上海证券交易所期权基础知识与策略精讲

股票期权基础知识与策略精讲上海证券交易所期权基础ABC怎样做期权的买方怎样做期权的卖方现货头寸的保险与后悔药增强现货收益的利器目录期权基础ABC第一讲期：未来权：权利期权是投资者约定在未来买入或卖出某项资产的权利。认购：买入资产认沽：卖出资产-4-期权是什么-5-现实生活中的期权买房楼花认购期权粮食最低收购价政府免费赠送的认沽期权-6-期权的类型认购期权：双方约定在未来某个时间点，期权买方向卖方以约定价格买入股票/ETF的权利。认沽期权：双方约定在未来某个时间点，期权买方向卖方以约定价格卖出股票/ETF的权利。-7-期权的类型月饼票美式期权电影票欧式期权-8-期权的类型美式期权：期权买方可以在期权到期前任一交易日或到期日行使权利的期权。欧式期权：期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。股票期货期权通常只能做多，上涨才能获取收益除了做多还能做空，上涨下跌都能获取收益除了做多、做空，还能运用组合策略，即使不温不火、大涨大跌但态势不明也有可能获取收益-9-期权策略的多样性-10-期权策略的精确制导投资案例3月中旬，有4位投资者对50指数有如下的看法：•投资者A：我认为未来股市会上涨。•投资者B：我认为未来10天内股市会上涨。•投资者C：我认为未来10天内股市会上涨，上涨幅度大于5%。•投资者D：我认为未来10天内股市会持续上涨，上涨幅度大于5%且小于8%。-11-期权策略的精确制导购买股票投资策略10日期间的收益率A股票6.56%B股票6.56%C股票6.56%D股票6.56%购买期权投资策略10日期间的收益率A股票6.56%B近月认购期权234.82%C近月轻度虚值期权278.79%D牛市价差组合374.68%即使很聪明的投资者也没有办法拉开差距你看得越准确，你就赚得越多期权策略的精确制导策略选择3月16日盘中建仓成本3月25日收盘前的价格10日期间收益率投资者A直接买入股票2.4402.6006.56%投资者B买入近月平值认购期权（行权价2.450）0.04480.1500234.82%投资者C买入近月虚值认购期权（行权价2.550）0.01320.0500278.79%投资者D牛市价差组合（买行权价2.450，卖行权价2.600）0.03160.1500374.68%-13-一个期权合约的实例：合约要素期权类型：认购期权权利金：0.1732元/份行权价格：2.200元到期日：2015年3月25日合约标的:上证50ETF3月4日,老王以1732元买入一张“50ETF购3月2200”(合约单位:10000).老王的权利:有权在2015年3月25日(到期月第四个周三),以2.200元/份的价格,从期权卖方买入10000份上证50ETF.-14-期权的价格期权的价格是什么?以50ETF购5月2500为例3月27日，上证50ETF收盘价为2.649元。此时，若该期权合约行权，则权利方可获得2.649-2.500=0.1490元。为什么买价是0.2160元0.1490元？-15-期权的价格构成交易产生的价格2.649-2.5000.2160-0.1490确定且可计算期权价格内在价值时间价值有规律,但难以确定0.2160=0.1490+0.0670内在价值：如果立即行权，期权买方的实际获利。期权就像“阳光下的冰”一样，其时间价值呈抛物线加速衰减。-16-时间价值-17-实值、平值、虚值现在股价行权价格价值状态内在价值解释认购期权12元10元如果我现在可以立即执行权利，就赚了10元10元我现在执不执行都一样，不赚不亏8元10元执行权利对我不利，我不会执行实值平值虚值2元00现在股价行权价格价值状态内在价值解释认沽期权8元10元如果我现在可以立即执行权利，就赚了10元10元我现在执不执行都一样，不赚不亏12元10元执行权利对我不利，我不会执行实值平值虚值2元00如何判断期权是平值、实值还是虚值？