财务杠杆和经营杠杆

分析上市公司财务杠杆和经营杠杆软件学院：张宁系别：软件工程学号：0912672了解财务杠杆财务杠杆概念：无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。这种债务对投资者收益的影响，称为财务杠杆。财务杠杆影响的是企业的税后利润而不是息前税前利润。财务杠杆对企业影响•合理运用财务杠杆会给企业权益资本带来额外收益,但是同时会给企业带来财务风险。•作用财务杠杆作用是负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中所起的作用,是以企业的投资利润与负债利息率的对比关系为基础的。1.投资利润率大于负债利息率。此时企业盈利,企业所使用的债务资金所创造的收益(即息税前利润)除债务利息之外还有一部分剩余,这部分剩余收益归企业所有者所有。2.投资利润率小于负债利息率。企业所适应的债务资金所创造的利益不足支付债务利息,对不足以支付的部分企业便需动用权益性资金所创造的利润的一部分来加以弥补。这样便会降低企业使用权益性资金的收益率。由此可见,当负债在全部资金所占比重很大,从而所支付的利息也很大时,其所有者会得到更大的额外收益,若出现投资利润率小于负债利息率时,其所有者会承担更大的额外损失。通常把利息成本对额外收益和额外损失的效应成为财务杠杆的作用。只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本/权益资本）越高，财务杠杆利益越大了解经营杠杆•经营杠杆的概念：•经营杠杆，又称营业杠杆或营运杠杆，反映销售和息税前盈利的杠杆关系。指在企业生产经营中由于存在固定成本而使利润变动率大于产销量变动率的规律经营杠杆对企业影响•根据成本形态，在一定产销量范围内，产销量的增加一般不会影响固定成本总额，但会使单位产品固定成本降低，从而提高单位产品利润，并使利润增长率大于产销量增长率；反之，产销量减少，会使单位产品固定成本升高，从而降低单位产品利润，并使利润下降率大于产销量的下降率。所以，产品只有在没有固定成本的条件下，才能使贡献毛益等于经营利润，使利润变动率与产销量变动率同步增减。•单价和销售量增加，那相当于可以得到更多的利润；经营风险就会越小的，经营杠杆系数也会越小中国上市公司财务杠杆总体水平•一、引言•负债融资与权益融资是企业筹集资金的主要方式，这两种筹资方式各有利弊。从资本结构理论中我们可以得到启示，应权衡这两种筹资方式以使企业的价值最大。权衡两种筹资方式的过程也就是决定两种方式筹资额比例的过程，负债融资可以产生财务杠杆作用，增加企业的价值，但同时也会带来财务风险，又会降低企业的价值，即财务杠杆是一把双刃剑。上市公司要想获得财务杠杆利益，应维持一个相对合理的负债水平。本文通过样本测算，主要考察中国上市公司近期财务杠杆作用情况的总体水平及变动趋势。中国上市公司财务杠杆总体水平•关注问题：•上市公司的总体财务杠杆是多少；上市公司总体财务杠杆的作用程度如何；处于不同行业的上市公司财务杠杆是否存在差异；上市公司总体财务杠杆效应发挥情况；发挥正效应的上市公司的财务杠杆正效应的发挥程度；发挥负效应的上市公司的财务杠杆负效应的发挥程度。沪市A股上市公司财务杠杆总体平均水平分析•1、沪市A股上市公司财务杠杆总体平均水平分析•计算表明，中国财务杠杆的平均运用程度呈逐年上升趋势，2001到2007年各年上市公司平均财务杠杆分别为：0.448、0.416、0.450、0.501、0.519、0.516、0.513。财务杠杆总体水平呈上升趋势，随着财务杠杆的不断上升，其在企业中发挥的作用也越来越大，财务风险随之增高。•2、财务杠杆分布情况的实证研究•（1）A股上市公司2001-2007年财务杠杆分布及其意义。由测算可知，财务杠杆的分布很不平衡，处于10-30%较低杠杆水平内的企业，从2001-2007年各有118家、121家、95家、60家、57家、54家、57家，各占其当年全部公司数的23.1%、21%、19.1%、12.1%、11.5%、11.8%、12.5%，总体上看呈下降趋势。而处于70%以上的高财务杠杆区间内的，7年分别为：37家、36家、27家、51家、67家、67家、61家，分别占当年样本数的7.3%、6.3%、5.4%、10.3%、13.5%、14.7%、13.4%，比例虽然不大，但有逐年上升的趋势。财务杠杆水平在30%以下时，财务杠杆系数最低，企业的财务风险很小；财务杠杆水平在50-70%时，财务杠杆总体水平最高，表明处在这一杠杆水平的企业财务风险较大。中国上市公司财务杠杆总体水平•表1各年财务杠杆分布情况•年度10%比重10%-30%比重30%-•50%比重50%-•70%比重70%比重总体•200160.0121180.2311860.3651630.320370.073510•200270.0121210.2102360.4101750.304360.063575•200380.016950.1912000.4021670.336270.054497•2004110.022600.1211600.3242120.429510.103494•200560.012570.1151400.2832250.455670.135495•200610.002540.1181460.3201880.412670.147456•200720.004570.1251490.3271860.409610.134455中国上市公司财务杠杆总体水平•表22001-2007各年财务杠杆区间分布比重•2001200220032004200520062007•DFL=07442858•所占比重0.0140.0070.0080.0040.0160.0110.018•0DFL129362628372623•所占比重0.0570.0630.0520.0570.0750.0570.05•DFL=120212316153413•所占比重0.0390.0370.0460.0320.030.0750.029•1DFL=2413453393391363319353•所占比重0.8080.7880.7910.7910.7330.70.774•DFL242615157727259•所占比重0.0820.1060.1030.1150.1450.1580.129中国上市公司财务杠杆分析•2）A股上市公司2001-2007各年财务杠杆作用程度的分布情况•从上表数据分析可以看出，若财务杠杆落在（1，2）领域为安全经营区间，2001-2007年分别有413家、453家、393家、391家、363家、319家、353家企业达到该水平，占当年全部样本数的80.8%、78.8%、79.1%、79.1%、73.3%、70%、77.4%。