申银万国-劳动力成本与通胀、企业利润的比较研究：劳动力成本上涨将改变企业利润格局-100701

本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1宏观经济金融市场专题研究2010年07月01日劳动力成本上涨将改变企业利润格局——劳动力成本与通胀、企业利润的比较研究相关研究劳动力成本上涨对各行业影响不一—宏观周报39期2010-05-11工资和原材料价格上涨、充裕的流动性并不必然导致通胀-宏观周报第37期2010-04-20有关人口与劳动力几个问题的思考-宏观周报第36期2010-04-12我国的劳动力成本状况研究-宏观周报第35期2010-04-06民工荒并不代表刘易斯拐点已现-宏观周报第34期2010-03-30分析师李慧勇[e-mail]孟祥娟[e-mail]联系人钱康宁(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司结论或者投资建议：　z多因素推动下，未来5年中国工资年均增速有望达20%。劳动力成本的上涨不会导致高通胀，将改变企业利润格局。按照测算，如劳动力成本年均增速20%，至少能持续9.29年。我们看好具有对冲劳动力成本上涨优势的企业。机械化水平高，机器替代人工优势；技术创新能力强，劳动生产率提高快；产品附加值高，利润率高；产品竞争力强，具备成本转嫁能力。原因及逻辑：z未来推动劳动力成本上涨的主要因素有：经济发展水平的提高、人口的老龄化、越来越接近刘易斯拐点和人口红利拐点；政策方面国家加大收入分配制度改革，各省市提高昀低工资标准等。在经济、人口结构转变以及政策的共同作用下，未来5年工资的年均增速有望达20%。z劳动力成本的上涨不会导致高通胀。如果劳动力成本增速大于劳动生产率增速，劳动生产率的提升将消化劳动力成本带来的影响，不会出现高通胀。2001-2009年，中国的工资平均年增速为14.4%，而通胀水平只有4%，除了贷款利率、石油天然气等要素价格处于较低水平外，很重要的原因是劳动生产率平均增速为18.4%，能够消化劳动力成本上涨。假定劳动生产率及其他投入成本系数不变，各行业劳动力成本上涨20%，CPI将提高8.46%。z劳动力成本上涨将改变企业利润格局。各行业由于现有劳动力成本占比、毛利率和利润率、劳动生产率等的不同，劳动力成本的上涨，将推动行业和公司利润出现分化。我们采用三种数据进行计算，结果显示劳动力成本的上涨对劳动力成本占主营业务成本低、毛利率和利润率较高的行业影响较小，例如金融服务、房地产、路桥、运输、机场等行业。z按照测算，如劳动力成本年均增速20%，至少能持续9.29年。1955-2009年日本制造业劳动力成本占主营业务成本的比重平均为17.75%，而中国2009年上市公司中所有制造业企业，劳动力成本占主营业务成本的比重仅为8.9%。中国的劳动力成本严重低估，存在恢复性上涨空间。如劳动力成本年均增速20%，至少能持续9.29年。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用22010年07月宏观经济请参阅昀后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目录1.未来5年工资年均增速有望达20%...............41.1经济发展带动劳动力成本提高.......................51.2人口结构转变推动劳动力成本上涨...................81.3政策推动劳动力成本上升..........................102.劳动者报酬上涨不会导致高通胀................112.1劳动者报酬上涨扩大消费需求......................132.2劳动者报酬上涨带动产出增加.......................162.3劳动者报酬上涨对通胀影响不大.....................173.劳动力成本上涨推动企业利润分化..............223.1中国制造业劳动力成本至少持续9.29年的高增长......223.2劳动力成本上涨推动企业利润分化..................24本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用32010年07月宏观经济请参阅昀后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值图表目录图1：2008年各国制造业小时工资..................................4图2：中国制造业工资增速位居前列................................4图3：随着经济发展水平的提高，工资水平不断提高..................5图4：2008年各国人均GDP（2000年不变价）........................6图5：日本的抚养比与储蓄和投资..................................6图6：日本的储蓄和投资与GDP增速................................7图7：中国的人口抚养比与储蓄与投资占GDP比重....................7图8：中国的储蓄和投资与GDP增速................................8图9：中国人口平均年龄..........................................9图10：农村人口向城市转移明显...................................9图11：中国的人口红利..........................................10图12：中国居民收入占比下降....................................