-18-期权价格的重要影响因素期权价值证券价格时间波动率认购期权正相关正相关正相关认沽期权负相关正相关正相关怎样做期权的买方第二讲20以小博大-20-买入开仓的最大动力期权的杠杆性买入开仓：即买入期权合约新建立头寸•买入认购：投资者先支付权利金，获得未来以约定价格（行权价）买入一定数量ETF的权利。•买入认沽：投资者先支付权利金，获得未来以约定价格（行权价）卖出一定数量ETF的权利。-21-买入开仓概念-22-买入开仓的杠杆性3月5日。某投资者买入4月行权价为2.5元的50ETF认购期权，花费0.0292元的权利金。之后，50指数持续上攻。到了4月13日，该投资者以0.4915元的收盘价平仓，价格上涨1583.22%。同期上证50ETF上涨了28.15%，沪深300指数仅仅上涨了27.10%。同股指期货10倍的杠杆率，分级基金1.5~2倍的杠杆率相比，期权将收益放大了56.24倍！达到了“花小钱办大事”的效果。-23-买入开仓的杠杆性直接买入50ETF与买入50ETF认购期权的收益率对比图。预期策略开仓了结看大涨买入认购策略持有到期或卖出平仓买入开仓认购合约看法对应策略看大涨买认购预期策略开仓了结看大跌买入认沽策略持有到期或卖出平仓买入开仓认沽合约看法对应策略看大跌买认沽买方的盈亏买入开仓卖出平仓开仓时权利金成交额平仓时权利金成交额案例1：买入认购预期大涨买入认购符合预期卖出平仓3月11日，投资者王女士强烈看好大盘会继续上涨，于是选择买入认购期权。当日分别以0.1582元的价格买入开仓了10张实值认购合约“50ETF购4月2250”，总支出共计15820元。一周后，大盘果然大幅上涨，王女士再分别以0.3158元的价格分批卖出平仓了10张该合约。盈利共计15760元，收益率达到99.62%。盈亏=(0.3158-0.1582)*10000*10=15760元案例2：买入认沽预期大跌买入认沽符合预期卖出平仓5月4日，投资者小杨预期当前获利盘回吐压力较大，短期看空大盘，于是选择买入认沽期权。当日以0.0420的价格买入开仓了10张轻度虚值认沽合约“50ETF沽5月3100”，总支出共计4200元。三天后，大盘果然连续下跌，小杨提前以0.1344的价格卖出平仓，盈利共计9240元，收益率为220%。盈亏=(0.1344-0.0420)*10000*10=9240元期权买方不倒问买方最终的盈亏是怎样的？为什么买方要看大涨或大跌？什么样的人适合做买方？期权买方面临着怎样的风险？“我”应该买哪一个合约？做期权买方时要注意些什么？-30-问题一：买方最终盈亏是怎样的（一）买入认购期权：强烈看多后市，获取上行收益标的证券价格盈亏行权价权利金（最大亏损）盈亏平衡点=行权价+权利金0最大盈利无限，最大亏损有限-31-（二）买入认沽期权：强烈看空后市，降低下行风险盈亏标的证券价格行权价权利金（最大亏损）盈亏平衡点=行权价-权利金0最大盈利有限，最大亏损有限问题一：买方最终盈亏是怎样的问题二：为什么要看大涨和看大跌？期权价格？内在价值时间价值Tips：买入开仓后，时间价值不断减少，因此，只有当内在价值的增长超过时间价值的减少时，期权价格才会获利。所以，只有当标的大涨或大跌时，才能保证内在价值大幅上涨，从而使期权的价格上涨。-33-以小博大资金不充裕方向判断力强问题三：什么样的人适合做买方？当到期日期权合约处于虚值状态时，投资者将面临全部权利金的损失对于深度虚值的期权应注意临近到期日，无法平仓的流动性风险当期权价格被严重高估时，投资者切记不能有股票“追涨杀跌”的思维，不要跟风炒作买入开仓实值期权的持有方切记勿忘行权（勿忘自己的利益）；认购合约行权时，要考虑到两日内的证券价格波动风险价值归零风险高溢价风险流动性风险行权交割风险-34-问题四：期权买方的风险是哪些？买入开仓最多损失“权利金”，表面上风险可控。有人说“买入开仓风险很小”。这是真的吗？价值归零风险高溢价风险流动性风险行权交割风险-35-杠杆性风险承受能力流动性•选择流动性较高的合约，以防发生流动性风险。