复旦金融计量课件完整版

1金融计量分析FinancialEconometrics徐剑刚复旦大学管理学院SchoolofManagementFudanUniversityMail:[e-mail]021-65649676办公室：7132主要参考文献zCampbell,J.Y.,A.W.LoandA.C.MacKinlay,1997,TheEconometricsofFinancialMarkets,PrincetonUniversityPress,Princeton.及中文版zTsay,R.S.,2002,AnalysisofFinancialTimeSeries,JohnWileyandSonszMillsT.,(1999),TheEconometricModellingofFinancialTimeSeries,CambridgeUniversityPress.,2ndEdition及中文版zHamilton,J.D.,1994，时间序列分析，中国社会科学出版社zCochrane,J.,2001,AssetPricing,PrincetonUniversityPress,PrincetonzKariya,T.,1993,Quantitativemethodsforportfolioanalysis,Kluweracademicpublishers3代表性刊物有关金融计量经济学理论和应用研究的代表性刊物主要有：《JournalofFinancialEconometrics》《JournalofFinance》《JournalofFinancialEconomics》《ReviewofFinancialStudies》《FinancialAnalysisJournal》《JournaloffinancialandQuantitativeAnalysis》《Econometrica》《JournalofBusiness》《JournalofEmpiricalFinance》《FinancialManagement》《经济研究》、《中国社会科学》、《金融研究》4教学方法与考核z教学方式：课堂学习、讨论z考核方式：考试或论文(70％)、作业(20％)、平时表现(10％)5金融数据的来源z、Elsevierz复旦文科图书馆、经济学院资料室、管理学院资料室中的中、英文学术期刊7计量经济学计量经济学理论、应用宏观计量经济学金融计量经济学微观计量经济学8概念z计量经济学：利用数学、统计学、计算机、经济理论研究经济变量间的定量关系。z宏观计量经济学：研究宏观计量经济模型，实证经济理论、经济结构分析、经济预测、经济政策和外部冲击的政策评价和计算机模拟，如消费、进出口、投资等，利用宏观经济数据z金融计量经济学：计量经济学的方法应用于金融数据z微观计量经济学：关于个人、家庭、企业经济行为(劳动力供给、消费、择业等决策，生产、雇佣的选择)的计量经济分析的理论和方法，利用微观数据：个人、家庭、企业的数据z宏观计量经济学：理论模型数据z金融计量经济学：数据模型描述、预测9金融计量经济学z实证性学科z非实验性z不确定性：投资者预期未来资产价格充满不确定性、金融模型描述不确定性对投资者行为的影响，从而影响资产价格，预测不确定性非常重要z金融计量经济学讨论现代计量经济学方法应用于金融中，用于资产报酬波动的建模和预测。如定式、估计、检验、解释、预测、预测评估以及应用研究10金融计量经济学的发展z1900年法国Bachelier以随机游动研究法国国债价格zWorking(1934)认为股价是纯随机变动的累积zCowles(1933,1944)认为金融分析家、金融服务机构没有预测股价变动的能力zCowlesandJones(1937)研究连续月度股价变动正相关，但Cowles(1960)认为利用天或周价格计算月度平均而导致伪相关。z自此，预测价格变动是金融研究的主要课题，Kendell(1953)认为周股价变动不能从其历史变动或其他价格变动预测，zRoberts(1959)认为价格变动相互独立。zOsborne(1959)认为对数价格变动是相互独立的11金融计量经济学的发展z此后，研究(对数)价格变动独立，实际上研究资产价格服从随机游动z信息有效市场中资产价格的随机游动特征：zPt为t时资产价格，t为交易日(如一天)z注：白噪声满足z价格是历史随机误差的累积为白噪声ttttPPεε,1+=−∑==tiitP1ε)(0),(;)(;0)(2stCovVEsttt≠=∞==εεσεεε12金融计量经济学的发展z问题是上述随机游动模型可能会引起资产价格为负的。z避免该问题，不对资产价格构模，而对对数价格构模，zz不管随机误差项εt的大小或符号，绝对价格P永远是正的z所以研究对数价格，而不是绝对价格本身()是白噪声其中，ttttttPpppεε,ln,1=+=−0=tpteP13RW的分类RW类型εt的分布检验方法RW1强式RWεt是独立同分布游程检验RW2半强式RWεt是独立的，非同分布滤嘴法则技术分析RW3弱式RWεt是不相关自相关系数方差比检验均值复归14市场有效性假说(EMH)zEMH–证券价格充分反映了所有可获的关于证券的信息–新信息到达,价格将会立即反映，z含义–现价即未低估，也未高估–价格仅反映新信息–市场是完全竞争的(价格迅速反映新信息)–新信息不能预测–投资者仅获正常的报酬，即为补偿承担的风险15股价对新信息的反映股价–30–20–100+10+20+30过度反应和修正反应不足反映延期有效市场对新信息的反应16市场有效的类型z与信息有关–强–半强–弱z强有效⇒半强有效⇒弱有效.z弱式无效⇒半强式无效⇒强式无效历史价格公开信息所有相关信息17弱有效市场z定义–现价已反应了包含在过去交易中的信息–信息:历史价格,交易量,空头头寸z含义–利用历史价格不能获取超额报酬–价格变动不能预测(随机游动)–利用技术分析不能获取超额报酬–利用基本分析可能获取超额报酬z为什么技术分析不起作用?