申银万国-有色金属周报：加息预期再起,压制金属价格-101116

1行业及产业行业研究/行业周报有色金属/有色金属冶炼2010年11月16日加息预期再起，压制金属价格2010年第45期——有色金属周报（2010/11/08—2010/11/15）国际指数本周指数一周涨幅LME综合指数4,0171.39%美元指数782.27%国际金属本周价格一周涨幅铜（Usd/t）8,615-0.46%铝（Usd/t）2,404-1.96%铅（Usd/t）2,5200.56%锌（Usd/t）2,394-5.30%锡（Usd/t）26,150-1.10%镍（Usd/t）22,680-7.26%黄金（Usd/Oz）1,369-1.79%国内金属本周价格一周涨幅铜（元/吨）66,2501.11%铝（元/吨）16,420-0.48%铅（元/吨）18,1501.68%锌（元/吨）19,725-3.43%镍（元/吨）185,050-1.04%锡（元/吨）163,0002.19%黄金（元/克）2990.54%国际库存本周库存一周涨幅铜（吨）362,775-0.98%铝（吨）4,252,550-0.74%铅（吨）202,775-0.22%锌（吨）631,875-0.21%锡（吨）13,5201.08%镍（吨）130,3561%分析师叶培培[e-mail]郭鹏[e-mail]联系人高媛(8621)[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司主要内容：央行再调存款准备金，对金属价格形成压制。美国财政部10日数据显示，10月份预算赤字仍然达到1,404亿美元，这是美国连续第25个月出现预算赤字，美元整体走势仍然偏弱。10月份中国居民消费价格同比上涨4.4%，涨幅比上月扩大了0.8个百分点，再次点燃市场加息预期。随着上调存款准备金率等货币紧缩政策陆续出台，预示持续近两年的宽松货币政策已开始退出，这对市场走势构成压力。但目前看，由于美国实施第二轮量化宽松政策和国内货币仅小幅调整，加上人民币升值预期的作用下，热钱快速涌入，市场流动性仍保持充裕。本周LME三月期铜、铝、锌、锡、镍分别下跌0.46%、1.96%、5.30%、1.10%、7.26%，铅小幅上涨0.56%铜杆线企业开工下滑，氧化铝供应偏紧。1.11月铜杆线企业的开工率水平继续下滑至61.3%，原因主要有河北限电导致当地铜杆企业减产甚至关停以及电线电缆企业在采购时废铜铜杆的替代明显。铜材厂原料库存小幅回落，成品库存比例上升；2.氧化铝供应偏紧，中铝调价或继续利好铝价；3.新开工率稳中有升，锌精矿供应充足；4.国储抛锌对锌价影响有限。国储抛铅意图还在于抑制通货膨胀。而此次国储抛售的铅锭仅3.45万吨，相对于国内一年300多万吨的精铅消费量来说数量有限。持续看好中国优势资源，基本金属先抑后扬。申万研究认为，短期内存在两次加息的可能，管理通胀预期将压制金属价格和板块估值。预计2011年基本金属价格呈先抑后扬态势，建议加息后再阶段性介入基本金属板块。无论是从供给控制还是新经济拉动的需求爆发性增长来看，均支撑中国五大优势小金属的中长期景气度持续向上。除稀土钨外，新增对锑锡钼的推荐，重点关注辰州矿业、锡业股份、金钼股份，以及稀土永磁“2+3”：包钢稀土、厦门钨业、宁波韵升、中科三环、安泰科技。重大事件澳对华产铝挤压材终裁双反税。澳大利亚近日对原产于中国的铝挤压材作出反倾销和反补贴终裁。判定中国铝挤压材企业倾销幅度范围从2.7%至25.7%；补贴幅度从3.8%至18.4%。中国10月锌产量为480,000吨。国家统计局11月11日公布中国10月锌产量为480,000吨，同比增加17.9%，1-10月累计量为4,311,000吨，累计同比增加23.2%。10月锌精矿产量为327,000吨，同比减少5.5%，1-10月累计量为3,092,000吨，累计同比增加26.2%。