20110929第7章财务管理(项目投资)

第七章项目投资第一节项目投资概述第二节项目投资决策的依据第三节项目投资决策的方法第四节项目投资决策的实例关键概念与技能会计算投资回收期和贴现的投资回收期,并了解这两种投资评价方法的不足会计算内部收益率和盈利指数,理解这两种投资评价方法的优点与不足会计算净现值并了解为什么说净现值是最佳的投资评价标准关键概念与技能会计算投资回收期和贴现的投资回收期,并了解这两种投资评价方法的不足会计算内部收益率和盈利指数,理解这两种投资评价方法的优点与不足会计算净现值并了解为什么说净现值是最佳的投资评价标准第一节项目投资概述投资的概念：是指资金用于企业资产购置、对外投出等，以期望在未来获取收益的行为。投资是企业财务活动中最重要的活动，投资决策是核心的财务决策。直接投资与间接投资；短期投资与长期投资；对内投资与对外投资。项目投资的概念：以企业内部特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资。（与之对应的是金融投资）一、项目投资的种类维护性投资与扩大生产能力投资；固定资产投资、无形资产投资与递延资产投资；战术性投资与战略性投资；相关性投资与非相关性投资；扩大收入投资和降低成本投资；采纳与否投资与互斥选择投资。名词解释：递延资产递延资产是指不能全部计入当年损益，应在以后年度内较长时期摊销的除固定资产和无形资产以外的其他费用支出，包括开办费、租入固定资产改良费，以及摊销期在一年以上的长期待摊费用等。与待摊费用的区别和联系：期限问题。待摊费用是指不超过一年但大于一个月这期间分摊的费用。超过一年分摊的费用就是递延资产。递延资产实质是已经付的费用，花了费用当然应该取得资产，递延资产就是这个意义上的资产，它没有实体。摊销就是本月发生,应由本月和以后各月产品成本共同负担的费用。摊销费用的摊销期限最长为一年。如果超过一年,应作为长期待摊费用核算。递延资产会计分录举例某保险公司在筹建期间共发生工资和培训费等开办费3000000元，用银行存款付讫。公司决定将开办费分5年平均摊销。则会计核算如下：1、发生开办费时借：递延资产3000000贷：银行存款30000002、摊销经营当月的应摊销额借：营业费用50000贷：递延资产50000（月摊销额=3000000/（5*12）=50000（元）二、项目投资的特点影响时间长；投资数额多；不经常发生；变现能力差；三、项目投资的程序投资项目的提出；投资项目的评价；投资项目的决策（接受、拒绝、重新论证）；投资项目的执行；投资项目的再评价。投资决策的重要意义我们国家最大的浪费莫过于战略决策的失误。世界银行估计，“七五”到“十五”期间，投资决策失误率在30%左右，资金浪费及经济损失大约在4000亿-5000亿元，这是一个多么惊人的数字！项目决策失误导致大量投资付诸东流；规划设计失误，环境破坏严重；错误决策下马，付出更大代价；领导拍脑袋决策，百姓深受其害。一定要依照投资决策程序，科学决策！投资产出率指标（按当年价格计算的GDP与全社会固定资产投资的比值）逐年下降，表明投资效率降低，资源配置失当中国美国英国法国德国“六五”期间4.205.815.684.294.88“七五”期间3.50“八五”期间3.09“九五”期间2.83“十五”前四年2.2720012.6220022.4220032.1120041.95我国投资体制改革存在的问题行政力量仍然主导着投资领域。投资体制改革的核心是用市场方式取代行政方式来配置资源。目前实施的“核准制”在很大程度上是“审批制”的代名词，名称换了，行政配置资源的实质没有改变。更糟糕的是，这个“核准”的目录是随时可以调整的，而调整的决定权完全在行政部门。我国投资体制改革存在的问题大中型项目投资效益低下。1997年，国家计委投资司和投资所对山东省“八五”期间国有大中型项目投资效益的调查现实，能够完全还本付息的项目仅占5％。