演讲稿(全球经济与中国投资热)

©NomuraSecuritiesInternationalMarch16,2020全球经济展望与中国的投资热潮孙明春中国首席经济学家/中国股票研究部主管野村证券2009年10月除非另有说明，否则本报告中的署名作者均为研究分析师。请参阅本报告最后一页的重要披露和重要分析员保证。全球经济展望：鲜明的对比3©NomuraSecuritiesInternationalMarch16,2020我们的全球经济观点一览积极的政策反应帮助全球经济走出了衰退，但需要看到的是，危机余波的影响将会持续很长一段时间。世界似乎被一分为二：发达国家在很长一段时间都会复苏乏力，而很多新兴经济体则将开始强劲增长。应对危机所采取的货币政策应该不会导致通胀失控；如果出现这一风险，具有独立性的央行可能会紧缩政策。除了金融危机再次爆发的风险以外，主要的风险是：一旦政策紧缩，仍然疲软的发达经济体可能会再度萎缩。可能的上行风险：乐观情绪再加上货币政策刺激启动了良性循环。4©NomuraSecuritiesInternational16March2020从危机导致的经济衰退中复苏-4-202468全球发达国家新兴市场金砖四国2008200920102011实际GDP增长(%年同比)________________备注:根据购买力平价调整后的世界GDP份额来计算总量；发达国家包括美国、加拿大、日本、澳大利亚、香港、新加坡、欧元区和英国；其他所有国家均被认为是新兴市场；金砖四国：巴西、俄罗斯、印度和中国。数据来源：野村全球经济。5©NomuraSecuritiesInternational16March2020通缩不再，但高通胀的风险很小-202468全球发达国家新兴市场金砖四国2008200920102011CPI(%年同比)________________数据来源：野村全球经济。6©NomuraSecuritiesInternational16March2020货币刺激政策：政策利率接近0%01234567Jan-00Jan-02Jan-04Jan-06Jan-08Jan-10美联储欧洲央行英国央行日本央行主要经济体的政策利率(%)________________数据来源：野村全球经济。预期7©NomuraSecuritiesInternational16March2020货币刺激政策：数量放松政策央行的资产负债表(指数，2007年1月份=100)________________备注：可获得8月份中旬的英国央行数据。数据来源：各国央行网站和野村全球经济。50100150200250300350Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09美联储英国央行欧洲央行日本央行8©NomuraSecuritiesInternational16March2020货币刺激政策：赤字创历史新高-14-12-10-8-6-4-20美国欧元区英国日本中国2008200920102011中央政府的预算收支(占GDP的%)________________数据来源：野村全球经济。.9©NomuraSecuritiesInternational16March2020美国：对各年份的预测图-12-8-404GDP增长核心CPI财政收支经常账户2008200920102011________________数据来源：野村全球经济。(%年同比)(%年同比)(占GDP的%)(占GDP的%)10©NomuraSecuritiesInternational16March2020美国：房地产冲击接近尾声234567Mar-70Mar-76Mar-82Mar-88Mar-94Mar-00Mar-06美国住宅投资占GDP的比例(%)________________备注：阴影部分表示衰退期。数据来源：野村全球经济。11©NomuraSecuritiesInternational16March2020美国：与正常水平相距甚远0.250.751.251.752.25Mar-75Mar-80Mar-85Mar-90Mar-95Mar-00Mar-05新屋开工新建家庭*新屋开工和新建家庭的数量(百万,经季调后年率)________________备注：*保持稳定户主率的家庭数量的增长。数据来源：美国人口普查局和野村全球经济。.12©NomuraSecuritiesInternational16March2020美国：库存高企-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5Mar-75Mar-81Mar-87Mar-93Mar-99Mar-05对独户住宅过剩存量的估计（百万套）________________备注:独户住宅最优存量的经济计量模型的残值；模型是基于家庭人口增长、实际可支配个人收入以及居住成本（税后抵押贷款利率、房价预期、住宅投资的相对价格和折旧估计值的函数）。数据来源：野村全球经济。13©NomuraSecuritiesInternational16March2020美国：房屋销售转好45678Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09独户住宅销售（百万套，经季调后年率）________________数据来源：全国房地产商协会和人口普查局。14©NomuraSecuritiesInternational16March2020美国：房价初步企稳60708090100110Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09FHFA/OFHEOLoanPerformanceS&P/Case-Shiller20-City二手房销售均价RadarLogic房价(每平方英尺)美国房价指数(2006年1月份=100)________________备注:所有数据均利用标准统计技术进行季节性调整（有可能未考虑所有的季节性变化）；FHFA(之前的OFHEO)房价指数只衡量获得agency-conforming贷款的房屋。