东北证券-工程机械行业深度研究报告：“十二五”规划展现行业前景,持续关注行业龙头公司-101112

郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。行业研究报告工程机械行业深度研究报告“十二五”规划展现行业前景，持续关注行业龙头公司优于大势首次评级工业/机械设备发布时间：2010年11月12日投资要点：z工程机械行业过去十年的产销平均增速为20.07%，根据行业的“十二五”规划，预计“十二五”期间行业平均增速为17%以上，龙头公司的年均增速为20%-30%。z“十二五”期间行业的增速将有所放缓，但仍将处于发展的黄金期。行业增长的动力来源有行业内公司的竞争能力提升与产品线延伸、国内城镇化进程推进、出口逐步复苏等因素。z行业龙头公司凭借产品、市场等方面的竞争优势，通过产品线延伸等途径获取高于行业平均的增速，产业集中度呈现不断提高的趋势。规模经济与范围经济有利于提高行业盈利能力，行业产业结构不断优化。z固定资产投资仍是行业发展的重要驱动因素。城镇化进程的快速推进将保障全社会固定资产投资的稳定增长，“十二五”期间固定资产投资预计保持年均20%左右的增速。z海外市场的空间巨大。三一、中联、徐工等一线公司的出口销售收入占比20%-30%，而目前行业的出口占比仅为10%左右，海外市场成为新的增长点。卡特彼勒等国际性公司通过全球化保持了持续快速发展，国际化是行业长期发展的必然趋势。z工程机械细分行业从市场容量与行业前景来看，我们重点关注混凝土机械、挖掘机、装载机、起重机、叉车等细分行业。z行业投资策略：根据历史规律，行业一线公司的市盈率高点为30倍以上，底部区间为10倍左右，目前20倍左右的估值为相对合理区间。考虑到行业的成长性，我们给予行业推荐的投资评级，重点关注三一重工、中联重科、徐工机械、柳工等行业龙头公司。走势图-38%-25%-11%2%16%29%43%09-11-1110-2-810-5-810-8-510-11-2沪深300指数机械指数重要公司评级三一重工推荐中联重科推荐徐工机械推荐柳工推荐安徽合力谨慎推荐山推股份谨慎推荐分析师:周思立，联系人：黎焜执业证书编号：S0550207100075TEL:[phone]FAX:[phone]Email:[e-mail]地址:上海市延安东路45号20楼邮编:200002行业研究报告2郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。目录一.工程机械行业“十二五”规划：五年产销规模翻番，行业前景依然乐观..............31.1行业过去十年保持20%左右的年均增速..........................................31.2行业“十二五”规划：未来5年年均增速在17%左右..............................31.3行业龙头公司发展规划：未来五年增速在25%左右................................41.4行业增长的驱动力因素分析....................................................5二．行业内生性增长动力强劲，产品线延伸扩大规模..................................52.1行业龙头公司竞争优势突出....................................................52.2产品线延伸扩展成长空间......................................................62.3行业集中度逐步提高,产业结构优化............................................72.4规模经济降低费用率，行业盈利能力稳中有升....................................82.5关键零部件配套体系逐步完善..................................................9三．未来十年国内城镇化进程保障行业仍处于发展的黄金期............................93.1城镇化进程推动基础设施投资稳定增长.........................................103.2房地产投资长期仍保持增长趋势...............................................11四．出口将成为行业中长期重要增长点，国际化是必然发展趋势.......................124.1国际市场需求空间巨大.......................................................124.2中国工程机械行业出口空间广阔...............................................134.3行业龙头公司积极布局海外市场...............................................14五．工程机械细分行业状况.......................................................14六．