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当前宏观经济形势分析刘世锦国务院发展研究中心一、今年以来宏观经济运行态势CPI在7月份达到6.5%的峰值回落，呈前高后稳态势，但实际上涨压力不同忽视货币条件已经由“宽松”转入“适宜”食品价格过快上涨态势得到遏制输入性通胀压力有所减弱基数效应逐步减弱，环比上升，但同比下降CPI走势-4-2024681007-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0510-0911-0111-0511-09翘尾因素当月同比新涨价因素经济增长态势：生产侧分析从生产侧看，工业增加值增速有所放缓从历史经验看，库存调整是影响短期经济走势的重要因素，而过去对此重视不够生产侧与需求侧增长数据不一致，很大程度上与库存调整有关库存调整主要受价格预期和增长预期的影响还可能因为需求下降而“被动增加”，近期变动似乎属于这种形态0510152025051015202508-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-0810-1111-0211-0511-0811-11工业增加值增速轻工业增加值增速重工业增加值增速6570758085902002200320042005200620072008200920102011工业行业产能利用率(%,季调)(2003年来平均）经济增长态势：需求侧分析从需求侧看，消费需求有小幅下调，但仍可保持稳定增长消费需求扣除价格因素后，有一定幅度下降，目前已低于2005年以来的增长速度平台主要是由于汽车消费下降所引起的大幅下降可能性不大，仍将保持一定的增长速度-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.20地产销售面积同比汽车销量同比不同消费品对社会消费品零售总额增长的贡献分析(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.050.060.070.006-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0510-0911-0111-0511-09汽车类食品饮料烟酒类日用品类投资增长尚保持稳定，但发生重要的结构性变化制造业投资保持较高增长。30%左右。房地产投资保持高速增长，但随着“价滞量缩”，商业性投资增长开始下降，保障性住房投资可起缓冲作用。25%左右。基础设施投资下降趋势明显，由以往的30%以上降到23%左右。以上三项可以解释投资增长的80-85%分领域固定资产投资占总投资的比重0.20.220.240.260.280.30.320.340.362003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2011年1S2011年2S2011年3S2011年4S2011年1H2011年2H2012年制造业基础设施房地产业水利环境及基础设施建设投资增速变化外需增长超过预期，1-8月增长25.4%；9月以后受欧债危机影响，出现较大幅度回落。10月当月出口同比增长15.9%，环比下降7.2%，为15年来最大降幅。新的特点对发展中国家的出口总额超过发达国家。今年1-5月份，对发展中国家出口占比进一步上升，达到53.6%一般贸易规模超过加工贸易。前5个月，一般贸易累计占贸易总额比重为51.4%在应对危机过程中，我国的国际市场份额不降反升，成为全球第一大货物出口国-50005001,0001,5002,0002009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-10出口进口贸易平衡总需求变动趋向观察二、中国经济有很大可能正在进入增长阶段转换期问题：目前出现的经济增长放缓，仅仅是宏观紧缩政策下短期的周期性回落，还是反映了中国经济中长期增长潜力的下降？在国际范围内，在40年时间内保持7%以上的只有韩国、新加坡、香港三个经济体大型经济体保持30年以上的高速增长并无先例：中国已经创造了奇迹高速增长毕竟是一种阶段性现象成功追赶性经济体的历史经验根据麦迪森的各国长期经济增长数据，20世纪以来，除美国、英国等处于全球技术和增长前沿的国家外，其他成功跨入高收入行列的国家，大都经历了一个为时二十年或更长的高速增长期。高速增长期结束后，增长率明显下降，并转入一个速度较低的增长平台。这种增长率下台阶的现象在战后高速增长的日本、韩国、德国、中国台湾等经济体表现得较为典型经济增长率通常在人均GDP达到11000国际元左右下台阶，从高速增长阶段过渡到中速增长阶段，增长率下降幅度约30～40%附图1日本不同发展阶段的GDP增长率-8-40481216201946194919521955195819611964196719701973197619791982198519881991199419972000200320060500010000150002000025000GDP增长率(%,左轴)各阶段平均值人均GDP(G-K美元,右轴)数据来源：根据Maddison的数据计算高速增长阶段中速增长阶段低速增长阶段附图2韩国不同发展阶段的GDP增长率-10-5051015202530351946194919521955195819611964196719701973197619791982198519881991199419972000200320060500010000150002000025000GDP增长率(%,左轴)各阶段平均值人均GDP(G-K美元,右轴)数据来源：根据Maddison的数据计算中速增长阶段高速增长阶段附图3德国不同发展阶段的GDP增长率-50510152019471951195519591963196719711975197919831