际市场的潜力，取得1+1＞2的并购效果。从永隆银行的角度看，截至2010年9月末，永隆银行资产总额比年初增长13.3%，资本充足率14.28%，不良率0.49