15©NomuraSecuritiesInternational16March2020美国：三分之一的房屋资不抵债434849493265010203040506070加利福尼亚亚利桑那密歇根佛罗里达内华达全国截止2009年6月份，房屋抵押贷款中资不抵债的贷款比例(%)________________数据来源：LoanPerformance。16©NomuraSecuritiesInternationalMarch16,2020美国:房贷合同修改影响有限修改后的房屋抵押贷款中，逾期30天以上未还款的违约率(%)________________数据来源:OCC和OTC抵押贷款指标报告。63.359.940.453.061.146.658.859.550.445.9354555652345678910111213Q12008Q22008Q32008Q42008修改后的几个月17©NomuraSecuritiesInternational16March2020美国:强行收回的房屋数量稳步增长0100200300400500600700800Mar-01Mar-03Mar-05Mar-07Mar-09强行收回的房屋的新增数量(千套，每季度)________________备注:数据经过调整以反映数据来源的覆盖面。数据来源：抵押贷款银行家协会。18©NomuraSecuritiesInternationalMarch16,2020美国:住房抵押贷款债券的发行几乎停滞非机构抵押贷款支持证券的发行量(十亿美元)________________数据来源:ABSAlert。0255075100125150175Mar-02Mar-03Mar-04Mar-05Mar-06Mar-07Mar-08Mar-0919©NomuraSecuritiesInternationalMarch16,2020美国:商业不动产遭遇重挫不动产价格指数(指数,2000年一季度=100)________________数据来源:S&P-Case/Shiller,MIT,HaverAnalytics。80100120140160180200Mar-00Mar-02Mar-04Mar-06Mar-08商业住宅20©NomuraSecuritiesInternationalMarch16,2020美国:美联储全力放松信贷美联储的资产(十亿美元)________________数据来源:美联储和野村全球经济。25000500100015002000Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09国债机构债流动性计划，紧急援助计划以及定期资产支持证券贷款工具（TALF）所有其他资产21©NomuraSecuritiesInternational16March2020美国：信贷放松政策奏效100150200250300Jan-05Jun-05Dec-05May-06Nov-06Apr-07Oct-07Mar-08Sep-08Feb-09Aug-0930年期抵押贷款利率和10年期国债收益率之间的利差(基点)________________数据来源:美联储和野村全球经济。美联储开始收购资产22©NomuraSecuritiesInternational16March2020美国：去杠杠化进程中消费者信贷余额的变化(十亿美元，按类型划分)________________数据来源:美联储和HaverAnalytics。-25-20-15-10-5051015Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09信用卡汽车及其它贷款23©NomuraSecuritiesInternational16March2020美国：长路漫漫偿债成本/可支配收入的比率________________数据来源：美联储和HaverAnalytics。1011121314Mar-80Mar-85Mar-90Mar-95Mar-00Mar-0524©NomuraSecuritiesInternationalMarch16,2020美国：是否可能出现V型复苏2.02.53.03.54.04.55.05.56.06.50.00.51.01.52.02.53.03.54.0衰退的深度和复苏的强度________________备注:不包括1980年衰退。数据来源：美国经济分析局，美国经济研究局，野村全球经济。GDP触底后在随后8个季度的增长率(%，按年率折算)GDP从峰值到低谷的降幅(%)1953-541957-581960-611969-701973-751981-821990-912001当前预期25©NomuraSecuritiesInternational16March2020欧元区：对各年份的预测图________________数据来源：野村全球经济。-8-6-4-2024GDP增长核心CPI财政收支经常账户2008200920102011(%年同比)(%年同比)(占GDP的%)(占GDP的%)26©NomuraSecuritiesInternational16March2020欧洲:前路崎岖欧元区的失业率(%)________________数据来源:欧盟统计局和野村全球经济。6789101112Mar-93Mar-95Mar-97Mar-99Mar-01Mar-03Mar-05Mar-07Mar-09Mar-11预期27©NomuraSecuritiesInternational16March2020欧洲:消费仍缺乏动力实际私人消费(指数,2005年一季度=100)________________数据来源:野村全球经济。100101102103104105106107Mar-05Mar-06Mar-07Mar-08Mar-09Mar-10欧元区英国预期28©NomuraSecur