专题：2008年国际金融危机[2]

2020/3/171主要内容：一、2008年国际金融危机的演变二、2008年国际金融危机的原因三、2008年国际金融危机的传导四、2008年国际金融危机的影响五、针对2008年国际金融危机的公共救助六、2008年国际金融危机给中国带来的挑战及应对2008年国际金融危机2020/3/172历史上四次重大经济金融危机1、1929——1933年世界经济危机历史上最深刻、破坏性最大的经济危机2、20世纪80年代的拉美债务危机1982年8月20日，墨西哥政府宣布无力偿还到期外债，要求推迟90天，随后其他42个债务国都因无力偿还债务而要求推迟还债，由此引发了全球性的发展中国家（主要集中在拉美地区）的债务危机。3、20世纪90年代的日本经济危机1991年2月－1993年10月，日本股票和房地产泡沫破灭后，其经济从高峰滑入谷底，进入长达10年的衰退期。4、1997——1999年的亚洲金融危机1997年7月2日，泰国中央银行宣布放弃实施十多年的泰铢盯住美元的固定汇率政策，让泰铢兑美元汇率自由浮动。这一事件成为亚洲金融危机的导火索，之后危机迅速扩散到整个东南亚地区，并逐渐影响到日本、韩国、中国香港、俄罗斯等国家和地区。2008年国际金融危机被认为是自20世纪30年代大萧条以来影响范围最广、影响力最强的危机。2020/3/173一、2008年国际金融危机的演变（一）次贷危机在演变为全球金融危机前的四轮冲击1、2007年3月中旬到4月初由于次贷违约率大幅上升，美国第二大次级抵押贷款公司－新世纪金融公司宣布濒临破产，而后申请破产保护，次贷风险开始凸现。2、2007年7月到8月穆迪和标准普尔宣布降低一千多种次贷相关债券的评级，美国第五大投资银行贝尔斯登宣布旗下两只基金申请破产，法国最大银行巴黎银行宣布冻结旗下3只与次贷有关基金的申购和赎回，全球金融市场出现大幅振荡。2020/3/174一、2008年国际金融危机的演变（一）次贷危机在演变为全球金融危机前的四轮冲击3、2007年末至2008年3月由于大型金融机构纷纷公布资产损失，并寻求外部融资，美国贝尔斯登濒临破产，最终被摩根大通银行收购，全球经济增长前景黯淡，金融市场动荡加剧。4、2008年7月至9月初由于美国两大联邦住房抵押贷款机构房利美、房地美陷入财务困境，并被美国政府接管，美国住房金融市场遭受重创，全球金融市场信心再受打击。2020/3/175一、2008年国际金融危机的演变（二）2008年9月中旬，次贷危机转化为全球金融危机2008年9月14日，由于美国政府拒绝为巴克莱银行等机构收购美国第四大投资银行雷曼兄弟提供担保，相关收购方退出竞购，雷曼宣布申请破产保护。同日，美国第三大投资银行美林证券被美国银行收购，而美国最大保险集团美国国际集团被曝陷入财务困境。受这些事件影响，金融市场信心受到重创：全球股市暴跌、信贷市场紧缩加剧，次贷危机演化为全面金融危机。2020/3/176二、2008年国际金融危机的原因（一）直接原因美国房地产市场泡沫破灭，大量次级房贷违约。基准利率上升和房地产价格下降引爆了危机。美国按揭贷款市场的三个层次按揭贷款市场优质贷款市场(PrimeMarket)ALT－A贷款市场(AlternativeAMarket)次级贷款市场(SubprimeMarket)面向信用分类在660分以上，信用等级高，收入稳定可靠，债务负担合理的客户，这些客户主要选用30年或15年的固定利率按揭贷款，浮动利率贷款所占份额在20%以下。面向既包括信用分数在620到660分之间的主流阶层，又包括分数高于660分的高信用度客户中的部分人，介于优质贷款市场和次级贷款市场之间，贷款利率通常比优质贷款高1～2个百分点，浮动利率贷款所占份额在60%左右。面向信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的客户，贷款利率一般比优质贷款高2～3个百分点，浮动利率贷款所占份额在85%左右。