–很容易得到历史价格数据–市场上有许多技术分析人士18半强式有效市场z定义–现价已反应了包含所有公开可获的信息–信息:历史价格,公告，财务报表，预测z含义–利用公开信息不能获取超额报酬–利用基本分析不能获取超额报酬–内幕人士可能获取超额报酬z为什么基本分析不起作用?–很容易得到基本分析所需的数据–市场上有许多基本分析人士19强式有效市场z定义–现价已反应了包含所有相关的信息–信息:历史价格,公告，财务报表，内幕信息z含义–无法获取超额报酬z为什么内幕交易不起作用?–SEC要求内幕人士每月报告其交易状况–市场上有许多基本分析人士20有效市场的描述类型信息含义如何获取超额报酬?弱历史价格技术分析不起作用基本分析半强公开信息基本分析不起作用内幕交易强所有相关信息内幕交易不起作用无法!!21EMH下投资组合管理z在EMH下，可利用被动的投资策略–投资于充分分散化的投资组合如指数基金，无需寻求误定价证券z是否意味着投资组合管理无效z在EMH下，投资组合管理是有用的–所选的投资组合满足投资者需求–风险水平（分散化）,税负情况,22EMH的实证研究z弱式–股价变动序列不相关z半强式–股价迅速反应公司公告，如股利、盈余,etc.–总体上，互助基金绩效并不优于市场指数z强式–对于公司发行股票，有内幕人士的公司买入并不优于有内幕人士的公司卖出23金融计量经济学的发展z1952年，Markowitz提出了投资组合理论z1963年，Sharpe提出CAPMz1965年，Fama研究股价行为z1970年，Fama对有效市场的实证研究综述，Fama(1991,1998)。有效市场假说是现代财务的基础。z1973年，BlackandScholes期权定价理论(Merton,1973)z1976年，Ross提出套利定价模型(APT)z1982年，Engle提出ARCH模型，而Hensen提出广义矩估计z1970年代后期，开始研究证券市场微观结构z1990年代，行为金融学z1990年代，超高频金融数据的计量分析24金融计量经济学的发展z1.信息技术的发展，计算机处理速度(从闭型分析方法发展到数值算法、模拟方法，如Bayesian计量经济学利用Montecalo模拟、bootstrapmethodsforinference,andmodelselectionviaintensivedata-basedsearch)、数据采集和存储能力(实时金融数据产生了newfinancialeconometricsofultrahigh-frequencydata)z2.时间序列计量经济学、经验金融(empiricalfinance)产生了金融计量经济学。未来金融计量经济学的研究方向：assetpricing,portfolioallocation,andriskmanagement,包括：微观结构、流动性、资产报酬波动性与相关性、投资组合配置及绩效z3.预测:long-horizonassetreturnforecastability,zpersistenceinmutualfundperformance,zvolatilityandcorrelationforecastingwithapplicationstofinancialriskmanagement,zselectionbiasesduetosurvival.25金融计量经济学的研究内容z金融数据的统计分析z股票报酬的预测力(历史报酬、股利等)z资本资产定价(CAPM，APT，ICAPM)z时间序列分析z非线性模型(ARCH模型、神经元网络）zVaR与金融风险管理z基金绩效评价z证券市场微观结构z衍生证券定价z利率期限结构26金融计量经济学的方法z最常用的计量经济学方法就是最小二乘法，例如，股价的预测、有效市场的检验、投资组合模型如CAPM和APT检验，一般利用最小二乘法。z然而，近几年来，金融计量经济学发展出一些新的技术分析新的问题。z令Pt为t期资产价格向量，Ft为t期信息集合，令Rt+k,t为t期至t+k期的报酬向量。z金融计量经济学中心的问题就是估计联合概率密度函数f(Pt+k|Ft)，如估计该密度函数的条件均值。检验有效市场假说，假定预期超额报酬为0。27金融计量经济学的方法z而新的计量经济学方法则估计价格、报酬的协方差和方差，这样的模型就是Engle(1982)和Bollerslev(1986)的ARCH和GARCH模型。zTaylor(1986)andHarveyetal.(1994)的随机波动模型，后来，由Bollerslevetal.(1988),Bollerslev(1990),EngleandKroner(1995)提出的多元GARCH模型,EngleandGonzales-Rivera(1991)提出了非正态随机误差，而Hansen(1994)估计了密度函数的时变高阶矩。28金融计量经济学的方法z由于监管者和风险管理要求计算VaR，一些新的方法用于估计报酬分布的尾部(tails)，现在还不清楚尾部是否有相同的动态行为，而分布的其他部分被假定为GARCH类模型。zBoudoukh,RichardsonandWhitelaw(1998)将RiskMetric模型和历史模拟法结合起来，提出了混合模型(hybridmodel)。zEngleandManganelli(1999)提出了条件自回归分位数定式，称为条件自回归VaR(CAViaR)。zEmbrechtsetal.(1997