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医药行业研究方法中信证券研究部姚杰2010.082目录一．行业（一）整个行业发展趋势（二）各子行业发展趋势（三）行业政策对行业影响分析二．投资（一）公司（二）投资3目录一．行业（一）整个行业发展趋势1.全球医药行业：放缓，转移，并购2.中国医药行业：发展，提高，整合，国际化3.中国与海外医药行业发展对比1、全球医药行业：放缓，转移，并购45全球医药行业：放缓，转移，并购全球医药行业增速放缓：2009年，8370亿美元，7%年份销售额(亿美元，按恒定汇率计算)按恒定汇率计算的年增长率(%)200251509.1200356209.1200460507.7200565007.3200669406.8200774206.8200878205.52009837072002～2009年全球药品市场销售额资料来源：IMS4681012140100200300400500600700800900199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009全球药品市场规模与增速市场规模（十亿美元）增长率（％）6全球医药行业：放缓，转移，并购区域2009年销售额(亿美元)2009年增长率(%)2008年增长率(%)2004-2009年复合年增长率(%)预测2010年增长率(%)预测2009-2014年复合年增长率(%)北美地区32215.51.95.23~53~6欧洲24764.876.63~53~6亚洲/非洲/澳洲102615.91513.913~1512~15日本9037.62.13.90~22~5拉美458010.612.710.910~1212~15全球808375.56.74~65~82009年全球主要药品市场的销售及增长情况全球医药行业增速放缓：亚洲等新兴市场增速快资料来源：IMS77未来十年内，将有大量“重磅炸弹”级药品的专利到期。2015年前，会有总额为1600亿美元药品的专利权到期。发达国家医药卫生费用支出占政府财政支出的比例在15%以上，同时许多发达国家的卫生费用主要以政府支出为主，因此，不断增长的卫生费用给政府造成严重的财政压力。临床IV期试验越来越引起人们重视。2005年，COX-2（即“环氧合酶”）抑制剂类镇痛药即万络（Vioxx，默克重磅炸弹药物、伐地考昔（Baxtra，辉瑞）与西乐葆（Celebrex，辉瑞）均因诱发心肌梗塞而被FDA撤市或被要求在产品外包装上加注提示风险语句。从安全角度出发，FDA审批新药的时间不断延长，每年批准的新药数量逐年下降。专利药到期，失去专利保护政府的财政压力日益加大FDA审批进度放缓重磅炸弹药因副作用撤市全球药品市场增速放缓的原因全球医药行业：放缓，转移，并购8全球医药行业：放缓，转移，并购全球制药业生产转移趋势资料来源：中信证券研究部全球CRO规模与增长趋势9全球医药行业：放缓，转移，并购1988-2008年全球医药企业前10强市场份额198819982008公司市场占有率公司市场占有率公司市场占有率默克3.9%葛兰素4.7%强生8.2%葛兰素2.9%默克4.5%拜耳6.2%汽巴2.8%诺华4.4%辉瑞6.2%赫司特2.5%施贵宝3.6%葛兰素史克5.8%美国家庭产品2.2%强生3.5%罗氏5.4%拜尔2.2%美国家庭产品3.5%诺华5.3%强生2.2%赫司特3.4%赛诺菲-安万特5.2%史克2.1%辉瑞3.3%阿斯利康4.0%辉瑞2.1%史克2.8%雅培3.8%山德士2.0%罗氏2.7%默克3.1%Top1024.9%Top1036.4%Top1053.1%102、中国医药行业：发展，提高，整合，国际化11中国医药行业：发展中国医药行业快速增长工业总产值：2008年，8667亿元，26%销售产值：2008年，8254亿元，27%销售收入：2008年，6561亿元，26%产销率：89%（06年），94%（现在）我国医药工业总产值及增长率我国医药工业销售收入及增长率资料来源：国家统计局，中信证券研究部9.07%18.98%14.57%16.54%21.51%16.47%29.66%15.01%26.76%23.78%27.59%0%5%10%15%20%25%30%35%02000400060008000100001200019992000200120022003200420052006200720082009总产值(亿元）增长率1999-2009年CAGR=21%1999-2008年CAGR=21%10.4318.4916.3616.2719.2017.3926.5317.0224.5625.8421.3705101520253001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000199920002001200220032004200520062007/112008/112009/11收入（亿元）增长率（%）12中国医药行业：发展利润保持较快增长，盈利能力不断提升我国医药工业利润总额及增长率我国医药工业盈利能力不断提升资料来源：国家统计局，中信证券研究部0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700800900199920002001200220032004200520062007/112008/112009/11利润总额增长率（%）1999-2008年CAGR=25%051015202530354019992000200120022003200420052006Nov-07Nov-08Nov-09May-10毛利率（%）期间费用率（%）利润总额率（%）1313我国有13亿人，总人口数居全球第一。年绝对增长率0.5%。城镇化率从1952年的12.5%上升到2008年的45.7%。65岁以上老人的占比从20年前的5%上升到2008年的8.3%。