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梁信军复星集团首席执行官2011年12月投资中国高成长行业目录一、欧美宏观形势判断二、中国宏观形势判断及战略、战术应对三、可行的中欧互助互利途径四、投资的机遇五、资金的平衡和安全六、海外分享中国成长的途径七、作为投资集团，复星可以分享的几点经验八、未来投资的方向九、企业家应有的担当和抱负23一、美欧债务危机同而不同，将面临3-4年低成长•政府债务数量庞大，仍在继续增长。与08年不同，美国政府可用工具更少：印钞、发债、减赤字•私人消费恢复需时，国内市场增长缓慢•QE3、QE4、QE5……量化宽松政策预期升温。美元资产分布全球，风险有限•美元对人民币持续走弱，使美国制造业更有竞争力，长期看有利于就业美国•政府债务数量庞大，仍在持续增长。相比美国，政府可用工具更少•政府债务相当部分由欧洲银行持有，银行与政府一损俱损，可能进一步影响实体经济、中小企业生存，进而影响个人收入和消费•欧元对人民币持续走弱•经济危机可能演化为社会危机•个人消费恢复需时，如中小企业出现危机则恢复更难•Note：观察1，其他国债；2，银行健康；3，财政联盟欧洲•中国政府公开债务17.5万亿元（地方10.7万亿元，中央6.8万亿元），占GDP总量58%，远低于欧美日•还债可选手段多元：财政增量（2010年2.8万亿元、今年上半年盈余1.25万亿元），出售土地收入（2010年2.9万亿元），国资（2010年税后利润2万亿元）……•增长形势良好，2010年全球消费占比9%，2015年将达15%•升级消费的内需行业高速增长，如医药达27%、奢侈品25%中国•平衡：抗通胀的长期性vs经济的短期刺激政策•基本面：保障中小企业生存、发展，就是保就业、促个人收入，保社会稳定•提高个人收入增速机制（今年上半年，财政收入增长31.2%，企业利润28.3%，城镇居民收入13.2%，扣除CPI后7.6%。）风险•欧美未来三五年私人消费低迷，经济低增长可能成为常态，以欧美为主要市场的企业效益将受影响•有持续机会寻找在欧美发展停滞但在中国有高增长的企业和品牌结论41、中国宏观经济相对健康二、中国形势判断1）中国国际角色转变之一：由全球制造大国向全球消费大国转变•中国企业应将自己的坐标系扩展至全球；国外企业应制定中国发展战略•中国国内消费增长迅速：2010年占全球9%，列第三；2015年将占全球14%，超越日本仅次于美国。不少行业已成为全球主流市场•中国成本依赖型的产能升级换代带来的工业化转型升级市场5互联网行业4家腾讯第二保险行业3家中国人寿第一百度第三中国平安第二阿里巴巴第七中国太保第七新浪第八银行业4家工商银行第一饮料行业贵州茅台第七建设银行第二五粮液第十中国银行第六房地产万科(销售额)第一农业银行第八航空业中国航空第一煤炭行业6家中国神华第一海运业中国远洋第三中煤能源第三教育业新东方第二兖州煤业…………第四更多只做本土市场的中国企业进入全球前十强中国市场将成为未来跨国企业的主战场2、未来中国的战略判断2）中国国际角色转变之二：由全球制造大国向全球资本大国转变6•上半年中国企业IPO数量占全球60%左右，募资占38%•过去两年中国都排全球第一IPO市场（全球最好的投资机会在中国）•潜力：可进行资产管理的个人资产62万亿元，其中银行存款30万亿元•存量：已管理的资产约12.4万亿元•增量：每年新增资产管理额2.1万亿元•其中各类私募资产管理年增加4千亿元资产管理市场（全球成长最快的资产管理市场在中国）•中国股市市值4万亿美元，排名全球第二主流资本市场7数据来源：招商银行&贝恩顾问《2011中国私人财富报告》▪2010年：中国个人总体持有的可投资资产规模达到62万亿人民币，同比增加19%。