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第三章汇率基础理论Background人民币升值汇率的概念•两种不同货币之间的折算比价。•一种货币表示的另一种货币的相对价格。•汇率长期以来说是受国家宏观经济形势支配的；中期是受利率、通胀、外贸收支和资金流动等经济状况控制的；短期则是受游资或投机行为所影响的。升值和贬值•法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外汇的汇价。•自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。•2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币,外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价,这是一次性地小幅升值2%。法定贬值与贬值•法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。•1994年1月1日，汇率并轨人民币汇率官方大幅贬值近50％。•人民币汇率由5.70元兑1美元大幅贬值到8.70元兑1美元，影响汇率变动的主要因素•国际收支状况：顺差-汇率上升，但注意其性质•相对通货膨胀率：内部价值低，使外部价值也低•利率差异：利率上升使汇率上升，主要影响短期汇率•总需求与总供给：总需求大于总供给汇率下降•财政赤字：赤字的增加导致汇率的下降（利率）•预期因素：心理预期改变汇率的方向•国际储备：储备增加提高汇率汇率决定理论•汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响。•本节讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。•汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段。一、国际借贷论国际借贷论是在金本位制下阐述汇率变动的重要学说，由英国经济学家戈森(G.J.Goshen)于1861年提出。1861年，英国学者戈森（G.J.Goschen）出版了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说(一)基本观点1.国际借贷关系的变化是汇率变动的原因汇率取决于外汇的供求，而外汇的供求又源于国际借贷，因此国际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素。在戈森眼里，国际借贷的内容是广泛的，包括商品的进出口、股票和公债的买卖、利润和捐赠的收付，以及资本交易等。在一定时期内，如果一国国际收支中对外收入增加，对外支出减少，对外债权超过对外债务，则形成国际借贷出超；反之，对外债务超过对外债权，则形成国际借贷入超。出超说明该国对外收入大于对外支出，资金流入，外币供给相对增加，于是外币汇率下跌，本币汇率上涨；反之，入超说明该国对外收入小于对外支出，资金流出，外币需求相对增加，于是外币汇率上涨，本币汇率下跌。2.流动借贷是影响汇变动的主要因素根据流动性的大小，国际借贷可分为固定借贷和流动借贷。前者是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者是指已进入实际支付阶段的借贷。戈森认为影响汇率变动的主要是流动借贷。3.物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等是影响汇率的次要因素(二)评价戈森的国际借贷说（国际收支论）以金本位制为前提，把汇率变动的原因归结为国际借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求变化，在理论上具有重要意义，在实践中也有合理之处。但是，戈森仅说明了国际借贷差额不平衡时，外汇供求关系对汇率变动的影响，而未说明国际借贷平衡时汇率是否会变动，更没有说明汇率的变动是否围绕着一个中心，即汇率的本质是什么。因此，在金本位制转变为纸币本位制后，国际借贷学说的局限性就日益显现出来了。二、购买力平价理论购买力平价理论是第一次世界大战以来，诸多汇率理论中最有影响力的理论之一。最早清晰而强有力地对购买力平价理论进行系统阐述的则是瑞典经济学家卡塞尔。瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价说”。(一)基本思想•卡塞尔认为，本国人之所以需要外国货币，是因为这些货币在外国市场上具有购买力，可以买到外国人生产的商品和劳务；外国人之所以需要本国货币，则是因为这些货币在本国市场上具有购买力，可以买到本国人生产的商品和劳务。因此，货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货币的兑换比率就由两国货币各自具有的购买力的比率决定。