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ETF基础知识易方达基金林飞主要内容•指数化投资理念•ETF的基本概念和设计原理•ETF的特征和优势•国内ETF市场现状•ETF的产品选择•ETF应用策略简述2指数化投资基本理念3InhisbestsellingbookARandomWalkDownWallStreet,BurtonMalkielclaimed:“ablindfoldedmonkeythrowingdartsatanewspaper'sfinancialpagescouldselectaportfoliothatwoulddojustaswellasonecarefullyselectedbyexperts”5Markel'sMonkeyThrowingDarts《漫步华尔街》：股票价格的短期波动无法预测，因此，投资咨询服务、公司盈利预测、复杂的图表形态全无用处。•实现被动投资理念的一种主要方式就是指数化投资，其理念是保证市场的平均回报水平，但为投资者节省可观的管理费与交易成本•指数化投资，是以复制指数构成股票组合作为资产配置方式，以追求组合收益率与指数收益率之间的跟踪误差最小化为业绩评价标准•指数基金经过40年的发展已成为指数化投资的主流形式6指数化投资指数化投资理论基础•弱有效、半强有效、强有效•竞争越为激烈、投资者越成熟市场，投资者获得超额收益就越困难——长期一致获得市场平均收益，被动投资有效市场假说•系统性风险、非系统性风险•通过分散化投资、有效组合降低风险投资组合理论•指数化投资交易成本优势明显，延迟纳税税收优势•有效降低管理人操作风险和道德风险资本市场效率•研究发现人们对快速试探的判断过程与基本概率原理有系统性偏差，诱使投资者追涨杀跌•指数化投资能够帮助投资者克服心理预期对投资决策的误导心理预期理论78落后于低成本指数基金平均回报的主动型基金比例（美国）1年3年5年10年15年比例逐步提升*来源：Vanguard和Morningstar,Inc.，数据截至2012年12月31日存活下来的基金存活下来的基金+被清盘的基金–50%被动投资理念9主动型股票基金的业绩持续性（美国）*来源：Vanguard和Morningstar,Inc.，数据截至2012年12月31日即使是前5年表现最出色的基金，也有58%的几率在未来的5年内业绩位于主动型基金的后40%，或者直接消失只有3%的基金在连续的两个5年内业绩位于前20%被动投资理念•中国：主动基金与指数基金比较10年度股票+混合型基金平均(%)某沪深300指数基金(%)指数基金排名2006112.26120.1959/1442007119.69130.3264/1982008-48.91-64.36238/244200965.4791.9720/29720102.12-11.45350/3942011-23.32-22.95229/49420125.268.81163/608*来源：Wind被动投资理念指数化投资优势总结11便捷小额资金即可获得多样化组合，充分分散风险迅速捕捉市场机会廉价运营管理成本低廉交易成本低廉透明标准化产品组合定期公布，透明度高高效接近满仓运作基本没有现金拖累问题理性公正看待指数化投资•国内指数波动特征和国内经济所处的特殊阶段紧密联系在一起，不应该脱离这个大背景去理解指数投资，也不应把阶段性存在的问题长期化。从成熟市场的发展历程来看，也或多或少经历过这样一个阶段。•不应把对指数化投资的理解和对市场的理解混淆在一起。“简单、低成本、透明”是指数化投资最重要的特点和优势，这种优势不以市场涨跌为前提，不管任何市场情况，都存在对这种特点的投资工具的需求。•指数产品力图为投资者提供多一种选择，是为了满足一定风险偏好的投资者的需求，可以让投资者以较低成本去实现自己的策略、想法和理念。指数工具的很多应用是与指数涨跌无关的，即便是在下跌的市场行情中，也有机会采用合理的策略获利。12指数化投资在中国争论：美国屡创新高，中国十年没涨；中国市场不成熟；没有炒个股刺激；ETF的基本概念和设计原理13什么是ETF？