风险价值VAR概要

风险价值VAR任课老师：林晓羽[e-mail]第一节风险价值VAR产生的背景一．金融风波的教训二．私营部门的反应三．监管层的看法一．金融风波的教训在运用计算机进行衍生工具交易的26年历史中，已经制造出了许多金融氢弹。----------FelixRohatyn199019981993199401987102030累计损失（以10亿美元计）图1由衍生工具所带来的累计损失表1由衍生工具交易而招致损失的案例：1993-1999年公司日期金融工具损失额（以百万美元计）美国加州奥兰治县1994年12月反向收购1810日本昭和壳牌石油公司1993年2月货币远期1580日本鹿岛石油公司1994年4月货币远期1450德国金属股份公司1994年1月石油期货1340巴林银行1995年2月股指期货1330加纳阿散蒂省1999年10月黄金“新型期权”570日本YakultHonsha1998年3月股指衍生工具523智利国营铜公司1994年1月铜期货200宝洁公司，美国1994年4月差额互换157英国国家威敏斯特银行1997年2月互换期权127表2财务破产案件的损失国家日期范围损失GDP(%)(以10亿美元计)日本20世纪90年代坏账、资产价格14550美国1984-1991年1400家储蓄银行与信贷机构、1300家银行倒闭2.7150韩国1998-2001年银行重组2890墨西哥1995-2001年20家银行重组1772阿根廷1980-1982年70家金融机构关闭5546泰国1997-2001年银行部门3236西班牙1985-1997年20家银行国有化1728马来西亚1997-2001年银行部门3525瑞典1991-1994年五家银行被救415委内瑞拉1994-2001年无力偿债的银行2014法国1994-1995年里昂信贷银行0.710挪威1987-1993年国家接管三家银行88以色列1977-1983年整个银行部门308智利1981-1983年八家金融机构关闭418芬兰1991-1993年储蓄银行部门87澳大利亚1989-1992年两家大银行重组26表3引起亏损的风险因素公司市场因素经营因素筹资因素缺乏管理控制巴林银行是，日本股市是，交易员的违规操作是MGRM是，石油是，资本重组是奥兰治县是，利率是，违约是大和银行是，交易员的违规操作是二．私营部门的反应使用高科技的银行业和金融业有其存在和发展的合理原因，但它不应该像某些人所想像的那样。我希望我的这些话听起来像是一个警告，因为的确是一个警告。------纽约联储主席GeraldCorriganG-30报告G-30报告建议运用市场价格估计头寸的价值，并运用VAR来评估金融风险。当然，这些健全的实战原则对于任何投资组合都是同样有效的，而不管这些投资组合中是否包含衍生工具。衍生工具政策小组衍生工具政策小组提出了一个“自愿监督框架”：1.管理控制：从明确界定所涉及的衍生工具交易活动范围的指导原则开始，这些指导原则必须服从于风险计量和风险管理的过程。2.加强报告工作：金融机构在常规工作的基础上报告信用风险情况和财务报表。3.与资本有关的风险评估：运用在超过两周的时限内计量到的99%的VAR和标准化的方法来计量市场风险。4.与对方的关系：交易商应该提供充分的证明文件来说明与对方的关系，同时还应就有关交易风险的事宜通知对方。JP摩根银行的“风险度量制”风险度量制系统的开发的目的：1.提高市场风险的透明度；2.使一些复杂的风险管理工具也能为一些潜在用户所用，特别是那些无力建立起这样一套系统的用户。3.将JP摩根的这套方法作为一个行业标准。全球风险协会全球风险协会：每年组织一次金融风险管理认证考试，对于风险经理来说，必须通过该考试。三．监管层的看法1.美国总会计署2.