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第一节汇率的粘性价格货币分析法•超调模型的基本假定•超调模型中的平衡调整过程•对超调模型的评价与检验一、超调模型的基本假定•“超调模型”（overshootingmodel)：汇率的粘性价格货币分析法的简称。•与货币模型相同，超调模型也认为货币需求是稳定的，非套补利率平价成立。•与货币模型不同，超调模型认为商品市场价格存在粘性。并且：第一，购买力平价在短期不成立，在长期成立。第二，总供给曲线在不同的时期内有不同的形状，短期水平，中期向右上方倾斜，长期垂直。（p173图6-2）图６－２总供给曲线的不同形状二、超调模型中的平衡调整过程图6–3超调模型中本国货币供给一次性增加的影响超调模型中的平衡调整过程•1、经济的长期平衡长期内，价格充分调整，则超调模型与货币模型相同。e=α(y*-y)+β(i–i*)+(Ms–Ms*)•本币供给↑25%→本国价格水平↑25%→本币贬值25%。→利率与产出不变→外汇汇率升25%，•2、经济的短期平衡短期内，价格不变，利率与汇率作为资产价格可迅速调整。•本币供给一次性增加25%，预期未来的本币汇率会处在长期平衡水平（即Etet+1=ē），本国利率水平下降（因价格与货币的需求不变）。则本币的即期汇率将相对于预期的未来汇率水平贬值，即：e1=ē–(i1–i*)（利用i–i*=Etet+1–et推得）•由于利率下降，私人投资上升；由于名义汇率下降，价格水平不变，本币实际汇率也贬值，净出口上升本国产出超过充分就业水平。3、经济由短期平衡向长期平衡的调整•由于产出超过充分就业水平，引起价格水平的缓慢上升。•在货币市场，由于价格水平的上升，货币需求上升，造成利率的逐步上升；根据利率平价原理，本币利率上升则本币即期汇率上升。•利率逐步提高，实际汇率的逐步升值，私人投资和出口逐步下降，总产出下降并向充分就业水平调整。•此时，价格水平发生与货币供给同比例的上涨，本币汇率达到长期平衡水平，购买力平价成立，利率与产出恢复原状。三、对超调模型的评价与检验•1。超调模型是对货币主义与凯恩斯主义的一种综合，是开放经济下汇率分析的一般模型。•2。超调模型最先涉及汇率的动态调整问题。创立了汇率理论的重要分支——汇率动态学（exchangeratedynamics）。•3。超调模型具有鲜明的政策含义。•4。忽略了对国际收支流量的分析。•5。超调模型很难进行计量检验。汇率超调模式（OvershootingModel）•汇率超调模式是美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布茨(RudigerDornbusch)于1976年提出的。•汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都强调货币市场均衡在汇率决定中的作用，同属汇率的货币论。•后者由于假定价格是完全灵活可变的，被称作弹性价格的货币论（flexible-priceMonetaryApproach），而汇率超调模式修正了其价格完全灵活可变的看法，被称为粘性价格的货币论(Sticky-priceMonetaryApproach)。•多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析可作如下表述：–货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张）后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外汇汇率上浮，本币汇率下浮。•多恩布茨的贡献：–总结了汇率现实中的超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述。–汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价，而且还会不符合购买力平价说的相对形态。在汇率从短期均衡向长期均衡过渡中，本国价格水平在上升，但外汇汇率却不升反降，即本币在外汇市场上反而升值。•但汇率超调模式也存在不足之处：–它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇。–它假定国内外资产具有完全的替代性。事实上，由于交易成本、赋税待遇和各种风险的不同，各国资产之间的替代性远远还没有达到可视为一种资产的程度。汇率的资产组合平衡模式（PortfolioBalanceModelofExchangeRate）•资产组合选择理论的中心论点：理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。