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1银华多彩创意波段就选分级—银华分级基金投资操作指南2目录一分级基金市场概况二银华分级基金介绍三银华分级基金投资策略四银华与券商创新合作展望3一分级基金市场概况份额A份额B配比关系低风险，低收益高风险高收益母基金分级基金的概念4分级基金概览具体类别共同特点代表产品按运行方式封闭式分级基金母基金发行结束以后不能进行申购赎回，子份额分别上市交易，一般设定3或5年封闭期，结束后转为普通LOF基金，分级机制不再延续。长盛同庆，国泰估值，富国汇利等开放式分级基金母基金在运作期间可以进行申购赎回，子基金也分别上市交易，一二级市场通过配对转换机制链接，股票型和指数型基金一般采用这种方式。银华中证90，银华内地资源，嘉实多利等按投资类型指数股票型分级基金被动管理，跟踪特定指数，份额B由于杠杆机制的存在，放大跟踪指数的涨幅，是波段操作的利器。银华深证100，银华内地资源等主动股票型分级基金主动投资，灵活性强，体现基金公司的投资管理能力。银华消费，兴全和润等债券型分级基金一般情况下，债券基金采用封闭式运作，子份额上市交易。可以实现到期收益，比较适合持有到期，二级市场交易量普遍不大。大成景丰，天弘添利等5股票型分级基金的发展分级产品的发展产品特征代表产品一代分开募集、合并运作。份额A可定期申购、赎回，但不上市交易，份额B可上市交易但不开放申购赎回，存续期结束后转为LOF。瑞福分级二代合并募集、合并运作。通常的封闭期为3年，封闭期内两类份额只上市交易，不申购、赎回，封闭期满后转为LOF。长盛同庆，国泰估值三代合并募集、合并运作，引入了配对拆分机制，运作期间可申购、赎回，周年滚动存续，杠杆特性不会消失。银华深证100，银华中证90，银华内地资源等6指数开放式分级基金是市场主流类型股票型封闭式股票型开放式指数型开放式数量3312注：统计截止2012年2月24日前，基金合同生效的股票型分级基金7银华分级基金的比较优势1.属于第三代主流产品，主要是指数开放式分级基金；2.规则更加简单易懂；3.被动管理，透明度高；4.二级市场交易量最大，流动性好；5.开放式运作，链接一二级市场，消除折价，创造套利机会。8二银华分级基金介绍子基金（稳健份额）子基金（积极份额）配比关系约定收益（1年期同期银行定期存款利率+固定收益率）上市交易上市交易母基金杠杆收益（通过支付融资成本获得）银华分级基金设计的基本原理是把母基金份额的基金收益按照一定比例分成两类不同收益与风险的子份额，并将这两类子份额同时上市交易。银华分级基金设计原理9例：银华中证90指数分级基金设计原理银华金利（稳健份额）银华鑫利（积极份额）配比关系：1:1约定收益（1年期同期银行定期存款利率+3.5%）杠杆收益（初始杠杆比率：2倍）上市交易上市交易银华中证90指数基金10银华分级基金运作方式剩余收益整体收益约定收益子基金（稳健份额）子基金（积极份额）母基金运作融资成本杠杆收益11银华分级基金的交易方式稳健份额的交易价格稳健份额的净值积极份额的净值母基金净值积极份额的交易价格一级市场二级市场上市交易12银华分级基金的分拆操作子基金（稳健份额）子基金（积极份额）配比关系母基金场内申购申请分拆卖出T日T+2日T+3日13银华分级基金的合并操作子基金（稳健份额）子基金（积极份额）配比关系母基金场内买入T+1日场内赎回T日T+2日申请合并14银华分级基金分拆合并公式（M+N)份母份额分拆M份稳健份额＋N份积极份额合并例：银华中证90分拆比例为1:1，所以100份中证90可以分拆为50份银华金利和50份银华鑫利。银华内地资源分拆比例为4:6，所以100份内地资源可以分拆为40份银华金瑞和60份银华鑫瑞。