财务会计标准委员会3.证券交易委员会美国总会计署美国总会计署发布报告认为：衍生工具具有重要的功能，但需要认真地对其进行管理。财务会计标准委员会财务会计标准委员会在1998年6月通过一套新的标准第133条，关于“衍生工具和套期保值活动的会计准则”，这条准则使同一张财务报表上的衍生工具会计、套期保值会计和信息披露工作相一致。并在2000年6月15日，要求将衍生工具以公平价值记录在资产负债表上，即以市场上的报价进行记录。证券交易委员会美国证券交易委员会发布一条规则，要求公司在向证券交易委员会提交的财务报告中披露有关衍生工具和其他金融工具风险的信息。1.用表格表示：将预期现金流和合约条款按风险类别归纳，并用表格表示出来。2.敏感度分析：用这种方法可以表示出在假设市场价格发生变化的情况下，潜在损失的大小。3.风险价值计量法：计量当前报告期的VAR，并将这个结果与市场价值的实际变化进行比较。第二节风险价值VAR概述一．风险价值VAR的定义二．风险价值的计算VAR：是在一定的置信水平下和一定的目标期间内，预期的最大损失。一．风险价值VAR的含义二．风险价值的计算1.构建VAR的步骤2.一般分布中的VAR3.参数分布中的VAR4.定量因素的选择5.测定VAR的精度1.构建VAR的步骤例1：假设我们必须在10天内，以99%的置信水平衡量1亿美元股权投资组合的VAR。计算步骤如下：①当前投资组合的逐日结算（如1亿美元）；②衡量风险因素的波动性（如每年15%）；③设置时间期限或持有期（如调整为10个营业日）；④设置置信水平（如99%——假设是正态分布，将产生一个值为2.33的分位数）。⑤通过处理前面所有的信息报告最大损失（如700万美元的VAR）。2.一般分布中的VAR相对VAR：是对期望值而言，所产生的最大损失。绝对VAR：是对W0而言，所产生的最大损失。*0*)(R相对。为下的投资组合最小价值水平。现在定义在给定置信和望值和波动率分别为的期。此时，为价值在目标投资期末将合的为投资收益率。投资组为初始投资额，假定*0*0011RWWRRWWRW*0*0R绝对******111)(WFWwPdwwfWdwwfWwfVARWW的概率：或者表述为低于。该值的概率为，这样超出最小的，我们试图找出可能性假设给定置信水平。的概率分布函数中得到投资组合最普通的形式可从未来3.参数分布中的VAR所谓参数分布：就是将一般分布转化为我们熟悉的分布形态，例如正态分布、T分布、F分布等。在这种情况下，使用一个依靠置信水平的多样性因素，VAR可直接由投资组合的参数得到，该方法称为参数法。以正态分布为例。，使其左边的面积等于的问题就变成求偏差此时，求条件下，那么，在给定置信水平为负值。，通常表示，即以最低收益率将，因此，且收益率，此时，由于正态分布概率密度函数转换为标准分布概率密度函数首先，我们必须把一般ZdxxdrrfdwwfRRWWRWNRxWWxwfZRWVAR111,0~,N~RR1****0***20ttZWRWVARtZWRWVARtZtRtZWRWVARZWRWVARZRRZ0*00*0*0*00*0**绝对相对，即：那么，，单位是年间间隔为是以年为单位，如果时和以上假设绝对相对因此可得：根据上述分析：4.定量因素的选择两个定量因素的选择：持有期的长短Δt和置信水平1-α。①作为一个基准衡量值的VAR②作为一个潜在损失衡量值的VAR③作为股权资本的VAR④回测标准⑤应用：巴塞尔参数⑥VAR参数的转换①作为一个基准衡量值的VARI.VAR的横加面：例如一个交易单位的风险是否大于其他交易单位。II.VAR的时间差异：例如今天的VAR是否与昨天的有关联。目的是当投资者调查风险报告时，便于查找今天较高的VAR是否由于波动性的增加或投资增大而造成的。