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1什么是金融危机？金融危机是金融领域的危机。由于金融资产的流动性非常强，因此，金融的国际性非常强。金融危机的导火索可以是任何国家的金融产品、市场和机构等。金融危机的特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现较大幅度的贬值，经济总量与经济规模出现较大幅度的缩减，经济增长受到打击，往往伴随着企业大量倒闭的现象，失业率提高，社会普遍的经济萧条，有时候甚至伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。一、美国次贷危机3資料來源:寶來金融集團次贷风暴全球肆虐•英國最大抵押貸款業者北石因信用市場緊縮，面臨財務危機，迫使英國央行英格蘭銀行對其提供緊急金援。這是英格蘭銀行十年來首次針對金融業者提供援助。4次贷危机蔓延大事记（I）2007年02月13日汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备；美国最大次级房贷公司CountrywideFinancialCorp减少放贷；美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融（NewCenturyFinancial）发出盈利预警：去年四季度业绩可能出现亏损；次按贷款风险初露端倪。2007年04月02日新世纪金融申请破产保护，并立即解雇了大半员工；次级按揭贷款风险彻底暴露。2007年07月19日美国第五大投资银行贝尔斯登旗下两只对冲基金净值几乎为零，两只基金的主要投资者包括了高盛、美林、摩根大通等华尔街知名投行；贝尔斯登旗下第三支基金停止赎回。2007年8月1日澳大利亚麦格理银行发表声明表示，因美国次级抵押贷款市场危机的蔓延，旗下两只高收益基金的投资者可能会遭受25%的损失。2007年8月7日中国银行、工商银行卷入“美国次级债风暴”；次级债危机引起了各界的广泛关注。2007年8月9日法国最大银行巴黎银行宣布卷入了美国次级债麻烦，暂停旗下三只涉足美国房贷业务的基金交易；该三只基金的市值已从7月27日的20.75亿欧元缩水至8月7日的15.93亿欧元。5次贷危机蔓延大事记（II）2007年8月15日美国私募股权基金巨头KKR下属的KKR金融公司15日宣布，已出售其持有的51亿美元住房抵押贷款资产，并将因此承受4000万美元损失。2007年8月17日美联储将贴现率从6.25%降到5.75%。2007年8月23日美国第四大投资银行雷曼兄弟关闭抵押贷款子公司；美国四大银行从美联储贴现窗口借入资金。2007年8月28日权威金融信息供应商及信用评级机构标准普尔公司发布报告说，当年第二季度美国房价指数出现20年来的最大跌幅，比去年同期下降3.2%。2007年8月31日美国总统布什在白宫玫瑰园举行了记者招待会，提出政府将向受到次贷危机冲击的借款人提供贷款担保，保证他们能以相对优惠的贷款利率重新借款（refinance），从而避免丧失房屋产权；其次，布什希望与国会合作出台新的法案，暂时中止房屋借款人因按揭还款违约而形成的税收负担。6次贷危机以后各国央行注资（I）日期国家/地区注资金额（亿美元）日期国家/地区注资金额（亿美元）8月1日美国3808月16日加拿大378月1日日本858月17日美国608月1日欧洲836.48月17日日本1068月1日澳大利亚41.98月18日俄罗斯0.28月2日美国358月21日美国37.58月2日日本878月21日日本708月9日美国2408月21日澳大利亚28.58月9日欧洲13008月22日美国208月13日美国208月23日美国708月13日日本508月23日欧洲5428月13日欧洲6508月24日~30日澳大利亚51.58月14日欧洲1038月27日~29日美国147.58月15日美国708月28日~29日欧洲3552.158月16日美国1708月30日美国1008月16日日本358月31日日本34.647次贷危机以后各国央行注资（II）国家注资金额（亿美元）美国1350欧洲6983.55日本467.64加拿大37澳大利亚121.9俄罗斯0.2合计8960.29数据来源：《中国金融》，2007年18期，pp.468美国次贷危机美国次贷危机是指美国次级抵押贷款市场出现的信贷危机。美国金融机构向信贷记录不佳的购房人提供按揭贷款，然后将这些贷款证券化，以较高的回报率卖给机构投资者或个人。2004年至2006年，美联储连续17次提息，利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担，加之同期美国住房市场开始大幅降温，很多贷款购房人无法按期偿还借款，次贷危机开始显现并愈演愈烈。由于全球众多机构投资者参与其中，因此次贷危机的影响就不断蔓延至全球金融市场。9在这次危机中，我们看到的是：美国打喷嚏，欧洲就感冒，亚洲就得肺炎，而非洲就可能得肺结核。——一位非洲国家领导人101.次贷危机为何会爆发？11什么是次级贷款市场？在美国，根据面向的对象不同，贷款市场可分为三类：优质贷款市场（PrimeMarket）面向信用等级高（信用分数在660分以上），收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户。次优级贷款市场（“Alternative-A”Market）主要包括信用分数在620到660之间的主流阶层借款人，或者信用记录良好,但缺少存款、资产和稳定收入的合法证明文件。ALT-A贷款利率一般比优质贷款产品高出1～2个百分点。次级贷款市场（SubprimeMarket）是面向那些信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人的贷款市场；次级贷款的利率一般比优质贷款产品高出2～3个百分点。