投机泡沫与IPO抑价：基于中国A股市场的理论和实证研究

厦门大学硕士学位论文投机泡沫与IPO抑价：基于中国A股市场的理论和实证研究姓名：黄鹏申请学位级别：硕士专业：西方经济学指导教师：方颖20090501投机泡沫与IPO抑价：基于中国A股市场的理论和实证研究作者：黄鹏学位授予单位：厦门大学相似文献(10条)1.学位论文张晓蓉资产价格泡沫——理论与实证研究2004本文从理论和实证两个角度研究资产价格泡沫，考察泡沫的生成机制、生成原因、检验与度量以及预防和对策等问题。　　本文首先从资产价格泡沫的定义入手，指出人们普遍关注的“泡沫”有两类，在对理性投机泡沫和非理性泡沫理论进行研究与评价的基础上，结合历史泡沫事件的原因和特点，提出了一个理性与非理性混合的正反馈模型，用以描述泡沫出现、发展和破裂的过程；对理性投机泡沫的检验方法进行了详尽的比较和评价，认为泡沫检验和模型检验的联合假设问题和计量检验固有的小样本偏差是泡沫检验存在的主要问题；采用游程持续期依赖的方法，检验了1992～2003年间沪深股市的理性投机泡沫；采用多种检验方法考察了1985年9月至2003年10月的日元汇率以及1999年1月至2003年10月间的欧元汇率中的理性投机泡沫。研究结果表明，尽管结论主要取决于各方法的势，但小样本偏差和联合假设也会产生影响。　　本文讨论了泡沫对宏观经济的影响，研究泡沫向泡沫经济的转换原理，并根据泡沫和泡沫经济生成的原理，提出了抑制投机、增强信息披露、控制信贷扩张等预防和治理措施。2.学位论文赵鹏中国股市投机泡沫形成机制与实证研究2008随着我国金融体制改革的深化和股票市场规模的扩大，股市中的泡沫成份日益增加。在资本市场开放度不断提高的情况下，股票市场泡沫的不断增加无疑将加大我国股票市场的风险，严重威胁我国金融体系的稳定。因此对我国股票市场泡沫的形成机制进行深入探究，对不同类型泡沫存在性问题进行实证检验，无疑具有重要的理论和实践意义。本文首先对于世界资本市场发展过程中的著名投机泡沫历史事件进行了回顾，对国内外已有的投机泡沫理论和实证文献进行了归纳和总结，并且提出了本文的研究方法和创新点。其次，分别对于股市理性和非理性投机泡沫形成机制进行了深入的阐述：在理性泡沫形成机制的阐述中，利用鞅模型推导出了股票内在价值和理性投机泡沫的定价模型，继而对理性投机泡沫进行了合理分类，并且具体分析了我国理性投机泡沫的具体形成机制；本文接着阐述了非理性投机泡沫模型，从股票市场信息不对称、投资者决策的非理性等方面对于股市非理性投机泡沫形成、膨胀和破灭的具体机制进行了深入的分析和探讨，具体包括“狂热和恐慌”模型、时尚泡沫模型、噪声交易者模型、正反馈交易者模型，以及群体行为的模仿和传染模型等，并且利用非理性投机泡沫理论对于我国股市非理性投机泡沫形成机制进行了具体的和深入的分析。再次，对于已有文献中股市投机泡沫的实证检验方法进行了具体的介绍，特别是对于检验的理论思路，以及检验方法的优势和弊端都进行了深入的分析。在此基础之上，本文分别采用了两种新的思路分别对于我国股市周期性破灭型投机泡沫和理性投机泡沫的存在性问题进行实证分析，这正是本文的创新之处：一方面，采用VanNorden和Schaller根据VNS模型（1993）提出基于指数超额收益率和相对泡沫度的动态关系的区制转换检验方法，此方法属于直接检验方法，理论背景较为深厚，且在实证研究中对泡沫现象的解释能力较强。基于这种方法，本文采用Markov区制转换模型对我国股市周期性破灭型泡沫的存在性进行了计量分析，得出沪深股市在2006-2007年间存在周期性破灭型投机泡沫的结论，并与MSVAR方法相结合，对股市正负泡沫存在的时期进行了区分。另一方面，将持续期依赖分析方法和状态转换模型相结合，使用具有持续性依赖特征的马尔可夫区制状态转换方法对于沪深股市的理性投机泡沫存在性进行了分析，这是一种间接检验方法，该方法的优势是，能够在识别理性泡沫存在时期的同时，深入揭示理性泡沫的持续性依赖特征，利用该方法得出沪深股市在2007年出现了理性泡沫的结论。