股权基金在中国的发展

私募股权基金及其在中国的发展目录CONTENTS第一部分认识私募股权基金第二部分私募股权基金的运行第三部分私募股权基金发展私募股权基金及其在中国的发展第一部分认识私募股权基金中国企业现有的主要融资方式概览债权融资债券融资贷款融资信托融资可转换债券借贷（银行、民间借贷）委贷融资租赁融资REITSBOT/TOT企业融资技术改造兼并收购企业改制产业扩张策略投资资产重组股权融资资本市场融资战略市场融资私募股权基金IPO造壳上市借壳上市产业投资资金风险投资基金几种金融业态的简单比较存款人（资金供给者）存款人（资金供给者）筹资者（资金需求者）银行（资金池）（专业团队管理）借款人（资金需求者）投资人（资金供给者）基金（资金池）（专业团队管理）被投资人（资金需求者）资金资金债权债权资金资金资金债权股权（＋债权）股权（＋债权）民间借贷银行信贷基金筹资者（资金需求者）存款人（资金供给者）筹资者（资金需求者）筹资者（资金需求者）存款人（资金供给者）筹资者（资金需求者）存款人（资金供给者）借款人（资金需求者）投资人（资金供给者）被投资人（资金需求者）通常来说，私募股权投资基金（PrivateEquityInvestment），是指对股票尚未上市、不能在股票市场自由交易的股权资产的投资。广义私募股权投资：涵盖企业成长的各阶段,从种子期、创业期、成长期乃至到IPO，主要投资形式有创业投资（VentureCapital，VC）、成长基金、并购基金（Buy-outFund）、杠杆收购（LBO）和夹层资本（MezzanineFund）等。狭义私募股权投资：投资对象是已经形成一定规模并产生稳定现金流的成熟企业，具上市潜质，主要投资形式是上市前股权投资（Pre-IPO）。什么是VC/PEVC/PE在企业生命周期中的位置PE(私募股权基金)上市(IPO)或并购创设阶段成长阶段快速发展阶段稳定发展阶段成熟阶段Angle(天使投资)VC(风险投资)私募股权基金的类型•天使投资和创业投资基金（风险投资基金VentureCapital，VC）：天使投资和创业投资基金是私募股权投资的子集，是指对早期发展或扩张阶段的股权投资，其中天使投资专注于投资种子期（初创阶段）的高风险企业。风险投资基金投资范围限于以高新技术和创新商业模式为主的中小公司的初创期和扩张期融资。•成长基金：投资扩展期企业的投资基金，投资于有较稳定现金流的企业，对企业控制权并无兴趣。•过桥基金：投资过渡期企业的或者上市前企业（Pre-IPO）。（以上两类是通常所称的PE，也就是狭义的私募股权投资基金）•并购基金（Buy-outFund）：并购基金在国际私募股权投资基金行业中占据着统治地位，占据每年流入私募股权投资基金的资金超过一半，相当于风险投资基金所获资金的一倍以上。收购基金选择的对象是成熟企业，意在获得目标企业的控制权。•母基金（FundofFund，FOF）：专门投资于其他投资基金的基金。将募集到的资金投放到不同种类的PE基金中，使得投资组合实现多样化，从而降低了投资的整体风险。同时有效降低门槛，为中小投资者投资顶级PE创造机会。VC/PE对企业发展的重要作用VC/PE对企业发展的重要作用1.解决企业的融资需求2.改善企业的资产结构及财务状况3.帮助企业改善公司治理结构，帮助公司建立产权清晰，权责明确，政企分离，管理科学的现代企业结构，使之达到上市标准。私募股权基金的特点私募股权投资基金，主要投资于具有竞争优势、良好发展预期和快速增长能力，其服务和产品具有良好的市场前景的拟上市企业股权和上市公司限售股权。未来将以目标公司在公开证券市场首发上市（InitialPublicOffering，IPO）、或将对目标公司的投资转让给国内外上市公司或其他投资者（并购，M&A））、或由目标公司回购（管理层回购）完成投资回报。