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司([e-mail])使用。22010年11月有色金属周报请参阅昀后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值1.本周建议关注：稀土、钨、锡1.1央行再调存款准备金施压金属价格11月10日晚间，中国人民银行决定从2010年11月16日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第四次上调金融机构存款准备金率。此次存款准备金率上调后，四大行等大型金融机构的存款准备金率达到18%历史高位。11日公布的中国经济数据显示，10月份中国居民消费价格同比上涨4.4%，涨幅比上月扩大了0.8个百分点，环比上涨0.7%；工业品出厂价格同比增长5.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，环比上涨0.7%。CPI大大超过政府3%的调控目标，而国家发改委官员也首次承认通胀存在，年度物价“保3”很难完成。加息、上调存款准备金率等货币紧缩政策陆续出台，预示持续近两年的宽松货币政策已开始退出，这对市场走势构成压力。但目前看，由于美国实施第二轮量化宽松政策和国内货币仅小幅调整，加上人民币升值预期的作用下，热钱快速涌入，市场流动性仍保持充裕。G20峰会11日在韩国首尔开幕，峰会将进行2天的会议。在此前10月底在韩国庆州举行的G20财长与央行行长会议上，与会各国商定制定以市场为导向的汇率制度、克制竞争性货币贬值、推进经常项目管理制度、进行国际货币组织股份改革。各国希望将在此次G20峰会上达成更为具体的协议。韩国总统李明博计划于12日下午4点举行的联合记者会上发表《首尔宣言》。据悉，韩国和美国在经常项目收支方面提出了具体目标，将经常项目顺差和逆差幅度控制在国内生产总值4%左右，但各方尚未对此达成共识，因此这次峰会可能不会商讨具体的目标，而可能只会就讨论该议题的时间表达成共识。对于市场普遍关注的汇率问题预计也难达成一致意见。美国财政部10日数据显示，进入20110财政年度以来，10月份预算赤字仍然达到1,404亿美元，这是美国连续第25个月出现预算赤字。美国政府2011财年预算赤字恐怕也仍将再次超过1万亿美元。而随着美国的双赤字压力严重，这无疑将继续负面于美元的中长期走势，因此美元整体走势仍然偏弱。本周LME三月期铜、铝、锌、锡、镍分别下跌0.46%、1.96%、5.30%、1.10%、7.26%，铅小幅上涨0.56%。1.2铜杆线企业开工下滑，氧化铝供应偏紧铜：铜杆线企业开工率下滑，原料库存小幅回落本周伦铜走势基本呈现上扬格局，从本周公布的消息来看，其实并不利于铜价走势。首先周五公布的美国10月非农就业数据意外好转，导致市场怀疑美联储6000亿本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司([e-mail])使用。32010年11月有色金属周报请参阅昀后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值国债的量化宽松政策是否需要真的执行。之后，因爱尔兰公债存在问题拖累欧元大幅走软使得美指不断反弹，一度突破78上方。此外，周三公布的中国进口数据显示10月中国进口量为年内昀低水平，中国作为全球第一大消费国，其进口的减少对伦铜来说无疑是利空。伦铜在这种局势下却依然能够节节攀升，并于本周突破历史高点8940美元/吨，摸高8966美元/吨，主要依赖于近期沪伦两市的流动性增加及对中国通胀因素的消化。具体来说，中国央行周三晚宣布提高存款准备金率，政府对于通胀的控制措施出台使得利空出净；周四晚中国10月CPI公布，达到了4.4%的高位，这种高通胀说明了目前中国热钱的涌入、流动性的充足，更加剧了人们对硬资产的投资热情。