最后，本文结合我国股票市场发展的现状和投资者的行为特点，具体分析了我国股市泡沫的成因，分别为：宏观经济长期的高速平稳增长、低通胀、本币持续升值是产生大规模股市泡沫的基础经济条件、优质股票供应不足导致股票供需失衡是泡沫产生的重要原因之一；大股东进行的内幕交易和价格操纵行为致使定价机制的扭曲，最终导致泡沫的急剧膨胀；个人投资者和部分机构投资者的投机心理非常严重，呈现出很强的正反馈交易和羊群行为特征，追涨杀跌现象十分普遍，导致股市呈现泡沫产生、膨胀、破灭的周期性循环的特征。本文基于泡沫的具体形成机制以及投机泡沫实证结果提出了相应的政策建议，具体包括股市适度扩容、加大对于内幕交易和价格操纵的监管力度、提高上市公司质量、规范政府行为、建立上市公司强制现金分红制度、完善市场套利机制、发展多层次的资本市场、加强投资者风险教育等，以便更好地防范和化解股市投机泡沫风险。3.学位论文徐莹中国股市理性泡沫的持续期方法检验2008股市泡沫问题一直是理论界的研究热点,关于股市泡沫的存在性研究是一项富有挑战性的工作,具有十分重要的理论价值和现实意义,它是研究其他问题：如生成机理,泡沫度量,投资者行为的重要前提,但现有研究成果还很不完善,且在相当程度上还缺乏实践指导意义,检验泡沫的存在性,这项基础性的工作,正是本文试图去努力的方向,是选题的重要出发点。本文采用持续期限方法检验我国股票市场理性投机泡沫的存在性。该方法认为如果股票价格包含泡沫成分,则连续正超额收益序列将显示出持续依赖的性质,即一个连续的正超额收益序列持续的时间越长,那么该序列中止(超额收益由正变负)的概率越小,换言之,泡沫使得正超额收益序列具备持续依赖性,负序列则不具备这一性质。本文对泡沫的生成机理进行理论研究,并对我国股市实际情况展开实证分析。本文的主要工作和结论如下：1、首先分析理性泡沫的生成机理,然后利用持续期限检验方法对我国沪深两市的理性泡沫的存在性进行了实证检验并对该方法的敏感性进行了分析,检验结果表明在样本期间内,我国股市存在理性泡沫,且沪市泡沫比较深市更为明显,而敏感性检验结果表明,不论选择哪种频率的数据、哪种分布函数、哪种模型估计对结果的影响不大,即该种方法具有稳定性。2、选取了一些重要的时间点作为分水岭。分别检验在这些时间段内,及当股票市场的环境发生了显著而重要的变化之后,市场中存在理性泡沫的结论是否会产生变化,结果显示泡沫在各个时间段显著性不同。3、行业分析,主要是根据上证交易所提供的一级行业分类,各行业的检验结果显示公用事业、商业及房地产业存在显著的泡沫,而上证工业指数的检验结果显示,工业板块泡沫不显著。4.学位论文章晓霞中国股票市场泡沫现象研究2007作为股票市场长期争论的一个经久不息的焦点话题，股票市场泡沫问题一直是理论界和实务界关注的重点。历史的经验告诉我们，过度膨胀的股市泡沫有时会给经济系统带来灾难性的后果，因此对于股市泡沫问题的研究无疑具有非常重要的现实意义。本文以我国股票市场为背景，重点研究了投机泡沫产生、发展和破灭的过程以及对我国实体经济的影响。论文主要的研究思路是：现象一实证一理论解释一预测一影响。本文首先从股市泡沫的定义入于，并详细回顾了证券历史上几次重大的、影响深远的泡沫事件和我国证券市场十几年的发展历程，以及学术界对证券市泡沫问题的研究成果，为本文的后续研究提供必要的背景知识。接着，基于传统的理性泡沫理论，本文在分析基于状态转换的周期破灭性投机泡沫模型的基础上提出一个新的两状态转换的周期破灭性投机泡沫模型，即增加了过去6个月的累计泡沫收益作为模型的一个解释变量。实证结果表明，本文提出的两状态泡沫模型能较好的解释上海和深圳A股市场的收益行为。在理性泡沫理论的基础上，本文结合已有的学者关于非理性泡沫理论的研究，提出了基于套利者混合理性的投机泡沫模型。该模型既反映了套利者混合理性的阶段性属性，也体现了正反馈交易者的完全非理性特征，非常接近股票市场的真实情形。