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第六章融资方式及融资成本学习要点资金筹措的种类资金来源渠道及筹措方式融资方案设计与优化资金筹措计划资金结构分析融资风险分析融资成本的计算项目融资的概念资金筹措概述投资项目筹资中的基本概念资金筹措又称融资，是以一定的渠道为某种特定活动筹集所需资金的各种活动的总称。在工程项目的经济分析中，融资可以理解为项目投资而进行的资金筹措行为或资金来源方式。资金筹措的种类长期融资和短期融资权益融资和负债融资冒险型筹资类型、适中型筹资类型、保守型筹资类型传统融资方式和项目融资方式长期融资和短期融资长期融资，是指企业因购建固定资产、无形资产或进行长期投资等资金需求而筹集的使用期限在一年以上的融资。长期融资通常采用吸收直接投资、发行股票、发行长期债券或进行长期借款等融资方式进行融资。短期融资，是指企业因季节性或临时性资金需求而筹集的使用期限在一年以内的融资。短期融资一般通过商业信用、短期借款和商业票据等融资方式进行融资。（1）冒险型筹资类型这类筹资的特点是企业以长期负债和权益来融通永久性资产的一部分，余下的永久性资产（部分或全部永久性流动资产）和波动性资产均用短期资金融通。这意味着企业将承担更大的筹资困难和利率上涨的风险。但另一方面，运用短期融资方式来筹集所需资金，可以降低企业的资金成本。因此，只要企业经营成功，就能赚得比一般公司高得多的利润。三种筹资类型（2）适中型筹资类型这类筹资的特点是企业的固定资产和永久性流动资产均由长期资金保证，波动性流动资产由短期资金融通。采用此类筹资可以使企业资产的变现期和负债的偿付期大致匹配，降低企业无法偿还即将到期负债的风险，同时又不至于造成资金的过多闲置。三种筹资类型（3）保守型筹资类型这类筹资的特点是将长期资金的位置放在B线水平以上，即固定资产、永久性流动资产和部分波动性流动资产均由长期资金保证，只在少数时间内通过短期资金来满足部分波动性流动资产的需要。这类筹资的安全性较高、风险较小，但企业将负担比较高的资金成本，有时还会出现资金的闲置，造成企业资产收益率的下降。三种筹资类型筹资类型的安全性高、风险低，则资产的收益率相对较低；反之，则收益率高。传统融资方式和项目融资方式传统融资方式是指投资项目的业主利用其自身的资信能力为主体安排的融资。项目融资是投资项目资金筹措方式的一种，它特指某种资金需求量巨大的投资项目的筹资活动。项目融资依赖于项目本身良好的经营状况和项目建成、投入使用后的现金流量作为偿还债务的资金来源；同时将项目的资产，而不是项目业主的其他资产作为借入资金的抵押。项目筹资的基本要求1.合理确定资金需要量。2.认真选择资金来源，力求降低资金成本。3.适时取得资金，保证资金投放需要。在筹资中，通常选择较经济方便的渠道和方式，以使综合的资金成本降低。4.适当维持权益资金比例，正确安排举债经营。项目资金筹措渠道资金筹措渠道（资金来源）主要有：(1)投资者自有资金。(2)政府财政性资金。(3)国内外银行等金融机构的信贷资金。(4)国内外证券市场资金。(5)国内外非银行金融机构的资金，如信托投资公司、投资基金公司、风险投资公司、保险公司、租赁公司等机构的资金。(6)外国政府、企业、团体、个人等的资金。项目资金筹集方式资金筹集方式指取得资金的具体形式，目前国内资金筹集方式主要有银行贷款政策性贷款债券股票融资租赁资本金筹资项目资本金是指由项目的发起人、股权投资人以获得项目财产权和控制权的方式投入的资金。国内投资项目外商投资项目负债融资负债融资是指项目融资中除资本金外，以负债方式取得资金。负债融资的资金来源主要有:银行贷款;出口信贷;外国政府贷款;国际金融机构贷款;银团贷款;发行债券;发行可转换债券;融资租赁。租赁按与租赁资产所有权有关的风险和报酬的归属分为：经营租赁和融资租赁融资租赁：是指出租人购买承租人选定的资产，享有资产所有权，并将资产出租给承租人在一定期限内有偿使用的、一种具有融资、融物双重职能的租赁方式。