•式中，W、M、Np、e、Fp分别表示私人部门持有的财富净额、本国货币、本国证券、汇率（以本币表示的外币价格）和国外资产。•需要进一步说明的是：•私人部门持有的各种资产形式是以其净资产额（资产与负债的差额）来表示的。•进一步来看，M是中央银行通过向私人部门买卖N和F来控制的。ppFeNMW•各种资产的比例应与本身的预期收益率成正比，与其他替代性资产的预期收益率成反比。•汇率的变动通过影响私人部门对财富的重新估价（因为汇率的变动印象以本国货币表示的国外资产额），起着平衡资产供求存量的作用。均衡汇率正是使私人部门意愿持有现有国内外各种资产存量的汇率水平。1),,(),,(),,(WeiieFWeiiNWeiiMfpfpf•我们看一看资产市场的各种失衡是如何影响汇率变动：•+++-+•但这一模式也存在一些不足：商品市场的失衡如何影响汇率，没有纳入其分析中；它用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，而又没有说明实际收入对财富总额的影响。),,,,(eFMNieef二、汇率的粘性价格货币分析法汇率的粘性价格货币分析法简称为“超调模型”（overshootingmodel），是由美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布茨(RudigerDornbusch)于1976年提出的。当商品价格在短期内存在粘性，汇率和利率作为资产价格可以自由调整时，为维持经济平衡，汇率在短期内的调整幅度超过长期水平，这一现象被称作“汇率超调”。由于在一段时间后，价格才开始调整，所以长期平衡就是价格充分调整后的经济平衡。该理论的基本观点是：由于商品市场价格具有粘性，货币市场失衡的调整，完全由资产市场来承担，引起利率和汇率水平的超调，当价格开始调整时，超调得以纠正，市场达到长期均衡。例如，由于货币供应量的扩张使货币市场出现失衡，由于短期内价格粘住不变，实际货币供应量就会增加，要使货币市场恢复均衡，人们对实际货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外汇汇率上浮，本币汇率下浮（贬值）。然而，外汇汇率并不会永久高居这一短期均衡水平，而会逐渐回落，出现与最初反方向的变化。因为：（1）利息率下降会刺激总需求；（2）外汇汇率上升使世界商品市场偏离一价定律，产生商品套购机会，由此使世界需求移向本国商品，从而带来总需求的上升。在产量不变的情况下，这两个渠道通过商品市场的超额需求，最终将带来价格同比例上升。在价格上升的过程中，实际货币供应量相应地逐渐下降，利息率回升，结果是资本内流和外汇汇率的下浮或本币升值，价格、利率和汇率相互作用，直到汇率达到弹性价格模型所说明的长期均衡水平上。最终来看，货币扩张所引起的仅仅是价格、汇率等名义变量的同幅度上升，而实际变量如实际汇率、实际货币供应量等则恢复到最初的水平。（一）超调模型的基本假定分析前提上，超调模型假设货币需求是稳定的，抛补套利的利率平价成立。在以下两个方面与货币模型不同。第一，商品市场价格具有粘性，购买力平价在短期内不成立。第二，总供给曲线在短期内不是垂直的。图总供给曲线的不同形状（二）超调模型中的平衡调整过程以其他条件不变，假定本国货币供给的一次性增加：1.经济的长期平衡长期内，本国的价格水平将同比例上涨，本国货币将贬值相应幅度，而利率与产出均不发生变动。２.经济的短期平衡当外国利率水平不变而本国利率水平下降时，显然本币的即期汇率e1将相对于预期的未来汇率水平e贬值，即：e１＝é－（i１－i*）在原有价格水平上，本国产出超过充分就业水平。在短期内，总供给曲线是水平的，价格水平不发生调整，货币供给的一次性增加只是造成本国利率的下降，本币汇率的贬值超过长期平衡水平，本国产出超过充分就业水平。３.经济由短期平衡向长期平衡的调整在货币市场上，由于价格水平的上升，货币需求上升，这造成利率的逐步上升。本国利率的逐步上升会造成本国汇率的逐步升值。这一升值是在原有过度贬值的基础上进行的，体现为汇率逐步向其长期平衡水平的趋近，还需要指出的是，由于利率的逐步提高，以及实际汇率的逐步升值，本国的私人投资及净出口均逐步下降，总产出也较短期水平下降，逐步向充分就业水平调整。以上的调整过程将持续到价格进行充分调整，经济到达长期平衡水平为止。此时，价格水平发生与货币供给量的增加同比例的上涨，本国货币汇率达到长期平衡水平，购买力平价成立，利率与产出均恢复原状。货币市场失衡的动态调整过程：货币市场失衡（货币供给↑）短期内价格粘住不变实际货币供应量↑要使货币市场恢复均衡实际货币需求（Y和i的函数）必须增加短期内Y不变i就会下降资金外流e↑i↓刺激总需求P↑e↑，X↑，M↓总需求↑商品市场供给小于需求实际Ms↓i↑，资本内流，e↓此时