购买力比率即是购买力平价。进一步说，汇率变动的原因在于购买力的变动，而购买力变动的原因又在于物价的变动。这样，汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。•购买力平价有两种形式：绝对形式（absoluteversion）与相对形式（relativeversion）。•绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定，相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。开放经济中的一价定律与绝对购买力平价1.为了说明问题，我们先分析一国不同地区之间的价格关系。假设有这么一种商品–位于不同地区的该种商品是同质的；–该商品的价格能够灵活的调整，没有价格粘性。现在看这种商品的价格在不同地区他的价格是怎样的PB，PM如果PBPM出现套利但套利有成本c如果C=0则最终PB=PM这就是一价定律:两个相同的物品应该卖同一个价格如果c≠0,则|PB-PM|=C（C--交易成本）PB=PM+C•现在我们看开放经济中的一价定律开放经济中的可贸易品的价格联系与封闭经济不同。–两种货币–商品买卖和货币买卖•所以•在开放经济条件下，一价定律是指两种相同的物品的卖价在折算成统一的货币后是相同的。•一价率•为直接标价下的汇率。ffddpep/fde/为外国商品价格为国内商品价格，fdpp即绝对购买力平价指在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两国货币的购买力对比，而货币的购买力指数则是某一时点物价水平指数的倒数。现实汇率调整到与购买力平价相等的水平是通过国际商品套购行为实现的。••一价定律认为，除去运输成本、贸易壁垒和信息成本，一个给定商品的价格，用相同的货币来标价，在不同的地点将是相同的。•这是因为总会有人在价格便宜的国家买进商品，在价格较贵的国家卖出，从而价格趋向同一。•但经验调查证明，此假定在现实中是不成立的。这个定律描述的是一种理想状态，或是说是一个假设的定律，它在一些初级产品的交易中，如粮食，石油等的交易中体现得比较明显，这是因为这些产品的质量比较均匀。•不过对于大多数跨国交易的产品，在运输费用，关税和其他价格调整机制的作用下，产品的成本会发生变化，即使按照汇率折算，产品的价钱在不同国家也是有很大的出入的，如制造业和服务业。绝对购买力平价不成立的原因•一、不同国家居民在商品消费偏好上的差异导致了产品的巨大差异性。•二、不同的国家在设立物价指数时，各种商品的权重不可能是相对的，甚至一国在不同时期权重也是不同的；•三、市场不可能是完全竞争的，关税、贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏离。相对购买力平价•偏离系数dffdppe//为通货膨胀率其中为常数，则如果名义汇率实际汇率,//////fdfdfdfdfdfdfdeeppeppe•因而，相对购买力平价的基本概念是：汇率的变化与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。•或者换句话说一国通货膨胀率高于（低于）另一国的幅度与其汇率的贬值（升值）幅度是一样的。购买力平价总结(1)该理论通过物价与货币购买力的关系去论证汇率的决定及其基础，这在研究方向上是正确的。1.贡献(2)该理论直接把通货膨胀因素引入汇率决定的基础之中，这在物价剧烈波动、通货膨胀日趋严重的情况下，有助于合理地反映两国货币的对外价值。(3)在战争等原因造成两国间贸易关系中断后，重建或恢复这种关系时，购买力平价能够比较准确地提供一个均衡汇率的基础。(4)该理论把物价水平与汇率相联系，这对讨论一国如何利用汇率政策来促进出口贸易的发展不无参考意义。2.局限性•(1)该理论只是从事物的表面联系出发，认为货币的交换比率取决于货币的购买力之比，这实际上是把货币所代表的价值看成是由纸币的购买力决定的，这种本末倒置的想法使得该理论最终没能揭示汇率的本质。••(2)该理论强调货币数量或货币购买力对汇率变动的影响，而忽视了生产成本、投资储蓄、国民收入、资本流动、贸易条件以及政治形势等对汇率变动的影响；同时，该理论也忽视了汇率变动本身对货币购买力的影响。•(3)该理论的运用有严格的限制和一定的困难。它要求两国的经济形态相似，生产结构和消费结构大体相同，价格体系相当接近。同时，在物价指标的选择上，是以参加国际交换的贸易商品的价格为指标，还是以国内全部商品的价格为指标，很难确定。•(4)该理论的推论“一价定律”没有现实基础。因为经济生活中的贸易关税、运输费用、产业结构变动和技术进步等都会引起国内价格的变化，使得一价定律无法实现，被称为“未经证明的经济假设”（各国的产品不具有均质性，可贸易商品≠一般商品）。实证研究