亚盛集团非公开发行投资价值报告

亚盛集团非公开发行投资价值报告2012年4月信托业务三部赵学昂1项目概述投资亮点盈利预测行业分析公司分析公司销售募投项目财务分析相对估值非公开发行投资收益预测目录23投资目标:甘肃亚盛实业（集团）股份有限公司主营业务:高科技农业新技术、生产、组装和销售灌溉系统及其零部件和配套设备，从事滴灌系统的设计、安装、技术咨询和技术服务、新品种开发、加工；农副产品的种植、收购（粮食收购凭许可证经营）、销售；无机盐及其副产品的生产；农作物种植；动物饲养；自营和代理国家组织统一联合经营的16种出口商品和国家实行核定公司经营的14种进口商品以外的其他商品及技术进出口业务；经营进料加工及三来一补业务；经营对销贸易、茶叶、印染业务；化工原料及产品(不含危险品)、纺织品的生产、销售。主要财务指标:项目概述发行规模:本次发行股票数量不超过20,992.39万股。如以上限发行，发行人总股本将扩张至194,691.51万股，发行股份占发行后总股本的比例为10.78%。本次非公开发行的发行底价为5.48元/股，募集资金总额不超过115,038.31万元。估值标准:增发底价对应2011年摊薄后PE73倍，对应2012年摊薄后PE25倍。资金用途:用于投资30万亩高效农业节水滴灌工程建设项目，现代农业滴灌设备生产建设项目与现代农业物流体系建设项目。目标退出方式:2013年锁定期结束后在二级市场减持退出（18月+6月）。投资回报率：如选择2013年在二级市场减持，按22-25倍PE退出，年IRR为35.38％-53.85%。交易时间表:2012年4月-5月发行。百万元200920102011E2012E2013E营业总收入归属母公司股东净利润营业总收入归属母公司股东净利润营业总收入归属母公司股东净利润营业总收入归属母公司股东净利润营业总收入归属母公司股东净利润140212614111301520131214439227896203向现代农业转型：•公司经营战略由此前的“多元化战略”向“一体化战略”转型，剥离农业之外的工业、贸易类资产，将全部经营资源投入到农业产业中，做到“以农业为核心”。•公司大力整合土地资源，预计整合后土地面积可增加至500万亩以上，耕地面积可增加至100万亩以上，耕地面积实现翻番增长，为大规模实现现代农业奠定了资源基础。•经营模式转型是由“家庭农场承包”向“统一经营”的转型，由此带来的毛利率提升超过10个百分点。积极发展上下游相关产业：•将滴灌产业和冷链物流纳入到公司的转型战略中，以实现公司“聚焦农业”的产业化要求。公司滴灌产品市场占有率位列全国第三，不但可满足自身耕地改造的需求，还可为公司创造相当可观的效益。公司募投项目还将建设12万吨的冷储能力，从而使公司冷储能力达到15万吨，以缓解农产品的储存和错季销售瓶颈，进而提高经济效益。种植品种优化调整：•亚盛集团通过自身积累结合地域优势，已培育出5大优势种植品种，分别为啤酒花、马铃薯、苜蓿、果蔬、制种等。未来公司将着力打造上述五大产业，以替代种植效益较差的啤酒大麦、棉花等种植品种。种植品种的调整会显著提高公司的盈利水平。•公司投资亮点投资亮点4矿产项目出现实质进展：•亚盛集团下属鱼儿红牧场处于甘肃矿产资源丰富的地区，待开发矿藏潜在价值351.5亿元，可有效提高公司股价弹性。盈利预测52008200920102011E2012E2013E一、营业收入125014021411152022543005二、营业总成本123513091343132618852403其中：营业成本107811371155114116002051营业税金及附加323356销售费用332326274154管理费用56105117122169225财务费用523041405146资产减值损失11111(8)2020加：公允价值变动收益(1)00000投资收益1(1)37000三、营业利润1693105194369602加：营业外收入363327303