15银华分级基金产品线母基金银华深证100分级（161812）银华中证90分级（161816）银华消费主题分级（161818）银华内地资源分级（161819）成立日期2010年5月7日2011年3月17日2011年9月28日2011年12月8日子基金银华稳进：150018银华锐进：150019银华金利：150030银华鑫利：150031银华瑞吉：150047银华瑞祥：150048银华金瑞：150059银华鑫瑞：150060标的指数深证100指数等权90指数银华消费股票池内地资源指数投资风格中小盘成长股大盘蓝筹股优质消费股稀缺资源股份额结构银华稳进、银华锐进的基金份额配比始终保持1∶1的比例不变。银华金利、银华鑫利的基金份额配比始终保持1∶1的比例不变。银华瑞吉、银华瑞祥的基金份额配比始终保持1∶4的比例不变。银华金瑞、银华鑫瑞的基金份额配比始终保持4∶6的比例不变。稳健类份额年收益一年定存+3%一年定存+3.5%一年定存+4%一年定存+3.5%初始积极份额杠杆比率2倍2倍1.25倍1.67倍基金经理周毅王琦杨靖王琦备注：一年定存以当年1月1日中国人民银行公布的金融机构人民币一年期存款基准利率为准。16积极份额的波段操作价值01234560.350.440.540.630.730.820.911.011.101.201.291.381.481.571.671.761.851.952.042.142.232.322.42锐进/鑫利瑞祥鑫瑞银华分级基金的积极份额随母基金净值变化的杠杆水平17积极份额的波段操作价值积极份额跟踪标的初始杠杆交易价格最大波段涨幅（基金成立以来）同期标的指数涨幅实际杠杆银华锐进（150019）深证100指数（中小盘成长股）2倍122.01%53.95%2倍多银华鑫利（150031）中证等权90指数（大盘蓝筹股）2倍60.05%10.30%6倍银华瑞祥（150048）银华精选消费股（优质消费股）1.25倍35.47%11.61%（中证内地消费主题指数）3倍银华鑫瑞（150060）内地资源指数（稀缺资源股）1.67倍58.19%17.81%3倍银华分级基金积极份额最大波段涨幅与同期标的指数涨幅的比较18银华锐进的波段机会19银华鑫利的波段机会20银华鑫瑞的波段机会-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%11/12/811/12/1211/12/1611/12/2011/12/2411/12/2812/1/112/1/512/1/912/1/1312/1/1712/1/2112/1/2512/1/2912/2/212/2/612/2/1012/2/14银华鑫瑞累计增长上证综指累计增长21三银华分级基金投资策略母基金简称种类稳健份额年约定收益银华深证100被动投资银华稳进：一年定存税后利率+3%银华中证等权90被动投资银华金利：一年定存税后利率+3.5%银华消费主题主动投资银华瑞吉：一年定存税后利率+4%银华中证内地资源被动投资银华金瑞：一年定存税后利率+3.5%“分红套利”稳健类份额的每年“固定份额折算”类似股票分红除权，只要在除权日之前买入该级，就可以获得当年的“固定份额折算”分红，这给投资者提供了一个短期内获取稳健收益的好机会。正是看到了这一可观收益，2011年底银华旗下分级基金稳健类份额在二级市场上买盘大增，推动了交易价格大幅上涨。稳健份额的投资策略22积极份额的投资策略最高：1.76元最低：0.795无固定到期日；没有保证金，不重估；便宜的杠杆——备受追捧；流动性好——换手率高；波动率高，博取反弹的工具！从2010年7月22日至2010年7月30日，上证指数上涨5.32%，如果利用银华锐进进行波段操作收益率为24.2%，是同期上证指数涨幅的4倍多；从2010年10月8日至2010年10月27日，上证指数上涨14.76%，如果利用银华锐进进行波段操作收益率为46.6%，是同期上证指数涨幅的3倍多。