12美国的信用评分（FICO评分）因素主要指标权重占比以往支付历史各种账户（信用卡、零售商账户、分期付款、财务公司账户及抵押贷款）的支付信息；负面公共记录以及诸如破产、抵押、诉讼、留置等报告事项等35%信贷欠款数额各种不同类型账户的欠款数额；特定类型账户的信贷余额、有信贷余额的账户的数目；信用额度使用比例、分期付款余额与原始贷款数额比例30%立信时间长短信用账户开立的最早时间、平均时间；特定信用账户开立的时间；该客户使用某个账户的时间15%新开信用账户该客户拥有的新开立账户的数目、开立时间；最近贷款人向信用报告机构查询该客户信用状况的次数、间隔时间；该客户以往出现支付问题后的情况，最近的信用记录是否良好。10%信用组合类型该客户拥有的信用账户类型、数目，各种类型的账户中新开立账户的数目及比例；不同信用机构的信用查询次数、间隔时间；各种类型账户开立的时间；以往出现支付问题后的信用重建状况。10%FICO评分的理论分值在300-900分之间，实际操作中分值主要集中在500至800分，过高或过低的情况都是极少发生的。评分越低，表明信用风险越大。13次级贷款的主要目标客户群体受教育程度低下者少数族裔（非裔、拉美裔）新移民职业不稳定者房地产投机者14次级市场的贷款产品无本金贷款（Interestonlyloan）――这种产品往往在30年内分摊月供金额，在头几年借款人每月只需偿还贷款利息，而在剩余年份分期偿还贷款的本金和利息。可调整利率贷款（ARM，adjustableratemortgage）选择性可调整利率贷款（OptionARM）――允许贷款人在前些年份每月支付低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷款本金部分，这种做法称之为负摊销“NegativeAmortization”。“零首付”贷款――借款人可以在没有资金投入的情况下贷款。“零文件”贷款――借款人仅需声明其收入情况,无需提供任何有关偿还能力的证明即可贷款。15美国次级贷款市场总规模截至2006年底，在全美总余额约为10万亿美元的住房抵押贷款中，次级抵押贷款约为1.5万亿美元，占比15％左右。全美2006年发放的抵押贷款中，次级抵押贷款所占比例已经从2002年的6％提高到了20％以上。1994～2006年，美国居民住房的自有率从64％上升到69％，期间有900余万家庭购买了住房，这很大部分归功于次级抵押贷款和次优抵押贷款。瑞士信贷对2006年美国房贷分级结构的估算如下：优贷约占抵押贷款发放的57%，近优贷（Alt-A）和次贷各占20%左右。161994-2006年美国次贷发放额资料来源：CreditSuisse172.为什么次级贷款发放额增长这么快？18911事件美国经济陷入衰退192001年网络股泡沫破裂20联邦基金利率自1990年代以来进入低利率时代-505101520251977年12月1979年12月1981年12月1983年12月1985年12月1987年12月1989年12月1991年12月1993年12月1995年12月1997年12月1999年12月2001年12月2003年12月2005年12月2007年12月实际GDP同比fedfund21美国流动性泛滥1：M3增长率远远超过GDP的实际增长率22美国流动性泛滥2：CPI指数自1970年至2007年翻了5.6倍0501001502002501969年6月1972年6月1975年6月1978年6月1981年6月1984年6月1987年6月1990年6月1993年6月1996年6月1999年6月2002年6月2005年6月23美国流动性泛滥3：原油价格飚升，在2000-2007年期间翻了3倍有余。0204060801001201986年7月1987年7月1988年7月1989年7月1990年7月1991年7月1992年7月1993年7月1994年7月1995年7月1996年7月1997年7月1998年7月1999年7月2000年7月2001年7月2002年7月2003年7月2004年7月2005年7月2006年7月2007年7月原油价格经CPI调整的原油价格24美国流动性泛滥4：黄金价格飚升，在2000-2007年期间翻了将近3倍。0200400600800100012001975年1月1977年1月1979年1月1981年1月1983年1月1985年1月1987年1月1989年1月1991年1月1993年1月1995年1月1997年1月1999年1月2001年1月2003年1月2005年1月2007年1月黄金价格经CPI调整的黄金价格25美国流动性泛滥5：大米价格飚升，在2000-2007年期间翻了4倍有余。0510152025301986-8-311987-6-301988-4-301989-2-281989-12-1990-10-1991-8-311992-6-301993-4-301994-2-281994-12-1995-10-1996-8-311997-6-301998-4-301999-2-281999-12-2000-10-2001-8-312002-6-302003-4-302004-2-292004-12-2005-10-2006-8-312007-6-302008-4-30大米价格经CPI调整的大米价格26利率下降与房市景气27次级抵押贷款发放量28调息与房价下跌29利率上调，房价下降违约率上升次贷证券价格缩水3031雷曼兄弟倒闭32危机爆发333.次贷危机为何会产生如此大的影响？34（1）资产证券化(Asset-BackedSecuritization，ABS)是指将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳定现金流的资产汇集起来,通过一定的结构安排对资产中风险与收益要素进行分离与重组,再配以相应的信用担保和升级,将其转变成可以在金融市场上出售和流通证券的过程。35住房抵押贷款支持证券（MortgageBackedSecurities，MBS）是指房地产金融机构将大量的抵押贷款债权组成一个资产池，以该资产池所产生的现金流为基础发行定期还本付息的债券，购房者定期缴纳的月供成为偿付MBS本息的基础。36美国三大政府房地产抵押贷款机构GovernmentNationalMortgageAssociation（GinnieMae，俗称吉利美）FederalNationalMortgageAssociation（FannieMae，俗称房利美）FederalHomeLoanMortgageCorporation（FreddieMac，俗称房地美）37美国