次贷危机所引发的全球金融风暴及启示

美国次贷危机所引发的全球金融风暴及其启示2008年11月2008年11月„次贷危机的背景介绍„次贷危机的背景介绍„次贷危机的形成„次贷危机的扩散„次贷危机对经济的影响„次贷危机的经验和教训„次贷危机的经验和教训„解决次贷危机的建议方法决„次贷危机对商业银行的启示©2008BearingPoint，Inc.2„提问与解答美国住房按揭贷款人分类优质房贷借款人次贷借款人泡沫产生来源Alt-A贷款信贷等级(沿用FICO)740630„次贷的违约风险是优质房贷的六倍„次贷的成本比一般借贷者高出2个百分点些银行甚至在放贷时不考察借款人信用评级平均首付比例25%13%„一些银行甚至在放贷时不考察借款人信用评级„次贷的首付比例更低负债／收入比较高较低„次贷的借款人收入较低„一些银行不要求借贷者提供收入证明„浮动利率贷款的成本前3-5年固定在较低水平，但此后会显著增加，可能比前期成本高出30-40%„在2003-2004年间，美国联邦利率维持在1.0-2.3%之间，通常为15-30年固定利率浮动利在20032004年间，美国联邦利率维持在1.02.3%之间，许多银行推出1%的贷款计划－但在2004年美国进入加息周期后（联储利率2005-2007维持在4.3-5.3%之间），房贷利率不断上升，次贷的还款压力聚增贷款期限及条款年固定利率和固定期限贷款浮动利率贷款©2008BearingPoint，Inc.3„一般来说，浮动贷款利率借款人的信贷等级都较低，难以获取优质贷款来源：高盛美国住房按揭贷款的构成在2000年以来特定次级贷款占12%的条件下，次级贷款在美国快速增长次级贷款在住房抵次级贷款在住房抵押贷款市场中的比例达到了12%左右，非次级贷款占88%共计775万宗，约为12000亿美元ƒ优级贷款对象为信用评分最高的个人（信用分数在740分以上）月供占收入比例不高于40%及ƒ优级贷款：对象为信用评分最高的个人（信用分数在740分以上），月供占收入比例不高于40%及首付超过20%以上ƒAlt-A贷款：对象为信用评分较高但信用记录较弱的个人，如自雇以及无法提供收入证明的个人ƒ次级贷款：对象为信用分数较差的个人，尤其是消费者信用评分（FICO）分数低于630、月供占收入比例较高或记录欠佳及首付低于20%©2008BearingPoint，Inc.4入比例较高或记录欠佳，及首付低于20%ƒ住房权益贷款(HEL,HomeEquityLoan)的产生是屋主以其已经抵押的房子（已偿还权益和房屋升值部分），再度向银行抵押贷款按揭贷款的证券化（MBS/ABS）资产支持证券（ABS）是一种将债权汇集成资产债权汇集成资产池的证券化形式，将资产池中标的资产未来的现金流作为抵押而发放的证券，包括住房贷款、房屋权益贷款信用权益贷款、信用卡贷款和学生贷款等。©2008BearingPoint，Inc.5再证券化的“金融创新”（CDOs）押债务权益购某种券ƒ抵押债务权益(CDOs)是购买某种证券池，并以该证券池内的资产和未来现金流为抵押品而发行的一种权益产品，是证券化金融创新下创造出的一种的衍生产品。以资产支持债券为证券池的抵押债务权益称为资产支持债券为证券池的抵押债务权益称为资产支持型抵押债务权益(ABSCDOs)，约占所有CDOs的65%ƒABSCDOs对于原有次级贷款池中的BBB级贷款部分进行再分割并人为分出还款先后次贷款部分进行再分割并人为分出还款先后次序，将其再次分级为高级和夹层级。一般高级的在A级以上，而夹层级为BBB级©2008BearingPoint，Inc.6CDOs的投资者CDOs是一种结构性产品，依赖衍生资产的收益和价格变化来获取回报，因此其价格也随着其标的证券池的价值变化而变化。这些结构性产品使得更多的投资者得以使得更多的投资者得以参与投资一些他们无法通过其它途径投资的产品。但是由于这些产品不需要如其它投资基金不需要如其它投资基金产品那样在证券监管部门登记，因此其设立和投资管理都存在着一定的问题。©2008BearingPoint，Inc.7结构性投资机构（SIVs）ƒ结构性投资机构是一种专门用途机构(SPE,SpecialPurposeEntity)，一般的投资规模在10到300亿美元不等，其主体设计思想是融资套利，也就是借入低利率短期资金，并投资于高回报率的信用产品来套利。的信用产品来套利¾相对利差较小：中间的利差仅为200至300个基点，¾财务杠杆巨大：10至15倍的财务杠杆率ƒ在这种融资套利的模式下一旦投资标的物品例如各种次按相关产品的价格出现了下跌高财财务杠杆巨大倍的财务杠杆率¾不计入资产负债表(Offbalancesheet)在这种融资套利的模式下，旦投资标的物品，例如各种次按相关产品的价格出现了下跌，高财务杠杆率的结构性投资机构就会因为本身的权益部分快速损失殆尽而破产清算。另一方面，由于次按相关的结构性产品到期周期较长，而融资而得的低利率债绝大部分只可能是短期债，因此SIVs必须周期性的进行短期债的接续再融资(Rollover)来保证自身的资金流动性，一旦短期债市场的融资条件恶化而无法接续再融资，SIVs由于流动性问题就会在手中持有的短期融资债到期时被迫清盘。©2008BearingPoint，Inc.8CDO游戏中另外两个重要的参与者类型作用机构类型作用机构类型作用机构债券保险机构为证券化增信MBIA;类型作用机构(MonolineInsurance)(CreditWrap)Ambac债券评级机构(RatingAgencies)为证券化评级Moodys’©2008BearingPoint，Inc.9次贷危机风险逐步扩散的过程借款人住房抵押贷款资产支持证券债务抵押债券金融机构旧金山其它地区洛杉矶纽约AAAABBBB-BB未评级风险逐步递增AAA、A、BBB、B-、BB、未评级信用违约掉期保险递增高违率率房产价值巨降借债人资信差收入降低利率上升高违约率流动性危机流动性危机次贷危机加剧高贷资产减值和损失借债人大量违约现金流不足导致流动性危机投资机构损失放大次贷危机加剧华尔街风暴©2008BearingPoint，Inc.10房产泡沫的形成70686967住房拥有率6566率（%）65.8%63646263©2008BearingPoint，Inc.11美国住房拥有率(%)历史平均水平资料来源：高盛房产泡沫进一步发展次级抵押贷款大幅增长发行债务抵押债券满足资金要求25250250300次级抵押贷款大幅增长发行债务抵押债券满足资金要求152015020051010050100019992000200120022003200420052006次级房贷占房贷市场比例（%）020042005债务抵押债券发行量（十亿美元）债务抵押债券发行量（十亿美元）次级抵押贷款大幅增长，占房屋贷款的比例从1999年的8%激增至2006年的20%。