•根据以小博大意愿的大小选择杠杆合适的合约。•风险承受能力较强者，可选择买入虚值期权。•风险承受能力较弱者，可选择买入下月实值期权。问题五：“我”该选择哪个合约去买？合约选择：杠杆性Tips1：越是虚值的期权，杠杆越高。Tips2：近月合约的杠杆较高，远月合约的杠杆较低。杠杆性增强杠杆性增强-37-问题六：做买方要注意些什么？第一条从少量买入试水第二条慎买临近到期的期权-38-天天贬值越贬越快问题六：做买方要注意些什么？第三条慎买深度虚值的期权深度虚值平值期权-39-虚值期权到期价值为零问题六：做买方要注意些什么？比如：医药公司A将于下周公布新药试验结果，至今情况不明，如果试验结果良好，A股价必定大涨；如果试验结果不尽人意，A股价必定大跌。此时，投资者可以买入一份A公司认购期权，同时买入一份具有一份具有相同到期日、相同行权价的A公司认沽期权。损益买入认沽期权的损益买入认购期权的损益组合策略的损益股价虚线A虚线B无论股价大涨还是大跌，投资者都可以获利！但切记不要忽视买入跨式的成本！场景：如果看多后市大幅波动,则买入跨式（同时买入认购和认沽）-40-买入开仓的延伸—跨式策略怎样做期权的卖方第三讲-42-期权卖方的角色期权卖方在市场中的角色期权的卖方相当于保险公司，所获得的是期权买方（投保人）支付的权利金（保险费），所承担的是义务。期权的卖方只有义务、没有权利，因此缴纳保证金。那么什么时候卖”保险”认购期权：买方看涨——卖方看“不”涨认沽期权：买方看跌——卖方看“不”跌预期策略开仓了结看不涨卖出认购策略持有到期或买入平仓卖出开仓认购合约看法对应策略看不涨卖认购预期策略开仓了结看不跌卖出认沽策略持有到期或买入平仓卖出开仓认沽合约看法对应策略看不跌卖认沽卖方的盈亏卖出开仓买入平仓开仓时权利金成交额平仓时权利金成交额案例3：卖出认购预期小跌卖出认购符合预期买入平仓投资者丁先生短期看空50ETF的走势，为实现这一预期收益，他于3月2日早盘卖出认购期权。当日以0.0576的价格卖出开仓了10张实值认购合约“50ETF购3月2350”，获得权利金共计5760元。之后，50ETF连续三日收阴，丁先生在3月5日盘中以0.0325的价格买入平仓，盈利共计2510元。盈亏=(0.0576-0.0325)*10000*10=2510元案例4：卖出认沽预期小涨卖出认沽符合预期买入平仓3月某日终，投资者老张认为大盘会小幅上扬，于是选择卖出认沽期权获得温和上涨收益。当日以每份0.0615元权利金卖出了10张虚值认沽期权“50ETF沽3月2400”，获得6150元的权利金收入。一周后，大盘如期所料上行，老张提前以0.0306的价格买入平仓，盈利共计3090元。盈亏=(0.0615-0.0306)*10000*10=3090元期权卖方不倒问卖方最终的盈亏是怎样的？期权卖方面临怎样的风险？为什么有人愿意做卖方？什么样的人适合做卖方？“我”应该卖哪一个合约？做期权卖方时要注意些什么？-49-问题一：卖方的最终盈亏是怎样的最大损失：即付出的权利金回顾：买入认购期权的到期盈亏图盈亏平衡点最大收益：即收取的权利金-50-卖出认购期权损益图180度翻折：卖出认购期权的到期盈亏图-51-买入认沽期权损益图最大损失：即付出的权利金回顾：买入认沽期权的到期盈亏图盈亏平衡点最大收益：即收取的权利金-52-卖出认沽期权损益图180度翻折：卖出认沽期权的到期盈亏图-53-问题二：期权卖方面临怎样的风险？期权卖方的四大风险点期权卖方可能被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被强行平仓标的价格波动、方向完全和预期相反，有可能造成期权卖方出现巨额亏损期权的卖方存在交割违约风险，即无法在规定的时限内备齐足额的现金、现券，导致交割违约卖出开仓某些合约可能面临无法及时买入平仓，或买卖价差过大的风险保证金风险巨额亏损风险流动性风险行权交割风险保证金卖出认购期权