而在国内股市、期市等投资市场的热火朝天之下，沪铜于周四上探至70150元/吨高位，导致其与伦铜之间的差距略有缩窄。与期市相比，现货市场的表现可谓冰火两重天，现货交易尤其是上海地区的现货交易主要以看准机会套利的贸易商为主，真正下游消费需求仍然低迷。供应方面，冶炼企业开工率平稳，产量维持正常水平。在临近交割、近远月价差扩大、现货贴水的因素作用下，冶炼企业更倾向于持货交割，出货意愿的回落导致市场货源供应较少。需求方面，铜价继续走高进一步制约用铜企业入市热情，但也有部分企业因生产需要而不得不采购。不过本周因存在套利机会，使得套利买盘对现货铜尤其是升水铜的买入积极，带动了现货市场些许人气的回升。SMM调研数据显示，11月以来铜杆线企业的开工率仅为61.3%，与9月份的68.5%相比回落了7.2%。这其中大中小型铜杆线企业的开工率均有回落，但其中小型铜杆线企业的开工率回落昀为明显。开工率出现回落的原因是：1.河北限电导致当地铜杆企业减产甚至关停。2.铜价高位抑制终端消费。3.废铜电解铜价差继续扩大，刺激原本对电解铜铜杆的需求越来越多的转移到对废铜铜杆的需求上，尤其是电线电缆企业在采购时废铜铜杆的替代表现明显。而我们调研的企业之中多以无氧铜杆生产厂家为主，其无法转换成生产以废铜为原料的低氧铜杆，因此开工率下滑。表1：铜杆线企业11月开工率继续回落时间铜杆线企业整体开工率（调研企业）调研期铜价（元/吨）2009年11月73.3%50400-527502010年9月68.5%57570-596002010年11月61.3%65200-68000资料来源：SMM申万研究此次调研的结果显示此次调研的结果显示这些铜材企业的原料库存占用铜量的比例由上次的15.70%回落至15.38%。铜价不断突破高位，走势表现强劲，一方面铜价的上涨导致下游加工企业采购原料的资金更趋紧张，想要额外采购的话会造成企业周转困难；另一方面，对高铜价的谨慎态度也制约下游的采购热情。与原料库存不同的是，成品库存比例却出现了增加，企业表示在铜价大幅上涨的情况下，不单单后期的订单受到了影响，前期订单的履约也会出现问题，成品库存因此增加。本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司([e-mail])使用。42010年11月有色金属周报请参阅昀后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值表2：主要铜杆线企业调研数据企业规模（万吨/年）数量总产能（万吨/年）精铜用量（万吨/月）原料库存/月用铜量整体开工率10万吨/年以上1230815.4614.79%63.94%5-10万吨/年6381.1522.36%42．63%5万吨/年以下360．2316.83%46.00%总计2135216.8415.38%61.33%资料来源：SMM申万研究铜杆线企业使用废铜比例由9月份的5.97%上升到11月的6.39%，主要原因在于：9月后铜价一直处于震荡上行的状态，而废铜价格相对于电解铜价格一直表现滞涨，这使得废铜价格与电解铜价格进一步拉大，2010年11月11日全国不带票的1#光亮价格大致在58000元/吨左右，而同日全国电解铜价格大致在67500元/吨附近，两者每吨相差近万元，使得下游部分企业积极采购废铜进行生产。不过由于调研的21家中更多的铜杆线企业的订单对于质量有一定的要求，因而这些铜杆线企业使用废铜所占企业用铜原料比例尽管有所提升，但绝对值仍然只是较低的6.39%。同时值得一提的是，经过近两三个月的消耗，以及沪伦比值对进口的不利，10月份废杂铜的进口量仅31万吨，较前期有所回落，废铜供应渐趋偏紧，市场上也反映大批量的采购废铜并不容易。铝：氧化铝供应偏紧中铝调价或继续利好铝价据中国铝业官网对外发布公告显示，从2010年11月10日起，上调其现货氧化铝售价，从2750元/吨至2900元/吨，涨幅5.45%，上调150元/