据此可以推断，上市公司中虽然大多数仍处于安全状态，但处于安全状态的企业数量明显处于下降趋势（除2007年有所上升），说明企业经营不确定性增强。财务杠杆行业水平的测算分析•1）参与各行业分析的企业频率。本文选取2001年到2007年每个行业的大部分企业进行分析。参与分析的企业中，制造业最多。其次是批发零售业、综合类等，其他行业参与分析的企业个数较少。•（2）各行业各年的财务杠杆及其作用程度的分布情况。通过对数据进行整理、计算、分析，然后测算出各行业财务杠杆作用大小。如表3可看出，各行业之间财务杠杆分布不平衡。建筑业、房地产业、批发零售业、综合类这几个行业的平均财务杠杆水平较高。社会服务业、传播与文化业的平均财务杠杆水平偏低。纵向来看，不同年度的财务杠杆水平也有比较大的差异。2004年后各行业的总体财务杠杆水平与2003年前的各年相比略有上升。财务杠杆行业水平的测算分析•表3各年各行业财务杠杆平均水平•2001200220032004200520062007•A0.3940.4410.470.5490.5390.540.563•B0.4280.3880.3780.4930.5340.5170.509•C0.4350.4470.450.4930.5150.520.504•D0.3870.4260.3940.5210.5420.50.543•E0.5520.6610.5780.5850.5890.5480.682•F0.3870.3320.3630.5030.5170.510.513•G0.4560.4340.4160.5110.5150.490.487•H0.5510.540.556O.5710.5470.5150.516•J0.4920.4760.4810.4930.5450.530.483•K0.3330.3530.3670.3850.4070.5150.441•L0.3630.3610.2980.430.4680.3720.721•M0.5820.5470.552O.5050.5350.4870.546财务杠杆行业水平的测算分析•原因分析：第一，建筑业生产和销售的多是建筑材料，产品的投资回收期比较短，使资金占用的时间缩短，流动性比较强，有较好的偿债能力，因此可适当增大债务比重。第二，房地产业开发的项目具有过程复杂、周期长等特点，由于资金周转慢，需要投入大量资金，股权融资存在一定的限制，具有弹性的债券融资成为其必然的选择。第三，批发零售业固定资产投资相对较少，流动性强，资金周转速度快，因此偿债能力强，可以适当增加债务资本的比例上市公司财务杠杆结论•综合看来，财务杠杆逐年呈上升趋势，负债比例逐年增大，财务杠杆的作用程度基本呈逐年上升趋势，对企业的净收益影响增大。财务杠杆、财务杠杆作用程度在行业间有较大的差距，即使在同一行业，财务杠杆也有较大差异。建筑业、地产业、批发零售业、综合类这几个行业的平均财务杠杆水平较高。社会服务业、传播与文化业的平均财务杠杆水平偏低。之所以存在差异与行业特征密不可分。经营杠杆•企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算利息和所得税之前的盈余变动率与销售额变动率之间的比率。经营杠杆•第一，它体现了利润变动和销量变动之间的变化关系；•第二，经营杠杆系数越大，经营杠杆作用和经营风险越大；•第三，固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之，则相反•第四，当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。•企业一般可通过增加销售额，降低单位变动成本和固定成本等措施来降低经营杠杆和经营风险。控制经营杠杆的途径•企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆率下降，降低经营风险。•可以从两个方面来理解经营杠杆控制经营杠杆的途径•一方面是从经营杠杆系数的计算公式可以看出来，单价和销售量增加，边际贡献就会增加，经营杠杆系数＝边际贡献/（边际贡献－固定成本），因为分母还要减去一个固定成本，分母总是小于分子的，因此同时增加一个数值时，相对于金额较大的分子来说，它增加的幅度相对较小，而相对于金额较小的分母来说，它增加的幅度相对要大，所以分母增加比例越大，则整个式子越小，即经营杠杆系数越小，举例：如边际贡献＝100，固定成本＝20，则经营杠杆系数＝100/（100－20）＝1.25，当由于单价上升而使边际贡献增加20时，即边际贡献＝120，固定成本不变，则120/（120－20）＝1.2＜1.25，即经营杠杆系数变小，两者呈反方向变化，其他也一样分析。控制经营杠杆的途径•另一方面：我们可以知道经营杠杆系数越大经营风险则越大，如果单价和销售量增加，那不相当于可以得到更多的利润吗？经营风险就会越小的，经营杠杆系数也会越小，所以其与经营杠杆系数呈反方向变化。That`sAllTHANKS这是第一次展示我做的部分，主要是做关于财务杠杆部分，经营杠杆主要是其他小组成员做的，所属组是唐德龙他们组，后来可能遗漏了我的名字或者学号，所以补交一次我的，第二次课设我参加了两个组的演示，都是同学关