其核心特征包括：1、专业团队独立管理；2、投资对象主要是非上市（或拟上市）企业，具有技术或商业模式创新、以及高增长潜力的中小创业企业（比如我国创业板对企业有“两高六新”或“三高六新”：高成长、高科技、高附加值、新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式的要求）；3、投资方式为权益投资，以股权投资为主，但常常会设计较为多元化的资本结构；4、增值服务：在为企业提供资本的同时，对被投资企业实施密切的监督与必要的辅助支持，包括完善公司治理结构、加强团队建设及激励机制、公司业务架构和业务模式重组、财务重组、行业及市场资源整合、多元化金融工具及资本市场支持等。通过调整企业发展战略、改善公司治理等策略提升企业价值；5、退出：在交易实施过程中通常附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式退出，实现资本增值。第二部分私募股权基金的运行方式私募股权基金的运行流程，用四个词可以概括：募集→投资→管理→退出募集目前国内本土LP群体主要包括全国社保基金、金融机构（国开金融、保险机构）、政府引导基金、企业（国企、民企）、高净值个人、大学/慈善基金、人民币FOF等。私募股权基金运行流程—募集私募股权基金运行流程概述—投资项目搜集及初步筛选项目初审立项项目团队对初筛合格的项目进行预调研，提交立项报告，由管理公司投资立项委员会讨论，决定是否立项；签订投资协议条款清单或投资意向书（TermSheet）通过立项后，管理公司拟定并与目标企业签订TermSheet；尽职调查签订TermSheet的项目，由项目团队组织尽职调查工作，包括行业研究、企业核心团队调查、核心竞争力分析、市场和商业模式、财务分析、法律和关联交易等，完成尽职调查报告，由管理公司提交投资决策委员会评审；对行业格局与企业生存状态的深刻理解和建议，有助于获得企业家的认同，无需依靠价格竞争项目；投资评审决策根据尽职调查情况，投资决策委员会进行评审，确定是否投资；投资谈判通过投资决策的项目，管理公司准备相关法律文件，完成谈判。恰当的估值是合理定价的保障，通过基于企业历史业绩和未来预期的严谨估值，既可以企业的价值得到确认，又避免过高的投资成本；签订投资协议与实施投资私募股权基金运行流程概述—管理项目后续监管帮助企业制定发展战略、市场定位等重大决策，建立有活力的董事会，必要时聘请外部专家协助管理，并在适当情况下继续吸引其它投资者加入。定期或不定期召开会议就被投资企业的情况进行沟通，以便基金管理人可以及时对被投资企业提供建议或采取其他有利于项目投资的决策。被投资企业向基金管理人定期提供经营及财务报告。基金管理人将依据报告内容评估企业完成上一期目标的情况并与被投资企业沟通今后的发展战略、经营方式方法、财务目标等事项。增值服务注入资金只是价值增加过程的开始。成功的投资不仅是发现投资机会和完成出资，更重要的是培育这些投资，使投资项目不断增值。一流的私募股权基金不仅为企业提供资金，并且作为企业成长的中长期伙伴，致力于全方位地组织最佳专业资源，为企业在以下领域提供有力支持：战略规划、市场资源整合、规范管理、公司治理结构、团队建设、品牌提升、产业重组、多元化组合金融工具、资本市场策略及路径选择私募股权基金运行流程概述—退出通过IPO是一种重要渠道：•有经验的VC/PE大多证券公司、律师、会计师事务所等中介机构有着长期合作，在投资进入企业时将尽可能安排适当的中介机构介入，提高IPO的成功概率。•但不会过度依赖通过IPO退出，依托与国内外领先的专业资本及产业资本长期广泛的合作基础，可以有效地建立以股权转让、并购等方式实现退出的多元化渠道。回购：与被投资的公司约定，当投资方在预期时间内未能通过IPO等方式实现退出时，投资者有权要求公司大股东按一定的年均收益率进行回购。•上述多元化退出渠道的建立，能保障投资的退出成功率大大增加。