为了达到这一目的，只要保持一致性，对于置信水平和持有期限的选择影响不大。②作为一个潜在损失衡量值的VARI.持有期的选择：a.持有期表示在市场风险条件下进行必要套期保值所需的时间。b.持有期仅与投资组合保持相对稳定的时间一致。因为VAR假设投资组合在持有期是凝固的，当持有期延长时，该衡量值逐渐失去了意义。II.置信水平的选择：a.VAR并不是用来描述最大损失，而是描述概率衡量值，较高的置信水平将带来较高的VAR值。③作为股权资本的VAR当VAR数值直接被投资者设置为资本缓冲区时，超过VAR的额外损失将冲减股权资本而导致公司破产。高的风险规避或更大的成本表明更多数量的资本可能遭受损失，从而导致一个更高的置信水平。在损失开始出现时，持有期的选择应与修正活动所需的时间一致。修正活动能减少机构投资者的风险总量或增加新资本。置信水平来实现。或适当地降低等级能通过延长持有期的违约率。同样的信用级会产生一个初年里，机构投资者用最违约率。在接下来的地导致较高的延长持有期，不可避免用一个固定的风险概况。其年它应有足够的资本弥补置信水平下，的违约率。然后，在在下一年度将维持资者级的信用等级，机构投维持一个导致高的置信水平。要，即高信用等级会被直接折合成置信水平概况。预期的违约率能标决定其风险个特殊的信用等级为目：假设机构投资者以一例10.5%Baa10VAR%83.99%17.02Baa表4信用等级与违约率期望等级违约率1年10年Aaa0.02%1.49%Aa0.05%3.24%A0.09%5.65%Baa0.17%10.50%Ba0.77%21.24%B2.32%37.98%④回测标准定量因素的选择在考虑回测时，其目的是在VAR的预测中，设立能使捕获VAR预测偏差的可能性最大化的检测程序。⑤应用：巴塞尔参数巴塞尔委员会要求各机构投资者必须满足各种定性条件，这些投资机构必须证明它有一套稳健的风险管理体系，必须与管理决策相结合，并经过各管理层的审查。其定性条件如下：a.定量参数b.相关性处理c.增值因子d.附加因子a.定量参数VAR应根据一组统一变量的输入进行计算：I.10个交易日，或两个星期；II.99%的置信区间；III.至少有一年历史数据的观察值，且每季度更新一次。b.相关性处理必须能辨别同类风险的相关性与不同类风险的相关性。c.增值因子增值因子：是根据巴塞尔协议，由当地的监管机构规定，但必须受到一个绝对基值3的限制。其目的是由于环境比历史数据显示的情况要不稳定得多，为了应付环境变化所引起的波动，而提供额外的资本保护。通常，市场资本要求是在前一天的VAR值或最近的60个交易日平均VAR值间取较高的一个，再乘以增值因子。如果没有这个增值因子，银行会有10%的几率或大约每4年出现一次损失超过资本的情况。合理的。员会使用的增值因子是这正好证明了巴塞尔委能损失比率为：现错误，那么其最大可如果银行的假设分布出值：，此时的标准正态分布的分位数。使用的为态分布公布其置信水平假设银行用一个标准正。的最大值为条件下，在考虑环境不稳定性的。说明那么，推出收益，即的分位数对应的概率为分布的条件下，其分布置信水平，在一般任意根据巴塞尔协议要求均值时：值小于的，且。若现在的分布是对称差假设我们知道实际标准率是：超出某一具体区间的概差的随机变量选择。任意具有有限方的，证明了增值因子年基于切比雪夫不等式斯塔尔在03.3326.2071.7326.2326.2VAR%99071.7071.7%,121%1%992111997maxmax222NNVARVARkZVARVARZrVARVARrrrrxPxrrxPxkd.附加因子附加因子：如果回测显示银行的内部模型对风险的预测不准确，则应在增值因子k的基础上加上惩罚性部分，即附加因子。⑥VAR参数的转换如何将一种参数分