2020/3/177二、2008年国际金融危机的原因（二）深层次原因1、美国大肆输出美元，造成全球流动性过剩。（1）何谓流动性和流动性过剩在宏观经济层面上，流动性通常被定义为经济系统中不同统计口径的货币总量，如流通中的现金M0、狭义货币供应量M1、广义货币供应量M2等。流动性过剩：反映的是经济体中的货币量过多，超过了经济均衡时的货币需求水平。（2）流动性过剩的事实测量流动性过剩程度的指标：狭义货币与名义GDP的比率、广义货币与名义GDP的比率以及国内信贷与名义GDP的比率。2020/3/178（2）流动性过剩的事实据统计，在1997年以前，全球货币供应量与国内生产总值（GDP）的相对比例保持平缓的上升趋势。近10年来，全球货币供应则以惊人的速度扩张。过去10年，全球狭义货币M1与GDP的相对比例上升了50%以上，广义货币M2与GDP的相对比例上升了30%以上。美国的情况M3/GDP和国内信贷与GDP的比率从2000年以来出现了显著增长，均达到1971年以来的历史最高水平。其中M3/GDP从1999年的71％上升到2002年的82％，在随后几年里一直保持在80％以上。国内信贷与GDP的比率从1999年的84％上升到2006年的98％。（3）流动性过剩的结果过剩的美元要在全世界寻找新的投资机会，不断推高全球的资产的价格。2020/3/179（4）流动性过剩的原因美国国内流动性过剩的原因：由于互联网泡沫的破灭，美国经济和全球经济在2000年前后陷入衰退，2001年爆发的“9·11”事件更是雪上加霜。为了刺激总需求和恢复经济增长，发达国家在2001年至2003年间普遍实施了宽松的货币政策，包括降低利率和扩大货币供应量。从2000年第四季度或2001年第一季度开始，全球主要发达国家纷纷进入降息周期。从2001年1月到2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，该利率从6.5%降至1％的历史最低水平。2020/3/1710（4）流动性过剩的原因全球流动性过剩的主要原因：美国大肆输出美元美国为何能大肆输出美元？在布雷顿森林体系下，美元必须保持以固定比率与黄金进行自由兑换，这事实上对美国的货币政策施加了严格的约束，即美国不能任意发行（或输出）美元，使美元贬值。如果其他国家的美元储备货币过多，可以到美国兑换黄金。但在现在的国际货币体系下，美国无需承担在布雷顿森林体系下美元兑换黄金、美元与黄金挂钩的职能。因此美国可以大肆输出美元，而不用承担相应的责任。美元仍然是国际上主要的储备货币，别的国家调节国际收支必须要储备美元。2020/3/1711（4）流动性过剩的原因全球流动性过剩的主要原因：美国大肆输出美元美国为何要大肆输出美元？美国“双赤字”严重在存在经常账户赤字的情况下，为了支付外国商品和服务的净流入，美元源源不断地从美国注入经常账户顺差国，美国用廉价的货币获得更多的国外资源（过度消费模式支撑经济增长）。财政赤字问题严重，美国要举债。利用美元的国际货币地位，美国几乎不受限制地向全世界举债。美元大量输出的结果是其他国家美元的累积越来越多，全球范围内的流动性过剩。同时过多的美元会导致美元的币值下降。2020/3/1712二、2008年国际金融危机的原因（二）深层次原因2、美国低储蓄高消费的经济模式不合理近年来，美国储蓄率持续下降，长期的低储蓄高消费经济模式（“债务型”经济运行模式）是引发危机的经济根源。2020/3/1713二、2008年国际金融危机的原因（二）深层次原因3、宏观经济政策失当2000——2001年美国互联网经济泡沫破灭后，经过12次降息，美联储将联邦基金利率目标从2001年1月末的6%降至2003年6月的1%，并使得联邦基金利率目标在该较低水平上持续了1年时间。——加剧了全球流动性过剩，使得产生了房地产泡沫。2004月6月美联储开始升息，在短短两年多时间内连续17次加息，联邦基金利率目标从1%上升至2006年6月的5.25%。——导致流动性快速收紧，房地产泡沫难以为继。