23分级基金的套利策略［M/(M+N)］×稳健份额的交易价格［M/(M+N)］×稳健份额的净值［N/(M+N)］×积极份额的净值母基金净值［N/(M+N)］×积极份额的交易价格一级市场二级市场上市交易当：母基金净值＞母基金影子价格拆分稳健份额+积极份额卖出稳健份额+积极份额买入稳健份额+积极份额合并母基金赎回母基金获利获利申购母基金当：母基金净值＜母基金影子价格母基金影子价格为方便说明，忽略交易费用、净值和交易价格波动，基金申购及买卖最低份额要求配比比例：M:N24例：银华深证100指数分级基金的套利当：X＞Y为方便说明，忽略交易费用、净值和交易价格波动，基金申购及买卖最低份额要求X=2×银华深证100基金净值Y=1×银华锐进交易价格+1×银华稳进交易价格当：X＜YX元申购2份银华深100拆分1份银华稳进+1份银华锐进Y元卖出1份银华稳进+1份银华锐进Y元买入1份银华稳进+1份银华锐进合并2份银华深100X元赎回2份银华深100获利X－Y元2份银华深证100指数基金1份稳健份额+1份积极份额获利Y－X元拆分合并25溢价套利流程触发条件：T日，子份额整体交易价格相对基金净值溢价（母基金净值＜母基金影子价格）套利流程优势风险T日申购母基金套利机会多套利周期较长T+2日分拆为子份额大资金申购基金成本低溢价水平的波动T+3日交易所卖出子份额对冲指数后获取低风险收益不对冲时母基金净值的波动溢价一般发生在上行趋势，不做对冲可获取指数增强收益对冲操作卖空股指期货对冲操作将股指期货平仓26例：银华深100溢价套利收益例1：2010-7-28，银华100整体溢价率5.9%对冲指数后收益4.8%不做对冲的收益6.9%深100指数收益2%例2：2010-10-13，银华100整体溢价率3.7%对冲指数后收益2.2%不做对冲的收益1.7%深100指数收益-0.5%27分级基金的期现套利杠杆份额替代现货期现套利①股指期货期现套利特点是风险小、资金容量大；②机构投资者一般通过融资进行期现套利；融资成本较高；③银华90的杠杆份额（银华鑫利）沪深300相关性高达0.997，杠杆份额融资成本远低于一般融资，因此具备替代现货的优势。28分级基金的上拆套利“上拆”阈值母基金净值2元“上拆”方式所有的母基金、子基金净值归1，稳健份额收益以母基金形式返还“上拆”目的保证基金份额的高杠杆例：假设上证综指从当前的2600上涨到5200点，那么要进行上拆，A份额净值1.06上拆前持有份额成本价金额上拆收益1000.99096/90-1=6.67%上拆后保有份额卖出价折算返还份额价值1000.9100*0.06=69629分级基金的下拆套利“下拆”阈值杠杆份额净值0.25元“下拆”方式当指数下跌37.5%时，要将所有的母基金、子基金净值归1；要将稳健收益级的75%的份额以及全部收益都以母基金的形式返还投资者。“下拆”目的为投资者的本金安全提供了一定保障例：假设上证综指从当前的2600下跌到1625点，那么要进行下拆，A份额净值1.06下拆前持有份额成本价金额下拆收益1000.990102/90-1=13%下拆后保有份额卖出价折算返还份额价值250.975*1.06=79.510230四银华与券商创新合作展望依托份额合作方式效果积极份额（银华鑫利，银华鑫瑞等）提供交易工具和培训服务大幅提高营业部交易量和佣金收入稳健份额（银华稳进，银华金瑞等）开发新型产品，投资于稳健份额，每年4%或5%的收益出售给客户吸引稳健客户，提高客户粘性。利用自营和客户资金创造盈利积极份额（银华鑫利，银华鑫瑞等）开发新型产品，利用杠杆属性和对冲机制获取稳定收益直接在券商席位上交易，带来交易量的提高31谢谢银华基金联系人：张芳15210863569张灿13426166922