2003年，审计署对山西、河南、辽宁等28个省（区、市）的526个利用国债资金建设的城市基础设施项目建设情况审计结果表明，四分之一项目没能按建设责任书或计划建成；在已建成的320个项目中，有32个基本未投入运营，18个长期处于试运营或开开停停状态，我国投资体制改革存在的问题去年各地固定资产投资热的背后，都能看到地方政府的影子。地方政府主导的城建等方面投资往往超越需要和政府财力而无限度扩张，从而带来很大的隐性债务问题。另一方面，各地的招商引资大战往往是以扭曲投资成本为基础的，通过降低土地使用成本，减免税收等操作，在相当程度上扭曲了市场信号，对企业形成误导，刺激了企业投资的非理性冲动。在部分行业投资过热的同时，公共品投入严重不足。一些地方政府借“市场化”之机，将教育、医疗等公共事业甩给民营企业，反映出政府在公共投资领域的缺位与失职。追责投资决策失误（背景：4万亿扩大内需投资计划是2008年两会的热点之一，其资金与项目的监督也备受关注。两个担心：一是决策失误，项目没有经过审慎调研就上马。二是可能滋生腐败。让4万亿很阳光地花出去，必须使其在制度层面得到有效保障。）民盟中央向全国政协大会递交提案建议，应尽快完善政府投资项目责任追究制度，由人民代表大会及其常务委员会作为最重要的追究主体。民盟中央建议，完善政府投资制衡机制，加强审计监督，完善重大项目稽查制度，建立健全协同配合的投资监管体系。第二节项目投资决策的依据即与项目投资决策直接相关的现金流量（在投资项目整个期间内形成的现金流入量和现金流出量的统称）。（这里的现金是广义的含义，既包括各种货币资金，也包括项目所需的各种非货币资源的变现价值。）一、项目投资决策使用现金流量（而不使用收入和成本）的原因利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上要受存货估价、费用摊配和折旧计提等不同方法的影响。利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。现金流量(cashflows)是评价投资方案是否可行时广泛使用并需事先计算的基础性指标。有利于科学地考虑时间价值因素；使项目投资决策更符合客观实际；考虑了项目投资的逐步回收问题。二、现金流量的构成内容现金流出量（该项目投资引起的现金支出的增加量）现金流入量（该项目投资引起的现金收入的增加量）现金净流量（项目周期内现金流入量和现金流出量的差额）1、现金流出量固定资产投资无形资产投资递延资产投资流动资产投资2、现金流入量营业现金流量（营业收入－付现成本－所得税）回收固定资产残值回收流动资金3、现金净流量一定时期内现金流入量与现金流出量的差额（一定时期：一年或整个项目期间）三、现金流量的计算1、现金流出量=固定资产投资+无形资产投资+递延资产投资+流动资产投资2、现金流入量=营业收入-付现成本-所得税+回收固定资产残值+回收流动资金=税后净利+折旧摊销+回收固定资产残值+回收流动资金3、现金净流量=现金流入量-现金流出量每年营业现金净流量:直接法公式:每年营业现金净流量=年营业收入－年付现成本－所得税间接法公式:每年营业现金净流量=年净利润+年折旧适用范围间接法（Bottom-UpApproach）当忽略利息费用时，可用此法OCF=净利润+折旧直接法（Top-DownApproach）OCF=销售收入–付现成本–所得税但注意，不能减去非付现项目税盾法（TaxShieldApproach）OCF=(销售收入–付现成本)(1–T)+折旧×T特别提醒折旧在这里既不是现金流出也不是现金流入,但折旧因为是“税收档板”而间接影响现金流量,所以我们在计算现金流量时需要考虑折旧.与折旧的这一性质相同的还有当年无形资产的摊销;计提的利息费用等.举例东方公司2005年的营业收入10万元,付现的营业成本5万元,折旧2万元,所得税率30%.计算东方公司2005年的营业现金净流量.