2008菜油期现货价格关系与套期保值(澳星粮油)

菜油期现货价格关系与套期保值研究发展部刘少华湖北老河口2008.5.26提纲一、2008年菜油市场风险明显加大二、利用菜油期货避险应成为企业风险管理的重要策略三、菜油期现货价格关系一、2008年菜油市场风险明显加大1.油脂市场价格重要特征全球油脂：能源化、高油价中国油脂：依赖性大、内外联动2.菜油价格特征高位运行/波动更大/影响因素复杂/反季节性变化/价差拉大/领涨抗跌3.中国菜油加工行业特点中小企业多，企业实力弱收购靠贷款，库存风险大加工能力过剩，原料上市抢购4.影响价格因素美元贬值/原油上涨/植物油上涨/国内上涨大豆种植意向增加/阿根廷大豆库存增加/国内货币政策紧缩欧盟美国生物能源政策2007美国《能源法案》2009年美国生物柴油5亿加仑（170万吨左右），2012年10亿加仑，2015年20亿加仑。预计2007/2008年，豆油为原料的生物柴油达到3.8亿加仑，2012年为6亿加仑。截至2007年，美国生物菜油产能为18.5亿加仑产能，而2008年将会增长13.7亿加仑。美国生物柴油产量是设计能力25%。欧洲生物能源政策：交通车辆添加比例目标：2010年5.75%，预计2017年也无法达到，2020年10%硬性要求。种植生物能源原料的土地补贴，最近缩减，但提供税收减免优惠。主要是菜油，其次棕榈油和豆油。1公吨折合310.6加仑1.全球油脂能源化——三大油脂工业消费对比豆油工业消费占比0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%1972/19731975/19761978/19791981/19821984/19851987/19881990/19911993/19941996/19971999/20002002/20032005/2006菜籽油工业消费占比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%1972/19731975/19761978/19791981/19821984/19851987/19881990/19911993/19941996/19971999/20002002/20032005/2006棕榈油工业消费占比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%1972/19731974/19751976/19771978/19791980/19811982/19831984/19851986/19871988/19891990/19911992/19931994/19951996/19971998/19992000/20012002/20032004/20052006/2007美国生物柴油利润-100-50050100150Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08cents/lbSBOcostsexceed$4/gal美国原油和豆油期货价对比与生物柴油利润11.11.21.31.41.51.61.71.81.922.12.22.32.42.52.62.72.82.933.13.23.33.42005年1月3日2005年2月3日2005年3月3日2005年4月3日2005年5月3日2005年6月3日2005年7月3日2005年8月3日2005年9月3日2005年10月3日2005年11月3日2005年12月3日2006年1月3日2006年2月3日2006年3月3日2006年4月3日2006年5月3日2006年6月3日2006年7月3日2006年8月3日2006年9月3日2006年10月3日2006年11月3日2006年12月3日2007年1月3日2007年2月3日2007年3月3日2007年4月3日2007年5月3日2007年6月3日2007年7月3日2007年8月3日2007年9月3日2007年10月3日2007年11月3日2007年12月3日2008年1月3日2008年2月3日2008年3月3日2008年4月3日2000m美元/吨以上、1000-2000美元/吨0-1000美元/吨-1000-0美元/吨2.菜油价格特征：领涨抗跌波动更大•2008年1月最低价10900左右，上涨到3月4日最高价15998，两个月涨幅50％•其中，15个工作日上涨4000元•涨幅37％•日均涨幅267元•四个停板•四天下跌达2800元菜油日间波动：平均199.6（192.0）最大1638（948），豆油日间波动：177.3（172.3）1112（730），由于上市第一日和停板后第二日大连和郑州涨跌停板不同，本数据去掉菜油上市第一日和交割月价日间价，括号中为去掉最高一天触击停板价01002003004005006007008009001000日期2007-6-182007-6-262007-7-42007-7-122007-7-202007-7-302007-8-72007-8-152007-8-232007-8-312007-10-302007-11-72007-11-152007-11-232007-12-52007-12-132007-12-212008-1-22008-1-102008-1-182008-1-282008-2-52008-2-202008-2-282008-3-72008-3-172008-3-252008-4-22008-4-112008-4-212008-4-29RO809日间最大波动yo0809日间最大波动油脂期货价格日间最大波动对比（2007年6月11日－2008年5月7日）菜油日间价格波动更大菜油期货与芝加哥、大连豆油期货价格比较价差拉大——三大植物油现货价差波动情况菜油期货与豆油期货价差关系菜油期货与豆油期货9月份合约价差图0200400600800100012001400160018002007年10月22日2007年10月29日2007年11月5日2007年11月12日2007年11月19日2007年