反抗与宿命

CHINASECURITIESRESEARCH请参阅最后一页的重要声明，[table_main]策略深度模板证券研究报告·全球大类资产配置宿命与反抗——未来3年全球周期和大类资产配置“反危机”后全球中周期高点的确认——宽松逻辑的高点2009年全球以流动性反危机开启新一轮中周期，2015年主导国美国已经表现出了中周期中后段特征：设备投资高点已现，逐渐向充分就业靠拢，收紧货币的预期等。美国中周期高点标志着全球进入了本轮中周期的高点，全球由中周期上升六年转为未来下降三年，康波衰退二次冲击已经开启序幕。从资产配置的逻辑而言，宽松的逻辑终结，配置原则由攻转守。中周期的未来——强美元周期下如何开启第三库存周期就历史经验而言，未来一个较为确定性的命题是美国如何将自己的中周期向前推动，即展开第三库存周期。中周期中后段的流动性紧缩带来的强美元效应可能会明显冲击到美国经济的基本面，在博弈与协作中，我们推测美元强势将明显弱于前两轮美元强势周期，而这是全球框架下风险偏好可能回暖的重要看点。从康波和中周期的角度来看，最终终结周期的力量是滞胀，2015年资本市场的表现已经是这种逻辑的预演，未来的关键点是周期宿命中把握库存周期反抗的过程。中期资产配置——商品可能是资产价格的掘墓人从中期资产配置的方向来看，利率债的配置价值逐渐向高点迈进，未来将受制于在利率低位下逐渐温和上行的价格因素。大宗商品价格将经历痛苦的筑底，未来会有缓慢的攀升，从而价格体系的回升将是全球风险偏好回升的重要边际变化。对于股市而言，在去泡沫之后将会逐渐孕育新的结构性机会，关注未来短周期上行期中出现的盈利改善。短周期的节奏——全球短周期共振回落后，商品将率先反弹2015年初美国开启的第二库存周期下行期会在在2016年中期触底，开启第三库存周期。欧洲在QE下明显地延长了第二库存周期上行期，并于2016年稍晚于美国开启第三库存周期；对于中国而言，2016年初将出现第三库存周期启动点，产能周期第一低点反弹和房地产周期B浪将共同成为第三库存周期的动力所在。这样的复苏节奏，将决定短期美元趋弱走势和商品率先反弹。短期资产配置——观察流动性约束改善，守望新一轮短周期开启预期第三库存周期上行将维持在4-6个季度左右，至2017年中期结束，这是未来三年最核心的机会。在战术上来讲，遵循着一种“债券——商品——权益”的运动路径。未来的结束——2018年四周期共振低点的意义2018年，将是全球库存周期、中周期的共振低点，康波由衰退向萧条的转换点，对中国而言，更是房地产周期的低点。如何保全资产将是未来的核心问题。投资策略周金涛[e-mail]010-85130831执业证书编号：S1440510120017李而实[e-mail]010-85159231执业证书编号：S1440515060001发布日期：2015年9月25日[table_indextrend]上证指数、沪深300走势图-1%19%39%59%79%99%119%139%159%14/8/2714/9/2714/10/2714/11/2714/12/2715/1/2715/2/2715/3/2715/4/2715/5/2715/6/2715/7/27上证指数沪深300[table_indextrend1]沪深300、深证成指走势图-1%19%39%59%79%99%119%139%14/8/2714/9/2714/10/2714/11/2714/12/2715/1/2715/2/2715/3/2715/4/2715/5/2715/6/2715/7/27沪深300深证成指策略研究[table_page]策略深度研究报告请参阅最后一页的重要声明目录前言——垃圾时间后，全球周期运行的宿命与反抗............................................................................................5一、“反危机”后全球中周期高点的确认——宽松逻辑的高点..........................................................................11.1、美国中周期—迈入朱格拉周期中后段的消费推动阶段.......................................................................11.2、后金融危机时代的全球中周期高点已现...............................................................................................4二、中周期的未来——探索未来资产配置的原则................................................................................................92.1、总需求不足下“债务—通缩”到“走向滞胀”的跨越...........................................................................92.2、康波中价格的运动规律---走向滞胀......................................................................................................112.3、中周期未来的看点——第三库存周期开启.........................................................................................122.4、新的国际秩序框架——美元周期视角下的全球博弈.........................................................................152.5、未来周期动力的探讨——中国和欧洲.................................................................................................192.6、总结：未来的中期资产配置的原则.....................................................................................................20三、短期资产配置的关键——把握世界经济的短周期波动节奏......................................................................223.1、2015年2-3季度后，关注其它国家和主导国短周期共同回落的可能............................................223.2、短期资产配置原则—观察流动性约束改善，守望新一轮短周期开启.............................................31图表目录图1：美国中周期中的波动以及中周期末尾的经济危机.............................................................................1图2：从固定资产投资的角度可以看到美国中周期已经度过投资拉动的边际高点.................................2图3：美国的实际收入同比增速回升支撑了美国消费支出的上涨.............................................................2图4：美国的实际收入同比增速和经济增长基本解释了美国消费支出的上行.........................................2图5：美国置业周期与实际房价指数............................................................................................................3图6：14年以来销售好转明显，目前没有显著衰竭迹象............................................................................3图7：美国房地产价格增速走势....................................................................................................................3图8：美国新屋开工创07年11月以来新高.................................................................................................4图9：美国NAHB房地产市场指数在8月创出10年新高.........................................................................4图10：长波衰退向萧条的过渡期使失业率下行的空间受到了抑制...........................................................4图11：长波衰退向萧条的过渡期使本轮中周期以来劳动生产率不断地下降...........................................5图12：美国中周期的中后段接近充分就业特征——就业增速回落，失业率（逆序）依然下行...........5图13：中国固定资产投资增速的不断回落——产能周期的不断调节.......................................................6图14：德国和欧元区的固定资产投资周期...................................................................................................6图15：全球GDP中固定资产投资占比........................................................................................................6图16：主要国家08年底“反危机”以来股指的涨幅...................................................................................7图17：主要央行基准利率的变化..................................................................................................................7图18：QE后德国无风险收益率下行下的股债双牛....................................................................................8图19：QE后日本无风险收益率下行下的股债双牛..............................................................