直接法:2005年的营业现金净流量=10－5－(10－5－2)×30%=4.1(万元)间接法:2005年的营业现金净流量=(10－5－2)×(1－30%)+2=4.1(万元)现金流量的估计（P181）原则：增量(incremental)现金流量区分相关与非相关成本(如沉没成本sunkcost)重视机会成本附带效应(溢出效应与侵蚀)净营运资本、营运资金的影响其他问题：融资成本、对其他部门的影、通货膨胀现金流量，而非会计利润不应考虑沉没成本考虑增量现金流量考虑机会成本考虑副效应，例如协同效应与侵蚀效应考虑税的影响：应关注的是增量税后现金流量增量(incremental)现金流量计算原则现金流量—而非会计利润考虑折旧费用你从来不会为“折旧”而开支票进行支票吧？项目评价的大部分工作都需要利用会计数据来推导现金流量增量现金流量沉没成本是不相关的。“我们已经……”并不是继续往坏项目上投钱的理由。机会成本是相关的！如果一个项目的NPV为正，并不意味着我们就应当自动接受它。特别地，如果将资金用于另一个项目还可能带来更高的NPV，我们显然就不应继续这个项目。增量现金流量副效应的影响侵蚀是件“坏”事。如果新产品会导致客户减少对现有产品的消费，我们必须考虑到它的影响。不过，也可能会有协同效应产生。例如，新产品的上市使得原有产品的需求也增加。决策时也必须考虑到这种影响的存在。估算现金流量经营（营业）现金流量回忆：营业现金流量（OCF）=EBIT–税+折旧净资本投资别忘记还有残值（当然，应当是税后残值）净营运资本变动回忆：当项目终结后，我们通常能收回净营运资本利息费用后续章节将讨论资本结构中债务所占比重大小对公司的影响。目前，我们暂且假定公司的负债水平（以及由此产生的利息费用）与眼前的项目之间是互相独立的。案例：包尔得文公司市场考察成本（已花费）：$250000生产厂址（是我们所拥有的）的目前市价：$150000保龄球设备的成本：$100000(按改进的加速成本折旧法分5年折旧）净营运资本增加:$10000设备在5年中的产量分别为：5000,8000,12000,10000,6000案例：包尔得文公司第1年的产品价格为每件$20，以后每年能上涨2%。第1年的生产成本为每件$10，以后每年将增长10%。年通货膨胀率为：5%营运资本：初始投入为$10000，以后随销售变化。第0年第1年第2年第3年第4年第5年投资：(1)保龄球设备–100.0021.77*(2)累计折旧20.0052.0071.2082.7094.20(3)设备纳税调整（年末）80.0048.0028.8017.305.80(4)机会成本（仓库）–150.00150.00(5)净营运资本（年末）10.0010.0016.3224.9721.220(6)净营运资本–10.00–6.32–8.653.7521.22变化(7)投资的总现金流量–260.00–6.32–8.653.75193.00[(1)+(4)+(6)]包尔得文公司的案例到项目期末，仓库又空闲了，因此如果愿意的话，我们可以将其出售。包尔得文公司的案例第0年第1年第2年第3年第4年第5年收益:(8)销售收入100.00163.20249.70212.24129.89回忆：设备在5年内的生产量分布为：(5000,8000,12000,10000,6000).销售单价在第1年为每件$20以后每年增长2%所以第2年的销售收入为=8000×[$20×(1.02)1]=8000×$20.40=$163200.包尔得文公司的案例第0年第1年第2年第3年第4年第5年收益:(8)销售收入100.00163.20249.70212.24129.89(9)经营成本50.0088.00145.20133.1087.85同样，设备在5年内的产量分布为：(5000,8000,12000,10000,6000).第1年的生产成本为每件$10,以后每年增长10%因此第2年的生产成本为：=8000×[$10×(1.10)1]=$88000包尔