晨星教您快速读懂中国金融业财报

1晨星教您快速读懂中国金融业财报晨星股票研究中心2前言z金融行业对我国经济具有举足轻重的影响，也是我国经济快速健康发展的主要受益行业。在资本市场上，金融板块所占权重很大，对整体市场走势产生重要影响。由于部分金融行业具有分红率较高、稳定性较强、或者成长性较高的特点，同时，对股票市场股指的走势判断很大程度要视乎对金融板块的判断。因此，很多投资者都对金融板块的分析感兴趣。z不过，很多投资者感到阅读金融行业财报比较费劲，主要由于金融行业商业模式具有别于其他行业的特征，导致其报表结构、主要会计项目也异于一般行业。z在本文，我们以工商银行、中国人寿、中信证券2009年年报为例，帮助投资者从专业投资人的角度看银行、保险、券商三个主要金融子行业的财报，指出专业投资者比较关注的会计项目和指标，便于投资人作出对该公司/行业的基本面判断。3银行业首先我们较为详细探讨银行业的财报z银行主要通过经营生息资产及付息负债以获得净利息收入，以及运营各项非息业务（如手续费及佣金等中间业务、其他股权投资等）以获取非息收入，合计银行总收入z收入组成=净利息收入+非息收入z净利息收入=利息收入－利息支出z在获取收入的同时，银行为此记录的费用支出主要包括计提资产减值准备及业务管理费用等。z在分析银行业上市公司时，我们关注利率市场波动、各项生息资产、负息负债的增长及结构占比，同时，也看中某些盈利能力指标、资产质量指标以及某些监管部门提出的主要监管比率，如资产充足率、贷存比等等。4银行业z利息收入来源＝贷款利息收入+存放央行利息收入+同业资产利息收入+债券投资收入z以上收入来源分别对应四项资产，贷款、存放央行、同业资产（如存放同业、买入返售、拆出资金等），它们的总和称作总生息资产z总生息资产+非生息资产（如资产减值准备、长期股权投资、固定资产、递延所得税资产等）＝总资产z生息资产收益率（红圈）数字是值得关注的指标5银行业利息支出来源＝存款利息支出+同业负债利息支出+次级债发行利息支出以上三项负债总和称作总计息负债计息负债+非计息负债（如各种应付项目(除应付次级债)、递延所得税负债等）＝总负债付息负债成本率（红圈）数字是值得关注的指标6银行业z进行净利息收入的分析与预测时，主要分析各项子资产/负债的结构、增长速度以及各项资产/负债对应的利率变动趋势。z相关参考利率：贷/存款利息（看贷/存款基准利率），存放央行利息（看存款准备金率、超储率等）、同业资产/负债（看货币市场利率）、债券、次级债（看国债、金融债、企业债的利率）；存款利息（存款基准利率、存款活期化比例z两个重要指标：z净利差NIS＝平均生息资产收益率－平均付息负债成本率z净息差NIM＝净利息收入/生息资产7银行业非息业务收入：因为无须消耗银行资本金的收入来源，收入增长对资本充足率等指标压力不大，非息业务是国内银行积极发展的一大业务方向。对于非息业务收入，目前我国银行业普遍占比不高，一般在10％到25％之间，而国外银行占比高达30％左右。8银行业因应不同公司，手续费及佣金收入的细分类可能有所不同。不过在进行分析时，我们主要把手续费及佣金收入分成以下两类：1.与资本市场相关的收入：如理财、托管、投资银行顾问相关手续费及佣金收入，这与资本市场波动联系比较密切；2.其他与资本市场无关的收入：如银行卡、贸易金融等手续费及佣金收入，这与对应的银行业务，如银行卡、贸易金融发展情况相关。9银行业z其他非息收入主要包括投资资产（包括股权及债券交易）的收益，一般占收入比重不大。10银行业z营业费用中较为重要的是业务及管理费，其中职工费用占相对较大比例，我们重点观察职工费用的刚性增长。11银行业z计提资产减值准备是另一个重要费用项目。z按照银监会关于贷款五分法的要求，贷款分为正常、关注、次级、可疑、损失类，分别要求计提比例为1％、2％、25％、50％、100％z衡量某银行资产减值准备计提是否充分，通常观察其信贷成本（计提资产减值准备除以平均贷款毛余额）、资产减值准备余额与毛贷款余额比率等。