大量资金需求通过发行债务抵押债券来满足风险扩散到金融系统的其他机构©2008BearingPoint，Inc.12券来满足，风险扩散到金融系统的其他机构资料来源：InsideMortgageFinance房产泡沫的破灭未偿还房屋按揭总额（十亿美元）美国房市经历大幅的下滑70.30%104441113671.00%12000未偿还房屋按揭总额（十亿美元）美国房市经历大幅的下滑68.20%68.60%72288271947469.00%70.00%800010000目前自峰值下跌19%66.80%67.20%67.00%68.00%40006000预计到09年底进一步下跌10%房价变动情况（以00年为100%）65.00%66.00%20032004200520062007020002003/122004/7发放时贷款价值占房屋价值比（%）未偿还房屋按揭（十亿美元）2003/122004/70002030405060708091001©2008BearingPoint，Inc.13资料来源：标准普尔大幅缩水的资产超级高级AAA债务抵押证券债务超级高级AAA债务押券债务抵押证券(CDO)高等级债务抵押证券的AAA超高级部分按高价核算2007年4月2007年11月2008年4月2008年10月100美分/美元65美分/美元30美分/美元？？？©2008BearingPoint，Inc.14…贷款危机的引发…第一套房产贷款违约情况25003,0002,0002,5001,5002,0001,000500000102030405060708©2008BearingPoint,Inc.FinancialServices15000102030405060708资料来源:Equifax,Moody金融机构不良资产加速增长140%1.70%1.60%1.80%0.50%0.50%0.50%0.50%0.60%0.70%0.80%1.10%1.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%0.00%0.20%0.40%0.60%1Q20062Q20063Q20064Q20061Q20072Q20073Q20074Q20071Q20082Q2008美国银行不良资产-030%0.00%0.00%-0.80%-1.30%-0.30%-1.20%-0.80%-1.90%500%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%-5.40%-6.90%-8.00%-7.00%-6.00%-5.00%1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q©2008BearingPoint，Inc.162006200620062006200720072007200720082008相关的季度住房价格变动资料来源：SHL信用循环是市场风险的催化剂良性信用循性信用循良性信用循环恶性信用循环©2008BearingPoint，Inc.17来源：高盛大量融资仍未足以弥补资产损失（十亿美元）309.4300350合计=354.6合计=191.5合计=14.1合计=560.2168187.6150200250300合计合计合计合计减记总90.876.30.9108.613.237.437.438.86.645.4050100150总额0美国欧洲世界其它地区合计213.1200250合计=266.5合计=117.7合计=5.4合计=389.690.3144100150融资额48.741.663.75.448.348.325.512.538050额©2008BearingPoint，Inc.18美国欧洲世界其它地区合计投资银行/券商银行专业金融保险来源：高盛注：融资额不含来自资产出售的融资，专业金融包手金融担保行；银行包括花旗和摩根大通流动性紧张导致融资成本上升和资金供给减少60%融资成本不断攀升债务变得更加困难3003504004.0%5.0%6.0%存款利率(%)十亿美金)501001502002501.0%2.0%3.0%2008年第二季度平均国一年期定期存月债务发行(十0501990199119931994199619971999200120022004200520070.0%12/0108/0204/0312/0308/0404/0512/0508/0604/0712/0708/08美国信贷增长额已转负信贷增长率降至历史低位美国每月月度数据12个月平均数据100%12.0%14.0%16.0%100%12.0%14.0%16.0%18.0%年度增长3个月移动平均增长率美国信贷增长额转负信贷增长率降历史低位统–移动平均总额增长2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%美国银行系统月信贷增长率银行系统信贷总©2008BearingPoint，Inc.190.0%08/0710/0712/0702/0804/0806/0808/08-4.0%-2.0%197319781983198819931998200320083个月美国银资料来源：美联储次贷危机在金融市场引起的多米诺效应„美国房市崩溃„信心下滑„无力清偿债务„资