实际上转移一项资产所有权有关的全部风险和报酬。经营租赁：主要是为满足经营上的临时或季节性需要而租赁的资产。与所有权有关的风险或报酬实质上并未转移。方式经营租赁融资租赁服务方式提供融物服务提供金融和推销服务合同特征一个合同两个当事人两个合同三方当事人业务性质租借业务金融业务经营风险出租人承租人出租人收益租金利息谁提折旧出租人承租人物件选择出租人承租人物件维护出租人承租人租期短期中长期期满物件归属出租人承租人回收投资多次一次租赁对象通用的设备专用的大型设备净现金流量比较经营租赁：销售收入-经营成本-租赁费-税率（销售收入-经营成本-租赁费）融资租赁：销售收入-经营成本-租赁费-税率（销售收入-经营成本-折旧-利息）融资方案设计与优化编制项目资金筹措计划方案编制项目资金来源计划表编制投资使用与资金筹措计划表资金结构分析融资风险分析融资成本分析资金筹措计划方案资金筹措计划方案的编制基础分年投资计划资金筹措计划方案的编制要求满足项目投资资金使用的要求通常先安排使用资本金、后安排使用负债融资资金筹措计划方案的编制内容项目资本金及债务融资资金来源的构成——资金来源表资金的需求与筹措在时序、数量两方面平衡——分年投资计划与资金筹措表投资计划与资金筹措表编制项目总计第一年……第n年1投资使用1.1不含建设期利息的建设投资1.2建设期利息1.36流动资金2资金筹措2.1资本金2.2借款2.3发行债券2.4融资租赁资金结构分析资金结构的合理性和优化有公平性、风险性、资金成本等多方面因素决定总资金结构资本结构——资本金与债务融资比例资本金结构投资产权结构资本金比例结构债务资金结构债务期限配比境内外借贷比外汇币种选择偿债顺序安排融资风险分析出资能力风险及出资吸引力项目的再融资能力项目融资预算的松紧程度利率及汇率风险固定利率、浮动利率、利率调期硬通货、软货币、尽量使用软货币项目融资的特点项目导向主要依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于投资者或发起人的资信来安排融资有限追索风险分担非公司负债型融资（off-balancefinance）贷款的信用支持结构多样化利用蔽税收益降低融资成本融资结构复杂，融资成本较高项目融资的作用为超过投资者自身筹资能力的大型项目融资。为政府建设项目提供形式灵活多样的融资，满足政府在资金安排方面的特殊需要。为跨国公司海外投资项目安排有限追索权融资，以限制项目风险。利用财务杠杆实现公司的目标收益率。在一定程度上隔离项目风险与投资者的风险。项目融资的参与者直接主办者（通常是项目公司）实际投资者贷款银行(通常是多家银行组成的国际银团)产品购买者或设施使用者工程承包商设备、材料、能源供应商融资顾问有关政府机构法律与税务顾问项目融资参与者之间的基本合同关系融资顾问项目投资者法律/税务顾问项目公司管理公司银行租赁公司其它金融机构设备、能源、原材料供应商项目产品购买者工程公司工程建设合同产品销售或设施使用合同供应合同担保股本资金贷款/租赁项目管理合同三、主要的项目融资模式投资者直接安排项目融资模式投资者通过项目公司安排项目融资模式以“设施使用协议”为基础的项目融资以“杠杆租赁”为基础的项目融资以“生产支付”为基础的项目融资BOT模式杠杆租赁杠杆租赁是融资租赁的一种特殊方式，又称平衡租赁或减租租赁，即由贸易方政府向设备出租者提供减税及信贷刺激，而使租赁公司以较优惠条件进行设备出租的一种方式。它是目前较为广泛采用的一种国际租赁方式，是一种利用财务杠杆原理组成的租赁形式。生产支付型项目融资生产支付型项目融资又称为“产品支付项目融资”，它是指国际贷款人在提供项目贷款后，将根据项目融资文件直接取得一定比例的项目产品或该部分产品的全额销售收入，并以此进行偿本付息的项目融资方式。特别适用于稀有资源或矿产开发类型的项目.BOT模式BOT既是一种融资方式，也是一种投资方式。项目融资只是BOT的一个阶段。政府是BOT项目实施过程的主导。