12银行业z我们关注的重要指标：13保险业z鉴于保险业务的特殊性，其财务报告无法实现当期收入与当期支出的匹配。以保险公司在会计报告期内新签订的保险合同为例，当期记入保费收入，但该保单合同相应的负债/赔付支出发生在未来，而且其发生的时点/具体的数额难以估计。z由于以上原因，相关会计政策要求保险行业提取保险准备金。该准备金的计提是建立在一系列复杂的精算假设条件上的，主要假设包括：死亡率、赔付率、退保率、投资回报率、营运费用率等等。z如果保险公司能准确无误地对未来其所需承担的负债作出估计，每期计提的保险准备金，加上当期实际赔付支出被记作期内费用，当期实际净利润可以说是被低估了（即当期会计净利润小于实际净利润）14保险业收入来源有：z新业务（当年新签的保费合同）包括新单期缴业务、新单趸缴业务z续期业务z分保单分出、分入业务（再保险公司）z投资收益（获得分红派息的净收益，及包括交易性金融资产的公允价值变动在内的总收益）z汇兑损益及其他收入在收入方面，我们比较关注新单业务，尤其是新单期缴业务体现了公司收入成长的稳定性。15保险业支出来源有：1.提取保险责任金：寿险合同：寿险责任准备金、长期健康险责任准备金、未到期责任准备金和未决赔款准备金；非寿险合同：未到期责任准备金（对未满期保单合同）和未决赔款准备金2.赔付支出：包括赔款支出、满期给付、年金给付、死伤医疗给付等3.保单红利支出4.分保费用5.退保金6.营业税金及附加7.手续费及佣金支出――对应新单8.业务及管理费准备金计提原则：准备金=PV（未来保险责任和费用）-PV（未来保费）评估利率相当于贴现率（假设是公司可以获不低于评估利率的投资回报率以应付未来的给付支出。）对于正处高成长阶段的我国保险业，一般公司的计提准备金占比很高，约当期收入一半左右。16保险业寿险利润来源：来源于寿险三差，即费差、死差和利差。费差是保险公司从当期保费中提取的营业费用和当期的营业支出的差值；利差是保险公司资金运用收益和资金成本的差值；死差则由保险公司预定死亡率和实际死亡率的差异造成。国内外会计准则主要差异：保费确认方法、递延保单获得成本（DAC）和准备金评估利率等。17保险业我们关注的指标：收入：z保单结构（险种、渠道、新单等结构）新单、新单期缴、趸缴、续期z保单成本率（赔付、退保、佣金及手续费等）、续保率z准备金增速、寿险净利润/寿险准备金z其他：如市场份额、个寿营销人数、人均效率、客户数——体现收入的成长性、可持续性、新单利润水平、个险营销能力投资：z总投资收益率、浮盈后收益率z投资规模增速、资产配置、其他综合收益z债券收益率波动趋势——体现投资风格、投资时机/仓位的把握、收益率的稳定性、长远看影响到其保险产品的吸引力（例如分红型、投资型产品）资产权益类：z总资产、股东权益增速z资产周转率z资产负债率18券商业收入来源＝手续费及佣金净收入+投资相关收益+其他收入投资相关收益＝利息净收入（债券投资）+投资收益（股权投资）+公允价值变动收益+汇兑收益一般来说投资风格比保险及银行激进，券商自营业务收益波动较大。此外，股市向好时经纪业务迅速提高，同时自营业务收益迅增，反之股市低迷期，经纪业务及自营业务收益均大幅下滑，因此放大股市周期的影响。19券商业手续费来源＝经纪+投行相关（承销、保荐、财务顾问、投资咨询）+基金销售+受托资产管理经纪业务收入一般占收入七成，投行领域也是券商另一个优势业务。20券商业我们关注的指标：z经纪业务佣金率、增长速度、（股票、基金、权证、其他债券等各类）市场份额、研究团队规模及影响力z投行业务（股权、债券承销收入）、人员配置（保荐人等投行团队力量）z投资收益情况（投资风格、资产配置、各项收益率、浮盈/亏的估算）z费用收入比、人员费用等营业支出相对比较简单