11月26日2007年12月3日2007年12月10日2007年12月17日2007年12月24日2007年12月31日2008年1月7日2008年1月14日2008年1月21日2008年1月28日2008年2月4日2008年2月11日2008年2月18日2008年2月25日2008年3月3日2008年3月10日时间元/吨反季节波动影响因素复杂菜油现货周价格近10年走势40006000800010000120001400016000180001999200020012002200320042005200620072008菜油99-01年为月线99年开始国内大量进口大豆，给国内油脂市场造成冲击，菜油价格持续下跌，跌幅44%01年国内油价平淡无奇，整体供求平稳，小幅波动02年中美贸易争端大豆进口减少，菜籽受大范围降雨及运输困难导致菜油价格大幅上涨，38%03-04年油脂市场大幅振荡，主要是外盘推进、非典影响；国家调控影响04年丰产菜籽供大于求，进口冲击国内市场，价格走跌，影响农民今后种植积极性。6,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002007-1-42007-1-192007-2-52007-2-272007-3-142007-3-292007-4-132007-4-302007-5-222007-6-72007-6-222007-7-92007-7-242007-8-82007-8-232007-9-72007-9-242007-10-162007-10-312007-11-152007-11-302007-12-172008-1-32008-1-182008-2-42008-2-262008-3-12武汉菜油出厂价菜油指数收盘2007年菜油价格走势1-3月：终端需求整体疲软，菜油价格振荡走低4-6月：新菜籽上市抢购，菜油价格触底反弹7-9月：成本因素支撑，菜油价格高位振荡10-12月：外盘拉动，菜油价格创出历史新高1-2月：雨雪灾害，外盘拉动，菜油价格连创历史新高3月来：内外盘投机多头减仓，泡沫破裂全球植物油工业消费和食用量持续增长02000040000600008000010000012000014000096/9797/9898/9999/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/08单位:千吨全球植物油工业消费量全球植物油食用消费量全球植物油消费总量美元持续贬值支撑植物油价格美元持续贬值将导致国际市场以美元计价的商品价格保持高位运行。原油价格迈上新台阶、全球生物柴油产能和产量不断提高，植物油工业消费量继续保持增加态势，将对国际市场油脂油料价格形成有力支撑。海运费居高不下，油脂油料进口成本将维持较高水平，也在一定程度上支撑国内植物油价格。国内物价普遍上涨，CPI指数居高不下，尤其今年钢铁和能源价格可能领涨国内商品价格，植物油价格将会维持高位运行。近期菜油影响因素国内1.中国油菜籽产量2.油脂储备政策：菜油和豆油储备轮入数量，菜油和豆油地方储备数量，中央储备新增数量国外1.生物柴油：美元汇率，原油价格2.美国大豆/玉米种植面积3.阿根廷罢工对出口影响4.棕榈油进口数量和价格二、应对菜油市场风险的策略——套期保值1.菜油期货合约2.菜油交割仓库3.菜油保值案例交易品种菜籽油交易单位5吨/手报价单位元(人民币)/吨最小变动价位2元/吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±4%（5％目前）合约交割月份1、3、5、7、9、11月交易时间每周一至周五（北京时间法定节假日除外）上午9：00-11：30下午13：30-15：00最后交易日合约交割月份第10个交易日最后交割日合约交割月份第12个交易日交割品级基准交割品：符合《郑州商品交易所期货交易用菜籽油》（Q/ZSJ003-2007）四级质量指标及郑州商品交易所菜籽油交割细则规定的菜籽油。替代品及升贴水：见郑州商品交易所菜籽油交割细则。交割地点交易所指定交割仓库最低交易保证金合约价值的5%（6％目前）交割方式实物交割交易代码RO菜油期货合约张家港江海、东海南通永芳泰兴中苏储合肥中谷武汉沙鸥、新元荆门祥瑞重庆九龙坡+60浙江新市油厂湖南粮食中心批发市场仲裁质检机构:安徽省粮油产品质量监督检测站重庆市粮油质量监督检验站张家港检验认证有限公司交割仓库19家菜油交割仓库分布绵阳粮油储备库奥星油厂过船港务港德油脂公司金健油脂公司广汉益海油厂鲁良新元油厂万福油厂套期保值操作卖期保值——进口菜籽加工案例买期保值——国储油轮换案例案例一：进口菜籽——卖期保值现货市场期货市场2月21日（1月订3月船期640）进口5000吨菜籽折油价12750元/吨卖出400手5月菜油合约价格为13380元/吨5月1日卖出2000吨菜油价格为11800元/吨买入400手5月菜油合约价格为11800元/吨盈亏变化情况（11800-12750）×2000=-190万元（13380-11800）×400×5=316万元盈亏变化状况=期货盈亏变化+现货盈亏变化=316－190=126万元实现加工利润：126万元（无风险）不套期保值实现价值：－190万（有风险）案例二：菜油国储油轮换买入套期保值盈亏变化状况=期货盈亏变化+现货盈亏变化=500+500=1000万元套期保值：1000万（无风险收益）不套期保值：500万（存在上涨到14000以上损失的风险）现货市场期货市场4月1日菜油销售价格为14000元/吨5000吨买1000手9月菜油合约价格为12000元/吨9月3日买5000吨菜油价格为13000元/吨卖1000手9月菜油合约价格为13000元/吨盈亏变化情况（14000-13000）×5000=500万（13000-12000）×1000×5=500万期货油和现货油完全一致：现货市场量最大的四级油，与现货市场易对接，可以作为食用油和精练原料。卖货接货双便利：质量要求与现货质量一致便利买方大量接现货；菜籽油交割仓库分布在主产销区，符合物流方向组