搜索
第九章项目融资一、项目融资的定义1.广义的定义所有为了建设一个新项目、收购一个现有项目或者对已有项目进行债务重组所进行的融资活动都可以被称为项目融资。2.《美国财务会计标准手册》（FASB）的定义是指对需要大规模资金的项目采取的融资活动。借款人原则上将项目本身所拥有的资金及其收益作为还款资金来源，而且将其项目资产作为抵押条件来处理。该项目事业主体的一般性信用能力通常不被作为重要因素来考虑。3.内维特和法博奇《项目融资》的定义为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。4.比较通用的定义（我们的定义）项目融资是为项目公司融资，它是一种利用项目未来的现金流量作为担保条件的无追索权或有限追索权的融资方式项目融资只是众多融资方式中的一种。5.项目融资的实质就是向一个经济实体提供贷款。该经济实体为某一项目的承办人为该项目筹资和经营而成立一家项目公司，项目公司承担贷款，并以该经济实体产生现金流的作为偿还债务的资金来源，该经济实体的资产作为贷款的担保物。即，归还贷款的资金来自于项目本身，而不是其他。二、项目融资的类型、特点及功能1.项目融资的类型（1）无追索权的项目融资（2）有追索权的项目融资（有限追索权）2.项目融资的特点（1）项目导向主要依赖于项目的现金流和资产而不是依赖于项目投资者或发起人的资信来安排融资。很难融到资金的投资者可以利用项目融资的方式来融资。期限可能比一般商业贷款长。（2）有限追索（3）风险分担一个成功的项目融资应该是在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任。风险分担一般通过出具各种保证书或作出承诺来实现。（4）融资成本较高3.项目融资的功能（1）项目融资可以为一些在传统融资方式下难以筹资的好项目融资①传统的融资方式是建立在借款人良好的信誉和充实的还款能力的基础上的。②对新设的企业来说，通常没有经营业绩，也没有可供抵押的资产。③有些大型的项目所需的资金量很大，远远超过投资者自身的筹资能力。（2）项目融资可以使项目投资人自身的资信能力不受影响①大型的投资项目建设周期和投资回收期都很长。②如果这类项目的贷款安排反映在其资产负债表上，将影响公司的各种财务比率，导致公司自身资信状况恶化。③这种状况可能在很长一段时间内难以改变，公司因此而无法筹措新的资金，影响了未来发展。④项目发起人一般不希望项目风险出现在资产负债表上，或用自身的资产作无上限的抵押，而希望项目风险与公司其他资产和业务在一定程度上分离。⑤项目融资的表外融资使得项目投资人自身的资信状况不受大的影响。（3）项目融资可以为国家和政府的建设项目提供形式多样的融资（4）可以帮助公司实现目标收益率4.项目融资的适用范围（1）资源开发项目包括石油、天然气、煤炭、铁、铜等开采业（2）基础设施建设项目包括铁路、公路、港口、电讯和能源等项目的建设是目前应用最多的领域（3）制造业项目在制造业中，项目融资多用于工程上比较单纯或某个工程阶段中已使用特定技术的制造业项目也适用于委托加工生产的制造业项目三、项目融资的基本业务流程从项目决策到最后完成融资，大致可分为四个阶段：投资决策分析、融资决策及结构分析、融资分配和项目融资的执行。1.投资决策分析决策分析包括：宏观经济形势预测、行业分析、项目可行性及竞争性分析等标准内容。一旦作出投资决策，接下来就是确定项目的股本金结构。投资者在考虑项目的股本金结构时需考虑的因素：项目的产权形式、产品分配形式、决策程序、债务责任、现金流控制、税务结构和会计处理等方面的内容。2.融资决策及结构分析①将决定采用何种融资方式筹资。②是否采用项目融资、取决于项目的经济生命和经济强度等特点，以及投资者对债务责任分担、贷款数量、融资费用及债务会计处理等方面的要求。③如果决定采用项目融资作为融资手段，投资者就需要选择和任命投资顾问，开始研究和设计项目的融资结构。④项目融资结构的设计和选择，必须全面反映融资战略要求和思考。