（招商、贝恩）▪中国高净值人士（可投资资产一千万人民币以上）：50万人，人均3000万，共持有可投资资产15万亿▪预计2011年，可达到59万人，18万亿CAGRCAGRCAGR(08-09)(09-10)(10-11)36%22%16%82%33%22%23%14%11%36%23%17%30.2个人可投资资产超过1千万的人数（万）3）中国财富管理市场成长迅速、规模及潜力巨大中国专家全国销售终端渠道深厚产业基础地方协作经验全球能力全球资本全球项目8资本品牌技术团队？•欧美债务危机•全球经济二次探底消费及消费升级金融服务资源/能源制造业升级全球资源中国动力•社会消费品零售总额3年复合增长20.1%*•中国奢侈品市场占全球27.5%*•中国已成为世界第二大奢侈品市场*中国统计局*世界奢侈品协会2011年全球市场报告4）创新模式：中国动力嫁接全球资源24.31616.817.71820.221.934.637.443.8870102030405060708090100总值法国美国日本英国欧盟德国澳大利亚巴西俄罗斯南非1-10月中国进出口主要国别增速9出口：还将继续下滑：出口欧美比例下降，开拓新兴市场内需：消费需求vs小企业健康；房地产；股市。总体乐观投资：政府余地很小了，投资壁垒vs民间接续？投资带动的需求减速资金面：信贷规模控制、收缩，回复到常态3、中国未来1-2年战术判断单位（万亿）新增贷款调控目标实际2006年2.53.182007年3.383.632008年3.634.172009年-9.632010年7.57.952010年-14.272011年149.8（1-9月）近六年信贷规模变化2011年人民银行以社会融资总量为调控目标%10政策：转变基调？节点？动力？抗通胀长期VS短期经济增速：4万亿效应VS接续？PMI：采购经理指数持续下降，11月49%；企业去化库存成本挑战：研发成本；用工成本；物流成本；原材料货币发行对企业影响：去年M121.2%、M219.7%；10月M18.4%、M212.9%3、中国未来1-2年战术判断11三、可行的中欧互助互利途径分享中国市场消费及消费升级工业化升级资本合作民间资本政府外汇支持中国企业出海产能转移跨国并购•受累海内外股市大势，中国长期看好行业的优秀企业，尤其是海外上市的中国资产、A股市场的蓝筹股•PIP、企业债的投资机会•主要市场在欧美的企业，利用中国动力嫁接全球资源模式投资海外品牌•长期看可以抵抗通胀的行业：消费升级、金融、资源能源12市盈率差异明显，蓝筹股是估值洼地：沪市主板11.23倍深市24.22倍其中深市主板19.00倍中小板29.91倍创业板41.51倍（截止11月30日市盈率）沪深300指数近一年K线图四、投资的机遇对于老股东，复星是一个善意的投资者，我们不谋求控制权，而是共同分享中国市场成长。对于管理团队，复星是一个开明的投资者，我们鼓励管理团队创造价值分享发展，同时帮助他们增强中国团队的能力，在合作方面，尊重他们的文化。对于公司而言，复星是积极和创造价值的股东，利用复星深厚的产业价基础和中国资源开拓发展中国市场，而且，我们也是尊重公司品牌和公司价值的股东。131、投资欧美强势企业：1）不谋求控股，共同开拓中国市场，创造价值分享成长a，在其所处的分支行业中，居于全球领先地位的公司或品牌b，所在的行业在中国市场会有高增长，企业有意向进入中国c，符合复星的投资理念、企业价值观d，可以和复星产生很好的化学反应，复星能创造价值e，非常好的领导团队，文化相容142）选择海外投资企业的标准3）、投资案例1:ClubMed2010年6月，复星成功投资全球一流的休闲酒店集团“地中海俱乐部”。地中海俱乐部准备在中国市场推广其全球服务产品。复星投资后，快速推进中国发展战略，充分利用复星全国性公司的渠道、媒体资源、地方协作等优势，帮助地中海俱乐部加速扩大中国客户。地中海俱乐部简介初始投资时间：2010年6月投资额（截至2010年12月31日）3700万欧元市值（截至2010年12月31日）的4400万欧元投资比例（截至2010年12月31日，）9.51％投资原因1、优秀的团队，相同的核心价值观2、产品/服务在中国潜力巨大3、复星通过项目开发，产品推广、品牌塑造等方面资源共享可以创造价值4、投资合理价格创造价值，合作共赢1、2010年，来自中国的游客人数在全球度假村增加39%。