经济的发展带动人们收入与支出的增长，同时医疗保健支出占人们消费性支出的比例亦不断提高。随着人们生活水平提高、饮食习惯变化以及医疗技术的发展，疾病谱也发生明显变化。传染病、呼吸系统、消化系统疾病的发/患病率、死亡率明显下降。恶性肿瘤、心脑血管疾病、营养代谢和内分泌系统疾病、精神障碍、伤害的患病率、死亡率明显上升。政府和社会在医疗卫生费用支出中的比重将上升，个人在医疗卫生费用支出中的比重将下降。人口的绝对增长，城镇化，老龄化经济增长政府投入加大疾病谱的演变中国医药行业高速增长的原因中国医药行业：发展14中国医药行业：发展2009年4月6日医改方案正式出台总体目标：建设覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度医疗保障体系公共卫生服务体系医疗服务体系药品供应保障体系•加快多层次医疗保障体系建设•提高财政补助标准•抓好重大疾病防治•扩大国家免疫规划范围•农村建立县乡村三级医疗卫生服务网•城市社区医疗卫生服务主要为居民提供疾病预防等公共卫生服务和一般常见病、多发病、慢性病基本医疗服务•大医院承担急危重症和疑难病症的诊疗以及教研、培训等方面的骨干作用•逐步实现社区首诊、分级医疗和双向转诊•建立国家基本药物制度•制定国家基本药物目录公立医院改革（医改最难点！）•各地试点•多种思路•允许医生流动行医15中国医药行业：发展15地方投入5182亿元中央投入3318亿元未来三年合计投入8500亿乡镇基层卫生机构城市社区医疗机构防治防疫机构城镇职工医保城镇居民医保新型农村合作医疗政府投入的三分之一用来补供方，进一步丰富医疗资源，解决人们“看病难”问题政府投入的三分之二用来补需方，大大提高人们看病的支付能力，进一步解决“看病贵”问题补供方补需方政府投入加大，一方面，加强医保，使人们被压抑的需求释放，另一方面，使医疗服务的供给和可及性增加，从而促进医药行业增速提高5-10%1616中国医药行业：提高中国医药行业整体水平不断提高药品注册监管药品研发、生产等各环节质量管理规范2010年版《中国药典》环保标准中国医药行业：整合国内医药行业整合风起云涌，进入加速期国药控股(1099HK)中国生物(600161)35.96%100%国家国资委中国医药集团通用技术集团上海医工院华润总公司100%100%100%100%国药股份(600511)一致药业(000028)51%43.33%现代制药(600420)38.15%双鹤药业(600062)万东医疗(600055)24.56%25.755%三九医药(000999)59.10%12.63%东阿阿胶(000423)中国医药(600056)61.10%ST天方(600253)天方药业集团39.61%90%17中国医药行业：整合49.12%27.88%0.06%24.59%30%95.13%51.51%100%100%41.52%35.58%35.96%21%100%0.59%53.78%100%100%45.23%金陵药业（000919）南京医药（600332）南京医药集团金陵制药集团南京市国资委南京医药产业集团北京市国资委同仁堂集团同仁堂（600085）100%55.24%60%上药集团上海医药（601607）34.47%百联集团第一医药（600833）39.91%100%天津市国资委天津医药集团48.806%中新药业（600329）河北省国资委冀中能源华北制药集团华北制药（600812）沈阳市国资委东北制药集团51.61%东北制药（000597）广州市国资委广州药业（600332）白云山（000522）广州医药集团云南省国资委白药控股云南白药（000538）北药集团50%万东医疗（600055）双鹤药业（600062）上海市国资委45%44.82%34.76%哈尔滨市国资委哈药股份（600664）三精制药（000522）哈药集团100%100%山东省国资委华鲁控股新华集团35.7%新华制药（000756）鲁抗医药（600789）44.02%100%重庆涪陵国资委太极集团太极集团（600129）33.49%54.73%桐君阁（600129）西南药业（600666）同仁堂科技（8069HK）51.02%地方国资委100%天津金耀集团天药集团74%天药股份（600480）46.83%1819中国医药行业：国际化未来有望实现产业升级公司刚刚获批或未来上市新产品天士力复方丹参滴丸即将时入FDAIII期试验恒瑞医药DPP-IV降糖药瑞格列汀FDAI期试验华海药业2007年7月奈韦拉平片获得FDA认证2007年11月固体制剂线获得欧盟GMP认证2008年7月与默沙东签定多年期专利药委托加工框架协议2010年3月与美国、加拿大默克签定多年期专利药委托加工协议康缘药业桂枝茯苓胶囊正在进行FDAII期试验203、中国与海外医药行业发展对比21规模IMS数据：美国约3000亿美元，中国约200多亿美元0500100015002000250030003500200620072008亿美元0%5%10%15%20%25%30%35%中国美国中国增长率美国增长率22集中度排名省份工业总产值（万元）增长率（%）占比（%）排名省份收入（万元）增长率（%）占比（%）1山东省727964840.3513.741山东省686647438.4414.082江苏省592529325.3511.192江苏省575616424.3111.803浙江省464560525.298.773浙江省445360026.369.134广东省398481120.997.524广东省343110120.717.035河南省298401843.965.635河南省258314840.385.306四川省277274849.765.236上海市246712112.375.067上海市236021114.234.467四川省232578342.234.778河北省227046929.094.298河北省215308427.294.419吉林省226760338.154.289北京市198651724.174.07