3.融资分配（融资谈判）①着手起草有关文件；②有选择地向商业银行或其他资金提供者发出参与项目融资的建议书；③组织贷款银团或策划债券发行融资事宜。4.项目融资的执行四、项目融资的当事人融资顾问贷款人项目发起人项目公司东道国政府保险公司供应商项目承建商产品购买者销售合同供应合同保险合同出资合同顾问合同贷款合同各种条件工程建设合同1.项目发起人项目发起人是项目公司的投资者，是股东，通过组织项目融资来实现投资项目的综合目标。可以是一个公司，也可以是与项目有关的公司组成的企业集团，还可以是对项目没有直接利益的实体。一般来说，发起人往往都是项目公司的母公司2.项目公司项目公司通常是项目发起人为了项目的建设而建立的经营实体。可以是一个独立的公司，也可以是一个合资企业或合伙制企业，还可以是一个信托机构。除项目发起人投入的股本金之外，项目公司主要靠借款来进行融资。3.贷款人贷款人主要有商业银行、国际金融组织、保险公司、租赁公司、财务公司、信托投资公司、投资基金、国家政府的出口信贷机构等。4.项目承建商负责项目工程的设计和建设。5.项目设备/原材料供应者项目设备供应者可构成项目资金的一个重要来源。项目原材料生产者有助于减少项目初期乃至整个经营期间的许多不确定因素。6.项目产品的购买者7.融资顾问融资顾问通常由投资银行、财务公司或者商业银行中的项目融资部门来担任。8.保险公司9.政府在宏观方面，为项目提供一种良好的投资环境;在微观方面，政府可以为项目开发提供土地、良好的基础设施、长期稳定的能源供应以及经营特许权；还可以为项目提供条件优惠的出口信贷和其他类型的贷款和贷款担保，促进项目融资的完成。五、投资银行在项目融资中的作用1.评估项目的可行性项目的可行性评估是项目开发的前期准备工作，详细的可行性研究报告一般由项目发起人完成，作为项目融资顾问，投资银行将从财务、技术和风险三个方面对可行性研究报告进行细致的评估。2.设计项目股本金结构在项目东道国的法律、法规、会计、税务等框架内，充分考虑项目的特点和合资各方的发展战略、利益目标、融资方式、资金来源及其他因素，寻求能最大限度地实现投资者目标的项目资产所有权结构。3.设计项目融资的担保方案作为融资顾问，投资银行的核心任务之一就是协助制定利益各方，尤其是债权人可接受的担保方案，从而分散项目风险和财务负担，达到融资成功的目的。4.设计项目融资模式项目融资顾问最核心的职能在于接受项目发起人或投资者对委托，进行融资结构的创新设计。融资顾问（投资银行）在这一阶段的主要工作包括根据项目特点决定融资总额及资金构成、制定资金到位时间表并负责落实。5.参与融资谈判六、项目融资的可行性分析在进行可行性分析之前，项目各发起人须订立项目开发协议/前期开发协议，以确定发起人之间的关系。开发协议主要包括排他性条款、保证参与条款、前期开发成本分摊条款、投票权条款、职能分配条款以及退出条款和放弃条款等内容。项目可行性分析主要是分析项目的经济、技术、结构、政府支持及市场等方面的信息进行分析，它是项目融资的必要文件，是投融资双方评估项目经济强度，确定追索力度的基础。通过可行性分析，项目发起人对项目进行全面的描述，以此吸引潜在贷款人、政府机构和和潜在股本投资者积极参与融资。可行性分析的重点在于：1.项目东道国宏观政治、经济环境分析东道国政治的稳定性、法律的完备性，行业政策的导向性等都将直接影响项目的商业环境，并对融资成败起着至关重要的作用。2.项目本身的经济可行性分析重点在于技术可行性分析、经济分析、财务分析、敏感性分析、环境可行性分析等。（1）技术可行性分析主要是证明项目采用的技术是适宜的和可行的。（2）经济可行性分析主要是分析项目需要国家付出的代价和对国家的贡献，考虑投资行为的经济合理性和宏观可行性，这是项目能否得到东道国政府部门批准的一个重要参数指标。（3）项目的财务可行性分析主要是对企业活力及发展前景的定量分析，可以从项目盈利能力和偿债能力两个方面进行。