030减：营业外支出5249555四、利润总额46124128129394627减：所得税(2)522712五、净利润48119126127387615少数股东损益(20)(7)(4)(4)(5)(5)归属于母公司所有者的净利润68126130131392620六、基本每股收益0.050.070.070.080.230.36全面摊薄每股收益0.040.070.070.070.200.32全面摊薄总股本173717371737194719471947•单位：百万元、百万股、元行业分析-现代化农业建设规划•2012年1月13日，国务院发布《全国现代农业规划》，提出现代化农业“5年取得明显进展、10年取得突破性进展”的阶段目标。•到2015年东部沿海、大城市郊区及大型垦区基本完成现代农业建设，到2020年全国优势农产品产区基本实现农业现代化。•这是国务院发布的第一步指导现代农业建设的《规划》，并提出具体目标和详细措施，我国现代农业建设将进入实质性发展阶段。•现代化大农业是解决我国“小生产、大市场”矛盾的根本途径。国内耕地面积持续下降行业分析-现代化大农业的可行性•城镇化及技术进步为发展现代化大农业提供可行性。•现代化大农业从结果来看应体现为“高产、高效、优质”。国内生产力的进步也必将要求出现具备技术、管理和市场优势的现代化大农业集团来逐步替代封闭、分散的家庭承包生产模式。农村劳动力人口持续减少国内农业生产机械化水平稳步上升行业分析-美国现代化大农业分析•美国农业部研究结果表明1981-2004年美国农场产出增长的2/3是由技术进步带来的，而大农场更容易获得并掌握新技术），截至2007年美国大型家庭农场数量占比9%，土地面积占全国比重30%，但却贡献了66%的产值。此外，美国高附加值产品80%以上的产量来自大农场，主要是因为瓜果蔬菜采摘、分拣环节属于劳动密集环节，成本较高，且大农场/企业更懂得市场销售策略（如跨时间、空间销售）。美国农场快速集中（蓝色为农场数量）0%10%20%30%40%50%60%70%数量土地面积产值美国大型家庭农场三项占比公司分析-公司战略•1.2009年置入7家农场资源，土地面积增至近百万亩，耕地面积增至47万亩。•2.2010年置入鱼儿红牧场，土地面积增至342万亩；同时置出除滴灌产业外的所有非农业资产，使公司成为专注与农业的企业集团。第一步骤：聚焦农业（已完成）•1.整合土地资源。现有土地挖潜，将耕地面积增至62万亩；适当条件下注入大股东剩余4个农场资源；积极开拓省外耕地资源，已获取较大进展。•2.经营模式转型。盈利模式转变，将“家庭农场承包”转换为“统一经营”，盈利模式由“土地承包费+购销差价”转变为“产品销售收入”；调整种植结构，将低产值农作物调整为以“啤酒花、马铃薯、苜蓿、果蔬、制种”为主的5的优势品种。第二步骤：经营模式转型（实施中）公司分析-土地资源整合•经过一系列资产整合后，亚盛集团土地面积已达342万亩，但其中耕地面积仅47万亩，除去185万亩牧场用地和60万亩其他土地（裸地、冰川、河流等），其他49万亩土地主要为“宜农未利用土地”，在适当条件下（如实施节水滴灌、重新开荒等）可以转换为耕地。目前公司正着手通过实施节水滴灌开发这部分土地，预计2013年可陆续新增耕地面积15万亩。•公司大股东甘肃农垦集团仍有部分农场资源可供注入上市公司，这部分农场的合计土地面积可达231万亩，耕地面积11万多亩。目前个别农场已具备注入条件。另外，公司已在吉林及内蒙古等地通过土地租赁方式获取了数万亩的耕地使用权，未来这一规模可达40万亩以上，大大增强了公司的土地资源储备。•公司上述资源整合完成后，预计土地面积可增加至500万亩以上，耕地面积可增加至100万亩以上，耕地面积实现翻番增长，为大规模实现现代农业奠定了资源基础。