私募股权基金对企业的价值增值服务帮助企业组建组建/加强董事会强化管理团队、管理架构确定战略方向、商业模式加强制度建设：财务控制、法律架构帮助企业扩张持续融资整合市场资源帮助拓展业务帮助寻找商业/技术伙伴品牌推广及提升IPO/M&A帮助公司达到IPO标准决定IPO的时间地点和中介机构寻找M&A伙伴资金支持把企业家从对资金的焦虑中解放出来作为高端资产配置的私募股权投资风险投资/私募股权投资（VC/PE）不仅是现代金融市场的重要组成部分，是多层次资本市场不可或缺的重要环节，也是一种高端理财方式，投资者通过选择参与私募股权投资产品，可以在承受一定风险的情况下获得较高的资本收益。2006-2012年富裕人士资产配置（2012年为预估值）私募股权基金的组织形式有限合伙制——有限合伙制是国际上产业基金最常用、也是最有效的法律结构我国于2006年8月通过修订后《合伙企业法》，2007年6月正式实施，对1997年制订的《合伙企业法》做了重要修订，增添了关于有限合伙制的规定，明确了有限合伙人和普通合伙人的法律地位。有限合伙制下,私募股权投资企业一般由有限合伙人(LP)和普通合伙人(GP)组成。有限合伙人(LP)是投资者,以其所投入的资本为限,承担有限责任。普通合伙人(GP)是投资的管理人,决定投资策略和投资方向,承担无限责任。有限合伙制的主要特点降低运作成本：有限合伙实行普通合伙人管理制度，能够保持低成本、高效率的运作模式。提高投资效率：普通合伙人为具有长期私募股权投资经验、通晓资本市场的资深专业人士，由他们管理和合伙企业，进行投资决策，能够避免投资的盲目性，减少投资失败，提高投资效率。避免双重征税：有限合伙企业不纳企业所得税，由合伙人分别纳税，从而降低了企业的运营成本，避免了企业重复征税。私募股权基金的组织形式LPLPLPGPPE/VCFund管理协议X%Y%Z%1-2%有限合伙协议或公司章程LPLPLPGPPE/VCFund管理协议X%Y%Z%1-2%有限合伙协议或公司章程私募股权基金的收益方式私募股权投资通常的实现方式出售被投资企业股权变现一旦被投资企业实现预期的增长目标，通过被投资企业IPO、股权转让、回购等方式退出变现，这是VC/PE（特别是有限合伙制基金）实现收益的最普遍方式。通过股权增值以及股利分红获得收益投资者回报来自于公司股权的增值以及股利分红。基金公司股权的价值增长将反映所投资项目的利润增长。伴随企业的长期增长，投资者的回报将会持续复合增长。目前，中国PE退出渠道仍较多依赖于所投资企业上市（IPO），比例超过了60%，2006—2009年17个PE投资退出的案例中，以IPO方式退出的有16个。而美国等发达国家PE通过并购退出的则高达70%以上。私募股权基金的收益水平•研究表明，风险投资真实的收益情况与理论推断基本一致：从长期来看，风险投资应当而且事实上存在高收益，收益水平明显超过证券投资，但这种高收益仍然是相对的、有限度的。•据不完全统计，过去20年，美国VC/PE的年化收益率为30%左右；相比之下中国市场的年化收益率总体高于美国。•2002—2007年，鼎晖一期基金投资回报为4.3倍，内部收益率141%；2005—2007年，鼎晖二期基金投资回报为4.9倍，内部收益率169%•耶鲁基金PE投资1996-2006年均回报率39%•KKR1976-2006年均回报率27%•凯雷1987-2006年均回报率34%•黑石集团公司股权投资1987-2007年均回报率23%•红杉资本6号基金1992-2000年均回报率110%私募股权基金的收益水平PE投资相对高回报的原因1、可以相对较低的价格投资未上市企业的股权2、可接触到不向外公开的投资主体的信息作为非上市公司，在接受投资者尽职调查的过程中，企业管理层须向PE基金提供尽可能系统详尽的内部信息，这将提高投资决策的正确性3、可积极参与企业决策以降低投资风险帮助设定企业运作方向和战略及更为灵活有效的治理结构和激励机制（主要针对高管）积极组织外部资源以帮助企业进行市场整合，提高运营效率重大事项的否决权第三部分私募股权基金发展私募股权投资的发展历史•19世纪末20世纪初，Rockerfeller（洛克菲勒）等富有的家庭投资了许多商业企业，被投资的企业中有AT&T、EasternAirlines、McDona