项目的盈利能力主要通过投资利润率、投资利税率、项目净现值以及内部回报率等一系列指标来判断；项目清偿能力则主要通过资产负债率、流动比率、速动比率、债务覆盖率、资源覆盖率等指标来判断。（4）敏感性分析它是研究建设项目主要因素发生变化时对项目经济效益的影响程度。（5）环境可行分析七、项目融资的整体资金结构设计1.项目资金结构的选择资金结构指项目资金构成中各类资金，包括股本金、准股本金（亦称从属性债务或触及债务资金）和债务资金（亦称高级债务资金）所占的比例。决定项目资金结构的因素有：（1）财务杠杆和财务风险负债比率上升财务风险上升在债务融资与收益之间进行权衡（2）资金的可获得性2.股本金和准股本金（1）股本金股本金是投资主体投入项目的资金。包括：①国家财政拨款；②企业利润留成；③发行股票；④外国资本直接投资。股本金的比例：一方面看项目融资结构的其他风险机制的安排，同时也要看与投资者和银行谈判的结果。现金流相对稳定、可控的行业，股本金要求相对较小；现金流波动较大的行业，股本金比例要求较高。《国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》，投资项目资本金占总投资的比例，根据不同行业和项目的经济效益等因素确定，具体规定如下：交通运输、煤炭项目，资本金比例为35％及以上；钢铁、邮电、化肥项目为25％及以上；电力、机电、建材、化工、石油加工、有色、轻工、纺织、商贸及其他行业的项目，资本金比例为20％及以上。（2）准股本金准股本金是指项目投资者或与项目利益相关的第三方所提供的一种从属债务，在清偿的优先顺序中，准股本金低于其他的债务资金，但高于股本金。项目融资中最常见的准股本金主要有：无担保贷款、可转换债券和零息债券三种形式。3.项目债务资金包括：国际金融组织（如世界银行、亚洲开发银行等）贷款、外国政府贷款、发行债券、商业银行贷款等。（1）国际金融组织贷款①优点贷款期限长（20年左右），资金供应量大②缺点谈判周期长、附加条件多③成功案例如上海已经利用世行、亚行贷款超过20亿美元，支持了合流污水、内环线、南浦大桥、外高桥电厂、东海天然气等一大批公共设施项目的建设。（2）外国政府贷款①优点贷款期限长（最长可达20年），利率优惠②缺点一般会指定在贷款国采购，容易受政府间政治关系影响③成功案例如上海浦东国际机场、地铁一号线、浦东垃圾焚烧厂等（3）发行债券项目公司到证券市场发行企业债券（4）商业银行贷款①项目长期贷款②项目流动资金贷款③过桥贷款八、项目融资的模式1.BOT（Build－Operate－Transfer）（1）BOT定义意为“建设－经营－转让”，是指甲方通过特许权协议，授予乙方承担项目的设计、融资、建造、经营和维护；在协议规定的特许期限内，乙方拥有项目的所有权，允许向项目的使用者收取适当的费用，由此回收项目投资、经营和维护成本并获得合理的回报；特许期满后，乙方将项目无偿地移交给甲方。甲方一般为政府（2）BOT的运作过程①项目规划阶段政府/发起人根据项目需要，规划、确定项目内容和具体投融资方式；②项目准备阶段政府编制、确定BOT招商条件，投资者为寻找投资机会进行市场调查研究；③招标阶段政府在公开招标的基础上，通过评标确定中标投资者；④合同谈判阶段政府就项目与中标者进行实质性谈判，签署特许经营协议；⑤融资、建设阶段中标者按照特许权协议规定的各种要求，组建项目公司，进行项目融资，并负责实施项目建设；⑥经营阶段项目建成投入运营后，向产品/服务的使用者收取项目使用费用偿还贷款，取得利润；⑦转让阶段特许权期满后，按合同要求进行项目产权转让（3）BOT对于政府的益处①减少项目对政府财政预算的影响，使政府能在财力资金不足的情况下，仍能上马一些基建项目；②由于BOT以社会资本建设和营运，可以极大地提高项目运行效率；③BOT通常以公开招标的方式进行投资者招商，所以项目的建设成本相对较低；④实行公开招标，避免政府自行投资中经常出现的腐败情形，解决政府投资的超工期、超成本和营运服务差等弊病；⑤活跃和培育社会资