•ETF（ExchangeTradedFunds)即交易型开放式指数证券投资基金，简称交易所交易基金。是一种在交易所上市交易的开放式指数基金，兼具股票、开放式指数基金及封闭式指数基金的优势与特色，是高效的指数化投资工具14基金管理人紧密跟踪指数ETF价格ETF净值折溢价小投资比例高现金拖累低申赎影响小实物申购赎回机制“T+0”套利交易市场的力量、做市商•商品期货——仓库收据“我们为什么不能在证券行业里创造出一种仓库收据，这种收据以构成指数的基础股票为依托，却像一般股票那样去交易”——《ETFsfortheLongRun》ETF最初的设计理念简单来说ETF是「以股票方式交易，获取指数报酬的基金。」市场越来越有效选股越来越困难趋势投资ETF之“超级股票”个股常遇黑天鹅不慎踩地雷股票组合拿手中短线交易忧心交易成本低交易成本ETF敏锐把握趋势分散个股风险低廉交易成本标准化产品基金数量众多业绩分化选择困难严格被动标准化指数基金•跟踪一个指数•每天公布成分股二级市场交易•直接买卖•1手起点一级市场申赎•一篮子股票申赎ETF的几个要素每日公布股票组合19现金差额：最小申购、赎回单位的资产净值与按当日收盘价计算的最小申购、赎回单位中的组合证券市值和现金替代之差[=T日最小申购、赎回单位的基金资产净值－（清单中必须用现金替代的固定替代金额＋清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和+清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和）]最小申赎单位资产净值：基金份额净值（NAV）：预估现金部分：指为便于计算基金份额参考净值及申购赎回代理券商预先冻结申请申购、赎回的投资者的相应资金，由基金管理人计算并公布的现金数额[=T-1日最小申购、赎回单位的基金资产净值－（清单中必须用现金替代的固定替代金额＋清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和+清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和）]现金替代比例上限：基金管理人可规定投资者使用可以现金替代的比例合计不得超过申购基金份额资产净值的一定比例。最小申购赎回单位：基金申购份额、赎回份额的最低数量，投资者申购、赎回的基金份额应为最小申购、赎回单位的整数倍ETF的申购赎回清单（名词注释）20ETF的申购赎回清单（名词注释）组合证券相关内容：最小申购、赎回单位所对应的各成份证券名称、证券代码及数量现金替代标志：现金替代标志分为3种类型：禁止现金替代（标志为“禁止”）、可以现金替代（标志为“允许”）和必须现金替代（标志为“必须”）。禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。可以现金替代是指在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成份证券的替代，但在赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券必须使用现金作为替代。现金替代溢价比例：清单中预先确定现金替代溢价比例，并据此收取替代金额。如果预先收取的金额高于基金购入该部分证券的实际成本，则基金管理人将退还多收取的差额；如果预先收取的金额低于基金购入该部分证券的实际成本，则基金管理人将向投资者收取欠缺的差额固定替代金额：对于必须现金替代的证券，清单中公告替代的一定数量的现金，即“固定替代金额”。