政府只是让渡BOT项目经营权，但拥有终极所有权。政府不干涉项目公司的正常经营，但要参与项目实施过程的组织协调，并对项目服务质量和收费进行监督。政府与项目公司是经济合同关系，在法律上是平等的经济主体。BOT以项目为融资主体，项目公司承担债务责任。项目特许权通常通过规范的竞争性招标来授予。某BOT项目的合同结构与风险控制措施政府污水处理厂（项目公司）发起人银团项目贷款合同收费权质押合同保险公司承包商土建合同原料供应商设备供应商财务监管银行项目使用人销售收入营运人遵守各种承诺、认可保证工程完工保证招商谈判与债券筹资相比，股票筹资的优点有（）。A、没有固定股利负担B、没有固定到期日C、没有筹资风险D、没有筹资限制答案：AB解析：本题的考核点是股票筹资的优缺点。股票筹资的风险相对较小，并不是没有筹资风险，选项C不正确；股票筹资的限制较多，故选项D不正确。吸收直接投资有利于降低财务风险，原因在于（）。A、主要来源于国家投资B、向投资者支付的报酬可以根据企业的经营状况决定，比较灵活C、投资者承担无限责任D、主要是用现金投资答案：B解析：本题的考核点是吸收直接投资的优缺点。对于企业而言，筹资风险主要来自两个方面，一是支付报酬是否固定（报酬固定的风险大），二是偿还时间是否固定以及偿还时间长短（偿还时间固定的风险大，偿还时间短的风险大）。相对于发行债券筹资而言，对于企业而言，发行股票筹集资金的优点有（）。A、增强公司筹资能力B、降低公司财务风险C、降低公司资金成本D、筹资限制较少答案：ABD解析：股票筹资的资金成本一般较高。“吸收直接投资”与“发行普通股”筹资共有缺点为（）。A、限制条件多B、财务风险大C、控制权分散D、资金成本高答案：CD解析：吸收直接投资与发行普通股筹资方式所共有的缺点：（1）资金成本较高；（2）容易分散控制权。下列各项中，既属于权益资金筹资方式又有增加企业自有资金总量的是（）。A、吸收直接投资B、发行股票C、资本公积转增股本D、利用商业信用答案：AB解析：选项C不增加自有资金总量，选项D属于负债筹资方式。相对于负债融资方式而言，采用吸收直接投资方式筹措资金的优点是（）。A、有利于集中企业控制权B、有利于降低资金成本C、有利于尽快形成生产能力D、有利于发挥财务杠杆作用答案：C解析：吸收直接投资的优点包括：（1）有利于增强企业信誉；（2）有利于尽快形成生产能力；（3）有利于降低财务风险。6.4融资成本权益性资本筹集（一）吸收直接投资1、现金出资2、实物出资3、工业产权出资4、土地使用权出资（二）发行股票普通股和优先股（三）企业留存收益公司在税后利润中提取的盈余公积金和保留的未分配利润就是留归企业支配的留存收益。这是企业内部筹资的重要方式。负债资金筹集（一）银行借款1、银行借款的信用条件（1）信贷额度。（2）周转信贷协定。例：某企业与银行商定的周转信贷额为5000万元，借款利率为6%，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了4000万元，余额为1000万元。则借款企业应向银行支付承诺金的金额为：承诺费=1000×0.5%=5万元向银行借用的贷款中，对已生效但未支用的部分，借方应交承诺费.企业借款的实际利率为：%125.64000%5.01000%64000实际贷款净额实际利息费用实际利率（3）补偿性余额例：某企业按年利率10%向银行借款100万元，银行要求保留20%的补偿性余额，企业实际可以动用的借款只有80万元，计算该项借款的实际利率。实际利率=（100×10%）÷80×100%=12.5%（二）发行企业债券1、债券的发行价格债券发行价格的高低取决4个因素：（1）票面利息率（2）债券面值（3）债券期限（4）市场利率债券发行时：（1）债券票面利率＞市场利率，债券发行价格＞债券面值，溢价发行（2）债券票面利率＝市场利率，债券发行价格=债券面值，平价发行（3）债券票面利率＜市场利率，债券发行价格＜债券面值，折价发行2