一方面，套利者在价值低估和合理区域的理性投资使得股票的价格在价值低估和合理区间时，股价尽可能反映股票的价值；另一方面由于投资资本收益的最大化使得套利者在估计进入价值高估区域后采用非理性投资策略而成为泡沫成型的主力帮凶以及泡沫破灭的元凶。因此从这个模型也可以看出套利者的出现并不一定会维持股价的稳定，相反在很多情况下会在短期内加剧股票价格的不稳定性，这与现实股票市场中职业投资者在泡沫期间的推波助澜行为相一致。对于实际市场中的投资者来说，他们最为关注的往往只是在泡沫破灭临界时刻的行为。针对这一事实，本文从物理经济学角度详细分析了股票泡沫破灭的临界时候特征，并利用资本资产混合定价模型将股票收益分成资产基本价值带来的基本收益和因市场泡沫而产生的泡沫收益，在此基础上提出一个基于对数周期指数分布的股票累积泡沫收益率模型。本文利用所构造的模型分别对上海A股综合指数、深圳综合指数、上海市场的四川长虹和深圳市场的中集集团进行了实证分析，实证结果表明提山的模型很好地模拟了我国汪券市场在典型泡沫时期临界点或临界区域的特征。为了给政策制定者提供一个决策的依据，本文最后从宏观和微观两个层面研究了我国股票市场泡沫对企业投资行为的影响。实证结果表明，我国股市泡沫对宏观层而投资活动的影响与对公司层面投资活动的影响情况是不一致的。从宏观经济来说，股票市场泡沫或许对实体投资行为的影响并不显著；而来自上市公司的实证结果却认为我国股市泡沫与上市公司的投资水平存在显著的正相关关系，即泡沫越大的公司投资越多。相对于宏观经济，公司层面的投资行为涉及到资源的有效配置，因此由于股市泡沫对企业的真实投资有很大的扭曲作用，对于政策制定者来说，应当特别需要关注股市的泡沐问题，而不能单纯的认为它仅仅是一个虚拟经济的产物。论文的主要创新点：1、提出一个改进的两状态转换的周期破灭性投机泡沫模型。该泡沫模型能较好的解释上海和深圳A股市场的收益行为。2、提出一个基于套利者混合理性的投机泡沫模型。该模型既反映了套利者混合理性的阶段性属性，也显示了正反馈交易者的完全非理性特征。模型分析表明套利者的出现并不一定会维持股价的稳定，相反在很多情况下会在短期内加剧股票价格的不稳定性，这与现实股票市场中职业投资者在泡沫期间的推波助澜行为相一致。3、提出一个基于价值分解和累积收益率的股价泡沫模型。实证结果表明提出的模型很好地模拟了我国证券市场在典型泡沫时期临界点或临界区域的特征。4、实证研究了我国股票市场泡沫对企业投资行为的影响。结果表明，我国股市泡沫对宏观层面投资活动的影响与对公司层面投资活动的影响情况是不一致的。从宏观经济来说，股票市场泡沫或许对实体投资行为的影响并不显著；而来自上市公司的实证结果却认为我国股市泡沫与上市公司的投资水平存在显著的正相关关系，即泡沫越大的公司投资越多。5.期刊论文李峰.刘尚亮股票泡沫中的博弈论应用综述-江苏科技信息（学术研究）2009,(8)股市泡沫理论分为三类:理性投机泡沫理论,非理性泡沫理论和信息泡沫理论.股票市场投机泡沫是一个复杂的现象,是在众多投资者的参与下形成的,在分析投机泡沫的生成机理及动态演绎过程需要涉及理性预期理论、行为金融理论、资产定价理论、博弈论、信息经济学等等多个理论的综合运用.6.学位论文陆红我国股票市场投机泡沫研究2006投机泡沫与我们的生活密切相关。虽然易产生投机泡沫的资产类型很多，如艺术品、房地产、证券、货币等，但是与我们日常生活关系最紧密、规模也最大的投机泡沫主要集中在三个领域：一是股票，二是房地产，三是货币。所有在金融和经济史上留下痕迹的危机都集中在上述的三个领域。对于股票和房地产等具有内在价值的非货币性资产来说，泡沫体现为市场价格高于基础价值'①的部分，对于货币资产而言，泡沫就是货币价格的变化，主要表现为通货膨胀。在主流经济学领域中，虽然经济学者很早就关注到泡沫，但对泡沫进行系统性的理论研究相对较晚。由于缺乏足够的研究工具，早期对投机泡沫的研究主要运用描述和定性分析的方法，将投机泡沫产生的原因归结为投资者的非理性行为。