超级大牛起锚

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郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。专题策略报告超级大牛市已经起锚,上证综指万点不是梦——居民资产配置结构变化与股票市场趋势关系分析专题策略报告2011年2月28日主要观点:¾本报告主要是从居民资产配置的角度,分析居民资产配置结构变化与股票市场中长期趋势之间的关系,其中一些大胆推测对短期投资可能并无价值,仅为关心转型期A股市场中长期趋势的投资者,提供一个参考视角。¾美、日、韩国经验启示,经济增速相比高速增长期的回落(一个台阶)并不会造成股票市场陷入长期熊市,相反却有可能会形成一段超级大牛市,这点与我们的日常观念相冲突。对于其原因,我们认为是由于居民资产配置结构发生了趋势性的拐点变化所造成,即“居民资产中房地产、耐用消费品等实物资产比重由上升转为下降,金融资产却由下降转为上升”。¾金融资产结构中,股票、债券、定期存款占金融资产比重发生趋势性拐点变化的时间,与实物资产、金融资产占总资产比重发生趋势性拐点变化的时间大致相近,而保险类资产随着受益于人口老龄化,占金融资产呈持续上升态势(上限水平在18-25%之间)。¾私人或家庭消费支出增速及各种主要消费品支出增速等指标可以作为居民家庭资产配置结构变化的表征指标。从反映中国居民消费支出增速的总体指标及一些具体指标看,我们认为,从2006-2008年间开始,我国居民资产配置结构总体已经开始发生趋势性的拐点变化,房地产等实物资产的消费支出在整个居民资产配置组合中的比重将不再呈上升趋势,居民资产配置重点将逐渐由实物资产向金融资产转移。¾应指出的是,尽管总体趋势已发生趋势性的拐点变化,但却存在明显的城乡差异。一方面,这种结构性差异未来将会通过城镇化进程的不断推进而逐渐得到改善;另一方面,可能会拉长资产配置结构发生趋势性变化的时期,即“盘整期拉长——实物资产比重在顶部和金融资产比重在底部维持较长一段时期”。¾对于A股投资者来说,我们正活在一个令人感到幸运和振奋的时代。基于我国居民资产配置结构正发生趋势性拐点变化的判断,再结合经济背景及美、日、韩经验,我们认为,未来10-15年时间将可能是A股市场投资的黄金时期,大胆猜测,上证综指1万点也只是其中一个波段,该轮牛市的高点将可能是未来几十年再难企及的顶部,错过了该段时期,将可能再无如此长期系统性的大幅上升机会。¾结合美日韩经验,我们认为,由于经济处于转型期,目前市场这种总体震荡盘整、重心不断上移的格局仍将维持较长时间,直到经济出现新的增长动力、进入相对稳定增长阶段为止,预计该阶段至少要持续到2014-2018年。同时需指出的是,(1)该段过渡期间由于经济前景不确定,市场可能波动较大,或会出现大起大落;(2)市场也并不是没有趋势性的机会,而是指相对未来可能出现的超级大牛市相比,这些牛市只是其中的小波段。¾主要的风险点:世界大战(中国参与)、中国陷入长时间内乱或由于战略失误进入“中等收入陷阱”阶段。相关报告:2010年11月26日《12月A股投资策略报告:紧缩加剧,警惕中小盘股调整风险》2011年1月10日《转型期市场方向及行业配置——日本战后产业结构调整的经验与启示》2011年1月10日《中国消费结构升级研究及大消费行业的配置——美、日、韩国消费结构升级的经验与启示》策略组分析师:董高峰执业证书号码:S0550511010002TEL:(021)63367000-315FAX:(021)63373209Email:donggf@nesc.cn地址:上海延安东路45号20楼邮编:200002专题策略报告目录1居民资产配置结构变化与股票市场趋势关系分析....................................................41.1居民资产配置重点由实物向金融资产转移有利于股市形成超级大牛市..............................41.2居民资产配置结构变化原因及如何判断其发生趋势性的拐点变化.................................71.3居民资产由实物向金融资产转移过程中金融资产结构变化......................................121.4超级大牛市持续时间、幅度及变化过程:美、日、韩经验总结..................................152中国居民资产配置结构变化及市场中长期趋势分析.................................................183结论.........................................................................................24图表目录图1.美国股市真正大牛市出现在1982年后............................................................................................................4图2.GDP增速趋势在1982年前后发生了显著变化..................................................................................................4图3.日本TOPIX指数在1973年后才开始出现大幅上扬..........................................................................................5图4.日本GDP增速在1973年后回落了一个台阶......................................................................................................5图5.韩国KOSPI指数在亚洲金融危机后才出现大幅上扬........................................................................................5图6.韩国GDP增速在2001年后回落了一个台阶......................................................................................................5图7.1982年开始美国家庭资产配置结构发生显著变化.........................................................................................6图8.1982年后债券等资产与股票资产一样比重出现了上升.................................................................................6图9.美国家庭及非盈利机构资产增速变化..............................................................................................................7图10.日本家庭金融资产增速变化............................................................................................................................7图11.韩国家庭金融资产增速变化............................................................................................................................7图12.美国私人消费支出增速趋势在80年代初出现拐点性变化..........................................................................8图13.1982年后美国家庭资产配置由实物向金融资产转移...................................................................................8图14.美国家庭耐用消费品支出增速变化................................................................................................................8图15.美国家庭非耐用消费品和服务支出增速变化................................................................................................8图16.美国家庭房地产及耐用消费品资产占总资产比重变化................................................................................9图17.美国家庭消费支出中机动车辆及零部件增速变化........................................................................................9图18.美国与“住”相关的家庭经营支出增速变化................................................................................................9图19.日本TOPIX指数走势变化...............................................................................................................................10图20.日本家庭消费支出增速变化趋势..................................................................................................................10图21.日本家庭与“住”相关支出增速变化趋势..................................................................................................10图22.日本汽车销量增速.........................................................................................................................................10图23.韩国KOSPI指数走势变化...................................................................................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