987199119951999200320070500010000150002000025000GDP增长率(%,左轴)各阶段平均值人均GDP(G-K美元,右轴)数据来源：根据Maddison的数据计算中速增长阶段中高速增长阶段低速增长阶段2015年左右我国潜在增长率可能降低2～3个百分点借鉴不同类型工业化国家经济增长的历史经验和呈现出的规律，我们采用三种不尽相同但可相互印证的方法，对我国经济增长的历史进程和前景进行了分析如果我国的经济增长路径与成功追赶型经济体历史经验接近的话，预计我国经济潜在增长率有很大可能性在2015年前后下一个台阶，时间窗口的分布是2013-2017年我国经济潜在增长率展望：三种方法的测算结果2001-20052006-20102011-20152016-2020对应年份对应的人均GDP（1990年国际元）9.811.29.76.52016116089.811.28.27.3201410680基于用电量9.811.29.07.220139853基于汽车保有量9.811.29.47.0201712967基于钢铁累计产量9.811.28.27.3201712514基于汽车产量9.811.29.47.2201712320基于钢铁产量9.811.29.76.72013101459.811.29.17.111441基于省际数据测算用实物量测算均值测算方法GDP年均增速（%）GDP增速趋势性下降的拐点基于全国数据测算附图7中国的GDP增长率24681012141619801984198819921996200020042008201220162020历史数据基于全国数据分省预测再加总基于用电量基于汽车保有量基于汽车产量基于钢铁累计产量基于钢铁产量五年平均均值(%)数据来源：国家统计局；国务院发展研究中心经济增长课题组测算预测值历史值中国经济增速回落的国际比较0246810120500010000150002000025000数据来源：根据Maddison（2010）数据整理GDP增长速度,%陷入过中等收入陷阱的经济体成功追赶型经济体中国注：（1）图中曲线为拟合曲线；（2）中国的GDP增长速度根据Maddison1990年购买力平价美元数据计算。人均GDP（1990年购买力平价美元）落入“中等收入陷阱”的经济体人均GDP（1990年国际元）如何解释增长阶段的变化通常的解释：老龄化，储蓄率下降劳动力供求关系变化，工资成本上升技术接近前沿，ＴＦＰ下降更重要的是需求空间的相对收缩主要是潜在投资需求增长的减缓我们还有多少高速公路、机场、港口可建？如何认识中国经济增长阶段的变化这是正常现象，体现了经济增长的规律。从国际经验看，如果我们能在人均11000国际元水平上增长速度“自然回落”，是顺利度过工业化高速增长阶段的成功标志这是潜在增长率的下降，不同于我们有时说的对增长速度的主动调控，不是说我们想让它高起来就能再高起来中国经济由高速增长转入中速增长，比如说由10%左右降到6-7%左右，从国际范围讲，仍然是不低的速度如果能将这样的速度保持一、二十年，中国将会避开不同类型的“中等收入陷阱”，成功跨入高收入社会，是一件很好的事情，是下一步应当努力追求的目标。也既是说，如果平稳地转入中速增长期，我们仍然有理由对中国经济前景保持乐观今年以来的几个迹象很值得关注基础设施投资在总投资中的比重持续下降东南沿海几个经济大省市，包括广东、江苏、山东、浙江、上海、北京等，增长速度均在低于全国平均水平，上海的投资甚至出现负增长近期人们对地方融资平台和房地产风险的担忧，很大程度上反映的是对这些领域中长期投资回报潜力的担忧2011年1-6月地方生产总值同比增速今年1-6月地方生产总值同比增速（%）5.06.07.08.09.010.011.012.013.014.015.016.017.018.019.020.0天津重庆西藏贵州内蒙古四川吉林湖北陕西安徽湖南山西甘肃青海云南福建辽宁江西广西黑龙江新疆宁夏江苏河南河北山东海南广东浙江上海北京各省增速各省加权平均各省算术平均三、宏观经济：稳增长是明年乃至今后几年重要的政策目标国际经验：“下台阶”可能有两种方式。争取平缓回落，稳增长仍然是明年乃至今后几年重要的政策目标避免继续保持过去的增长预期和思维定势，采取一些措施，试图恢复到过去的高增长水平，将会适得其反。上世纪80年代后日本的教训增长的不确定性和脆弱性增加，有点内外冲击，就可能出现短期内的大幅下滑。出现这种情况将会引出新的风险。对明年增长态势的观察：国内投资：电力、水利、交通等基础设施投资将有所回稳；制造业投资可能有所下降，部分由于出口和房地产增长回落的影响；“十二五”规划第二年项目集中开工；房地产投资增长将有很大的不确定性，或降至15%左右消费：汽车消费可能有所回升对明年增长态势的观察：国际国际金融危机演变的三个阶段：私人机构债务危机---公共机构债务危机---全球货币体系危机目前正处在第二阶段向第三阶段的过渡之中。债务货币化只是将问题后推。一个奇特现象：衰落中的美元处于强势关键问题：虚拟经济与实体经济的脱节。实体经济并未形成新的增长点，新的技术和产业突破尚未形成对中国进出口的影响：是另一个较大的不确定因素。在中长期应降低对进出口的增长预期对2012年经济增长的展望进出口增速将由今年的20%左右下降到10%或略高，贸易顺差占GDP比重由2.3%降到1.8%左右固定资产投资增长由24%降到20%左右，但实际降幅较小社会消费品零售总额实际增速从12%上升14%左右总需求增长将出现一定幅度的下降，预计经济增长将回落到8.5%左右通胀压力仍不能低估明年的物价水平将会有所回落，预计在3-4%但中期的通胀压力仍不能低估。因为目前通胀的特点是成本推动型的，推动成本上升的因素，如劳动力成本，农产品和服务价格上涨是趋势性的，也有合理性；受管制的能源价格等的改革，也需要一定空间我们在今后一段时间可能还不得不被迫提高对较高物价水平的承受能力和容忍度政府要采取针对性措施，减少物