土地资源项目原有三个农场资源收购农垦十宗土地资源资产置换鱼儿红牧场待注入的四宗土地资源2008年15.50万亩---2009年-32.03万亩--2010年--185万亩（牧场）-下一步---11.45万亩（耕地）26.48万亩（牧场）种植面积合计15.05万亩47.53万亩47.53万亩58.98万亩牧场面积合计--185万亩221.48万亩亚盛集团土地资源增长情况公司分析-经营模式转变•公司积极转变经营模式，将原有的“家庭农场承包”转变为“统一经营”，即“统一种植计划、统一技术措施、统一机械作业、统一产品收获、统一加工销售”，充分发挥现代农业规模化、专业化、集约化的优势，拓展企业的盈利空间。•目前，公司已实现统一经营的耕地面积约为10万亩，预计到2013年通过扩展耕地面积、转变经营模式等方式，公司在原有耕地面积基础上统一经营的耕地面积可达40万亩以上，为2011年的4倍，盈利空间将得到大幅提升。•由“家庭农场承包”向“统一经营”转型后，公司的盈利来源也由“土地承包费+购销差价”转变为产品销售收入。11公司分析-种植品种改良•亚盛集团通过自身积累结合地域优势，已培育出5大优势种植品种，分别为啤酒花、马铃薯、苜蓿、果蔬、制种等。其中啤酒花、马铃薯是传统优势产业，苜蓿、果蔬和制种近几年则积累了相当的经验。•未来公司将着力打造上述五大产业，以替代种植效益较差的啤酒大麦、棉花等种植品种。公司原有的啤酒大麦、棉花等产品亩产收入不超过1000元，而调整后的5大种植品种的亩产效益最高可达万元，最低也在千元以上，平均在3000元以上，是淘汰品种的3倍。种植品种的调整会显著提高公司的盈利水平。净利润分解2011E2012E2013E统一经营95271469啤酒花5081111马铃薯1554100苜蓿123373瓜果蔬菜1771116制种12145其他农业01224滴灌172943家庭承包806345其他252830省外扩张52242合计222412630净利润分解（百万元，不含营业外收支等）公司分析-积极发展上下游•目前，公司滴灌产品市场占有率位列全国第三，仅次于新疆天水和大禹节水，滴灌管线产能已达1.2亿米（6条生产线），另有4条生产线在建，及募投项目20条生产线的建设计划。上述项目全部建成后公司滴灌管线的生产能力可达5.2亿米以上，不但可满足自身耕地改造的需求，还可为公司创造相当可观的效益。•公司募投项目还将建设12万吨的冷储能力，从而使公司冷储能力达到15万吨，以缓解农产品的储存和错季销售瓶颈，进而提高经济效益。•滴灌设备与冷链物流分处农业种植产业的上游和下游，是公司发展现代农业有力的支持单元。全国农田有效灌溉面积及微（喷）灌面积占比预计公司滴管带产能快速扩张公司分析-矿产项目进展•亚盛集团下属鱼儿红牧场处于甘肃矿产资源丰富的地区。•现已开发的矿产资源有铅锌矿（600万吨），铁矿（4000万吨）；•已取得探矿权的矿产资源有三道夹沟铁矿、红坡铁矿、石油河煤矿（4000万吨）；•已探明储量但尚未开发的塔儿沟钨矿属于大型钨矿床，钨储量达22万吨，另外还伴生有益组分氧化铍7468吨，铋3514吨，锡5194吨，银262吨。矿品位1.62%，选矿回收率可达90%。•按以上矿产市场价格计算，待开发矿藏潜在价值351.5亿元，可有效提高公司股价弹性。公司分析-体制优势•甘肃省及大股东的支持亚盛集团作为甘肃省唯一的农业上市企业，已确立为甘肃省农业产业整合上市的平台。同时，亚盛集团作为甘肃农垦集团旗下重要且唯一以农业种植为主业的企业，大股东的支持也是必然的。无论是甘肃省还是大股东农垦集团，对亚盛集团的转型战略是完全认可并切实推动执行的。•体制机制保障亚盛集团脱胎于甘肃农垦，甘肃农垦又脱胎于早期的垦荒部队，因此亚盛集团相当部分职工是由转业军人及子弟组成的，职工的组织纪律性较强。同时，实施承包的承包户全部属于亚盛集团职工，由亚盛集团统一缴纳保险公积金，与国企职工无异，对企业有较强认同感。加之承包户所承包土地属于“授权经营的国有土地”，在土地收回上不存在法律障碍。另一方面，为切实实施转型战略，提高转型效率，亚盛集团在2012年初就通过召开全体中高层会议