2020/3/1714二、2008年国际金融危机的原因（二）深层次原因3、宏观经济政策失当财政政策方面，2001年之后，一方面美国政府通过大规模减税来刺激经济增长，使得美国过度依赖消费拉动的经济结构进一步失衡，另一方面，阿富汗和伊拉克战争迟迟达不到预期目标，使得美国政府军费及其他国家安全开支急剧扩大，财政赤字不断上升。美国扩张性的财政政策可以说是房地产泡沫形成和扩大的一个重要原因。2020/3/1715二、2008年国际金融危机的原因（二）深层次原因3、宏观经济政策失当金融危机救助政策缺乏连贯性和稳定性也是导致危机恶化的原因。2008年3月美国财政部和美联储对贝尔斯登收购案给予担保支持，金融市场一度恢复了平静。9月中旬雷曼兄弟在缺乏足够救援的情况下倒闭，打击了市场信心，金融机构破产、金融市场动荡的连锁反应不断向纵深发展，全球经济金融局势急剧恶化。2020/3/1716二、2008年国际金融危机的原因（二）深层次原因4、金融产品创新过度，金融监管显得滞后与不足金融机构受利益驱动，不断加大金融创新力度，金融产品的复杂性和不透明性上升，增大了市场的潜在风险。在金融创新名义下，一些金融机构的违规行为也大量涌现，金融业薪酬体制造成的激励与处罚不对称，也助长了金融机构的过度创新和其他高风险经营行为。主要经济体监管部门对设计复杂的高风险产品的监管不足，过于相信市场自身的调节力量，导致风险未能得到及时有效遏制，最终酿成金融危机。2020/3/1717二、2008年国际金融危机的原因（二）深层次原因5、评级机构在风险评估、风险揭示方面存在缺陷寡头垄断的市场结构使得评级市场缺乏适度竞争；评级机构既参与证券化产品的设计又为其提供评级，存在明显利益冲突。2020/3/1718二、2008年国际金融危机的原因（二）深层次原因6、新巴塞尔协议的弊端新巴塞尔协议不再统一要求银行业按照监管当局的标准保持8%的资本充足率，而是允许风险管理水平较高的银行按照高级法自行确定资本充足水平，这客观上助长了整个银行业降低资本水平的倾向，不利于防范风险。2020/3/1719三、2008年国际金融危机的传导（一）在美国国内的传导1、危机如何从信贷市场传导至资本市场一旦次级抵押贷款的整体违约率上升，就会导致次级抵押贷款支持证券的违约风险相应上升，这些证券的信用评级将被独立评级机构显著调低，市场价格大幅缩水。2、危机如何从资本市场传导至信贷市场次贷危机的爆发造成次级抵押贷款支持证券的市场价值下跌，给购买该证券的商业银行造成损失。商业银行为降低风险和满足监管要求，将“惜贷”，造成持续的信贷紧缩。2020/3/1720三、2008年国际金融危机的传导（一）在美国国内的传导3、危机如何从金融市场传导至实体经济次贷危机直接造成房地产投资下降；股票价格下跌抑制了居民消费和企业投资；信贷紧缩也抑制了居民的举债消费和企业投资。尽管净出口有所反弹，次贷危机仍通过消费和投资渠道拖累了美国经济增长，风险从金融市场传导至实体经济。2020/3/1721三、2008年国际金融危机的传导（二）危机如何从美国传导至全球在经济和金融全球化背景下，危机将通过贸易和投资渠道从美国传导至全球。1、美国经济减速将导致美国进口需求下降，美联储降息导致美元相对于主要货币大幅贬值，从而将对贸易伙伴国的出口行业构成冲击。2、次贷危机将造成全球短期资本流动的波动性加剧。美国政府应对危机的宽松货币政策加剧了全球流动性过剩的格局，这导致流入新兴市场国家的热钱从2008年下半年起急剧增长，从而吹大这些国家的资产价格泡沫。而最终热钱的突然撤出则可能刺破资产价格泡沫，导致下一轮金融危机的爆发。2020/3/1722三、2008年国际金融危机的传导（二）危机如何从美国传导至全球3、美联储持续降息造成美元大幅贬值，推动了全球能源和初级产品价格大幅上涨，为其他国家注入了通货膨胀压力。4、美元大幅贬值造成其他国家持有的外汇储备资产的国际购买力显著缩水，这减轻了美国的对外债务负担，但却造成了其他国家的国民财富损失。5、美国次级抵押贷款证券广泛分布世界其他国家。欧洲等地区