10图13：再分配后居民户收入进一步恶化............................11图14：劳动者报酬上涨对经济的影响-逻辑图.......................12图15：三大产业的劳动报酬系数..................................13图16：日本-劳动力成本上升带动消费提升.........................14图17：中国-工资总额占比下降导致消费下降.......................14图18：日本的CPI与工资增速与劳动生产率增速之差................17图19：美国的CPI与工资增速与劳动生产率增速之差................18图20：中国的CPI与工资增速与劳动生产率增速之差................18图21：劳动者报酬上涨对三大产业价格的影响......................19图22：日本劳动生产率增速与新增劳动年龄人口的增速..............21图23：美国劳动生产率增速与新增劳动年龄人口的增速..............21图24：日本制造业劳动力成本占主营业务成本的比重................22图25：中国制造业上市公司工资占主营业务成本....................23图26：日本企业劳动力成本增速..................................23图27：1960-1975年日本企业劳动力成本增速.......................24图28：劳动力成本上涨影响企业利润的逻辑图......................24图29：利润率与需求密切相关....................................28本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用42010年07月宏观经济请参阅昀后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值表格目录表1：各国经济高速增长时期主要指标对比..........................8表2：各省市相继上调工资标准...................................11表3：细分行业的劳动者报酬系数.................................13表4：劳动者报酬上涨20%，对细分行业消费的影响..................15表5：劳动者报酬上涨20%，对消费的影响..........................16表6：劳动者报酬上涨20%，对细分行业产出的影响..................16表7：劳动者报酬上涨带动消费，进而带动产出增加.................17表8：高速增长时期，中国通胀水平偏低...........................18表9：劳动者报酬上涨20%，对细分行业产品价格的影响..............19表10：劳动者报酬上涨20%，对价格指数的影响.....................20表11：劳动者报酬上涨20%，对细分行业的影响.....................25表12：对产出拉动3%，对利润冲击10%的行业.....................25表13：劳动者报酬上涨20%，对净利润率的影响-调研数据............26表14：劳动者报酬上涨20%，对净利润率的影响-上市公司............27本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用52010年07月宏观经济请参阅昀后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值1.未来5年工资年均增速有望达20%从绝对值看，我国的工资水平仍然处于低位。与制造业小时工资昀高的瑞士相比，中国仅为其5.6%。图1：2008年各国制造业小时工资2.012.423.334.075.715.867.177.617.617.898.899.0413.9814.5618.123.8424.672528.228.7732.4533.9534.8235.4201530中国保加利亚印度罗马尼亚拉脱维亚立陶宛斯洛伐克爱沙尼亚匈牙利波兰马耳他捷克斯洛文尼亚塞浦路斯西班牙英国美国德国芬兰比利时卢森堡丹麦瑞士资料来源：申万研究从增长速度看，中国工资增速居世界前列。自1999年至2007年，如果扣除物价因素，实际工资增速为12.95%，图2：中国制造业工资增速位居前列-10-505101520251996199719981999200020012002200320042005200620072008UnitedKingdomUnitedStatesChinaJapanKorea资料来源：申万研究推动中国工资增速大幅上升的因素，主要原因有：（1）食品、房价、教育等生活成本的上升推升劳动成本上升；（2）信息的不对称以及户籍制度等的存在限制了劳动力的自由流动，造成供求矛盾，出现用工短缺，工资上涨；本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用62010年07月宏观经济请参阅昀后一页的信息披露和法律声明5申万研究·拓展您的价值（3）劳动力供求在年龄和技能方面的结构性错位；（4）政府改善民生的举措（提高昀低工资标准、改善社会保障和福利等）推升劳动力成本上升（5）经济全球化带来的就业增长及劳工标准的改善和提高。未来看，中国的劳动力成本还将呈现持续上涨趋势。我们预计未来5年工资的年均增速可能达20%。判断的依据主要有以下几方面：1.1经济发展带动劳动力成本提高劳动力成本的水平与经济发展水平密切相关。根据IMF的研究，月工资