2、投资6月后，中国第一家度假村成功开业。3、ClubMed计划到2015年在华建立5家度假村，中国市场成为其在法国以外的最大市场。4、2011年上半年，ClubMed中国区的收入比去年同期增长了56%。地中海俱乐部股价101112131415161718192010/1/42010/2/12010/3/12010/3/292010/4/262010/5/242010/6/212010/7/192010/8/162010/9/132010/10/112010/11/82010/12/62011/1/32011/1/31EUR/share1667975460065070075080020101H20111H营收百万欧元1428010203020101H20111H税前利润百万欧元16投资情况初始投资：2011年5月投资额：8458万欧元投资类型：增发+二级市场购买目前持股比例：13.8％2011年5月，复星投资全球知名时尚品牌FolliFollie集团。该集团是伦敦2012年伦敦奥运会的珠宝赞助商，拥有希腊销售免税品的独家许可证。2011年底，FolliFollie在中国大陆将有超过125家门店。今年上半年，集团旗下FolliFollie和Links两大品牌80.3%的销售收入来自亚洲，17.2%来自欧洲，2.5%来自北美洲。投资理由中国奢侈品消费增长迅速（27.5％）目标公司的增长速度高于中国行业平均水平更好的品牌价值和全球网点专业经营管理团队复星可推动品牌协同快速发展创建合作共赢的价值扩大分销渠道发展企业商务礼品媒体宣传的资源共享覆盖中国富裕阶层的消费者吸引中国游客到希腊购买免税产品投资案例2:FolliFollie2、影响投资收益非常重要的一点：Timing17分众传媒股价图国际金价走势图复星投资分众传媒复星投资招金矿业投资是一场赛跑，要有好的心态和持久的耐力，才能选择好合适的时机。四、投资的机遇（续）5、在价值的地板上优化资产配置坚持价值投资，注重稳健增长4、价值投资VS机会投资低潮是识别好企业的绝佳时机3、继续下跌买在左边还是右边？五、资金的平衡和投资的安全1、融资：人民币VS欧元、美元融资2、短贷长投3、买卖的平衡，负债率的控制4、发债、贷款、股权5、基金201，目前中国已成为全球资本大国，而且中国是全球回报最好的PE市场2，自汇改以来的6年多，人民币可持续地升值。人民币兑美元汇率已经从2005年7月21的8.27升至2011年10月17的6.37，CAGR（复合增长率）达4.44%六、海外资本分享中国成长和人民币升值的多种渠道选择企业类型中国企业非中国企业合计上市数量207132339比例61.1%38.9%100%融资额（亿美元）350549899比例38.9%61.1%100%平均融资额（亿美元）1.694.162.65数据来源：chinaventure单位：倍数据来源：清科2011年上半年全球企业IPO统计2010年中国企业IPO各资本市场平均账面投资回报率21•利用中国动力嫁接全球资源的模式，在海外买美元资产，但要有能力在中国实现快速成长。•难点是需要找到能协助中国业务成长的国内优秀合作伙伴外资不用进入中国（直接投资）•目前，凯雷复星、黑石集团、德同资本、软银中国、国盛里昂、弘毅投资等都已获得QFLP试点资格QFLP模式•受益于中国成长的海内外资产，如：复星保德信基金可同时投海外国内（投入相关基金）海外资本分享中国成长和人民币升值的多种渠道选择（续）3、海外美元资本可选择的渠道每股帐面价值增长率%200520062007*2008200920106年复合增长率（%）3年复合增长率（%）97%40%285%0%23%22%58.81%14.72%BerkshireHathaway6%18%11%-10%20%12%9.20%6.66%和记黄埔-4%11%15