行业投资策略与重点公司.....................................................19七.行业风险因素................................................................21行业研究报告3郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。一.工程机械行业“十二五”规划：五年产销规模翻番，行业前景依然乐观1.1行业过去十年保持20%左右的年均增速从1998年到2009年，工程机械行业销售收入与社会固定资产投资的年均复合增长率分别为20.07%、18.81%。2010年预计工程机械行业的增速在30%以上。在国内固定资产投资规模不断扩大的驱动下，工程机械行业保持了快速发展的态势。图1：工程机械行业1998年-2010年销售额增速3%20%14%17%38%34%12%9%28%37%25%14%30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1998199920002001200220032004200520062007200820092010E工程机械行业销售额增速社会固定资产投资增速资料来源：工程机械工业协会，东北证券工程机械行业与宏观经济紧密相关，具有较强的周期性特征。宏观经济在1998年、2005年、2008年出现了三次经济增长的低谷期，行业销售收入在这三个时间点也出现了较大的波动。行业增速的波动幅度逐步收窄。1998年-2003年，固定资产投资的增速波动幅度较大，而2003年以后国家宏观调控政策更趋合理，全社会固定资产投资的增速总体保持平稳，从而使工程机械行业的波动幅度呈现逐步收窄的趋势，行业增速的底部位置也在不断抬高，行业发展相对更加平稳。1.2行业“十二五”规划：未来5年年均增速在17%左右中国工程机械行业“十二五”规划为行业发展提出一个阶段性的目标：预计到2015年，中国工程机械行业销售规模将达到9000亿元，对应的行业年平均增长率大约为17％。我们根据以下假设条件：（1）“十二五”期间全社会固定资产投资增速为20%左右；（2）根据固定资产投资的增速预测工程机械国内需求增速为15%；（3）2015年净出口额为1200亿元。据此对“十二五”期间工程机械行业的需求预测结果如下表所示。行业研究报告4郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。表1：工程机械行业历年销售收入与“十二五”增速预测年份工程机械总销售收入(亿元)国内销售额(亿元)净出口金额(亿元)社会固定资产投资(亿元)工程机械国内消费额占固定资产投资的比例1997341425-8425,3001.68%1998351413-6228,4061.45%1999420506-8629,8551.69%2000480547-6732,9181.66%2001560631-7137,2131.70%2002773884-11143,5002.03%20031,0361,244-20855,5672.24%20041,1571,305-14870,4771.85%20051,2621,272-1088,6041.44%20061,6201,53585109,8701.40%20072,2231,922301137,2391.40%20082,7732,250523172,2911.31%20093,1572,982175224,8461.33%2010E4,1003,995105279,9331.43%2015E9,2358,0351,200696,5631.15%(注：工程机械行业总销售收入=国内销售额+净出口金额)资料来源:工程机械工业协会,东北证券表1的结果显示“十二五”期间工程机械行业总销售收入的复合增速预计为17.63%。2015年出口1200亿元的销售金额对应的占比为13.0%,低于2008年高峰时期的18.9%，长期看出口仍有很大的成长空间。1.3行业龙头公司发展规划：未来五年增速在25%左右行业内主要上市公司也纷纷看好发展前景，到“十二五”末期，三一重工、中联重科、徐工集团规划实现销售收入1000亿元以上，柳工、厦工销售额目标为500亿元。行业龙头公司未来五年的目标销售收入对应的年均复合增长率为25%-30%之间,高于行业平均增速。三一、中联、柳工的重要增长点在于挖掘机与起重机等新开拓市场的快速增长，增长的动力一方面是因为新产品的业绩基数较低，另一方面龙头公司的综合竞争力较强。徐工集团09年收入为500亿元，是徐工机械上市公司规模的2倍以上，集团承诺挖掘机等主要资产将注入上市公司，假设集团大部分资产注入上市公司，徐工机械的年销售额增速预计将在30%左右。表2：工程机械主要上市公司“十二五”发展规划公司名称2009年销售额(亿元)2010年预计销售额(亿元)2010年预计销售增速(%)2015年目标收入(亿元)2010-2015年均复合增速三一重工16531088%100026.4%中联重科20732055%100025.6%徐工机械20626830%1000(集团)30.1%柳工10215552%5