固定替代金额的计算方法为申购、赎回清单中该证券的数量乘以其T日预计开盘价基金份额参考净值（IOPV）：指在交易时间内根据基金管理人提供的申购、赎回清单和组合证券内各只证券的实时成交数据计算并发布的基金份额参考净值，简称IOPV折溢价率：二级市场实际成交价格可能与IOPV之间有偏差，采用折溢价率（=成交价/IOPV*100%）来衡量ETF的二级市场交易ETF基金的二级市场交易，与股票完全一致，T日交易，T+1日交收盘中走势与其跟踪指数几乎一致，实现投资者买卖指数的需求ETF的申购和赎回ETF基金的申购赎回——实物/类实物，而普通开放式基金为现金跨市场ETF、跨境ETF、黄金ETF、货币ETF、杠杆ETF等均在此环节不同ETF申购流程时间流程T日8:00前基金管理人向上海交易所发送基金申购赎回清单，由交易所在开始前公告T日交易时间内投资者通过参与券商向交易所提交申购申请T日交易时间内交易所根据申购赎回清单内容确认申购的有效性。若申购成功，交易所将确认信息发回参与券商，参与券商为投资者增加基金份额，交易所冻结投资者账户中的对应股票，券商冻结资金T日收市后中登上海分公司将申购份额清算数据发给基金管理人和托管人T日终中登上海分公司进行基金份额与组合证券的清算交收以及现金替代等的清算T日终基金管理人计算基金份额净值和T日的现金差额，并于基金托管人核对T+1日中登上海分公司进行现金替代等的交收以及现金差额的清算T+2日中登上海分公司进行现金差额的交收，并将结果发送给申购赎回代理券商、基金管理人和基金托管人T+3日基金管理人将退补款数据发给参与券商，由券商和投资者进行清算单市场ETF的申购流程时间流程T日8:00前基金管理人向上海交易所发送基金申购赎回清单，由交易所在开始前公告T日交易时间内投资者通过参与券商向交易所提交赎回申请T日交易时间内交易所根据投资者持有的份额情况确认赎回的有效性。若赎回成功，交易所将确认信息发回参与券商，参与券商为投资者减少基金份额、增加组合证券，交易所冻结投资者帐户中的对应份额，券商冻结资金T日收市后中登上海分公司将赎回份额清算数据发给基金管理人和托管人T日终中登上海分公司进行基金份额与组合证券的清算交收以及现金替代等的清算T日终基金管理人计算基金份额净值和T日的现金差额，并于基金托管人核对T+1日中登上海分公司进行现金替代等的交收以及现金差额的清算T+2日中登上海分公司进行现金差额的交收，并将结果发送给申购赎回代理券商、基金管理人和基金托管人T+3日基金管理人将退补款数据发给参与券商，由券商和投资者进行清算单市场ETF的赎回流程ETF的特征和优势2526指数化的优点分散投资风险表现与某类资产特征基本一致低成本透明度高、流动性良好不受管理人风格影响独特申赎机制的优点实时申赎交易跟踪更精确成本低廉成本收益匹配更准确•标准的ETFs，集上述优点于一身套利机制优点定价效率高促进市场更有效运转增强流动性上市交易的优点交易方式简单灵活单笔交易涉及金额小交易日可以全日交易可以限价买入变现力高ETF的特征和优势•ETF在交易方面也获得更多政策支持：–效率高：申购卖出和买入赎回T+0、配合融资融券进行T+0、ETF日内回转交易（未来）–费用低于投资个股：交易免印花税、证管费，经手费打折；申购赎回免经手费，组合证券过户费前三年减半收取–可以杠杆、做空：纳入融资融券标的后可以对多种指数进行杠杆、做空交易，资金门槛10万元，杠杆倍数可达3倍–重要的权益类融资工具：作为融资融券担保品抵押比例较高、利用ETF流动性进行融资、ETF质押式回购（未来）27ETF的特征和优势ETF特征和优势——市场一线的话术•谁长期持续把得准个股的脾气？•个股好比竹竿儿，指数基金ETF好比竹筏•ETF可像股票交易的股票组合，小资金也能建组合•透明、高效、灵活、廉价、精准、“ISO标准化”工具•交易成本比股票便宜•例：战胜沪深300指数的基金占比逐渐递减（在市场均单边上扬的2006年、2007年和2009年，战胜沪深300指数的基金占比分别只有48.95%、8.53%和6.60%，衰减之势明显。2011年和2012年战胜沪深300指数的基金也仅为54.28%和35.56%）28国内ETF投资者结构:认知的误区套利中短线交易长期持有套利中短线交易持有持有人结构交易量结构套利中短线交易持有认知者结构套利中短线交易长期持有均衡结构误区一：只是供大户专享误区二：只能在牛市获利误区三：只用于投机短炒误区四：只热衷套利交易误区五：只认为风险极高误区六：只盯住高深策略2013.6.19国内外E